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（来源：民生证券研究院）
固收｜转债周策略20251018：转债强赎短期如何影响正股
固收｜海外利率周报20251019：由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行
金融工程｜量化周报：市场进入盘整期
金属｜有色金属周报20251019：关税不确定性扰动持续，避险推动金银续创新高
金属｜钢铁周报20251019：钢价小幅回落，关注“十五五“规划指引
能源开采｜煤炭周报：煤价超预期上涨，供给收缩下后市涨价动能持续
能源开采｜石化周报：原油地缘溢价减弱，短期OPEC+供给占主导
计算机｜计算机周报20251019：国产软件当自强
电新｜电力设备及新能源周报20251019：固态电池斩获多项突破性进展，光伏产业链价格企稳
非银｜非银行业周报20251019：三季报业绩高增预期强化，非银攻守兼备
▍转债周策略20251018：转债强赎短期如何影响正股
不同稀释率区间的转债，对应正股在提议强赎公告后5个交易日和10个交易日的平均涨跌幅。
基于统计结果，我们认为：（1）稀释率小于5%的转债在提议强赎后，对正股的影响明显较少。稀释率大于5%的样本，转债提议强赎会对正股价格短期形成下跌的压力。（2）公告日后5个交易日，稀释率10%以上的转债平均下跌幅度大于稀释率5%-10%的转债样本。但稀释率大于10%的转债正股可能容易出现短期下跌“超调”现象，两个口径稀释率大于10%样本在公告10个交易日后的跌幅均相比公告5个交易日时收敛。
风险提示：
转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。
▍海外利率周报20251019：由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行
截至目前，FED WATCH显示市场对美联储10月降息25个基点的预测概率进一步升至98.98%，10月末市场基本预期FOMC将决议25bp降息。
鉴于目前联邦政府仍处于停摆状态，后续需要关注近期拍卖数据、若联邦政府恢复运作后补发的经济数据以及10月底的FOMC决议结果与发言，密切关注降息能否如期执行以及进一步的降息空间。
风险提示：
关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。
▍量化周报：市场进入盘整期
择时观点：市场进入盘整期。当下流动性处下行趋势，分歧度处上行趋势，景气度保持稳中有升，三维择时框架保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300已跌破上升趋势线，不过仍在上一支撑线附近，或由上涨趋势转为盘整状态。威科夫形态角度来说近期需求信号仍多于供应信号，不宜过于悲观。
因子跟踪：小市值强贝塔风格占优。本周市场呈现"小市值强贝塔占优"的特征，beta取得正收益。Alpha因子中表征成长类因子如机构持仓、动量因子表现较好，大小市值下成长与研发类因子表现较好，整体看中小市值下因子超额更高。
风险提示：
量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。
▍有色金属周报20251019：关税不确定性扰动持续，避险推动金银续创新高
本周（10/13-10/17）上证综指下跌1.67%，沪深300指数下跌2.22%，SW有色指数下降3.07%，贵金属COMEX黄金+5.76%，COMEX白银+6.55%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动0.78%，-1.81%，-2.31%，-1.10%，-0.46%，-2.01%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.92%、-1.52%、+1.47%、+5.65%、+3.48%、+14.68%。
工业金属：关税引发短期波动，铜价高位震荡，美国宽松预期叠加供给扰动频发，工业金属价格有望维持强势。铜方面，SMM进口铜精矿指数为-40.97美元/吨，环比减少0.61美元/吨，自由港旗下Manyar冶炼厂或于10月底停产，日本、西班牙、韩国发表联合声明表达对TC/RC的大幅下跌表达深切担忧，供给扰动仍存继续支撑铜价。铝方面，10月旺季延续，铝水直供比例预期提高。节后首周建材及其他工业材需求暂未出现显著变化，其余板块开工率维稳运行。库存端，本周四国内铝锭社会库存约为62.7万吨，环比去库2.2万吨，旺季背景下需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。
