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特别声明
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我们认为，创新业务已成为海康威视业绩成长与估值重塑的核心抓手。2025年上半年创新业务实现收入117.66亿元，同比增长13.9%，营收占比达到28.1%，增长来自海康机器人、智能家居、汽车电子、微影（热成像）等业务协同发力。创新业务的良好发展，为公司长期可持续发展不断注入新动力。
海康机器人：在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，同时补齐了关节机器人，实现“手、眼、脚”协同闭环，共同推动生产、物流的数字化和智能化。随着智能制造、工业自动化及人工智能技术的快速发展，机器视觉及移动机器人需求持续旺盛。海康机器人市场地位稳固，业务体量持续扩张。
智能家居：萤石网络产品架构已全面升级为“2+5+N”，以AI与萤石云双核驱动，覆盖智能家居摄像机、入户、服务机器人、穿戴、控制等五大AI交互产品线，以及子系统生态的N类产品。我们认为，智能家居产业市场空间广阔，随着家庭安全和智能生活需求提升，加上公司持续加大技术创新和全球渠道拓展，智能家居业务有望持续释放市场潜力，支撑集团多元化发展。
汽车电子：受益于智能辅助驾驶，尤其是高速、城区NOA领航辅助前装搭载率的持续攀升，海康汽车电子业务聚焦多元感知产品，成长空间依旧显著。
热成像：以红外热成像技术为核心，多维感知融合推动热像应用正从小众市场向大众场景渗透。民用领域的需求不断释放，海康微影有望保持增长态势。
海康存储：立足于公司在视音频、成像采集与数据管理等领域的技术积累，覆盖SSD、嵌入式、闪存等产品线。下半年存储市场供需平衡改善，NAND Flash各类产品合约价或将全面上涨，海康存储业绩有望迎来边际改善。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为950.36亿元、1022.84亿元、1121.42亿元，归母净利润分别为140.4亿元、155.57亿元、173.44亿元。看好创新业务带来的业绩成长和估值重塑，维持公司“买入”评级。
宏观经济波动的风险；地缘政治风险；AIoT、人工智能等技术发展不及预期；汇率波动的风险。
一、创新业务驱动业绩成长与估值重塑
公司持续积累的技术储备与不断生长的业务触角，为创新性的业务开拓提供了良好的环境。 公司主业与创新业务，既围绕智能物联这一明确的业务方向，又在技术构建、产品打造、业务布局上有所差异，相互支撑相互促进，共同赋能经济社会数字化转型。创新业务阵营目前包括萤石网络（智能家居+云平台）、海康机器人、海康汽车电子、海康微影（热成像）、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等方向，更多创新业务单元亦在逐步探索、孵化、培育中。创新业务的良好发展，为公司长期可持续发展不断注入新动力。
公司创新业务驱动公司成长，机器人及智能家居板块占比最高。2025H1海康创新业务收入117.66亿元、同比增加13.9%，占公司总营收比例达到28.1%。2019-2024年间，创新业务收入规模由44.37亿元增长至224.84亿元，年复合增速达到38%，是驱动公司成长的重要引擎。拆分来看，2025年上半年公司创新业务收入中占比前四的子项业务分别为机器人、智能家居、汽车电子和热成像，占比分别为27%、23%、20%及17%。其中，机器人、智能家居、汽车电子等业务表现突出，尤其汽车电子收入同比增长超过40%，而机器人与智能家居均保持两位数增长。
1.1 海康机器人：“手、眼、脚”协同闭环，推动生产、物流智能化升级
海康机器人在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，同时补齐关节机器人，推动生产、物流的数字化和智能化。海康机器人是海康旗下以多维感知、人工智能、导航控制和决策规划等技术为核心，专注于机器视觉和移动机器人领域的创新子公司。公司产品体系涵盖2D视觉、智能ID、3D视觉等机器视觉硬件及算法平台，丰富的移动机器人矩阵（包含潜伏、移/重载、叉取和料箱等系列）与机器人调度系统、智能仓储系统等软件平台，广泛赋能工业物联网、智慧物流和智能制造等多个行业场景。另，2024年海康首次实现关节机器人全系列布局，由此完成了“手、眼、脚”协同闭环的具身智能架构，进一步推动生产、物流智能化升级。
