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居民财富如水，百万亿级别的居民财富再配置尤其是“存款搬家”对资产价格产生显著影响。一方面，居民资产在不同资产、产品和投资渠道进行大规模再平衡，历史上存款搬家经常来自于降息周期或持续的低息环境；另一方面，居民财富行为也会影响资产价格本身，比如股市赚钱效应通常是吸引存款搬家的核心驱动力，存款搬家一旦形成趋势，会对资本市场风险资产价格产生显著推动作用，并进一步强化赚钱效果，形成正反馈循环，直到市场再也找不到增量资金。
存款搬家成为市场新共识，是924以来本轮资本市场行情发动的核心引擎。2024年以来，一方面存款收益水平处于历史低位，尤其是2025年6月存款利率下调后，居民存款再定价全面低于2.0%，另一方面各个行业迎来自己的Deepseek时刻，资本市场“严进入、高分红”等特征凸显，风险资产相对无风险收益性价比显著，于是居民存款搬家涌现，2025年7月以来存款结构出现了显著的“零售存款少增、非银同业多增”的现象，居民资金流动推动风险资产价格上涨并对资产管理、财富管理行业形成新的发展模式。
我们具体从三个方面分析：
居民财富如何变化？一是人口老龄化加剧，这会导致本轮风险偏好提升程度不如之前剧烈，均衡配置理念加强；二是财富集聚度提升，高净值客户拥有更多信息和产品优势，但对长期财富保值增值有更强诉求；三是财富配置资管化，与之前牛市直接加杠杆“赤膊上阵”不同，本轮行情更倾向于通过公募基金、私募资管等方式参与财富配置机会。尤其高层多次强调提振资本市场，持续稳定和活跃资本市场，资本市场成为稳市场、稳预期的重要抓手，这成为居民财富搬家可靠的“蓄水池”。
资管产品如何承接？无风险利率下行，风险偏好拾阶抬升，尤其随着固收资产预期回报下降，传统非标资产供给缺失，各类资管机构均考虑进行多元投资、探索“固收+”等收益解决方案。资管机构充分认识投资者风险偏好的差异，根据客户差异化需求提供与其风险收益特征相匹配的产品，比如大部分投资者风险承受能力较低，需要为其提供更多回撤相对可控、收益稳健的产品。同时，存款搬家也是大资管生态扩容的结果，我们重点梳理了公募基金中的ETF、FOF、“固收+”基金、基金投顾；保险中的分红险；银行理财中的“多资产”等产品创设机会。
资产价格如何变化？资管产品快速扩容会对资产价格的定价机制产生深远影响。它不仅仅是资金规模的简单增加，更意味着定价主导力量的转移和市场有效程度的提升。不同类型的资管产品聚焦不同资产，它们的发展为这些资产提供了公开、透明的定价机制和充裕的流动性，提升了整个市场的定价能力。尤其是资本市场，随着要求低波动、稳定回报的中长久期资金参与，这有利于市场风格更加均衡，产品创新和策略施展有更多空间。
风险提示：存款搬家不及预期的风险；二级市场大幅波动风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；金融监管趋严的风险；创新推进不及预期的风险等。
证券分析师：孔祥（S0980523060004）；
王德坤（S0980524070008）；
王京灵（S0980525070007）
机械行业周报:制造成长周报（第29期）-Figure融资超10亿美元，微软300亿美元投资英国AI基建
重点事件及点评
事件1-人形机器人：Figure完成超10亿美元融资：据澎湃新闻消息，2025年9月16日，AI机器人初创公司Figure宣布完成10亿美元承诺资金的C轮融资，投后估值达390亿美元。
点评1：人形机器人仍处于从0到1的早期阶段，核心重点跟踪产业的技术进展及变化，除人形机器人头部企业特斯拉进展稳步推进外，领先企业Figure同样进展快速，融资重点推进制造的规模化扩张、家庭与商业场景应用的落地以及大规模数据收集。我们持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间&确定性，从股票弹性上寻找增量环节。1）确定性：特斯拉产业链核心供应商或者实力强、卡位好的公司；2）弹性：重视基本结构研究逐步拓展至完整功能结构的增量环节或现有环节挖掘的高确定性新标的。