能源金属：刚果金钴出口配额细则公布钴价加速上行，印尼RKAB政策增加扰动，锂需求旺季持续，看好能源金属表现。锂方面，供应端锂辉石和盐湖均有新产线投产，预计10月碳酸锂产量有望增长，需求端动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场需求旺盛，电芯及正极材料排产10月持续向好，预计碳酸锂将维持供需偏紧态势，价格支撑较强。钴方面，上周末刚果金公布钴出口配额细则，中资企业获得配额比例低于市场预期，引发对中国钴原料供应的担忧。供应端冶炼企业仍然普遍暂停报价，贸易商跟随盘面上调报价；需求端，下游仍以刚需采购为主，实际成交未显著放量。当前电解钴作为原料反融钴盐具备经济性，电解钴库存预计将加速去库。镍方面，供应端印尼政府实施RKAB新政策加大对资源端管控，需求端旺季仍在，下游企业询价补库，对价格接受度有所上浮，预计镍盐价格仍有上涨空间。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。
贵金属：关税不确定性仍在，避险需求强劲，叠加央行购金持续，美联储降息预期高企，多重利好推动金价持续走强。9月中国央行黄金储备再次环比增长1.24吨，连续11月增持黄金，中美贸易摩擦重燃刺激避险需求依旧强劲，黄金价格持续走强；白银因工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移，黄金板块迎来右侧布局机会。重点推荐：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。
风险提示：
需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
▍钢铁周报20251019：钢价小幅回落，关注“十五五“规划指引
价格：本周钢材价格下跌。
截至10月17日，上海20mm HRB400材质螺纹价格为3210元/吨，较上周降50元/吨。高线8.0mm价格为3400元/吨，较上周降10元/吨。热轧3.0mm价格为3280元/吨，较上周降120元/吨。冷轧1.0mm价格为3770元/吨，较上周降40元/吨。普中板20mm价格为3380元/吨，较上周降70元/吨。本周原材料中，国产矿市场价格稳定，进口矿市场价格稳中有跌，废钢价格持平。
利润：本周钢材利润下降。
长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化-36元/吨，-55元/吨和-17元/吨。短流程方面，本周电炉钢毛利环比前一周变化-3元/吨。产量与库存：截至10月17日，五大钢材产量下降，总库存环比下降。产量方面，本周五大钢材品种产量857万吨，环比降6.36万吨，其中建筑钢材产量周环比减3.65万吨，板材产量周环比降2.71万吨，螺纹钢本周减产2.24万吨至201.16万吨。分不同炼钢方式来看，本周长、短流程螺纹钢产量分别为174.73万吨、26.43万吨，环比分别-5.38万吨、+3.14万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比降2.38万吨至1124.51万吨，钢厂总库存456.42万吨，环比降16.14万吨，其中，螺纹钢社库降10.89万吨，厂库降7.7万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量219.75万吨，环比升73.74万吨，本周建筑钢材成交日均值9.78万吨，环比下降6.29%。
投资建议：
钢价小幅回落，关注“十五五”规划指引。供给端，钢厂利润继续下行，利润压制下铁水、钢材产量小幅下降；需求端，旺季需求不及预期，螺线、热卷表需偏弱，高产量下热卷出现累库，其他品种库存也维持相对高位。短期来看，钢材利润端已下降至亏损100元/吨左右，供给端或将出现市场化减产，库存压力或将缓解；下周二十届四中全会即将召开，会议将制定“十五五”规划的建议，为中长期经济发展引领方向。长期来看，产能调控仍将是长期主线，产能调控下钢企盈利能力有望修复，同时龙头企业受益于精准调控和分级分类管理，有望实现超额收益。推荐：1）普钢板块：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份；2）特钢板块：翔楼新材、中信特钢、甬金股份（维权）；3）管材标的：久立特材、友发集团、武进不锈。建议关注：高温合金标的：抚顺特钢。
风险提示：
下游需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。
