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1、已发布的业绩预告中，电子、基础化工25Q3业绩预告表现亮眼，三季报预告利润同比增速超30%的公司数量超10家，综合来看，各行业25Q3业绩预告表现多数低于25H1表现。2、细分行业来看：1）电子：AI浪潮助力电子业绩高增长，AI推理带来新增需求。在AI的加持下电子行业有望维持高景气表现。2）基础化工：供给约束强化叠加需求支撑，基础化工行业呈现结构性改善。随着供给侧产能调整，行业整体供需平衡或将好转，部分行业已经率先复苏。25Q3业绩概览：披露率2.83%，业绩预告预喜率83.06%，科创板预喜率最高。截至2025年10月15日，全A共154家公司披露25Q3业绩预告或业绩快报或正式财务报告，披露率约为2.83%，业绩预告预喜率约83.06%。3、整体来看，25年Q3，披露业绩预告/快报/正式财报的样本公司中位数法下归母净利润增速为71.2%，整体法下为65.6%。
风险提示：业绩预告披露率较低、样本不具备代表性导致统计偏差；盈余惊喜适用范围有限。
1、择时体系信号显示，均线距离12.26%，距离绝对值显著大于3%，但当前WIND全A趋势线位于6264点附近，收盘价6108点，收盘价显著低于趋势线，赚钱效应指标近半年来首次转负。市场从上行趋势格局转为震荡格局，震荡格局中我们的核心观测指标在于风险偏好的变化，短期而言，宏观方面，中美贸易冲突不断反复，周五晚再度上演缓和预期，但这种不确定性对市场风险偏好仍然不利。2、技术指标上，我们预期两市成交低于1.5万亿左右，市场有望迎来反弹。当前我们建议降低仓位至中性偏上，耐心等待市场缩量信号出现。我们的行业配置模型显示，市场在反弹之前，节前我们推荐的红利资产仍值得关注；此外受益政策驱动板块方面，光伏和化工有望受益；TWOBETA模型继续推荐科技板块，继续关注国产算力以及恒生互联网。当前以WIND全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至60%。风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
1、本周债市行情回顾：债市仍在寻方向，避险情绪暂时引导行情。本周，债市整体围绕关税摩擦、权益市场表现、避险情绪呈现先跌后涨行情。其中，超长债在后半周表现亮眼。2、本周债市聚焦：利差交易的快速演绎。目前，“25特2”和“25特6”成交笔数难分伯仲，后续能否切券尚不确定。因此，短期来看二者的利差或难有趋势性走势，而是在交易盘的反复博弈之下围绕13BP（按照自营机构6.34%的实际增值税率计算的税负溢价）的中枢位置上下波动。3、下周债市关注：以杠杆策略博弈短期交易机会。其一，配置力量全面回归或为时尚早，但短期内存在边际利好因素。其二，二十届四中全会即将召开，关注会议前后重要数据及政策信号。其三，关注新增地方政府债务限额发行节奏。今年的5000亿元地方政府债务结存限额使用节奏预计较快。整体来看，当前债市利率和利差处于区间中枢位置运行，建议尽量避免盲目选择方向，等待靠近区间上下沿的位置时再进场和止盈。如果债市出现短期交易机会，建议杠杆策略参与，关注前期超调的7-10Y国开债和3-5Y二永债，避免久期风险暴露。风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。
2025H1医疗设备板块整体营业收入同比-7.3%；归母净利润同比-27.0%。2025Q2板块整体营业收入同比-8.89%；归母净利润同比-34.9。1、招投标持续恢复，数据改善或将迎来拐点。根据众成数科平台数据，2025年H1国内医疗设备中标总金额为838亿元，同比增长64%。其中CT整机和磁共振整体的同比增速分别高达106%和103%。2、出海趋势方兴未艾，全球化布局加速。联影医疗2025H1海外收入同比增长22.5%，占总营收比重提升至18.99%。目前海外项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快。迈瑞医疗2025H1海外收入同比增长5.39%，收入占比提升至约50%，其中IVD占比29%，动物、微创外科等高潜业务占比12%，目前国际业务进度符合公司预期，公司预计从Q3开始增长有所提速。鱼跃医疗2025H1海外收入同比增长26.63%，占营收整体比例为13.03%，其中东南亚地区实现高速增长，目前已将“泰国模式”成功经验推广至多个地区，预计公司下半年海外收入将进一步提速。
