在AI新周期稳和进。

三大运营商交卷了。

日前，中国联通、中国电信、中国移动相继发布2025年度报告。综合三大运营商业绩计算，2025年三大运营商营业收入达1.97万亿元，同比增长0.6%；净利润达1910.96亿元，同比下降0.5%。这组数据显示，三大运营商步入了较低增长区间。

当前，三大运营商正处于5g建设的中后期阶段，低增长已成为其经营发展的新常态。新周期下，运营商面临新课题。正如中国联通董事长简勤所说，“要健康、鲜活地活着”。

在中国联通2025年度业绩发布会上，中国联通董事长董昕讲到，该公司的目标就是，健康地、鲜活地活着。

如何“健康、鲜活地活着”？在2025年年报里，三大运营商努力回答这个问题。例如，中国电信着重凸显战略性新兴业务发展，中国联通和中国移动重构了业务板块，其中中国联通将主营业务划分为连接、算力、服务、安全四大板块；中国移动则将主营业务调整为通信服务、算力服务、智能服务三个部分，使两家运营商的业务划分逻辑更加清晰。

但与此同时，年报中也暴露出向科技创新企业转型过程中，运营商所面临的现实挑战，以及在AI新周期，运营商的增长之困和价值兑现之惑。

那么，在新周期下，三大运营商的业绩报告有哪些较亮眼的呈现？又有哪些谋变？面对变局，作为产业链链长，运营商准备好了吗？

基本面：“基本稳住”

面对错综复杂的外部环境挑战，电信行业在2025年步入了低速增长区间，不过三大运营商展现出强劲的发展韧性，实现全年业绩“基本稳住”。

据年报，2025年，中国电信实现营业收入5295.59亿元，与2024年基本持平；中国联通营业收入3922.23亿元，同比增长0.7%；中国移动营业收入达到1.05万亿元，同比增长0.9%，三家运营商营收增速都不到1%，较2024年进一步放缓。

其中，中国电信通信服务收入达4854.24亿元，同比增长0.7%；出售商品及其他收入达441.35亿元，同比下降6.9%。中国联通通信服务收入达3477.38亿元，同比增长0.5%；销售通信产品收入达444.85亿元，同比增长2%。中国移动服务收入达8955.3亿元，同比增长0.7%；其他业务收入达1546.57亿元，同比增长2.2%。

通信服务是三大运营商的主营业务，通信产品销售或其他业务是三大运营商的重要补充。从三大运营商这两大板块的营收业绩来看，中国电信出售商品及其他收入出现较大幅度下滑，是影响其营业收入增长的主要原因，中国联通销售通信产品收入和中国移动其他业务收入较大幅度增长，有效对冲了其他业务板块的波动，托举两家运营商营收的整体向上。

三大运营商的盈利能力同样承压。据年报，中国电信净利润为331.85亿元，同比增长0.5%；中国联通净利润为208.16亿元，同比增长1%；中国移动净利润为1370.95亿元，同比下降0.9%。中国电信和中国联通净利润的增速略高于营业收入，表明盈利质量持续优化，成本管控与效率提升成效显现，而中国移动净利润取得负增长，主因在于受套餐收入分拆纳税影响，如果剔除该因素，中国移动2025年净利润同比增长2%。

尽管营收和净利润的增速集体放缓，但是三大运营商经营基本面依然稳固，现金充沛、负债率可控。据年报，截至2025年底，中国电信现金及现金等价物为613.94亿元，资产负债率为46.2%，较2024年年底下降1.1个百分点；中国联通现金及现金等价物为251.09亿元，资产负债率44.6%，较2024年年底减少1.2个百分点；中国移动现金及现金等价物为972.67亿元，资产负债率为32.7%，较2024年年底下降1.1个百分点，保持健康。

不仅如此，三大运营商持续强化科技人才队伍建设。据年报，2025年三大运营商研发人员合计14.25万人，占员工总数的14.6%，较2024年增加1.7个百分点。研发人员的增长，为运营商向新发展积蓄了势能。