事件2-AI算力：微软将在英国投资300亿美元建AI基础设施。据华尔街见闻2025年9月17日消息，未来美国科技巨头将在英国为人工智能系统、量子计算计划和其他科技项目投入超过310亿英镑（423亿美元）。OpenAI也将其“星际之门”项目引入英国。9月16日，微软总裁Brad Smith宣布在未来四年内投资超过300亿美元（约220亿英镑），以扩建其在英国的云与AI设施。
行业动态&政府新闻&公司动态
行业动态：人形机器人-9月20日，华为官宣昇腾AI、具身智能新动向；9月18日，汉威科技动捕服开启人机交互新篇章；9月17日，智元灵犀X2完成韦伯斯特空翻；9月17日智元机器人Genie Trailblazer 计划全球招募；9月17日，舞肌科技发布第一代Wuji Hand灵巧手；9月16日，Figure完成超10亿美元C轮融资；9月16日，日本商社兼松最早将于2027年在全球首次量产球形齿轮；9月15日，宇树发布开源世界模型。3C-9月18日，Meta推出旗下首款内置显示屏的智能眼镜。AI基建-9月18日，2025华为全联接大会公布昇腾AI芯片三年发展路线图；9月15日，英伟达要求供应商开发微通道水冷板（MLCP）。
政府新闻：人形机器人-9月18日，科技部：正在推动人形机器人在汽车制造、物流搬运、电力巡检等场景加速落地应用。AI基建-9月16日，微软、OpenAI等美国科技巨头宣布在英国进行数百亿美元的科技基础设施投资计划。低空经济-9月20日，江苏扬州瞄准助力低空经济发展“低空经济产业学院”揭牌启航；9月18日，中信海直开启合肥战略合作，首飞跨城货运航线。
公司动态：人形机器人-9月18日，均胜电子发布机器人AI头部总成与基于Jetson Thor的全域控制器；9月17日，兴业科技与能斯达签署战协拟共同研发柔性电子皮肤；9月16日，铁流股份与长三角哈特研究院共建实验室布局人形机器人关键零部件；9月16日，露笑科技控股子公司与开普勒机器人及头部跨境电商签战略协议。
风险提示：行业下游需求不及预期，技术发展不及预期的风险。
证券分析师：吴双（S0980519120001）；
杜松阳（S0980524120002）；
联系人：张宇翔
房地产行业专题：“924”周年回顾：股市新高，房价新低，原因何在？
周年回顾：股市+53%，房价-4.4%。按照统计局数据，70城二手房价格相对2024年9月底下跌4.4%，而万得全A自9月底低点上涨53%。房价与股市在2025年3月前共振向上，但3月后明显分化，股市继续上涨并创新高，房价则持续下行。
房股类比：房价的“基本面”与“估值”。房地产具有消费与投资的双重属性，因此既与收入相关（类似于股市的基本面），也与预期相关（类似于股市的估值）。而“924”以来，房价的表现更多由“估值”主导，“基本面”变化不大。
分化原因：楼市缺乏新的逻辑提供新的上涨预期。3月前，楼市与股市共享“政策转向”逻辑，同步上涨。但3月后，楼市缺乏新的逻辑，来提供“房价不会再跌”的预期，而股市则先后有Ai、反内卷等大逻辑支撑。这可能是二者3月后“分道扬镳”的重要原因。
止跌之路：中期靠收入提升，短期靠预期改善。具备较强传播力和说服力的房价逻辑（如“止跌回稳”）是房价短期止跌的最直接动力。一个自然的推论是，既有政策的重申或微调，对稳定房价意义不大，“新说法”大于“老政策”。
投资建议：止跌前建议把握波段机会。自2022年初房价系统性下跌以来，地产股超额收益在中期基本与房价同步，在基本面未发生明确转向的情况下，中期视角看，基本面仍在左侧，但随着基本面的持续下行，短期政策博弈机会将更加频繁的出现。
风险提示：政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。
证券分析师：任鹤（S0980520040006）；
王粤雷（S0980520030001）；
王静（S0980522100002）
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