市场需求持续旺盛，海康机器人市场地位稳固，业务体量持续扩张，增速韧性突出。
机器视觉领域，以工业相机为例，随着智能制造、自动化检测及人工智能技术的快速发展，工业相机在电子制造、汽车工业等领域的应用需求增加，市场规模持续增加。同样地，移动机器人在工业自动化、物流仓储等领域的应用亦在不断扩大，市场需求不断增加。根据高工移动机器人的统计数据，2024年中国移动机器人市场销量11.18万台，同比增长8.75%；市场规模136.52亿元，同比增长15.15%。预计2025年中国移动机器人市场销量将达到12.60万台，到2028年销量有望突破20万台，市场规模达到245亿元。
海康机器人市场地位稳固，根据高工移动机器人发布的调研报告，2024年海康机器人在中国移动机器人市场的份额（按销量）接近30%，是市场的绝对领导者。业务规模层面，公司机器人业务收入持续扩张，2024年海康机器人实现收入59.3亿元，同比增长20%，2025H1实现收入31.4亿元，同比增长14.4%。
1.2 智能家居：AI+萤石云双核驱动的“2+5+N”
发展“智能家居+物联网云平台服务”的双主业，构筑“2+5+N”产品架构体系。海康威视的智能家居业务由子公司萤石网络承载，其定位为智能家居+物联网云平台服务商，面向消费者提供以AI交互为主的智能生活解决方案，面向行业开发者提供开放式AI物联云平台服务。自2019年“1+4+N”起步，萤石产品架构于2024年全面升级为“2+5+N”，以AI与萤石云双核，覆盖智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴、智能控制五大AI交互产品线，并通过生态控制器开放接入环境控制、智能影音等子系统生态的N类产品。
智能家居市场空间广阔，萤石网络有望受益于智能化渗透率提升。
大数据、云计算、人工 智能等新技术的出现，重新塑造了人们消费和生活方式，也推动了智能家居产业的快速发展。根据Statista的统计数据，2024年全球智能家居市场规模已超过1,500亿美元，预计到2027年市场规模将超过2,000亿美元，24-27年的预期年复合增长率为11%。
2025年上半年海康智能家居业务实现营收约27.5亿元，同比增长12.4%，呈现稳健的增长态势。另，参考萤石网络披露的数据，过去几年其海外市场营收增速均快于国内，已成为公司创新业务的重要组成部分。我们认为，智能家居产业市场空间广阔，随着家庭安全和智能生活需求提升，加上公司持续加大技术创新和全球渠道拓展，智能家居业务有望持续释放市场潜力，支撑集团多元化、国际化发展。
1.3 汽车电子：受益智驾渗透率的提升，营收规模快速增长
聚焦多元感知产品，助推汽车智能化升级。海康威视的汽车电子业务营收规模近年来保持快速增长，已成为公司创新业务板块的重要组成部分，并在国内智能驾驶传感器市场取得头部地位。其业务覆盖乘用车前装、乘用车后装及商用车市场，聚焦车载摄像头、毫米波雷达、超声波雷达等多元智能感知与控制产品，形成“摄像头+雷达+控制器”的产品线布局，为主流整车企业提供全栈的智能驾驶和座舱解决方案，支持ADAS、DMS、行泊一体等前沿应用，助推汽车智能化升级。
受益智驾渗透率的提升，汽车电子业务成长空间依旧显著。随着智能辅助驾驶（尤其是高速、城区NOA领航辅助）前装搭载率的持续攀升，相关传感器的市场增量亦不断放大。根据高工智能汽车研究院的监测数据，2024年，中国市场（不含进出口）乘用车前装标配（含免费选装促销）NOA交付197.47万辆，同比增长超过160%，前装搭载率提升至8.6%，带动单车7V及以上搭载配置带动相应摄像头模组搭载量同比增长84%，及毫米波雷达部分，全市场2024年前装标配搭载量同比增长28%。另据高工智能汽车研究院预计，2025年国内市场乘用车前装标配NOA将有机会突破20%大关，且25-27年累计搭载交付或超2,000万辆，将持续带动相关产业链需求规模的攀升。