从业绩基本面来看，三大运营商的经营在2025年面临了较大的下行压力，但是业绩上升的动力依然可见，呈现出了“稳中有进、进中提质”的鲜明特征。

基本盘：压舱石

作为三大运营商的基本盘，基础通信业务在2025年依旧保持稳健增长态势，是运营商业绩稳中有进的坚实压舱石。

据年报，中国电信基础业务实现收入3305亿元，同比增长0.7%；其中移动通信服务收入达2045亿元，同比增长1%；固网及智慧家庭服务收入达1260亿元，同比增长0.2%。在调整业绩披露口径后，中国联通未披露连接业务的整体收入；中国移动通信服务营收为7149亿元，同比下降1%；若按照客户群体划分，中国移动公众客群收入为6629亿元，同比下降1.2%。

中国电信基本盘业务稳健增长主要得益于AI智能服务的持续渗透。2025年，中国电信推动天翼智铃、天翼智屏、天翼云电脑等创新数智产品和服务规模应用，推动移动用户规模和价值稳健增长，智慧家庭业务价值贡献持续提升。

中国联通亦深化“AI+产品创新”，积极推进eSIM应用创新，聚焦智家核心入口和控制中枢，深度定制“智家通通”等多类终端产品，联通云盘、联通超清、联通看家等云智产品加速发展，逐步形成收入增长新动能。

在过去一年里，中国移动在移动通信市场，深化基于规模的价值经营，全面推进分客户、分场景的精细化运营，移动通信规模稳固；在家庭宽带市场，该公司加快AI+智慧家庭全面升级，宽带网络收入良好增长。需要注意的是，中国移动通信服务收入、公众客群收入出现双下滑，尽管总体态势尚在可控范围之内，但仍需引起足够重视。

通过智慧化服务的升级，三大运营商用户规模稳步增长。截至2025年末，中国电信移动用户总数达4.39亿户，净增1413万户，其中5g网络用户达3.02亿户，固网宽带用户达2.01亿户，净增368万户，融合ARPU值达到130.5元；中国联通移动用户达3.57亿户，净增1332万户，其中5g网络用户达2.32亿户，固网宽带用户达1.29亿户，净增761万户，融合ARPU值超过100元。中国移动移动用户达10.05亿户，净增85万户，其中5g网络用户达6.42亿户，移动ARPU为46.8元，固网宽带用户达3.24亿户，净增962万户，家庭综合ARPU为44.5元。特别是中国移动公众客群的移宽融合率达到96.5%，创历史新高。

基本盘业务的稳固对三大运营商2025年营收稳健形成强有力的支撑，而ai应用的持续渗透又为基础业务的提质增效提供了关键动能，让运营商的基本盘业务具备了持续上涨的可能。正如中国移动管理层所言，通信服务还没有到“天花板”。

但现在看，运营商基本盘业务创新还远远不够，创新乏力、思路僵化，一线活力远没有激发出来，还没有跳出固有思维去审视新周期业务创新。

Token经营：向新变革

Token被认为是连接技术供给与商业需求的“结算单位”，具备智能时代所特有的可计量、可定价、可交易属性，而Token背后对应的是一系列AI服务。围绕Token的调用、分发与结算，一套新的价值体系正在加速演进形成，这也或将成为运营商在新周期下重塑AI服务商业模式的全新机遇。

事实上，三大运营商已在Token经营上有了初步的探索和实践。中国电信今年3月以来，通过云计算机、云主机、天翼智盒等实现一键安全快速部署OpenClaw，拉动云计算机新增超6万台、Token日均消耗增长10倍。目前，天翼智屏用户已突破400万户，成为Token经营模式落地的成功案例，充分体现了其商业价值与市场潜力，也让中国电信看到了商业变革的新路径。

在中国电信2025年度全年业绩发布会上，中国电信董事长柯瑞文明确表示，该公司将以AI Token经营思路，推动业务全面重塑。

2026年，中国电信将以Token服务为经营主线。在中国电信2025年度全年业绩发布会上，中国电信董事长柯瑞文明确表示，该公司将以AI Token经营思路，推动业务全面重塑。并且将立足自身实际，深度结合“算力、平台、数据、模型、应用”五位一体的智能云体系，让Token经营与现有业务体系深度融合。

当然，随着ai应用的蓬勃发展，Token不能仅是AI服务的计量载体，在柯瑞文看来，它更是智能经济的新形态，是人工智能规模应用的标志性体现，应当引起行业及企业的足够重视。

