本文来自方正证券研究所于2025年12月10日发布的报告《保健品行业全球万亿级市场，行业基本面稳步向上》，欲了解具体内容，请阅读报告原文

王泽华  S1220523060002

核心观点

全球万亿级营养保健食品市场，供需端变革孕育高增长结构性机会。经济水平、人口结构及健康观念迭代，全球营养保健食品市场或将长期保持5%以上的复合增速，2027年增至2268亿美元。美国、中国及欧洲分属前三大区域市场，合计份额接近7成，欧美市场起步早，监管体系、供应链及消费者均相对成熟，中国市场正在逐步完善中平稳增长。全球各区域市场，受消费人群、消费需求及销售渠道等变化的影响，均在不同节奏下，迎来行业供需两端的变革，并催生了诸如DTC品牌、电商渠道等结构性高增长机遇。

营养保健食品行业专业化分工体系成熟，各环节增长与变革同步。营养保健食品发展至今已有上百年历史，逐渐形成“上游原辅料供应商，中游代工商及品牌商，下游渠道商”的专业化分工体系。其中，上游营养原料市场受益中下游旺盛需求，未来6年将以超过6%的CAGR扩张，并呈现一定头部集中趋势，其中综合型原料商规模领先，专业型原料商盈利领先；中游品牌商毛利率优于代工商20~30pct,但格局高度分散，长尾品牌市占率长期维持在40%左右，全球代工市场长期受益于此，中美合计约150亿美元代工市场，并以4%左右复合增速持续扩张，其中区域分布、客户结构及产品结构合理的头部代工商将有望获得更多份额；下游线上渠道已成为全球营养保健食品第一大销售渠道，中国市场线上渠道渗透率甚至接近60%，线上营养保健食品市场规模CAGR长期保持在20%左右，内容电商、跨境进口等新兴线上细分赛道增长势头更强劲。

行业基本面拐头向上，板块及主流公司配置价值愈显。行业收入、利润及盈利水平和运营状况均已触底并逐步回暖，未来3年行业整体业绩有望按20%以上的复合增速持续向上突围至新阶段。与此同时，行业整体资本结构相对合理，财务风险较低，且基本面改善支撑估值水平逐步修复。综合来看，营养保健品行业长期增长潜力十足，叠加中短期基本面或将迎来强势复苏，板块配置价值愈加显著。此外，板块内部结构存在一定分化，部分企业相对优势凸显，更为值得重视。

投资建议：营养保健品市场将长期持续保持较高景气，万亿级超级市场规模或将孕育超大市值公司；而今产业链变革正当时，结构性超高增长机会持续涌现，行业整体业绩逐步企稳并开启向上突围，基本面改善支撑行业进入估值修复期，板块配置价值愈加显现。横向比较来看，结合长期发展潜力，以及中短期基本面和估值水平等综合考量，推荐技源集团、仙乐健康、百合股份、汤臣倍健、民生健康、H&H国际控股。

风险提示：监管政策变动带来的不确定性，产品质量问题、虚假宣传对品牌的毁灭性打击，未能跟上成分或剂型创新潮流，行业竞争加剧导致费用上升和利润率下滑。

正文如下

分析师声明 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

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王泽华

方正证券研究所

所长助理、食饮首席分析师

王泽华：研究过食品饮料及零售社服等多个消费行业细分赛道；善于观察行业及产业变化，善于做行业及公司比较分析。2019-2022年，新财富第一团队，联席首席分析师。

梁    甜：三年食品饮料研究经验，深度覆盖白酒板块，主要研究高端、次高端等细分赛道，跟踪行业及公司变化，已形成完整研究框架。

毛学东：中国人民大学经济学硕士，一年大消费研究经历，掌握较为成熟的消费品研究框架，主要辅助覆盖白酒、休闲食品板块。

黄馨平:啤酒和调味品。