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【报告导读】

1. 宏观：目标明确，脚步坚定——四中全会公报划重点

2. 策略：划重点：二十届四中全会公报对A股投资的启示

3. 策略：布局消费主题投资机遇——“十五五”规划展望系列

4. 永和股份 (605020)：制冷剂走势偏强，25Q3业绩保持增长

5. 视源股份 (002841)：收入环比恢复增长，关注AI教育+机器人落地进展

6.中国移动 (600941)：推进AI+规模发展，构建高质量新格局

银河观点

1、宏观：目标明确，脚步坚定——四中全会公报划重点

章俊丨首席经济学家、研究院院长

S0130523070003

张迪丨宏观首席分析师

S0130524060001

詹璐丨宏观分析师

0130522110001

吕雷丨宏观分析师

S0130524080002

赵红蕾丨宏观分析师

S0130524060005

铁伟奥丨宏观分析师

S0130525060002

路自愿丨新发展研究院研究员

S0130525070001

一、核心观点

10月23日四中全会审议通过“十五五”规划建议稿。“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，四中全会为我们描绘了未来5年中国经济社会发展的蓝图。首先，目标明确。锚定2035年基本实现社会主义现代化这一目标，一方面坚持以经济建设为中心，保证量的合理增长，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，实现质的有效提升；另一方面，坚持人民至上，落实投资于人，扎实推动共同富裕。其次，步伐坚定。紧紧围绕中国式现代化，一手抓科技，强调“自主”创新能力，加强原始创新和关键核心技术攻关，一手扩内需，以新需求引领新供给，因势利导优化国民经济布局，做强国内循环。

一、坚持以经济建设为中心，保证量的合理增长。

本次四中全会继二十大报告再次强调“以经济建设为中心”，这仍将是“十五五”时期我国制定各项政策的基本立足点。其一，坚持以经济建设为中心不动摇。作为世界上最大的发展中国家，以经济建设为中心是兴国之要，发展仍是解决我国一切问题的关键。“十五五”时期是新旧动能转换的关键期，是我国应对“两个变局，一个飞跃”，全面塑造战略优势的重要阶段，要确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展。“十五五”时期，要坚持以经济建设为中心，推动高质量发展取得显著成效。其二，预计“十五五”时期经济增长预期目标为5%左右，与2035年远景目标相匹配。一方面，要保证量的合理增长，尽可能实现较高GDP增速，为大国博弈提供坚实经济基础。另一方面，“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，承担着实现2035年基本实现现代化远景目标的重任，使命重大。四中全会再次强调2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”。2024年我国人均GDP为13303美元，达到中等发达国家水平仍需要付出一定努力。

二、建设现代化产业体系，突出先进制造业引领。

公告提到要“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基。”本次公告将“建设现代化产业体系”放在十二项重点任务之首，突出先进制造业的引领地位。本段内容释放出两大信号：一是产业链安全被抬升到前所未有的战略高度，会议提到“十五五”时期“我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”、“保持制造业合理比重”，因此确保制造业的产业链供应链安全是我国发展的重要保障，也突出了制造业将继续作为经济的压舱石。二是“十四五”时期重点突破的高端装备、商业航天、低空经济等已具备规模化发力条件，成为“十五五”培育新质生产力的主战场，公告在“十四五”的基础上增加了“航天强国”表述。下一步政策资源将向以先进制造业为主带动现代化产业体系，通过保持制造业比重基本稳定、智能化绿色化融合化改造、短板装备与工业软件攻关，实现从“制造大国”到“制造强国”的跨越。

三、加快科技高水平自立自强，全面增强自主创新能力。

科技领域，公报一是强调“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”，意味着以人工智能为代表的科技领域将在“十五五”期间重点支持。把科技创新和产业创新深度融合作为主攻方向，是“十五五”时期我国实现技术突破、培育新质生产力、筑牢制造业根基的必由之路。二是首次明确要求“加强原始创新和关键核心技术攻关”，意味着“十五五”科技政策将同时加力两端，一方面基础研究经费占比有望从目前的6%提高；另一方面将大力实施“卡脖子”迭代攻关，聚焦半导体、工业软件、高端科学仪器、航空发动机等关键技术环节，为构建新质生产力提供源头技术和安全底线双重支撑。

