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（来源：国金有色研究）
金：通胀符合预期，就业继续偏弱，降息预期不减，继续看多：1）通胀符合预期。美国8月CPI同比2.9%，持平预期，高于前值2.7%；核心CPI同比3.1%，持平预期和前值。CPI环比0.4%，高于预期0.3%；核心CPI环比0.3%，持平预期。分项看：①核心商品环比从0.2%升至0.3%，主要受二手车涨价驱动，而家具、休闲商品等环比读数有所回落，反映关税影响比预期中要更弱；②住房通胀环比从0.2%反弹至0.4%，仍有韧性；③核心服务环比从0.5%降至0.2%，医疗、休闲服务等分项环比读数均下降，或与美国近期就业景气度下降有关。本次通胀符合预期，且结构上看，关税对商品通胀的影响以及核心服务的持续性都没那么强，很大程度上缓解了这次数据的通胀压力，也进一步巩固了降息预期，使各类资产表现都相对较好。2）美国就业数据继续偏弱：9/11美国公布上周初请失业金人数26.3万人，预期23.5万人，前值23.7万人，此外9/9 美国劳工部发布非农就业的初步年度基准修订数据，将2024.4-2025.3的新增非农就业下修91.1万人，平均每个月减少近7.6万人，这也是近十余年来幅度最大的下修，尽管市场此前对此次下修已有预期，但整体就业图景的偏弱也仍然给联储降息提供了更多的理由。近期金价快速上涨，逻辑上与降息预期走强有关，但同时也受益于市场对美国经济状况的预期向下修正（对应2Y、10Y美债利率共同下行，且10Y下行幅度更大）。此外，8月末黄金波动率被压至低点，已积蓄向上能量，而外盘突破前高后动量资金跟随做多，也使得此轮上涨行情流畅，后续继续看多。相关标的：山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：紫金矿业、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。
铜：铜价突破1万美元/吨，继续看多铜矿权益资产。1）偏弱的美国经济数据催化，降息交易延续：美国非农数据初步年度下修幅度超预期，美国8月CPI数据符合预期，初请失业金人数就业数据差于预期，整体而言数据指向降息但不足以让市场过分担忧衰退情形，利好铜价。2）供给扰动再现，进一步催化：自由港位于印度尼西亚的Grasberg铜矿突发安全事故，7名井下作业的矿工被困，Grasberg铜矿已暂停运营。Grasberg为全球第二大铜矿，2024年产铜81.6万吨。3）铜矿供给集中度或进一步提升：2025年9月9日，英美资源与泰克资源宣布已达成协议，双方将通过平等合并组建Anglo Teck集团。新公司将成为全球关键矿产领域的领军企业及全球五大铜矿生产商之一。我们认为随着矿端扰动+9月精铜端集中检修+需求端回归旺季，铜的供需或边际改善，叠加降息渐至，未来铜矿股EPS预期和PE均有进一步上修空间。相关标的：洛阳钼业、中国黄金国际、江西铜业、西部矿业。未覆盖标的：紫金矿业、铜陵有色、五矿资源、金诚信等。
（以上未覆盖标的不作为投资推荐。）
金：通胀符合预期，就业继续偏弱，降息预期不减，继续看多：1）通胀符合预期。美国8月CPI同比2.9%，持平预期，高于前值2.7%；核心CPI同比3.1%，持平预期和前值。CPI环比0.4%，高于预期0.3%；核心CPI环比0.3%，持平预期。分项看：①核心商品环比从0.2%升至0.3%，主要受二手车涨价驱动，而家具、休闲商品等环比读数有所回落，反映关税影响比预期中要更弱；②住房通胀环比从0.2%反弹至0.4%，仍有韧性；③核心服务环比从0.5%降至0.2%，医疗、休闲服务等分项环比读数均下降，或与美国近期就业景气度下降有关。本次通胀符合预期，且结构上看，关税对商品通胀的影响以及核心服务的持续性都没那么强，很大程度上缓解了这次数据的通胀压力，也进一步巩固了降息预期，使各类资产表现都相对较好。2）美国就业数据继续偏弱：9/11美国公布上周初请失业金人数26.3万人，预期23.5万人，前值23.7万人，此外9/9 美国劳工部发布非农就业的初步年度基准修订数据，将2024.4-2025.3的新增非农就业下修91.1万人，平均每个月减少近7.6万人，这也是近十余年来幅度最大的下修，尽管市场此前对此次下修已有预期，但整体就业图景的偏弱也仍然给联储降息提供了更多的理由。