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（来源：浙商证券研究所）
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期精华
【浙商大制造中观策略 邱世梁/周向昉】安泰科技：公司是核聚变钨铜偏滤器核心供应商，可控核聚变打开增长空间。
【浙商房地产 杨凡】招商蛇口：未来地产白马股，城市更新机遇带来长期Alpha。
【浙商轻工 史凡可/曾伟】恒丰纸业：HNB替代卷烟会带来烟用纸量显著增长，从而驱动公司业绩超预期。
【浙商ESG 祁星】本轮牛市三条ESG投资主线：公司治理水平提升、行业提质转型、反内卷优化。
【浙商策略 廖静池/王大霁/李沛】展望未来半年，美元兑人民币汇率或回“6时代”，有望推动A股“系统性‘慢’牛”再上台阶。
【浙商宏观 李超/林成炜/费瑾/王瑞明】“信息杠杆”将发挥信心及股市行情放大器的作用。
【浙商策略 廖静池/王大霁/李沛】市场放量上涨结合汇率升值，本轮“系统性‘慢’牛”中线或依旧健康向上。中线仓不做调整，短线仓谨慎追高。
内容详情
01 重要推荐
【浙商大制造中观策略 邱世梁/周向昉】安泰科技（000969）公司深度：国内先进金属材料龙头，可控核聚变打开增长空间
1、大制造中观策略-安泰科技（000969）
2、推荐逻辑：
国内先进金属材料龙头，可控核聚变打开增长空间。
1）超预期点：
公司是核聚变钨铜偏滤器核心供应商，钨铜偏滤器和包层产品已应用于国内外重大核聚变装置；公司钕铁硼永磁材料产业化技术处于国际先进水平。
2）驱动因素：
国内先进金属新材料龙头；公司是核聚变钨铜偏滤器核心供应商，钨铜偏滤器和包层产品已应用于国内外重大核聚变装置；公司钕铁硼永磁材料产业化技术处于国际先进水平。
3）盈利预测与估值：
预计2025-2027年公司营业收入为8077.03/9136.78/10208.53百万元，营业收入增长率为6.65%/13.12%/11.73%，归母净利润为330.31/372.94/428.57百万元，归母净利润增长率为-11.30%/12.91%/14.92%，每股盈利为0.31/0.35/0.41元，PE为44.92/39.78/34.62倍。
3、催化剂：
可控核聚变订单，机器人等下游行业进展。
4、风险因素：
原材料价格波动、下游需求不及预期、汇率变动风险等。
报告日期：2025年8月29日
报告详情：
【浙商房地产 杨凡】招商蛇口（001979）公司更新：城市更新机遇带来长期Alpha
1、房地产-招商蛇口（001979）
2、推荐逻辑：
综合开发实力强，未来地产白马股。
1）超预期点：
①城市更新是房地产长期发展重要战略；
②城市更新领域门槛高，竞争少；
③招商蛇口——未来的白马股。
2）驱动因素：
城市更新政策的进一步推动；公司成功获得优质城市更新项目；公司持有型业务收入和利润不断改善。
3）盈利预测与估值：
预计2025-2027年公司营业收入为181149/188366/199329百万元，营业收入增长率为1.23%/3.98%/5.82%，归母净利润为4220/4622/5101百万元，归母净利润增长率为4.50%/9.51%/10.38%，每股盈利为0.47/0.51/0.56元，PE为19.45/17.76/16.09倍。
3、催化剂：
城市更新政策的进一步推动；公司成功获得优质城市更新项目；公司持有型业务收入和利润不断改善。
4、风险因素：
房地产行业基本面下行，公司毛利率修复不及预期。
