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（来源：浙商证券研究所）

策 论 

有“研”

19年研究经验，主要覆盖金融市场微观结构、量化策略与投资者行为等，曾多次参与资本市场顶层设计。开创性打造了“技量为核，经典修边”的特色研究体系。

二级市场从业十年，先后供职于多家基金公司，三年前转型卖方研究。专注风格轮动、行业轮动、资产轮动。

核心观点

新科技板块“高切低”，“系统性‘慢’牛”运行顺畅，水往低处流，高风险偏好资金或流向相对低位、景气度提升的新能源细分领域（电池和光伏）。

2025年7月以来，锂电池原材料价格和光伏产业链价格上涨，表明行业景气度提升。8月19日，工业和信息化部、中央社会工作部、国家发展改革委、国务院国资委、市场监管总局、国家能源局联合召开光伏产业座谈会，进一步规范光伏产业竞争秩序。国家各部委均在积极响应反内卷政策，发改委、工信部、市场监管总局从各维度着手管理，有望破除内卷式竞争实现高质量发展。反内卷政策持续推进，供给约束或有利于行业景气上行。

 行 业 

对“策”

二十年高端制造投研经历，多次获新财富、水晶球、金牛第一名。

5年二级从业经验，专注新兴产业研究，覆盖锂电、低空经济、机器人等行业。基本面研究扎实，推票型先锋。

5年电新行业研究经验，主要覆盖风光储领域，擅长行业跟踪，研究扎实挖票能力强。Wind金牌分析师评选2023年第一名、2024年第二名团队核心成员。

固态电池行业观点

中试线加速落地，各材料环节全面升级

1、固态电池：2027年系技术实现节点，2030年或迈向产业化。

固态电池具备本征安全性与极高能量密度，有望成为动力电池终极技术路线。硫化物全固态电池为当前国内外最重视路线，预计国内在2027年突破电解质技术链，后续先后优化负极和正极，2030年迈向规模化。国内政策大力支持固态电池发展，电池和新能车龙头全面布局。

2、固态电解质：硫化物为当前热点，远期看好复合电解质。

路线各具优劣，无机物(硫化物、氧化物、卤化物)电解质具备高离子电导率和宽电化学窗口优势；聚合物电解质柔韧性好，可改善界面接触；复合物电解质可结合两者优势，远期有望成为最佳路线。当前硫化物电解质规模化难点在硫化锂降本，此外干法工艺的粘结剂也待优化。

3、正负极材料：短期主流为高镍三元+硅碳负极，远期可展望富锂锰基和锂金属负极。

高镍三元工艺成熟，CVD硅碳负极兼具性能和成本优势，将是较长时间内全固态电池的正/负极首选。单晶化、元素掺杂、表面包覆等材料改性将是正极厂的差异化能力；高性能低成本的多孔碳是CVD硅碳负极规模化关键。富锂锰基和锂金属负极均具有极高的比容量，当前正处0-1节点。

4、集流体：镀镍或镍基集流体抗腐蚀，多孔化缓解膨胀。

传统铜集流体与硫化物电解质界面易遇水腐蚀，而镍与硫化物难反应，因此业界在铜箔表面镀镍进行防腐，我们认为镍集流体也有望成为可选负极。多孔铜箔具备轻量化、弹性大等特性，适配硅碳负极。纳米多孔镍弹性柔度高，有效缓解锂枝晶生长，使远期硫化物+锂金属负极成为可能。

5、其他材料：单壁碳纳米管适配硫化物路线，UV胶和骨架膜有潜力。

单壁碳纳米管具备卓越的导电性和柔性网络结构，可显著提升硅碳负极循环、倍率及首效，以及改善固态电池界面接触。UV打印是胶框印刷路线之一，效率和性能驱动UV打印渗透提速，UV胶受益放量。骨架膜工艺迭代中，成熟后有望替代胶框打印路线，大幅提升电解质膜生产效率。

6、投资建议：

建议关注：各细分材料环节布局领先的龙头企业（硫化物电解质、硫化锂、单晶高镍三元正极&富锂锰基正极、CVD硅碳负极&锂金属负极、镀镍&多孔铜箔&镍基集流体、单壁碳纳米管、UV胶、骨架膜、电解质粘结剂等），以及进展领先的固态电池龙头。

风险提示：产业化节奏不及预期；产业链协同不及预期；国际市场竞争加剧等。

风电行业观点

看好低估值高EPS板块

1、国内外海风量价乐观，Q3有望进入全年景气高点。

1）海外：根据GWEC，2024年全球海风拍卖总量达56.3GW，GWEC预计未来两年内全球还将新增100GW拍卖容量。欧洲英国、德国、法国等国家海上风电项目全面加速，自2026年起，欧洲地区并网项目数量和国家显著增加。

2）国内：Q2以来国内海风开工交付加速，预计Q3进入短期业绩兑现期。同时，发展“海洋经济”的政策氛围下，展望“十五五”，深远海示范项目有望加速推进，将有效支撑国内海风装机提振。加快新型储能市场机制完善，储能商业模式有望边际改善。