对于AI与Token经营，中国联通也有自己的规划。该公司持续强化算网融合、云网一体，做好算力资源的梯次布局和编排调度，提升联通云竞争力，支撑大数据、人工智能研发应用，以技术新能力抢抓赛道新机遇。据年报，中国联通落实“人工智能+”行动，2025年人工智能收入同比增长超过140%。

与此同时，中国移动也积极加快Token能力的提升。在中国移动2025年度全年业绩发布会上，中国移动管理层在与现场投资人互动时表示，中国移动将加强Token运营，推动移动云集成优质模型打造可信推理服务，打通“Agent使用Token、Token拉动算力”的服务链路，中国移动的Token市场正在快速打开。

对于电信运营商而言，Token是一个全新的商业机会。尽管三大运营商的Token经营已经有了规划和案例，但规模化落地仍面临计费体系重构、跨域协同机制构建、用户习惯培育等多重挑战，仍道阻且长。

第二曲线：步入新常态

经过多年的培育与高速发展，三大运营商第二曲线业务已步入“规模扩张与价值深耕并重”的增长新常态，逐渐形成了各具特色的差异化竞争优势。

据年报，中国电信产业数字化业务收入达1473亿元，同比增长0.5%，占经营收入的比重为27.8%。在新披露口径下，中国联通未披露相关业务收入数据。而中国移动则首度披露了算力服务和智能服务的业绩，其中算力服务收入达898亿元，同比增长11.1%，智能服务收入达908亿元，同比增长5.3%；如果以客群划分，中国移动政企客群收入达2404亿元，同比增长6.1%。

具体而言，中国电信构建了“算力、平台、数据、模型、应用”五位一体智能云体系，汇聚了91EFLOPS智算算力，推出了110个行业大模型、350个行业智能体，形成了一个千亿元级和三个百亿元级业务增长点。其中，天翼云收入达1207亿元，同比增长6%；AIDC收入达345亿元，同比增长15%；智能服务收入达123亿元，同比增长38.2%；安全服务收入达166亿元。

值得注意的是，中国电信量子科技业务发展颇为亮眼，全年收入同比增长65.4%。2025年，中国电信深耕量子通信、量子计算与量子精密测量领域，量子通信用户规模突破680万户，实现量子计算真机部署、云平台应用、量子信息教育三大应用场景产品化，加速量子精密测量技术在地质勘探等典型场景中部署应用。

中国联通已将旗下第二曲线业务按照连接、算力、服务、安全三大业务板块进行了重新梳理，呈现了诸多新亮点。据年报，2025年，在连接板块，中国联通物联网规模突破7亿，车联网市场巩固领先优势；在算力板块，数据中心收入281亿元，收入同比增长8.5%，自有智算算力规模达到45 EFLOPS，推出元景万象数据工程平台、元景MaaS平台、元景万悟智能体平台；在服务板块，升级“5g+工业互联网”产品体系，迭代经济运行平台、智能热线AICC等重点产品，助力政府经济调节、政务服务水平提升。

在安全板块，作为网络安全现代产业链链长，中国联通取得较突出的业绩，推进安全AI化和AI安全化，构建以“墨攻”安全运营服务平台为核心的网络安全产品体系，搭建网络安全产业融通发展平台，联合300多家网络安全企业，形成央企引领、大中小企业协同的产业发展格局。

在第二曲线业务上，中国移动重点突出算力和智能两大板块。面向算力服务，中国移动强化AIDC资源供给和储备，汇聚智算算力资源92.5EFLOPS，数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4%。与此同时，还持续升级云智算产品体系，拉动智算服务增速达279%，云算服务收入同比增长13.9%。

面向智能服务，升级九天基础大模型3.0，推出超100款AI+产品及应用解决方案、29款垂类智能体，成立具身智能产业创新中心，重点布局超50款自研行业大模型，联合能源、水利等行业龙头共建行业大模型。值得注意的是，面向“十五五”，中国移动坚持实施扎实的产业调研，解构剖析中国移动赋能新型工业化的能力与短板，逐渐形成了一整套AI赋能新型工业化的能力体系。