报告日期：2025年8月29日
报告详情：
【浙商轻工 史凡可/曾伟】恒丰纸业（600356）公司深度：老牌烟草纸龙头，成长提速
1、轻工-恒丰纸业（600356）
2、推荐逻辑：
公司是卷烟纸赛道龙头，HNB替代打开未来成长空间。
1）超预期点：
我们认为公司市场地位稳固，HNB替代卷烟会带来烟用纸量显著增长，从而驱动公司业绩超预期。
2）驱动因素：
HNB纸由于技术难度更大，为了达到较好的使用体验，纸用量与纸价教传统卷烟均有明显提升，综合驱动使用量超预期。
3）盈利预测与估值：
我们预计公司25-27年分别实现营收34.6/41.3/48.4亿元，分别同比增长25%/19%/17%，实现归母净利润2.00/2.45/2.99亿元，分别同比增长73%/23%/22%，25-27年对应当前PE分别为15/12/10。
3、催化剂：
业绩公告，HNB政策催化。
4、风险因素：
市场发展不及预期、原材料价格波动、产能整合与扩张风险。
报告日期：2025年8月29日
报告详情：
02 重要观点
【浙商ESG 祁星】专题研究 | 流水不争先：ESG视角看本轮市场三大投资主线
1、所在领域：ESG
2、核心观点：
本轮牛市蕴含三条ESG投资主线：一是资本市场高质量发展导向下上市公司治理水平提升撬动估值抬升；二是经济高质量发展和绿色低碳转型孕育的长线机遇；三是能源转型下短期反内卷供给优化和长期结构性转变。
1）市场看法：不适用。
2）观点变化：
相较于以往，当前市场更强调ESG与公司治理、绿色转型、能源结构优化的深度融合，政策推动力度加强，投资者结构也在向机构化、长期化转变。
3）驱动因素：
政策驱动：“新国九条”、“五篇大文章”、“双碳”目标等政策持续推进；市场机制：碳市场扩容、绿电消纳考核、电-碳市场衔接等机制逐步完善；技术创新：AI、绿色算力、氢能、钙钛矿电池等技术突破；国际接轨：应对绿色贸易壁垒，参与国际标准制定。
4）与市场差异：
本报告更强调从公司治理入手提升估值，结合绿色转型与能源结构优化，突出“反内卷”政策对供给格局的优化作用，具有较强的政策解读和产业实践结合特色。
3、风险提示：
经济修复不及预期；ESG相关政策推行不及预期； 市场情绪与偏好波动风险。
报告日期：2025年8月29日
报告详情：
【浙商策略 廖静池/王大霁/李沛】策略深度报告：汇率“冲6”托举系统性慢牛
1、所在领域：策略
2、核心观点：
当前美元兑人民币离岸汇率形成月线MACD顶背离格局，意味着人民币汇率走出有利格局。展望未来半年，人民币汇率或有望重回“6时代”。跨境资金增配+本币计价资产重估有望推动A股系统性“慢牛”演绎再上台阶。
1）市场看法：
人民币汇率突破7.0关口难度较大。
2）观点变化：
2025年FOMC降息周期延续+美元偏弱运行，非美货币整体受到提振，但人民币升幅不及欧元和日元。2025年4月以来，央行对美元兑人民币中间价调升超1000基点，引导汇率适度升值。当前美元兑人民币离岸汇率形成月线MACD顶背离格局，意味着人民币汇率走出有利格局。展望未来半年，人民币汇率或有望重回“6时代”。跨境资金增配+本币计价资产重估有望推动A股系统性“慢牛”演绎再上台阶。
3）驱动因素：
周线和月线视角看，人民币兑美元汇率走到长周期上涨边缘。2025年4月以来，美元兑人民币离岸汇率形成月线MACD顶背离格局，且在7月跌破本轮上升趋势线，意味着人民币汇率走出有利格局。若中美关系转向缓和，市场风险偏好或进一步回暖，也将成为资产演绎的重要预期差。展望而言，当前外部美联储降息周期的延续+美元强势基础转弱对人民币运行友好，内部央行对汇率中间价的调升释放信号偏乐观。结合人民币升值动力评分公式，中性假设下，未来半年人民币汇率有望重回“6时代”。汇率和资产的双重回报将提升人民币资产吸引力，有望推动A股“系统性‘慢’牛”再上台阶。