▍煤炭周报：煤价超预期上涨，供给收缩下后市涨价动能持续
供给收缩逐步印证，政策持续加码。
截至10月12日当周，晋陕蒙442家煤矿周度产量2677万吨，同比-4.1%，环比-1.0%，连续四周同环比持续下滑，印证产地供给收缩。继内蒙超产核查通报后，应急管理部将在11月开启安全生产考核巡查，本周陕西省应急管理厅发布关于强化四季度防范遏制煤矿事故措施的通知，其中提到“对上级交办检查发现的重大隐患，要按照五落实要求，10月底前动态清零”。2025年7月以来，全国原煤产量单月同比降幅均超过3%，内蒙古超产核查落地预计后续供给也将减量，11月巡查组进驻的背景下，预计供给端收缩的预期进一步加强。
煤价加速上涨，淡季反弹超预期，后市涨价动能持续。
国庆节前市场普遍认为煤价的反弹主要由于传统季节性因素，夏季用煤高峰结束后价格理应回落。但节后价格快速反弹，价格表现超出市场预期，其主要原因在于供给端的收缩。展望后市，10月处于淡旺季的过渡期，电煤需求转淡，非电需求有望快速提升，其中煤化工有望受益旺季及对油头化工替代性增强，从而实现盈利提升并对煤炭形成新的需求支撑，此外叠加大秦铁路10月7日至10月26日秋季检修，港口库存进一步去化，蓄力煤价上涨。近期北方部分地区提前启动供暖，至11月中旬北方将全面进入供暖季，即进入需求旺季，此时安全生产考核巡查或在一定程度上影响供给，或将进一步助力煤价的上涨，我们预计年底煤价或回到900元/吨以上。板块方面，供需改善，煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。
投资建议：
标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能。2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。3）产量恢复性增长，建议关注山煤国际。4）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业。5）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。
风险提示：
1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。
▍石化周报：原油地缘溢价减弱，短期OPEC+供给占主导
原油地缘溢价减弱，短期OPEC+供给占主导。
10月16日，特朗普表示，印度总理莫迪已承诺将停止从俄罗斯购买石油，并表示这需要一个过程；同日，印度外交部表示，并不知悉美国总统特朗普与印度总理莫迪在周三有任何通话。此外，中美贸易摩擦再度升温，国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔于10月18日举行视频通话。中美贸易摩擦因其不确定性目前对油价影响较小，同时市场对印度减少俄油进口的预期不强，短期影响油价的主线依然是中东的地缘以及OPEC+的供给强度，据OPEC数据，OPEC 9月产量为2844万桶/日，环比增长52.4万桶/日，其中，增长贡献较多的为沙特、阿联酋、伊拉克，分别增产24.8、9.8、6.5万桶/日，相比其产量配额来看，这三个国家实际产量比目标产量少1.7、2.2、15.4万桶/日，尽管有所增产，但其履行产量配额的效果较好，并且额外兑现了其补偿性减产，因此，我们预计在OPEC+的增产影响下，油价虽有压力，但仍具备底部支撑。
美元指数下降；布油价格下跌；东北亚LNG到岸价格上涨。
截至10月17日，美元指数收于98.55，周环比-0.28个百分点。1）原油：截至10月17日，布伦特原油期货结算价为61.29美元/桶，周环比-2.30%；WTI期货结算价为57.54美元/桶，周环比-2.31%。2）天然气：截至10月17日，NYMEX天然气期货收盘价为3.00美元/百万英热单位，周环比-4.25%；截至10月16日，东北亚LNG到岸价格为11.12美元/百万英热，周环比+2.62%。
美国原油产量上升，炼油厂日加工量下降。
截至10月10日，美国原油产量1364万桶/日，周环比+1万桶/日；炼油厂日加工量1513万桶/日，周环比-117万桶/日；炼厂开工率85.7%，周环比-6.7pct；汽油/航空煤油/馏分燃料油产量分别为936/172/459万桶/日，周环比-39/-7/-58万桶/日。美国原油库存上升，汽油库存下降。截至10月10日，美国战略原油储备40775万桶，周环比+76万桶；商业原油库存42379万桶，周环比+352万桶。车用汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为21883/4441/11703万桶，周环比-27/+15/-453万桶。
