从追求高增长潜力的“未来赛道”，到拥抱确定性强、现金流稳定的成熟资产，中国顶尖投资机构的风向标已悄然转变。

撰文｜张烨静

头部投资机构，再次向确定性资产出手！

2月4日，上海医药发布公告，拟以不低于10.23亿元的底价公开挂牌转让其所持中美上海施贵宝制药有限公司（简称“中美施贵宝”）30%股权。

据悉，此次公告所涉及交易，是潜在收购方高瓴资本拟收购中美施贵宝100%股权交易的一部分，标的总价4.8亿美元（约合人民币34.1亿元）。

作为亚洲规模最大的私募机构，高瓴自2025年下半年以来已连续五次并购成熟资产。此外，红杉中国、康桥等各大明星投资机构，同样频频出手类似标的。

事实上，老牌VC过去往往聚焦于“投早、投新”，收购成熟资产的情况并不常见。如今，在创新药估值面临重构、市场不确定性增加的背景下，那些已有稳定市场、品牌与现金流的存量资产，正不断吸引着中国顶尖投资机构的目光。

一场从“投未来”到“买现在”的战略迁移，悄然展开。

成为“中国黑石”？

高瓴在成熟资产领域的五次连续布局，实在引人注目。

早在2025年9月，百时美施贵宝已宣布，拟将中美上海施贵宝60%股权出售给高瓴资本集团的关联公司。2025年12月，中美上海施贵宝公司60%股权交易已进入反垄断审批程序，控制权变更已经进入实质性推进阶段。

如今，高瓴再出手拿下上海医药所持有的30%股权。交易完成后，这家老牌合资企业，将成为高瓴资本旗下的全资子公司。

有分析表示，虽然都属于投资，但并购与VC完全不同。VC搏的是上行收益，并购则要拼确定性，关注点在下行损失。

中美施贵宝正是一项极具“确定性”的“硬核资产”。该公司成立于1982年，是中国改革开放以后成立的第一家中美合资制药企业。通过这一平台，BMS相继在中国推出近30个品种。

其中，国内第一个“普利类”降压药卡托普利片、降糖“神药”盐酸二甲双胍片、第三代抗乙肝药物恩替卡韦片“博路定”，以及维生素片“施尔康”、感冒药“加合百服宁”等OTC药物，都曾一度在国内医药市场占据重要地位。

不过，高瓴在成熟医药资产领域的布局远不止于此。

2025年，高瓴密集收购药明康德资产。先是10月以28亿元收购药明康德旗下康德弘翼与津石医药；12月又全资收购明捷医药。通过整合这三家CRO子公司，高瓴实现了从财务投资者向CXO领域产业运营者的角色转变。

同年11月，高瓴取得甘李药业子公司甘甘医疗科技江苏有限公司70%股权，切入糖尿病治疗配套器械赛道。

对此，国内某头部投资机构的医药领域负责人表示，“当前，早期投资方向并不好把控，退出也存在不确定性，接手一个稳定的产业平台成为趋势，不仅有稳定的现金流，还可以整合资源”。

事实上，高瓴近年来陆续减持百济神州、信达生物、嘉和生物等公司，被市场解读为阶段性退出高风险研发赛道。

相比之下，成熟资产虽增长空间小，却具备相对稳定的利润和现金流。一些原研药凭借长期临床数据、专利配方与质控体系，依然能带来品牌新任溢价与可持续的市场需求。例如摩熵数据显示，BMS旗下恩替卡韦2023年的市场份额为56.4%，仍旧保持绝对领先。

近两年，收购成熟医药资产，正逐步成为各大明星机构共同的新玩法。

2025年10月，红杉中国以约21亿元收购拜耳王牌抗生素莫西沙星（拜复乐），该产品2002年在中国获批上市，2018年在中国公立医疗机构终端年销售额超40亿元，市场基础深厚。

就在一周前的2月2日，红杉中国宣布完成对该产品相关业务与资产的全球收购，并成立专注抗感染、呼吸与急重症领域的创新型生物医药企业“杉泽生物”及其母公司，负责该项业务的运营。

2025年4月，康桥资本旗下首支人民币医疗健康并购基金（北京京国管亦庄康桥产业投资基金），完成对卫材旗下雷贝拉唑钠（Pariet）中国业务的收购。

Pariet是一款全球知名质子泵抑制剂（PPI），用于治疗胃溃疡、十二指肠溃疡和反流性食管炎等胃肠道疾病。雷贝拉唑钠被纳入第九批国家集采，尽管卫材原研药未中标，但集采政策使得其医院渠道销售规模受到明显挤压。