近期金价快速上涨，逻辑上与降息预期走强有关，但同时也受益于市场对美国经济状况的预期向下修正（对应2Y、10Y美债利率共同下行，且10Y下行幅度更大）。此外，8月末黄金波动率被压至低点，已积蓄向上能量，而外盘突破前高后动量资金跟随做多，也使得此轮上涨行情流畅，后续继续看多。相关标的：山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：紫金矿业、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。
铜：铜价突破1万美元/吨，继续看多铜矿权益资产。1）偏弱的美国经济数据催化，降息交易延续：美国非农数据初步年度下修幅度超预期，美国8月CPI数据符合预期，初请失业金人数就业数据差于预期，整体而言数据指向降息但不足以让市场过分担忧衰退情形，利好铜价。2）供给扰动再现，进一步催化：自由港位于印度尼西亚的Grasberg铜矿突发安全事故，7名井下作业的矿工被困，Grasberg铜矿已暂停运营。Grasberg为全球第二大铜矿，2024年产铜81.6万吨。3）铜矿供给集中度或进一步提升：2025年9月9日，英美资源与泰克资源宣布已达成协议，双方将通过平等合并组建Anglo Teck集团。新公司将成为全球关键矿产领域的领军企业及全球五大铜矿生产商之一。我们认为随着矿端扰动+9月精铜端集中检修+需求端回归旺季，铜的供需或边际改善，叠加降息渐至，未来铜矿股EPS预期和PE均有进一步上修空间。相关标的：洛阳钼业、中国黄金国际、江西铜业、西部矿业。未覆盖标的：紫金矿业、铜陵有色、五矿资源、金诚信等。
（以上未覆盖标的不作为投资推荐。）
2. 板块表现
本周上证指数涨幅1.52%，有色金属指数涨幅3.69%，跑赢大盘2.17%，在30个子行业中排名7。有色金属细分板块中表现前三为：铅锌涨幅8.02%，黄金涨幅4.93%，其他稀有金属涨幅4.35%。个股涨幅前三为深圳新星（25.45%）、电工合金（22.10%）、豫光金铅（15.30%）。个股跌幅前三为天齐锂业（-5.01%）、宜安科技（-8.10%）、天通股份（-11.57%）。
3. 金属价格及库存
3.1新能源金属：钴价上涨，锂价、稀土价格下跌
钴：本周，MB钴标准级均价+1.25%至16.15美元/磅，合金级均价+0.65%至19.25美元/磅；国内方面，电钴本周价格+2.06%至27.30万元/吨。钴盐方面，硫酸钴+4.55%至27.46万元/吨，四氧化三钴+2.31%至30.76万元/吨，氯化钴+3.36%至28.00万元/吨。
锂：本周，锂精矿价格-3.3%至842美元/吨。锂盐方面，工业级碳酸锂价格-3.2%至7.02万元/吨，电池级碳酸锂价格-3.1%至7.25万元/吨，氢氧化锂价格-1.7%至7.43万元/吨。
稀土：本周，轻稀土方面，氧化镨钕价格-1.3%至57.25万元/吨；中重稀土方面，氧化铽价格-2.0%至717.5万元/吨，氧化镝价格-0.6%至162.5万元/吨。
3.2 基本金属：本周基本金属价格普涨
国内方面，SHFE铜上涨0.90%至8.07万元/吨，SHFE铝上涨1.74%至2.10万元/吨，SHFE锌上涨0.75%至2.23万元/吨，SHFE铅上涨0.50%至1.70万元/吨，SHFE镍上涨0.07%至12.12万元/吨，SHFE锡上涨0.22%至27.29万元/吨。
国外方面，LME铜上涨1.72%至10068美元/吨，LME铝上涨3.42%至2690美元/吨，LME锌上涨3.36%至2957美元/吨，LME铅上涨1.64%至2018美元/吨，LME镍上涨1.02%至15391美元/吨，LME锡上涨1.93%至34975美元/吨。
3.3 贵金属：金价、银价上涨
贵金属方面，本周COMEX金价+0.9%至3686美元/盎司，COMEX银价+3.1%至42.83美元/盎司。
4. 风险提示
美国通胀持续超预期：目前美国通胀韧性较强，若迟迟难以压降，不排除美联储可能采取更严厉的鹰派措施，导致金价继续承压。
