金吾财讯 | 招银国际研报指，长城汽车(02333)3Q25平均售价环比上涨3.6%，略强于该机构的预期；在销量环比增长13%的基础上，3Q25毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%，低于该机构的预期，主要因为坦克品牌销量占比下降，以及对经销商的返利增加。销管研三项费用率合计占比环比收窄1.2个百分点，在经营层面弥补了毛利率下降的影响。3Q25净利润环比下降50%至23亿元，主要受俄罗斯报废税返还推迟的影响。若剔除政府补贴、增值税加计抵减及俄罗斯报废税返还的影响，3Q25净利润环比增长约5亿元。

该机构维持2025年135万台的销量预测，这隐含4Q25销量需达43万台（同比增长11%）。考虑到3Q25毛利率未达预期，该机构下调了全年的毛利率预测0.9个点至18%，同时下调2025年净利润预测12%至113亿元，对应4Q25净利润将同比增长15%至26亿元。对于2026年，虽然长城的新车规划仍在持续调整，但该机构相信魏牌和欧拉品牌将从2026年起进入快速增长通道，这两个品牌2026年合计销量有望同比翻倍至34万台，而公司的目标更高（魏牌将冲击月销6万）。该机构将长城汽车2026年销量预测上调5%至157万台，下调2026年毛利率预测0.4个百分点，对应净利润仍有望同比增长17%至132亿元。

该机构预计长城汽车今年的总销量将创历史新高，2026年销量有望同比增长16%至157万台，创2017年以来最高增速。坦克品牌将继续作为长城汽车的盈利支柱，而魏牌和欧拉品牌有望成为2026年的销售驱动力。维持买入评级，小幅下调港股目标价至20港元，基于12x FY26E P/E，对应A股目标价28元人民币（前值：22港元/30元人民币）。