投资摘要：

行业供需表现：猪价旺季不旺，年后加速探底。农业农村部监测数据显示，2026年2月仔猪、活猪和猪肉均价分别为27.57元/公斤、12.82元/公斤和23.73元/公斤，环比变化分别为8.62%、-2.73%和1.43%。2月猪价年前转跌，3月猪价加速下行，截至3月10日，全国外三元生猪均价10.40元/公斤。 

供应端：2月有效出栏天数因春节假期缩减，节前出栏集中，市场生猪供应充足；节后养殖端出栏积极性持续，规模场出栏节奏逐步恢复，供给端持续放量。

需求端：春节后需求支撑消退，消费进入传统淡季，终端走货不畅。2月生猪屠宰开工率环比下降8.22个百分点至28.02%。节后饲料成本上调，二次育肥养殖户对短期猪价信心不足，入场谨慎，难以对猪价形成有效支撑。 

产能变化趋势：国家统计局数据显示，12月末能繁母猪存栏量3961万头，相比10月末进一步下降。从三方数据来看，2月涌益能繁存栏样本数据环比回升0.73%，钢联样本数据环比下降0.02%。我们预计，2月底以来行业步入深度亏损，供过于求趋势在上半年仍将持续，养殖主体的现金流逐步消耗，经营压力明显增大。 

政策调控持续，养殖面临深亏。26年政策精细化调控趋势持续，3月相关部门再次召集多家猪企开会，会议关注联农助农与产能调控。截至26年3月13日，行业平均自繁自养生猪头均亏损283.15元/头，外购仔猪亏损118.18元/头，行业亏损幅度进一步加深。 

后市周期预判：短期生猪供过于求形势严峻，猪价磨底，亏损持续累计；26年政策精细化调控趋势持续，政策与亏损共同作用下，年后产能去化有望逐步加速，目前行业正处于产能去化的关键阶段和左侧布局的窗口期。估值方面，行业指数PB底部抬升，板块行情已启动，但仍处于历史中位数水平，仍有继续抬升空间。标的方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他受益标的包含温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等。 

2月上市企业销售数据： 

• 销售均价环比下降。牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望2月份实现生猪销售均价分别为11.59、11.62、11.57和12.48元/公斤，均价环比分别变动-7.80%、-8.86%、-7.07%和0%。 

• 出栏量环比下降。牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技2月份实现生猪销量分别为460、270、121和76万头，环比分别变动-34.33%、6.06%、-13.33%和-18.35%。 

• 出栏均重上涨。牧原股份、温氏股份、新希望2月出栏均重分别为120.06、126.23和75.71公斤。新希望2月销售仔猪20万头，拉低平均出栏体重。已公布月度出栏体重的公司出栏均重大部分上涨，平均出栏体重上涨。 

风险提示：生猪产能去化不及预期，企业出栏量扩张不及预期，企业成本控制不及预期等。

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程诗月

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