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行业时事
【汽车 | 文姬】四季度车市环比稳健增长，稳健防御配置价值提升
【公用 | 郑豪】瀚蓝环境(600323)：粤丰并表+内生提效驱动业绩高增，公司成长动能持续释放
行业时事
汽车 | 文姬
四季度车市环比稳健增长，稳健防御配置价值提升
本周市场：2025年10月13日至2025年10月17日，申万商用载客车下跌0.95%，申万乘用车下跌3.49%，申万汽车服务下跌4.47%，申万商用载货车下跌5.21%，申万汽车零部件下跌7.52%。A股汽车板块下跌5.99%，沪深300指数下跌2.22%，汽车板块跑输沪深300指数3.77个百分点。
投资建议：1）四季度车市表现预计稳健，防御白马标的配置价值提升：9月乘用车批发销量创历史新高，新能源与出口结构同步优化。伴随市场对政策悲观预期逐步消化，叠加年末抢装效应，四季度销量有望延续增长，驱动板块估值修复。当前汽车板块PE-TTM处于近五年60%分位以下，政策边际改善有望提振情绪，建议关注滞涨且基本面稳健的龙头低位配置机会。2）龙头擎旗，国产提速，科技成长长线趋势明确：年末特斯拉机器人产业链迎密集催化，国产供应商审厂、G3定型及量产预期等多重节点稳步推进。预计G3将于2025年底完成定型，2026年进入量产阶段。同时，国产头部人形机器人公司上市进程加快，产业化持续推进，有望带动产业链相关企业加速成长。建议关注估值合理、产业链进度超预期且与机器人业务协同性高的标的。3）关税形成短期冲击，长期看好出海增长韧性：10月10日，特朗普宣布自11月1日起加征对华关税，或对汽车行业短期出口形成扰动。长期来看，我们仍看好中国厂商在全球维度下的高竞争力及多市场拓展能力，建议关注对美出口敞口较低的相关优质标的。
相关标的：宇通客车、中国重汽、潍柴动力、上汽集团、吉利汽车、零跑汽车、小鹏汽车、赛力斯、比亚迪、福耀玻璃、松原安全、三花智控、浙江荣泰、拓普集团、银轮股份、均胜电子、地平线机器人、比亚迪电子、禾赛科技、速腾聚创等。
风险提示：乘用车销量不及预期；新能源车渗透率不及预期；政策刺激效果不及预期等。
相关研报：《四季度车市环比稳健增长，稳健防御配置价值提升》2025.10.19
公用 | 郑豪
瀚蓝环境(600323)：粤丰并表+内生提效驱动业绩高增，公司成长动能持续释放
事件：公司发布2025年前三季度业绩预增公告，预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润16.05亿元左右，同比增长15.85%左右；预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润15.36亿元左右，同比增长12.39%左右。
核心观点：
公司业绩双位数增长，并表粤丰贡献核心增量，内生增长保持强劲。2025年前三季度，公司在去年同期包含约1.3亿元一次性收益的高基数下，归母净利润仍实现15.85%的同比增长。若剔除该一次性收益影响，归母净利润同比增速达27.85%，扣非归母净利润同比增速达24.20%，业绩表现强劲。业绩增长主要得益于：（1）公司于2025年6月起新增并表粤丰环保，6-9月为公司贡献归母净利润约2.4亿元；（2）公司持续推进降本增效，保持较高运营效率；（3）新增确认子公司江西瀚蓝能源有限公司原股东的业绩赔偿收入。
收购粤丰环保顺利落地，垃圾焚烧龙头地位稳固，协同效应逐步释放。公司完成对粤丰环保的并购后，垃圾焚烧在手总产能达到9.76万吨/日，位居A股首位、全国前三。整合协同效应潜力巨大，有望持续释放盈利能力：（1）财务协同：粤丰环保融资成本高于瀚蓝环境，公司已着手进行债务置换与降息，截至半年报披露日，粤丰环保总贷款降低约13亿元，融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.50%-4.00%。（2）运营协同：粤丰环保正有序融入公司管理体系，释放潜能，若粤丰环保供热水平持续提升，预计可带来显著的利润增厚。
内生经营提质增效成果明显，新业务模式打开估值空间。公司内生增长动力强劲，固废主业通过精细化管理实现“质”的提升。一方面，供热业务持续高增，2025年上半年公司实现对外供热94.35万吨，同比增长41.60%，成为业绩增长的重要驱动力。另一方面，发电效率与供热实现双升，在供热量大幅提升的同时，公司吨垃圾上网电量仍在持续提升。此外，公司积极探索能源化与资源化新路径，关注绿电直供市场机遇，公司与广东联通、深交所数据中心达成战略合作。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为140.36/158.35/165.30亿元，同比增长18.08%/12.82%/4.38%，归母净利润分别为19.73/22.62/24.73亿元，同比增长18.56%/14.66%/9.33%，根据2025年10月17日收盘价，对应PE分别为11.73/10.23/9.36倍，EPS分别为2.42/2.77/3.03元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；重组进展不及预期；应收账款风险。
相关研报：《瀚蓝环境(600323)：粤丰并表+内生提效驱动业绩高增，公司成长动能持续释放》2025.10.19
