炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
※【宏观】4.8%的成色—全面解读三季度经济
对外发布时间: 2025年10月20日
1、整体看，三季度实际和名义GDP增速均回落。
2、单月看，9月经济分化加剧，出口、生产强，消费、投资弱。
3、往后看，要实现全年5%的GDP目标，仅需四季度GDP增速达到4.4%以上即可。
4、具体看，9月经济数据有如下特征：
>消费端：继续回落，以旧换新政策效果减退。
>投资端：继续回落，地产和制造业跌幅扩大、基建走势分化。
>供给端：工业生产增速再度反弹。
>就业端：失业率季节性回落。
风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。
杨涛 分析师 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com
※【金融工程】偏股转债高位回撤——十月可转债量化月报
对外发布时间: 2025年10月20日
截止至2025年10月17号，转债市场定价偏离度指标为4.92%，占2018年以来98.6%的分位数水平，近期转债估值均维持高位震荡，转债的长期配置价值较低。同时，作为以绝对收益为目标的投资者，可优先适当降低偏股转债仓位，从而减少市场出现下行回撤的风险。而对于偏债等长期高配置价值策略，可维持正常配置权重。
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com
林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
※【固定收益】库存多有提升——基本面高频数据跟踪
对外发布时间: 2025年10月20日
本期国盛基本面高频指数为128.3点（前值为128.1点），当周同比增加5.9点（前值为增加5.9点），同比增幅不变。利率债多空信号下调，信号因子为4.9%（前值为5.0%）。
生产方面，工业生产高频指数为127.4，前值为127.3，当周同比增加5.5点（前值为增加5.5点），同比增幅不变。
总需求方面，商品房销售高频指数为42.2，前值为42.3，当周同比下降6.1点（前值为下降6.1点），同比降幅不变。
物价方面，CPI月环比预测为0.0%（前值0.2%）；PPI月环比预测为0.0%（前值为0.0%）。
库存高频指数为162.5，前值为162.4，当周同比增加8.4点（前值为增加8.5点），同比增幅缩窄。
交运高频指数为131.7，前值为131.5，当周同比增加10.1点（前值为增加10.0点），同比增幅扩大。
融资高频指数为239.8，前值为239.2，当周同比增加30.3点（前值为增加30.2点），同比增幅扩大。
风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
李美雍 分析师 S0680525070011 limeiyong@gszq.com
※【固定收益】新强旧弱，产强需弱
对外发布时间: 2025年10月20日
综合来看，当前经济虽然存在较大的分化，但总体呈现走弱态势，因而政策发力稳定增长的必要性提升。对于债市来说，基本面的走弱以及资金的宽松将推动债市趋势性走强，而4季度前半段存在部分风险扰动，后半段利率下行可能更为顺畅。3季度利率同时与基本面和资金面背离的情况有待修复，短期贸易冲突升温与风险偏好的下降推动了债市修复进程。然而值得关注的是，当前缺乏配置型机构配合的行情，以及银行可能的抛券压力和公募费率改革冲击依然存在，这种情况下利率的下行可能并非一帆风顺，而是可能存在波折。策略上我们认为哑铃策略继续占优，短信用/存单+长端高弹性品种具备更高性价比。
风险提示：货币政策超预期，外部不确定性超预期，测算可能存在误差。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
李美雍 分析师 S0680525070011 limeiyong@gszq.com
研究视点
※【钢铁】9月数据跟踪：材钢比持续扩大
对外发布时间: 2025年10月20日
5月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低。虽然近年来随着制造业用钢占比提升，工业材存在一定的重复统计，材钢比呈现逐步扩张的情况，但无法解释5月份后材钢比出现月度级别的剧烈突变。5月份之后材钢比快速上升到1.5以上，9月已经接近1.7。粗钢与钢材产量同比增速的大幅差异似乎很难找到很好的解释，可能与今年5月份之后限产压力增加有关。
风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。
笃慧 分析师 S0680523090003 duhui1@gszq.com
高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com
※【化工】收购秦淮，深度捆绑下游需求，持续看好东阳光
对外发布时间: 2025年10月20日
东阳光280亿元收购秦淮数据中国加速战略转型，秦淮数据是中国领先的超大规模数据中心，具备数据中心核心技术、全生命周期运营能力以及字节跳动等头部客户资源矩阵，通过此次交易，东阳光有望快速切入高景气度的数据中心赛道。东阳光利用在冷却液、液冷器件等液冷核心材料和部件的领先优势，与下游需求深度捆绑，有望在液冷、电源管理方面充分发挥协同优势。
风险提示：下游需求不及预期，液冷进展不及预期，市场竞争风险。
杨义韬 分析师 S0680522080002 yangyitao@gszq.com
※【有色金属】紫金矿业（601899.SH）-Q3业绩再创新高，利润含金量持续提升
对外发布时间: 2025年10月20日
公司发布2025年三季报。
矿产金：三季度产量环比增长7.4%。
矿产铜：产量稳定增长，成本控制稳定。
重大收购项目交割：今年以来，公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目的收购和交割，公司黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶，并新增战略性矿产钾资源储量。除沙坪沟钼矿尚未启动建设外，两座金矿已开始贡献产量和利润，
