3月23日，量贩零食龙头万辰集团（300972.SZ）于2025年9月23日递交的港股主板IPO招股书正式宣告失效。

深圳商报·读创客户端记者｜张弛

编辑｜付名妤   责编｜宁可坚

根据港交所上市规则，若申请人在递交招股书后的6个月内未完成聆讯或上市，其上市状态将自动转为“失效”。这意味着，万辰集团试图搭建“A+H”双融资平台的首次尝试暂告一段落。

记者注意到，就在招股书失效前的3月20日，万辰集团董事会还审议通过了关于“质量回报双提升”行动方案的议案，强调将推进H股上市申请及提升投资者关系管理。

与港股上市的暂缓形成鲜明对比的是，万辰集团刚刚在A股市场交出了一份极其亮眼的成绩单。

根据公司近期披露的数据及公告，2025年万辰集团实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；实现归母净利润13.45亿元，同比增幅高达358.09%。公司核心驱动力源于量贩零食业务的急速扩张。截至2025年末，其门店总数已达到18,314家，全年净增超过4100家。其旗下核心品牌“好想来”已成为全国首个门店数量突破万家的量贩零食零售品牌。

尽管业绩数据看似“狂奔”，从资本市场表现来看，万辰集团已明显落后于其主要竞争对手。截至近期，已在港上市的“量贩零食第一股”鸣鸣很忙市值稳定在800亿港元以上，而万辰集团A股市值仅徘徊在380亿元人民币左右，尚不足前者的一半。即便万辰集团拥有超过1.8万家的门店规模，但在净利润规模和资本运作节奏上，均未能实现对行业龙头的反超。

不仅如此，万辰集团亮眼的2025年财报数据背后，也暗藏多重压力：

开店速度显著放缓。 2025年全年净新增门店4118家，较2024年的9776家锐减58%。同期，鸣鸣很忙门店数量已突破2.1万家，规模差距持续拉大。

单店交效益持续下滑。2025年万辰集团虽未披露单店营收数据，但通过总营收与门店总数测算，公司年化单店平均收入为312.87万元，单店月收入26.07万元。这一数字低于2024年上半年的32.20万元，也低于2025年上半年的29.57万元。

资产负债率攀升。 截至2025年末，万辰集团资产负债率74.61%，亦显著高于鸣鸣很忙的37.44%。自2022年转型以来，公司资产负债率从44%一路攀升至2023年的82.27%。2025年8月，为收购“来优品”49%股权，公司又掏出13.79亿元，负债总额进一步增加。

公司治理层面的争议也为万辰集团的资本征途增添了不确定性。分析指出，万辰集团存在少数股东损益占比较高的问题——2025年前三季度，少数股东损益占比接近净利润的一半，而这其中部分股份由创始人子女持有，被外界质疑存在实控人与上市公司“争利”的现象。

加盟店数量众多，也给质量管控带来难度和风险。近期，“好想来”品牌接连曝出多起负面事件：从陕西咸阳门店涉嫌限制未成年人人身自由，到浙江慈溪门店被投诉缺斤短两，再到黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上频现的食品安全问题。尽管公司将问题归咎于加盟店管理疏忽，但接二连三的消费者权益纠纷，无疑对正在寻求更高估值和公众信任的万辰集团构成了严峻挑战。

2026年1月，鸣鸣很忙率先登陆港股，成为"港股量贩零食第一股"，上市首日即获资金热捧。万辰集团原计划在2026年一季度完成港股挂牌，如今该目标已实质性落空。与此同时，量贩零食行业已从"蓝海扩张期"进入"红海淘汰赛"。2025年全国量贩零食店达4.5万家，在存量博弈阶段，资本或许已不再青睐单纯追求规模的故事。