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　　来源：泓流Flood

　　作者 | 李有礼

　　编辑 | 吴玮

　　生命科学行业有个常见的困局：靠设备起家的公司，想转型做方案，账面上总会有一段难看的过渡期。

　　海尔生物本周交出的2025年年报，正处在这样一个节点。全年营收23.29亿元，同比增长不到2%；但归母净利润跌至2.51亿元，较2024年的3.67亿元缩水约三分之一，扣非净利润同步下滑31.74%，年度经营现金流也较上年小幅收窄。

　　与此同时，一批反映公司方向的指标在朝另一边移动。以智慧用药、血液技术、实验室解决方案为代表的新产业，2025年收入占总营收的比例升至48.5%，两年前这一数字是38%。

　　公司管理层在投资者交流中表示，利润端有望在2026年出现转机，理由是制造端产能爬坡趋于完成、新品放量将改善收入结构。这一判断能否兑现，是接下来市场观察海尔生物的重点。

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　　过去几年，海尔生物推进新产业的逻辑大体一致：以低温存储等传统硬件能力为起点，向相邻应用场景延伸，逐步从卖产品转向卖解决方案。

　　智慧用药是这条路上走得最顺的一段，2025年该业务增幅约19%。其切入点是医院药房管理效率长期偏低的痛点，引入智慧用药系统后发药效率可提升四成以上，到2025年底已覆盖逾400家医疗机构，同时在东南亚、中东市场取得初步进展。

　　以数据平台为核心的模式带来的不只是一次性硬件收入，还有持续的服务合同，公司披露的复购用户比例已达40%，场景方案类业务的单客户价值可达百万级。

　　血液技术业务增幅约15%，在国内采血浆市场占据超过五成份额。2025年公司拿到了自主研发的去白细胞塑料血袋Ⅲ类医疗器械注册证，商业模式从单纯设备销售向“设备+耗材+软件+服务”多层次结构过渡。

　　据年报援引的行业数据，全球相关市场规模预计2025年前后在370亿美元量级，2030年代初期有望超过600亿美元。

　　实验室产品线面临的市场环境较为艰难，但仍录得约5%的增长，有机碳分析仪和紫外分光光度计在国产品牌中分别位居前两位，生物安全柜部分系列取得国产份额第一。

　　海外收入增长同样亮眼，欧洲、亚太、美洲、非洲四个区域均实现两位数增速，其中亚太区约增长26%、欧洲约增长16%。在英国为伦敦玛丽女王大学定制了容纳64台生物安全柜的实验室改造方案，在意大利为费拉拉医院落地了血液管理系统，在地化运营团队目前已覆盖18个国家。

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　　理解海尔生物当前的利润压力，需要分两个层次来看：一部分是主动选择带来的短期代价，另一部分是并购扩张积累的结构性风险。

　　主动投入方面，2025年研发支出达3.2亿元，当年还在日本、巴西等地新建了6个在地化运营体系，海外人员扩张带来费用集中释放。

　　旗下多个子公司新建厂房仍处于产能爬坡阶段，固定成本尚未得到有效摊薄，两大主要业务板块毛利率均出现下滑。全年产品销售量约10.6万台，低于上年约11.7万台，降幅接近一成。

　　并购带来的结构性隐患，主要体现在商誉积累上。公司账面商誉从2016年的约1067万元增至2025年的7.58亿元，九年间增加了约70倍。目前尚未发生大额减值，但随着并购体量不断扩大，这一风险值得持续跟踪。

　　2024年12月，公司曾宣布计划以换股方式吸收合并上海莱士，声明发出不到半个月，各方在具体方案上未能达成共识，交易宣告终止。公司在年报中表示，未来将推进平台型并购，围绕核心应用场景向更广泛的产业生态延伸。

　　二级市场层面，海尔生物曾在2021年8月触及接近149元的高点，截至3月27日收盘约报30.65元，与历史高点相比跌幅接近八成。

　　向前看，管理层给出的利润拐点预期，建立在几个相对具体的条件上：新建产能折旧和制造成本逐步消化；合作医院贡献的持续服务收入；高毛利新品替换部分低附加值产品；以及海外在地化体系度过初期建设阶段后运营效率的改善。

　　公司同时设定了三年维度的目标：将海外收入占比从当前36%提升至50%，并将海外收入中的新产业占比同步提升至50%。这一目标若能实现，收入结构将发生较大变化。能否兑现，关键在于营收增速是否充分，以及毛利率能否随产能释放而回升。

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