重大项目建设：报告期，公司旗下巨龙铜矿、朱诺铜矿、马诺诺锂矿等重点项目建设进展顺利，其中巨龙铜矿二期工程预计将于2025年底建成投产。
投资建议：考虑公司金铜产量增长，金铜价格中枢上行，我们上调公司业绩预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为3583/4120/4429亿元，归母净利润分别为521/627/672亿元，对应PE分别为15.2/12.6/ 11.8倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com
王瀚晨 分析师 S0680525070012 wanghanchen@gszq.com
※【农林牧渔】海大集团（002311.SZ）-业绩符合预期，分拆上市助力海外业务快速发展
对外发布时间: 2025年10月20日
公司发布2025年三季度报告。2025年第三季度公司实现收入372.63亿元，同比增长14.43%，实现归母净利润15.04亿元，同比增长0.34%，扣非净利润15.23亿元，同比增长2.49%。
业绩符合预期，饲料主业销量实现较好增长。公司三季度饲料销量延续上半年良好的增长态势，同时公司积极开拓海外市场，海外地区上半年饲料外销量同比增长约为40%，已有布局区域发展稳健，积极开拓新区域，三季度海外也延续上半年良好的增长态。展望未来，公司将紧咬战略目标2030年达到5150万吨销售总量，稳步提升国内产能利用率和市场份额，进一步加快海外饲料业务的拓展，目标清晰，可兑现度高。
生猪养殖业务稳健推进。专业能力持续提升，公司摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，生猪套保业务实现良好利润。在生猪养殖成本持续进步之下，2025年全年公司生猪养殖业务有望实现较好利润。
同时公司拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市，助力海外业务快速发展。近几年公司海外业务发展快速，根据海大控股近三年模拟合并财务数据，2022-2024年，营业收入分别为70.68亿元、90.97 亿元、117.04 亿元，净利润分别为2.94亿元、5.31亿元和7.55亿元，本次分拆上市将拓宽公司融资渠道，将进一步加快公司境外饲料业务的发展。公司原规划 2030年海外饲料销量达到720万吨，本次分拆上市有助于公司达成规划并挑战更高目标。同时，海大控股可在国际资本市场获得与其增长阶段、风险特征和盈利前景更合理和更精准的独立估值，从而有望提升上市公司整体估值水平。
投资建议：我们预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润分别为49.6/56.9/67.1亿元，同比增长分别10.2%/14.7%/17.9%，对应2025年21xPE，维持“买入”评级。
风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险。
张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com
沈嘉妍 分析师 S0680524040001 shenjiayan@gszq.com
※【计算机】科大讯飞（002230.SZ）-三季报业绩超预期，利润端高速增速体现公司优质管理
对外发布时间: 2025年10月20日
事件：公司发布2025年三季报，2025年单三季度，公司实现营业总收入60.78亿元，同比增长10%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长202%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比增长77%。公司三季报业绩超预期。
维持“买入”评级。根据公司最新发布的财报，考虑外部宏观环境的波动性，我们对盈利预测做出调整，预计公司2025E/26E/27E分别实现归母净利润9.70/13.65/17.58亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业波动风险；AI大模型应用落地不及预期的风险；研发投入不及预期。
刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com
※【环保】龙净环保（600388.SH）-业绩快速增长，新能源业务打开第二增长曲线
对外发布时间: 2025年10月20日
公司业绩快速增长。盈利能力稳健，费用管控能力增强。环保业务受益于煤电机组新增&改造需求，“压舱石”地位稳固。绿电&储能等新能源业务持续推进，打开第二增长曲线。 投资建议：维持“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业积极开拓新能源第二增长曲线，预计公司业绩有望迎来高速增长。我们预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润11.0/15.0/18.6亿元，对应PE18.3/13.5/10.9x。
风险提示：市场竞争加剧、项目进度不及预期、原材料价格波动风险等。
杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com
沈佳纯 分析师 S0680524070009 shenjiachun@gszq.com
重要声明
2、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的，但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息不发生任何变更，相关资料和观点仅供参考。本订阅号推送内容仅反映国盛证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。
3、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议，任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。
4、国盛证券有限责任公司已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。