风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期风险，市场震荡风险，招采标恢复不及预期风险。
10月建议从公司的业绩角度入手，寻找业绩超预期且具备估值优化的公司。从中长期看，市场或将延续结构性慢牛，结构上科技仍是长期的核心方向。建议继续关注AI硬件、国产算力、机器人、互联网平台、消费电子、新能源中的固态电池、储能等方向。
1、海外市场：凭借性价比优势，公司海外市占率有望进一步提升。目前，依托在海外设立的生产基地和运营机构，公司大力拓展韩国、美国、马来西亚等国家和地区市场，并已经在韩国、墨西哥、摩洛哥建立本地化生产工厂，积极推进曲面屏仪表、贯穿式三联屏、OLED仪表等新产品“出海”。从全球格局来看，公司市占率从22年的4%提升至6%，未来随着公司海外新客户Stellantis等导入加速，后续有望增厚海外收入。2、两轮车市场：公司有望凭借成本优势，将汽车仪表能力复用至两轮车，打开仪表业务第二增长曲线。从我们前面分析公司具备高于同行的毛利率水平和成本管控能力可以看出，公司的产品具备成本优势，且从技术具备同源性来看，TFT彩屏技术可复用至两轮车，因此，公司可通过性价比优势拓展仪表两轮车市场。从目前获客情况来看，公司已与钱江摩托、宗申摩托、豪爵摩托、雅迪电动车等建立了业务联系，未来将增厚公司仪表业务收入，并且后续有望通过头部客户口碑获得更多订单。预计25-27年公司实现收入46.45/56.84/71.74亿元，实现归母净利润11.15/13.70/17.67亿元，EPS分别为6.97/8.56/11.05元/股，给予公司25年PE20X，对应目标价145.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：海外市场推进不及预期，单一大客户风险，汇率波动风险。
1、锂电装备出海：依托优质海外客户资源，出海有望成为业绩基石。从财务数据看，我们选取8家国内锂电设备行业公司，其合计境外收入20-24年CAGR为34%，高于总收入的24%，且24年实现正增长，境外收入占比由20年12%V型上升至24年的16%。从头部企业出海进展来看，海外市场仍有广阔空间。2、固态电池设备：携手清陶推动固态电池设备研发，由后段进军整线环节。先惠与清陶携手推动固态电池设备研发，先后签订合作研发协议、全面合作协议，并合作组建“固态电池先进工艺装备联合实验室”，覆盖固态电池先进生产设备研发与核心工艺优化全环节，推动全固态电池装车，加速工艺装备定型及规模化放大。先惠技术国内锂电装备或已经实现拐点+高端装备出海在手订单高增有望释放+与清陶合作推进固态整线设备研发+结构件产能持续释放提升经营效率，根据我们的测算，预计先惠技术25/26/27年分别实现营业收入31/42/51亿元，归母净利润3.2/5.1/6.8亿元，给予26年30倍PE，对应市值154亿元，目标价122元，首次覆盖，给予“买入”评级。、
风险提示：固态电池进展不及预期、新产品研发不及预期、技术路线存在不确定性、股价波动风险、文中测算可能存在主观性仅供参考。
1、新药研发水温回升，DEL+AI技术领先。公司作为DEL技术领域的领先者之一，拥有全球目前已知的最大的实体小分子化合物库，是DEL技术领域研发服务公司中获得合作项目数量最多的企业之一。2、完成DEL+AI+自动化的基础设施建设，HAILO平台潜力可观。目前DEL+AI+高通量的基础设施已建设完成，HAILO平台有望将DEL技术的海量信息制造能力与AI的海量信息处理能力相结合，进一步拓展筛选分子的化学空间，丰富先导化合物的发现途径。我们预计公司2025-2027年总体收入分别为5.04/6.08/7.39亿元，同比增长分别为17.95%/20.70%/21.57%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.81/1.22/1.56亿元。公司在新药发现领域技术储备丰富、涉及领域广泛，DEL、FBDD/SDBB、OBT、TPD等平台发展潜力明显，在AI领域基础建设完成，且拥有DEL库带来的明显样本训练优势；此外，公司自研管线中拥有多个潜力产品，有望在未来带来额外增长。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：药物研发风险、药物发现领域技术替代性和研发风险、管理风险、客户相对集中风险、行业风险，重大资产重组风险，股价波动风险。
证券研究报告《天风晨会集萃》
对外发布时间：2025年10月20日
报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