投资建议：
我们推荐以下三条主线：1）石化行业“反内卷”政策风起，建议关注行业龙头且业绩稳定性强、持续高分红的中国石油、中国石化；2）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油；3）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。
风险提示：
地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。
▍计算机周报20251019：国产软件当自强
市场回顾
本周（10.13-10.17）沪深300指数下跌2.22%，中小板指数下跌5.77%，创业板指数下跌5.71%，计算机（中信）板块下跌5.90%。板块个股涨幅前五名分别为：熙菱信息（维权）、海峡创新、ST迪威迅、榕基软件、*ST东通（维权）；跌幅前五名分别为：卓易信息、开普云、初灵信息（维权）、鼎捷数智、虹软科技。
行业要闻
谷歌 Veo 3.1 视频生成模型发布：新增音频支持、对象添加等功能火山引擎披露豆包大模型新进展：四款新模型升级发布
公司动态
云天励飞：10月15日消息，公司收到股东东海云天及东海一期出具的《关于减持股份的结果告知函》，本次减持计划实施期间，股东东海云天通过集中竞价方式及大宗交易方式合计减持公司股份9,353,000股，减持比例占公司目前总股本的2.6066%；股东东海一期通过中竞价方式及大宗交易方式合计减持公司股份1,300,000股，减持比例占公司目前总股本的0.3623%。截至2025年10月14日，上述减持计划已实施完毕。科大讯飞：10月18日消息，科大讯飞发布《2025年度向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿）》。公司拟通过竞价发行方式，向不超过35名特定对象（含本数）发行不超过100,000,000股（含本数）股票，占本次发行前公司总股本的4.33%。其中，公司股东言知科技拟认购金额不低于2.5亿元（含本数）且不超过3.5亿元（含本数）。本次向特定对象发行股票的募集资金总额不超过400,000.00万元，其中80,000.00万元用于星火教育大模型及典型产品；240,000.00万元用于算力平台；80,000.00万元用于补充流动资金。
本周观点
大国科技博弈背景下信创发展大势所趋，从政策、上市公司业绩两个维度看，信创产业有望持续加速发展，核心软硬件国产化大势所趋。建议重点关注：1）国产基础软硬件龙头：中国软件、达梦数据、中国长城、寒武纪、海光信息、太极股份等。2）信创细分领域龙头：金山办公、卓易信息、纳思达、海量数据、超图软件、彩讯股份、航天软件等。3）工业软件：概伦电子、华大九天、广立微、中望软件、浩辰软件、索辰科技、中控技术、柏楚电子、宝信软件、科远智慧、能科科技、固高科技、赛意信息、汉得信息、鼎捷软件等。4）鸿蒙：软通动力、中国软件国际、拓维信息、润和软件、诚迈科技、麒麟信安、东方中科等。
风险提示
人工智能政策不及预期；行业竞争加剧。
▍电力设备及新能源周报20251019：固态电池斩获多项突破性进展，光伏产业链价格企稳
本周（20251013-20251017）板块行情
电力设备与新能源板块：本周下跌5.30%，涨跌幅排名第24，弱于上证指数。本周太阳能指数涨幅最大，工控自动化跌幅最大。太阳能指数上涨0.52%，风力发电指数下跌2.63%，核电指数下跌4.10%，储能指数下跌4.82%，新能源汽车指数下跌5.31%，锂电池指数下跌6.41%，工控自动化下跌7.12%。
新能源车：我国在固态电池赛道持续攻克关键瓶颈，斩获多项突破性进展EV Tank、艾媒咨询数据显示，全球固态电池出货量预计从2026年的34GWh上升至2030年的614GWh，市场规模呈扩张趋势。全固态电池在整体市场中的占比预计由2027年的10%逐步增长至2030年的30%。清华大学张强团队通过新型聚合物电解质，实现了604Wh/kg的超高能量密度并通过了严苛安全测试；中科院金属所设计了界面一体化柔性材料，使电池能承受20000次弯折；中科院物理所黄学杰团队的动态界面技术，解决了全固态电池在循环中的接触失效难题。
新能源发电：产业链价格近期企稳
本周硅料企业产品报价区间并无明显变动，一线厂家报价维持在 55 元人民币，二三线厂家报价 52-53 元人民币，颗粒料新单报价约 51 元人民币的水平；十月硅片排产较九月明显提升，但市场整体仍延续上期的挺价格局；电池片183N 与 210N 均价分别持平于节前的每瓦 0.32 元与 0.31 元人民币，价格区间则皆为每瓦 0.31-0.32 元，而 210RN 本周下滑至每瓦 0.285 元。