值得一提的是，康桥资本早已牵手过多项“成熟资产”。2024年11月，康桥资本联合穆巴达拉收购优时比在华成熟的神经与过敏业务板块，相关产品2023年在中国市场的合并销售额达1.31亿欧元。

在此之前，康桥资本已成功打造出跨国药企资产剥离项目“海森生物”，并且在两年时间里收回所有投资。

有分析指出，中国生物医药行业正从“高速度发展”转向“高质量发展”。在此背景下，相较于追逐增量的VC投资，盘活存量、提升运营效率的并购投资更贴合现阶段发展逻辑。

值得一提的是，过去几十年，全球资本巨头黑石曾凭借并购模式崛起，成为国际PE标杆。然而，中国本土一直未出现真正意义上的“并购之王”。

当前，随着各大明星机构纷纷下场布局，本土PE能否孕育出“中国黑石”，成为行业关注焦点。

并购时代到来

中国生物医药行业，或许正站在并购的“黄金”时点。

一方面，潜在标的不断浮现。部分跨国企业进行战略剥离，一些集团企业存在臃肿低效，加之IPO道路受阻的创业公司——它们共同构成了存量资产重组的主力军。

以中美施贵宝为例，旗下主要以上市多年的成熟产品为主，在带量采购“以价换量”的机制下，这类过专利期原研药的销量将大幅降低。

2016年，中美施贵宝达到业绩高点，营收和净利润分别达47.24亿元、6.22亿元。此后，公司的业绩便不断下滑。2024年营收17.95亿元，净利润为2.48亿元。2025年前三季度营收10.96亿元，净利润降至0.87亿元。

红杉中国收购的资产莫西沙星（拜复乐）面临处于类似的境地。该药专利于2014年到期，仿制药大量涌入使其销售额断崖式下滑。2023年，拜复乐的全球年销售额已萎缩至约1亿欧元以下。

在中国市场，莫西沙星口服及注射剂被纳入了第四批集采，中标价格相比此前市场价平均降幅超过90%，导致营收大幅减少。摩熵药业数据显示，2021-2023年，Avelox的市场份额持续萎缩，2022年占比已不足10%。国产仿制药逐渐占据主导地位，核心企业包括鲁南贝特、四川国为、南京优科制药和浙江医药新昌制药等。

对这些跨国药企而言，将成熟资产交予PE机构，成为一条稳健的出路。

信宸资本高级合伙人信跃升曾指出，“PE的目标就是卖出，不会临时变卦，资产更干净，过程更专业，交易能更快达成”。

此外，头部投资机构凭借深厚的行业数据积累、临床开发经验、专家资源与监管认知，能够更精准地提升运营效率、优化战略决策，为成熟资产注入新动能。

例如，高瓴早在2014年前后便大规模投资创新药领域，其投资的代表性企业包括百济神州、信达、君实、恒瑞等。截至目前，高瓴在药物研发、生物制药、医疗服务、医疗器械、医药外包、医药零售等领域都有布局，对全球医疗行业各细分领域、各种主要业务模式和龙头公司也均有深入研究，这类能力在并购后的整合运营中尤为关键。

另一方面，在息差收窄、传统信贷业务增长乏力的当下，并购贷款业务为银行提升资产收益率提供了重要途径，一些看重稳定回报的保险资金和银行贷款纷纷把目光转向了并购。

国家金融与发展实验室副主任曾刚曾公开表示，并购贷款业务具有客户黏性强、综合收益高、业务壁垒厚等鲜明特点，在利率市场化深化及资本市场向好的背景下，其潜力和战略重要性日益凸显。

值得一提的是，并购的政策东风也正在吹来。

2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，明确提出支持私募基金参与上市公司并购重组。

2025年12月31日，《商业银行并购贷款管理办法》正式实施。这一并购贷款新规对开展业务的银行设置了资质要求。并购贷款金额大、期限长，单笔业务资本占用较高，在资本约束趋紧的背景下，银行更倾向于将有限的资本配置到回报更确定、风险更可控的领域。

总而言之，在标的资产涌现、资本参与意愿增强、政策环境支持的多重助力下，中国生物医药行业正步入一个并购的战略窗口。这不仅是资本追逐确定性的选择，更是行业从高速扩张转向高质量整合的必然阶段。

未来，随着更多投资机构“由参转控”、深度运营，中国医药产业的格局，或将迎来新一轮重塑。

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