显然，三大运营商第二曲线业务在激烈竞合中形成了具有明显差异化的发展路径，正从低效“内卷”转向一定程度的特色发展之路，各自形成了优势赛道。

但与此同时，不可否认运营商在第二曲线发展中也引出新的问题。据年报，截止到2025年底，三大运营商营收账款合计达2988.76亿元，占营收总额的15.2%；坏账准备金额合计达841.92亿元，占营收总额的4.3%，分别较2024年底增长22.9%和19.8%。应收账款中相当一部分来自第二曲线业务，这对该板块的盈利增长带来了一定影响，需引起重视。

第三曲线：加速上扬

“第三曲线”是《通信产业报》全媒体对运营商国际业务提出的新概念。在面对竞争激烈的国内通信市场与日益增加的中资企业数字出海的业务需求，三大运营商加速国际业务的发展脚步。2025年，三大运营商的国际业务都取得颇为亮眼的成绩。

据年报，中国电信国际业务营收达193亿元，同比增长14.1%；中国联通国际业务收入136亿元，同比增长9.2%；中国移动国际收入达293亿元，同比增长28.5%。

数据显示，中国移动国际业务发展势头强劲，收入规模和增速持续领先，中国电信亦保持两位数增长，中国联通紧随其后，不过由于三大运营商同期布局海外市场，其在国内市场常见的“一家独大”格局并未在海外市场重现。

当然，三大运营商国际业务发展也呈现了一定的差异化。

据年报，中国电信在基础设施建设方面，构建“一轴两翼三网四中心”国际网络体系，主导建成近五年首条登陆中国大陆的亚洲直达（ADC）国际海缆，积极服务“一带一路”方向业务拓展。在战略性新兴业务方面，积极开展海外AIDC布局，海外云业务收入同比增长36%；视联网平台成功落地海外；手机直连卫星业务顺利落地东南亚；在生态培育方面，发布OneGrowth全球合作计划，在海外推动建设的“智慧布基纳法索”项目入选2025年度央企海外精彩瞬间；参展AfricaCom 2025，开辟赋能数字非洲新征程。

中国联通提升亚太、亚美、亚非欧等主干通道能力，权益海缆容量达246T，同比增长23%，国际业务POP点达450个，增加50个；推动智慧家庭产品走向国际，落地东盟智能制造、中东智能仓储、非洲智慧矿山、欧洲智慧港口等标杆项目，助力高质量共建“一带一路”。

中国移动将以环球智算中心为重要枢纽，为香港及全球数字经济发展提供专业的算力服务与解决方案。

中国移动持续增强国内国际“两个市场”融通效应，推动优质产品、能力出海，支撑“一带一路”高质量共建。服务出访漫游客户1.31亿人次，服务万家中资企业跨国发展，全球合作数据中心超1300个，国际传输总带宽达406Tbps，“牵手计划”覆盖全球用户超30亿户，成功收购香港宽频，充分发挥协同效应，着力为香港消费者提供更丰富、更优质的通信和数字化服务。

2025年，三大运营商依托本土长期积累的技术实力、服务能力与运营经验，在海外市场加快，推动国际业务“第三曲线”加速上扬。

尽管如此，也不能掉以轻心。董昕就在业绩发布会上对中国联通的国际业务罕见地表示："这个数我们不太满意！希望呢，未来能够有两位数的增长。"显然，三大运营商的国际业务正在面临越来越大的竞争压力，未来的发展并不轻松。

资本开支：持续下调

作为信息通信产业链链长企业，三大运营商的年度资本开支受到产业链企业的广泛关注，亦影响信息通信市场全年的发展走势。

2025年，处于5g建设中后期的三大运营商大幅压降了资本开支。据年报，中国电信资本支出为804亿元，较2024年下降14.1%；中国联通资本开支为542亿元，同比下降11.7%；中国移动资本开支为1509亿元，同比下降8.0%。

在2025年的基础上，三大运营商在2026年继续压缩资本开支。据年报，中国电信资本开支计划投入730亿元，同比下降9.2%；中国联通资本开支计划投入500亿元，同比下降7.7%；中国移动资本开支计划投入1366亿元，同比下降9.5%。