1.4 热成像：多维感知融合推动热像应用从小众向大众场景渗透
以红外热成像技术为核心，多维感知融合推动热像应用从小众向大众场景渗透。海康热成像业务由子公司海康微影主导，以红外热成像技术为核心，依托MEMS、光电器件等自研传感器和设计优势，构建了涵盖工业测温、户外、泛安防、机芯模组等多元化的产品体系，产品覆盖从核心器件、机芯、模组到各类热成像整机及集成解决方案。其产品应用场景极为丰富，广泛服务于煤矿、冶金、石油石化等工业领域，以及森林防火、人体传感、应急搜救、公安执法、环境污染溯源和个人消费等多类场景，实现了从碎片化日常安防到高端行业应用的全覆盖，推动热成像产品从小众走向大众，赋能千行百业。
民用领域需求不断释放，海康微影有望保持增长态势。根据中商产业研究院的报告，随着红外热像技术的发展，民用红外热像仪成本呈下降趋势，在工业测温、教育科研、消防与安防监控、石油化工、医疗检测、辅助驾驶以及物联网等领域的应用不断增加，全球民用红外热像行业迎来市场需求的快速增长期。2023年全球民用红外热成像市场规模达到74.65亿美元，2020年-2023年复合增长率约为10%，预计2025年市场规模超过85亿美元。
1.5 海康存储：或受益于下半年存储市场供需平衡的改善
或受益于下半年存储市场供需平衡的改善。海康存储业务立足于公司在视频、音频、成像采集与数据管理等领域的技术积累，覆盖SSD、嵌入式、前置及闪存等产品线，聚焦数据中心、工业控制、车载应用、智慧安防和消费电子等多元应用场景，提供存储整体解决方案。根据TrendForce集邦咨询的调查及预测信息，第四季NAND Flash各类产品合约价或将全面上涨，平均涨幅达5-10%。其中，供给端，NAND Flash受惠于上半年减产与优先去化库存，市场供需平衡明显改善，原厂库存与价格压力同步缓解。需求端，NAND Flash下半年受消费力道走弱、OEM采购趋缓，渠道端亦存在大量成机库存待去化影响，但受AI驱动企业级SSD的需求大幅提升，此消彼长下，NAND Flash整体需求仍维持正向发展。我们认为，受益于整个存储市场供需平衡的改善，海康存储业务下半年营收同比增速有望实现边际的改善。
二、投资建议
我们预计公司2025-2027年营收分别为950.36亿元、1022.84亿元、1121.42亿元，同比增加2.7%、7.6%及9.6%，归母公司净利润分别为140.4亿元、155.57亿元、173.44亿元，同比增加17.2%、10.8%及11.5%，对应当前市值的市盈率水平为21.6、19.5及17.5。我们看好创新业务带来的业绩成长和估值重塑，维持公司“买入”评级。
三、风险提示
宏观经济波动的风险：政府与企业对于数字化升级的投资需求与经济发展紧密相关。若未来 宏观经济修复不及预期，政府或企业在数字化领域的投入进度放缓，公司业务或受到影响。
地缘政治带来的风险：近年来，全球地缘政治的不确定性大大提高，公司海外部分地区的经营也受到影响。若未来地缘政治环境进一步恶化，将会影响公司海外业务的成长。
AIoT、人工智能等技术发展不及预期：近年来，生成式人工智能以及智能物联网技术得到 了长足发展，但距离低成本、广泛的落地应用还有一定距离。若AIoT、人工智能等技术 发展不及预期，行业数智化升级的进程或放缓，进而影响公司业务。
汇率波动的风险：公司在海外多个国家和地区开展业务，海外业务主要以外币结算，汇率波动可能影响公司销售、采购以及融资产生的外币敞口，进而影响公司的盈利水平。
分析师声明
免责声明
证券研究报告：《海康威视（002415.SZ）跟踪报告 --- 创新业务驱动业绩成长与估值重塑》
对外发布时间：2025年10月20日
对外发布机构：西部证券研究发展中心
参与人员信息：
分析师：郑宏达
执业编号：S0800524020001
邮箱：zhenghongda@research.xbmail.com.cn
分析师：谢忱
执业编号：S0800524040005
邮箱：xiechen@research.xbmail.com.cn
分析师：周成
执业编号：S0800525040004
邮箱： zhoucheng@research.xbmail.com.cn
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