电力设备及工控：预计2025年国家电网投资规模将首次突破6500亿元根据中央电视台的报道，1-9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%。今年以来，我国特高压电网建设持续提速，一批具有战略意义的重大电力工程相继取得关键进展，预计2025年全年国家电网投资规模将首次突破6500亿元。
本周关注：
宁德时代，科达利，大金重工，海力风电，德业股份，良信股份，盛弘股份，厦钨新能，许继电气，明阳电气等。
风险提示：
政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。
▍非银行业周报20251019：三季报业绩高增预期强化，非银攻守兼备
三季度权益市场表现有望夯实头部险企三季报业绩。
尽管去年9月末权益市场亮眼表现，但是我们认为不必过分担忧高基数压力，2025年第三季度7-9月权益市场持续表现亮眼，上证指数今年第三季度涨幅为12.73%（去年同期为12.44%），保险长期资金入市的背景下，险企三季度权益投资收益弹性有望释放。
中国财险：公司发布前三季度业绩预增公告，预计前三季度净利润同比增长40%-60%至375-428亿元；单季度来看，Q3单季净利润约130-183亿元，同比增长57%-122%。公司2025H1承保利润130亿元，同比增长45%，综合成本率94.8%，同比-1.4pct。我们认为自然灾害减少，大灾赔付同比减少助力承保质态改善，同时权益市场表现同步带动业绩增长。
新华保险：公司发布前三季度业绩预增公告，2025年前三季度实现归属于母公司股东的净利润预计为299.86亿元至341.22亿元，与2024年同期相比，预计增加93.06亿元至134.42亿元，同比增长45%至65%。Q3单季利润高增58.2%至101.3%，我们认为主要受益于权益仓位高且风格契合市场行情。
东吴证券25年三季报利润有望创历史同期新高，整体保持较快同比增速。
10月14日，东吴证券发布上市券商首个三季报预告，公司预计2025年前三季度实现归母净利润27.48亿元到30.23亿元，同比增加50%至65%。从利润规模来看，2025年前三季度东吴证券归母净利润有望超过2015年同期（22亿元）和2021年同期（19亿元），迎来历史同期新高。从增速来看，1H25东吴证券归母净利润19亿元，同比+65.8%，三季报归母净利润同比增速较中报有所放缓，但依然保持较高水平。预告公告中提到，报告期内，公司财富管理、投资交易等多项业务收入同比增长，成为推动经营业绩持续提升的重要引擎。我们认为，今年8月以来资本市场交投热度保持高位，券商自营、经纪、两融等业务有望受益，2025年行业整体业绩也有望持续修复。
上市券商加大增持回购力度，维护股东利益并提升投资价值。
今年以来上市券商增持回购力度提升。回购方面，据中国证券报统计，截至2025年10月15日已有东方证券、国泰海通、西部证券等9家上市券商累计回购股份超23亿元，回购股份数量达2.16亿股。而去年同期仅有4家券商合计回购不足2亿元，回购家数与金额规模均实现提升。增持方面，长城证券控股股东华能资本服务有限公司完成5017万元增持；天风证券实控人湖北宏泰集团斥资逾5亿元，累计增持1.79亿股，占公司总股本2.06%。我们认为在业绩高增背景下，增持回购有助于释放现金流充裕的积极信号，强化券商业绩对股价的锚定效应，同时降低波动幅度，进一步提升券商股投资价值。
投资建议：
年初至今政策定调积极，财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望持续提振市场情绪。三季报业绩高增预期强化，非银板块攻守兼备。政策鼓励保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，人身险预定利率调降有望降低险企负债成本。券商方面，资本市场投融资改革持续深化推进，稳市机制完善等，有助于提升资本市场吸引力。市场交投活跃度保持高位，两融余额扩大，券商业绩修复趋势有望延续。保险方面，建议重点关注阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中信证券、华泰证券、国泰海通和广发证券等头部券商标的。
风险提示：
政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
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