拆解三大运营商2026年资本开支计划，面向网络基建和算力方向的资本开支都有明显变化。据年报，中国电信网络基础设施计划开支299亿元，同比下降26%；算力基础设施计划开支256亿元，同比上涨26%，占比35%；综合信息服务和基础配套计划开支175亿元，同比下降10%，占比24%。中国联通重点披露了算力方向的投资计划，为175亿元，占比35%。中国移动通信网络计划开支792亿元，同比下降20.3%；算力网络计划开支378亿元，同比大涨62.4%，占比27.7%；智能网络计划开支89亿元，同比上涨19.8%，占比6.5%。

对比三大运营商2026年资本开支计划，中国移动面向算力网络的计划开支规模最大、增幅最大，而中国电信和中国联通面向算力的开支占比相当，凸显了三大运营商对算力投资的重视。与此同时，中国电信和中国移动再次压缩了基础通信网络的资本开支，降幅都超过了20%，而中国联通虽未披露具体数据，但料压降幅度也不会太小，这符合5g网络建设后期的投资规律。

自2024年起，三大运营商已连续三年压缩资本开支。尽管这一趋势对产业链而言并非利好，但对运营商来说，却是通信业整体步入低增长区间背景下的理性抉择。

当然，运营商也不能一味将焦点局限于资本开支的调整。“十五五”规划纲要明确提出“营造健康有序的发展生态”，作为产业链链长的电信运营商，显然理应主动肩负起引领和培育产业生态的重要责任。

展望2026：有望合理增长

2026年是“十五五”规划的开局之年。“十五五”规划纲要指出，“适度超前建设新型基础设施”“深入推进数字中国建设，提升数智化发展水平”。今年政府工作报告提出，“培育壮大新兴产业和未来产业”“打造智能经济新形态”。全国工业和信息化工作会议进一步明确，“推动信息通信业高质量发展”。在政策强力牵引下，三大运营商将在2026年迎来更大的发展机遇。

但与此同时，外部环境变化影响加深；行业进入新旧动能转换的关键期，传统通信业务增长放缓，新兴信息服务增长动能尚在培育，运营商也面临一些不确定性因素。

展望2026年，三大运营商制定了新的发展规划指引，推进高质量发展，努力实现“十五五”良好开局。据年报，中国电信全面实施“云改数转智惠”战略，持续深化“五位一体”智能云体系，以Token服务为经营主线，打造领先的AI服务商，加强原始创新和关键核心技术攻关，以“AI+”行动引领融合创新与场景落地，加快推动智能化综合性数字信息基础设施建设升级。面向2026年，中国电信的发展目标是服务收入、EBITDA、净利润稳健增长，智能收入高速增长。

中国联通则提出要牢牢把握“守正创新、行稳致远”主基调，聚焦“连接”“算力”“服务”“安全”核心赛道，走差化道路，推动公司高质量发展取得新成效，为股东、客户和社会创造更大价值。

中国移动表示，将持续做强做优做大通信、算力、智能服务，推动实现质的有效提升和量的合理增长。一方面，着力提质增效，提升核心竞争力。另一方面，推进科技创新，发展新质生产力。面向2026年，中国移动目标规划则是，努力实现收入稳健增长、利润同口径协同增长，推动通信服务收入稳健增长，算力服务收入快速增长，智能服务收入快速增长。

综观三大运营商2025年年报，既看到了运营商努力创新发展的崭新面貌，也折射出从传统电信企业向新型信息科技公司转型的深层挑战。特别是在步入较低增长区间之后，三大运营商如何平衡短期业绩压力与长期技术投入，成为考验管理层战略定力的关键。

工信部最新发布的《》显示，前2个月，电信业务收入累计完成2904亿元，同比下降1.7%。这可不是一个好数字，希望这只是一个短暂的阶段性数字。但这个数字足以引起运营商和行业高度警示。

《通信产业报》全媒体总编辑辛鹏骏指出，智能经济大潮正澎湃涌动，一切Token都离不开通信的支持，一切AI都需要通信筑基。在AI新周期，没有人会准备充分，也没有人会预知发展，但只要拥抱开放，信息通信的新一轮春天就不会太远。

相信2026年运营商和通信业将取得“合理增长”，更健康、更鲜活地行进在AI新周期。