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华创能源化工
2025/8/27
长期看，农药刚需持续增长。农药是保障全球粮食安全的刚需品，据中商情报网，2017年至2023年全球农药市场规模年均复合增速约在4.2%，农药需求长期跟随世界人口增长趋势。农药行业长期看持续成长，但中短期内受到资本开支及库存扰动，周期性表现较为明显，且呈现出一定的规律性。
农药周期回溯：三年萎靡已尽。回溯近20年，农药行业周期规律较为明显，5-6年一轮大周期，上行和下行阶段基本都维持2-3年，且农药的需求周期和资本开始周期内生共振，企业倾向于在行业需求很好的时候做更多资本开支。2021-2023年间，农药行业持续进行新建扩产，据Agropages统计，期间国内除草、除虫、杀菌剂原药有逾55万吨产能拟建或新建，且海外库存高企，2022年三季度行情急转直下，需求萎靡库存高企，新增产能和海外高库存持续消化，行情萎靡持续至2025年二季度。站在当下，农药行业从2022年三季度下行至今已历经三年，行业已逐渐出现反转信号。
当下周期判断：景气周期已至。站在当下看，农药价格指数基本都还处于行业最底部，但一些行业数据指引着反转的信号。最新的农药制剂出口金额（3808）历经10个季度的大幅调整，于2025年二季度出现了同环比大幅改善，达到182亿元，同比增长22%、环比增长25%，已接近2022年Q2水平。结合美国FRED库存和库存同比数据来看，历经三年停滞，2025年Q2美国农化品库存同比曲线转正，4月实现0.9%、5月0.7%，与中国出口数据相呼应，指引着历经3年的萎靡时间，农药市场转向全面补库率先带动的行业周期上行。与此同时，在在建工程下滑，“一品一证”政策及行业“反内卷”三年行动方案推动下，行业供给端呈供给收紧态势，行业资本开支周期通常与需求周期共振。
草甘膦基本面已现较强向上趋势。草甘膦作为农药第一大品类，资本开支周期与农药需求景气周期共振，据百川资讯及思瀚产业研究院，2020年至2022年产能从73万吨提升至81万吨后增长停滞。随后产能持续消化，2023年5月草甘膦开工率触及低点52.5%后逐渐修复，至2025年7月已修复至78.0%。2025年Q2以来草甘膦快速去库，从4月的8.26万吨快速下行至8月中旬的2.85万吨 ，幅度已达67%，与2020年周期启动初期相似；与此同时草甘膦价格持续上行，2025Q2以来，草甘膦价格已逐渐从2.34万元提升至8月中旬的2.70万元/吨。随着库存快速下行至低位，以及景气周期的启动，草甘膦价格有望加速上涨突破3万关口。伴随周期向上，草甘膦盈利能力有望持续大幅提升。
关注农药行业相关标的。建议关注农药制剂龙头润丰股份；农药原药龙头扬农化工；资金、光气、土地资源充沛的除草杀菌剂企业广信股份；建议关注其他杀虫剂企业海利尔、长青股份等；强推站在高毒杀虫剂风口且核心大单品甲嘧充分受益基孔热防控的企业湖南海利。
风险提示：行业需求持续萎靡，部分产品被限制使用，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，环保成本提升，安全生产风险
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华创宏观
2025/8/28
主要观点
7月工业企业利润数据：利润增速降幅收窄
7月，根据统计局数据，全国规模以上工业企业利润同比增长-1.1%，前值为-4.3%。库存方面，截止至今年7月，库存同比2.4%，前值为3.1%。
量、价、利润率拆分来看，量弱价平，收入增速小幅回落。PPI同比，7月同比为-3.6%，6月为-3.6%。工业增加值7月增速为5.7%，6月为6.8%；收入端7月增速为1.1%，6月为1.6%。利润率方面，7月为5.17%，去年同期（可比口径）为 5.29%。利润率拆分来看，7月毛利率为14.2%，去年同期为14.3%；费用率为8.38%，去年同期为8.29%；其他损益收入比为0.69%，去年同期为0.71%。从行业情况看，7月，采矿业增速为-39.2%，前值为-36.1%；制造业增速为6.6%，前值为1.4%；电热气水增速为6.89%，前值为1.51%。制造业内部，上游增速为-2.96%，中游增速为4.36%，前值为9.51%。下游增速为-5.19%，前值为-13.44%。
7月工业企业利润点评：三个积极变化
一是新兴行业利润增长较快。参考发改委发布会，“围绕纵深推进全国统一大市场建设，……更好统筹做优增量和盘活存量。在做优增量方面，着力推动科技创新和产业创新深度融合。”7月，新兴行业利润增长较快，如生物药品制造、化学药品制剂制造等行业利润分别增长36.3%、6.9%；集成电路制造、半导体器件专用设备制造、半导体分立器件制造等行业利润分别增长176.1%、104.5%、27.1%；航空航天器及设备制造行业利润增长40.9%；计算机整机制造、智能无人飞行器制造、家用清洁卫生电器具制造等行业利润分别增长124.2%、100.0%、29.7%；产业链条相关的计算机外围设备制造、敏感元件及传感器制造等行业利润分别增长57.0%、51.9%。
二是部分行业或受反内卷影响利润率改善明显。如制造业上游，7月利润率为3.59%，好于去年同期的2.86%。制造业上游中钢铁、石油加工行业同比扭亏为盈。电热气水，7月利润率为7.6%，去年同期为7.2%，7月电热气水利润增速回升至6.89%，前值为1.51%。
三是资产扩张速度持续放缓，库存增速放缓，有助于缓解供需矛盾。7月，工业产成品库存增速为2.4%，低于前值3.1%。工业企业资产增速为4.9%，低于上半年的GDP增速。
风险提示：反内卷政策超预期。
具体内容详见报告《