4）与市场差异：
2025年FOMC降息周期延续+美元偏弱运行，非美货币整体受到提振，但人民币升幅不及欧元和日元。2025年4月以来，央行对美元兑人民币中间价调升超1000基点，引导汇率适度升值。当前美元兑人民币离岸汇率形成月线MACD顶背离格局，意味着人民币汇率走出有利格局。展望未来半年，人民币汇率或有望重回“6时代”。跨境资金增配+本币计价资产重估有望推动A股系统性“慢牛”演绎再上台阶。
3、风险提示：
国际地缘摩擦超预期；美联储降息节奏不及预期；国内经济修复不及预期。
报告日期：2025年8月29日
报告详情：
【浙商宏观 李超/林成炜/费瑾/王瑞明】宏观深度报告：居民存款搬家跟踪新视角：关注“信息杠杆”
1、所在领域：宏观
2、核心观点：
在居民存款搬家入股市的过程中，“信息杠杆”将发挥信心及股市行情放大器的作用。
1）市场看法：
市场未关注到信息杠杆。
2）观点变化：
在居民存款搬家入股市的过程中，“信息杠杆”将发挥信心及股市行情放大器的作用。
3）驱动因素：
我们选取“牛市”、“开户”、“基金”三个关键词，提取关键词的百度搜索指数及资讯指数，其中值得注意的是“开户”百度资讯指数波动性并不大，媒体报道对“开户”的信息传播效果并不强，也就是说，对于“开户”而言，个人投资者的被动信息触达（公开媒体信息）明显弱于主动搜索。
4）与市场差异：全市场首提。
3、风险提示：
海外地缘政治、经济风险加大；外资流入我国资本市场受阻，赚钱效应开启缓慢；调结构政策加剧，抑制居民储蓄释放及投资情绪。
报告日期：2025年8月29日
报告详情：
【浙商策略 廖静池/王大霁/李沛】A股策略周报：慢牛途中双向波动，中线拿稳、短线勿追
1、所在领域：策略
2、核心观点：
配置方面，我们建议中线仓不做调整，短线仓适当谨慎追高。行业方面，继续采取“大金融+泛科技”均衡配置，增加对前期落后板块地产及中字头的关注度，同时结合汇率走势增加对大金融板块关注度；此外，注意挖掘年线上方低位个股，做好板块内“高低切”。
1）市场看法：
行业方面，继续采取“大金融+泛科技”均衡配置，增加对前期落后板块地产及中字头的关注度，同时结合汇率走势增加对大金融板块关注度；此外，注意挖掘年线上方低位个股，做好板块内“高低切”。
2）观点变化：
展望后市，从市场放量上涨态势结合汇率升值走势，我们认为本轮“系统性‘慢’牛”中线依旧健康向上，但短期走势出现一定不确定性：其一，市场双向波动明显放大；其二，周一成交放量后多数宽基指数交易量下降；其三，涨幅居前的双创指数技术形态压力有所浮现。
3）驱动因素：
市场放量上涨态势结合汇率升值走势，我们认为本轮“系统性‘慢’牛”中线依旧健康向上。
4）与市场差异：
展望后市，市场放量上涨态势结合汇率升值走势，我们认为本轮“系统性‘慢’牛”中线依旧健康向上。行业方面，继续采取“大金融+泛科技”均衡配置，增加对前期落后板块地产及中字头的关注度，同时结合汇率走势增加对大金融板块关注度；此外，注意挖掘年线上方低位个股，做好板块内“高低切”。
3、风险提示：
国内经济修复不及预期；全球地缘政治存在不确定性。
报告日期：2025年8月30日
报告详情：
法律声明及风险提示
我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
