——洞悉新消费，打造品牌&渠道&供应链研究新范式，化妆品，医美，免税，酒店，旅游，物流，电商，零售，教育，黄金珠宝，小家电，国牌崛起，产业互联网等消费领域深度研究。

本周行业观点

商社板块估值观察：多细分领域处于历史低位，配置价值凸显。截至2026年3月20日，我们观察到商社板块多个细分领域估值已处于历史较低分位水平。当前消费板块整体情绪偏弱，但估值回归历史底部的过程，为中长期布局提供了较好的安全边际。从PE-TTM分位数来看，黄金珠宝、出行链、人服教育、零售百货等多个子板块的核心公司已回落至历史10%分位以下，具备较高的配置价值。

      商社板块股息率观察：高分红特征凸显，股息率已具吸引力。商社板块多数公司具备轻资产运营特征，资本开支需求较小，现金流充裕，长期以来维持较高的分红比例。在当前市场环境下，消费各业态基于稳定商业模式，具备价值底，长期经营可期，多数公司分红比例较高，截至3月20日，部分龙头公司的股息率已具备较强吸引力，如黄金珠宝、教育、商贸零售、餐饮等板块均有股息率5%甚至近10%股息率的公司。

      商社低估值高股息组合：10只建议关注：基于估值和股息率分析，我们筛选出10只兼具低估值与高股息特征的优质标的：①上美股份（2145.HK）：国货美妆龙头，抖音渠道高增，2026年PE 15.3倍，股息率5.0%；②中国东方教育（0667.HK）：职教龙头，股息率7.6%，PE仅11.4倍，估值历史底部；③行动教育（605098.SH）：管理培训龙头，分红比例近100%，股息率5.6%；④北京人力（600861.SH）：人服龙头，PE仅8.9倍，股息率5.6%，估值修复空间大；⑤小商品城（600415.SH）：全球小商品贸易枢纽，数字化升级驱动成长，股息率4.8%，PE 12.2倍；⑥厦门象屿（600057.SH）：大宗供应链龙头，PE 9.2倍，股息率5.3%，安全边际高；⑦周大生（002867.SZ）：黄金珠宝龙头，股息率9.8%，PE 10.4倍，防御属性突出；⑧六福集团（0590.HK）：港澳珠宝龙头，股息率8.6%，PE 8.6倍，旅游复苏受益；⑨周大福（1929.HK）：珠宝行业龙头，分红比例超90%，股息率7.9%；⑩海底捞（6862.HK）：餐饮龙头，翻台率改善，股息率5.9%，高分红+龙头溢价。

本周行情回顾

  本周（3月16日至3月20日），申万商贸零售指数涨跌幅-4.55%，申万社会服务-4.00%，申万美容护理-4.78%，上证指数-3.38%，深证成指-2.90%，创业板指+1.26%，沪深300指数-2.19%。

    本周（3月2日至3月6日），申万商贸零售指数涨跌幅-3.91%，申万社会服务-3.63%，申万美容护理-3.04%，上证综指-0.93%，深证成指-2.22%，创业板指-2.45%，沪深300指数-1.07%。

行业公司分红&估值表

风险提示

宏观经济波动、消费者喜好变化、行业竞争加剧等风险。 

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东吴商社  吴劲草团队

• 吴劲草/  阳靖/ 郗越/ 王琳婧/ 张家璇

【东吴商社 吴劲草团队简介】

团队荣誉：

• 2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名

• 2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名

• 2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名

• 2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名

• 2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名

• 2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名

• 2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名

• 2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名

• 2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师