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【食品饮料 | 王泽华】新华都(002264)：聚焦主业实现稳健盈利，重启分红回报股东传递发展信心
【固收 | 李清荷】债市年内“双顶”或确认
食品饮料 | 王泽华
新华都(002264)：聚焦主业实现稳健盈利，重启分红回报股东传递发展信心
事件：1、9月15日公司发布《关于2025年度中期利润分配方案的公告》，将以每10股1.00元（含税）向全体股东派发现金红利，本次预计分红现金合计0.71亿元，占25H1归母净利润的48.12%。
解决历史包袱轻装上阵，主业稳健盈利重启分红。公司近年来积极推进战略转型，于2023年完成对原有亏损的超市、百货等传统零售业务的剥离，全面向互联网营销主业转型。受此前处置零售业务子公司股权产生的投资损失及历史商誉减值影响，截至2024年末，公司母公司报表层面累计未分配利润为-5.43亿元。公司由于历史亏损长期无法实施分红，制约了股东回报能力。为彻底解决这一问题，经2025年7月股东大会决议，公司使用盈余公积1.33亿元及资本公积4.10亿元合计5.43亿元弥补累计亏损，实现母公司资产负债表轻装优化。随着互联网营销新主业盈利能力显现，2025H1公司实现稳健盈利，并推出中期分红计划；这是公司自2012年度分红以来首次以分红回报股东，有效传递管理层对未来发展的信心，有望进一步提升市场认可度。
公司作为白酒电商龙头，有望充分受益线上酒水渠道的结构性高景气。凭借其卓越的供应链整合与精细化运营能力，公司在互联网营销领域不断巩固竞争优势。通过持续推进AI技术商业化，包括多模态AI智能体研发和自研“麦点洞见”营销SaaS平台，公司不断提升运营效率与营销精准度，夯实长期增长基础。2025年7月，公司与香港理工大学联合成立“数字化营销人工智能实验室”，依托公司丰富的品牌服务经验与电商行为数据，以及港理工在人工智能与数据科学领域的全球领先优势，实现产学研深度融合，进一步拓宽AI营销技术护城河。同时，公司积极布局即时零售等高增长赛道，接入主流平台并完善高效仓配网络，不断拓展业务边界。我们认为，公司稀缺的商业模式结合技术赋能与行业扩容潜力，长线增长可期。
盈利预测与投资建议：公司作为头部白酒电商运营平台，股权激励着重利润增长，看好中长期高成长性。我们预计公司25-26年营业收入分别为44.84/55.06亿元,归母净利润分别为3.22/4.09亿元,当前股价对应25年P/E为18X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险。
相关研报：《新华都(002264)：聚焦主业实现稳健盈利，重启分红回报股东传递发展信心》2025.09.16
固收 | 李清荷
债市年内“双顶”或确认
基金恐慌抛售各类债券，大行/农商/保险联手“扫货”
受公募销售新规影响，基金本周恐慌性抛售利率债-1128 亿元、二永债-643 亿元、信用债-262 亿元；大行大幅加仓利率债 1226 亿元（创年内单周净买入峰值），农商行由净卖出转净买入913 亿元，保险增持利率债、信用债、二永债及存单，理财加仓信用债、二永债和存单，成为基金卖盘的主要承接方；股份行、城商行因负债约束延续抛售。
公募销售新规短期扰动债市，信用债品种或仍有调整压力
公募销售新规（征求意见稿）出台，包含调降费率、优化赎回安排，引发债基赎回与债市调整，信用债受冲击大于利率债，关注后续5-7Y普信债、中长久期二永债等安全垫不高品种，调整压力或仍存。当前新规尚处征求意见阶段，随着情绪逐步释放，正式落地影响或弱于预期；新规落地，中长期将提升债基负债稳定性，减少短期资金频繁进出引发的债市波动，推动市场向专业化、机构化发展。
8月通胀分化，CPI转负、PPI环比企稳，政策仍有发力空间
8月CPI受食品拖累同比转负（-0.4%），核心CPI温和上行（0.9%）；PPI同比-2.9%，但环比转正（0.0%），生产资料PPI环比0.1%，结束连续五个月下跌。食品价格下行或源于“反内卷”政策下农业产能优化及季节性因素，PPI企稳主因传统制造业减产提质、基建与高端制造需求支撑。短期通胀或延续“食品拖累、核心稳健”，中长期“反内卷”将重塑价格机制，政策面仍有降准、降息及消费再贷款等结构性工具发力空间。
8 月社融增速见顶回落，债市或迎年内第二次配置窗口期
8月社融新增2.57万亿元，同比少增 4630 亿元，增速8.8%，结束连续8个月同比增速的正增长，主因政府债高基数、实体信贷需求弱。人民币贷款虽由负转正，但同比仍少增3100亿元，企业中长期贷款、居民房贷仍低迷；存款“搬家”现象缓解，非银金融机构存款继续大幅多增。随着政府债发行额度消耗，后续社融或进一步承压，倒逼政策发力，而社融增速见顶或预示年内债市收益率高点已现，当前10年期国债利率与今年3月高点形成“双顶”，或为年内第二次配置时点。
后市建议在波动中把握政策与品种预期差
策略上，利率债短端具配置价值和确定性，长端可博弈30Y国债超跌反弹的机会；信用债建议坚守1-3年高等级品种，规避弱资质、长久期资产，以防赎回扰动压力；组合建议采用“哑铃型”配置，一端锁定高等级短久期信用债票息，另一端小仓位布局30Y国债，杠杆保持中性，把握政策预期差带来的布局机会。
风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。
相关研报：《债市年内“双顶”或确认》2025.09.14