2、零部件：大型化、出海趋势下，零部件盈利确定性强。

1）大型化：国内风机大型化加速，且并网时间紧、规模大，造成与之配套的大型化零部件产能面临阶段性紧缺，议价能力提升带来零部件环节超额溢价。

2）出海：塔桩、海缆等国内产业链头部企业积极布局海外市场，部分企业的海外在手订单大幅增加，预计出海业绩弹性将逐步兑现。

3、整机：重视盈利修复+风机出海两条主线。

1）盈利修复：多数整机企业盈利已经进入修复通道：规模效应摊薄费用率、出货结构改善（海风占比提升、出口占比提升）、风机价格回暖（反内卷、需求回暖）、设计降本、陆风机型迭代放缓。中长期来看，在全面市场化交易的背景下，风电出力曲线和收益率相对更优，从近期山东新能源机制电价竞价出清结果可见一斑（光伏机制电价0.225元/kwh，风电机制电价0.319元/kwh），驱动国内新能源企业投资重心向风电倾斜。业主端重点关注全生命周期经济性，将更加重视风机质量品质，风机价格中枢有望进一步提升。

2）出海：2024年国内风机出口5.19GW，截至2024年底累计出口20.79GW。目前我们观察到整机企业出海正陆续取得突破。9月16日，金风科技发布担保公告，披露海外业务全资子公司金风国际2025年1-8月净利润14.53亿元，接近于2024年全年净利润水平。明阳智能2025年上半年风机制造海外新增订单1.68GW，并首次让中国风机走向欧洲。三一重能2025年1-8月新增的海外订单突破2GW，累计在手的海外订单价值已突破100亿元。运达股份2024年海外中标容量同比增长超100%，连续两年保持翻倍增长，并在中东、北非等市场实现突破，首次获取项目订单。我们认为风机出海贡献业绩增量，提升估值弹性。

4、投资建议：

建议关注：

1）海风基础及塔筒：大金重工、海力风电、天顺风能等；

2）海缆：东方电缆、中天科技、亨通光电等；

3）铸锻件：金雷股份、日月股份、广大特材等；

4）整机：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等。

风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

储能行业观点

储能需求有望超预期

1、国内新型储能专项行动方案推出，国家层面装机目标明确。

9月12日，国家发展改革委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》的通知。行动方案明确储能装机总体目标，2027年全国新型储能装机规模达到180GW以上，带动项目直接投资约2500亿元。根据国家能源局，截至2024年底，全国新型储能装机73.76GW。考虑到电力市场化后储能配置时长有望提升，如果按照4小时配置计算，2025-2027年新型储能年均装机将达到35GW/142GWh，政策托底储能需求释放。

2、加快新型储能市场机制完善，储能商业模式有望边际改善。

行动方案提出，鼓励新型储能全面参与电能量市场，引导新型储能参与辅助服务市场，加快新型储能价格机制建设。推动完善新型储能等调节资源容量电价机制，有序建立可靠容量补偿机制，对电力系统可靠容量给予合理补偿。各地要加快推进电力中长期、现货市场建设，完善市场价格形成机制，推动合理形成新型储能充放电价格。目前多省出台容量补偿、容量电价政策，以回收部分固定成本，目前甘肃、宁夏推出容量电价机制，甘肃的电网侧新型储能容量电价标准330元/千瓦·年，宁夏的容量电价标准2026年1月起按照165元/千瓦·年执行。同时，山东、内蒙、河北、新疆等省份积极探索容量补偿机制。我们认为，容量补偿/容量电价、辅助服务、电力现货市场等收益模式日渐清晰，将有利于提高储能投资回报确定性和投资积极性。

3、8月国内储能招标创历史新高，国内大储需求有望超预期。

根据储能与电力市场，今年8月国内储能市场共计完成25.8GW/69.4GWh储能系统和含设备的EPC总承包招标工作，另外还有13.3GWh储能电芯和直流侧采招落地。从项目类型看，8月独立储能/集采/可再生能源储能项目/用户侧储能项目分别占总规模的55.5%/38.3%/4.5%/1.8%。1-8月，国内储能招标规模达到80GW/272GWh，同比增长131%/191%。展望后续，随着各省136号文承接方案逐步落地，大储盈利模式逐步明晰并优化，储能需求开始由政策导向转变为市场导向。后续若容量电价推广，经济性将更加显现。商业模式的边际改善推动国内储能需求超预期。

4、海外储能多点爆发，需求呈现高景气。

除了国内储能需求高景气以外，海外储能也呈现高景气。美国关税再次延期90天，OBBB法案将储能ITC补贴时间从2032年延至2036年，但要求2026-2030年开工储能项目非“限制外国实体”成本占比分别不低于55%/60%/65%/70%/75%。在此政策窗口期，2025年全年美国储能市场抢装节奏将加速。欧洲及澳洲、中东非等新兴市场需求持续爆发，核心在于对于灵活性资源的需求迫切、储能经济性提升和政府补贴。

5、投资建议：

建议关注：

1）储能系统集成及PCS厂商，如阳光电源、海博思创、南网科技、上能电气、阿特斯等；

2）储能电芯厂商，如宁德时代、亿纬锂能（维权）等；

3）温控厂商等，如英维克、同飞股份等；

4）电力智能化相关厂商，如国能日新等。

风险提示：政策变动风险；需求不及预期；成本下降不及预期；行业竞争加剧。

特别声明

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