四、做强国内循环，更加突出内需作用。

二十届四中全会对“内需”与“国内循环”的表述和定位有所升级。首先，更加强调需求引领，推动促进供需平衡。供给与需求的关系，由“十四五”规划中的“以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求”，转为“以新需求引领新供给、以新供给创造新需求”，面对外需放缓、人口老龄化、内需持续不足等新形势，更加强调需求侧对经济的引领作用。此外，要以反内卷为重要抓手有序淘汰落后产能，促进供需平衡，达到“供给和需求良性互动”的状态。其次，国内大循环建设进入新阶段，全国统一大市场是重要主线。对比“十四五”时期的“畅通国内大循环”，本次全会首次提出“增强国内大循环内生动力和可靠性”，标志着国内大循环的建设工作由“打通循环”迈向“做强循环”的新阶段，更重提升内循环韧性、形成自我强化机制，让体系转得稳、动力更足、增长更具可持续性。一方面要积极推动扩大内需增强“内生动力”，通过提升居民消费能力、完善收入分配机制、激发企业活力等措施，提高内需对经济增长的拉动作用；另一方面要通过全国统一大市场建设增强“可靠性”，强调在外部环境复杂多变的情况下，“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”，构建更加安全可控、韧性更强的产业链和国内大市场。

五、坚持合作共赢理念，积极扩大自主开放。

公报在总纲中强调，要“统筹国内国际两个大局”，即在制定国家战略时，既要立足国内发展阶段，又要放眼全球变局趋势，在复杂多变的国际环境中稳中求进、主动作为，体现了我国始终坚持合作共赢的坚定理念。公报在扩大高水平对外开放部分提及，要维护多边贸易体制，拓展国际循环。今年以来美国滥施关税政策冲击扰乱了全球贸易秩序，我国始终坚定支持和维护多边贸易体制，如对同我国建交的最不发达国家实施100%税目产品零关税，积极推进落实对53个非洲建交国实施100%税目产品零关税举措等扩大自主开放举措，持续推进市场多元化，为促进全球产业链供应链的稳定畅通和世界经济增长注入确定性和稳定性。

六、加快农业农村现代化，发挥区域战略叠加效应。

对比十九届五中全会公报，城乡区域主要关注点有五，一是首次提出推动农村基本具备现代生活条件。预计“十五五”时期将进一步完善农村生活设施、公共服务等领域以缩小城乡差距。二是强调发挥区域协调发展战略等不同战略的叠加效应。叠加效应的发挥需要做到各类战略的战略目标协同一致、区域政策的衔接和统一。三是强调要发挥重点区域增长极作用。京津冀、长三角、粤港澳大湾区，经济大省，超特大城市等重点区域经济社会发展基础较好，预计在全国发展大局中将承担更多职责。四是注重促进区域联动发展。重点是推进要素市场联动、创新链和产业链联动、基础设施联动、体制机制联动、国土空间联动和区域一体化融合发展，在联动融合发展中缩小区域发展差距。五是首次提出加强海洋开发利用保护。“十五五”时期或将以发展海洋经济为重点，加快构建现代海洋产业体系，壮大海洋能、海洋生物医药和生物制品等海洋新兴产业。海南作为我国最大经济特区、最大自由贸易试验区和中国唯一自贸港，海洋经济蕴含较大投资机遇。

七、建设文化强国，激发文化创新创造活力。

文化建设领域，“十五五”提出要“激发全民族文化创新创造活力，繁荣发展社会主义文化。”在全球化和信息技术高速发展的背景下，大国崛起过程中文化软实力愈发重要。“十五五”明确文化建设在提升国家综合实力和国际影响力中具有战略性作用，提出要顺应信息技术发展潮流，扎实推进文化强国建设，充分彰显文化在国家发展和国际竞争中的关键地位。

八、坚持人民至上，更加重视民生保障，推动地产高质量发展。

公报把“坚持人民至上”写入“六个必须坚持”，标志着这一表述正式升级为统领未来五年改革发展稳定各项工作的“第一价值锚”。“十五五”时期中国同时面临老龄化加速、地方债务风险、外部冲击等“紧约束”，必须在“保增长”与“保民生”、“保安全”之间做权衡。把“人民至上”写进指引未来五年的最高纲领，就是先立一道“价值熔断器”：任何目标都不能以牺牲人的生命、健康、基本福祉为代价，更加重视民生保障。此外，公报提到“推动房地产高质量发展”，房地产被纳入民生领域，不再是风险板块，后续可以对地产兜底政策更加期待。

九、强化底线思维，坚决实现全年经济社会发展目标。

本次会议对于短期的经济社会发展目标也给予了重点关注。会议强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，这将提振市场对于2025年全年实现5%的经济增长目标的预期。今年前三季度GDP同比增长5.2%，四季度GDP需要达到4.4%左右，以完成全年5%的目标。由于面临高基数，四季度顺利实现目标依然充满挑战，需要宏观政策“持续发力、适时加力”，保持高度的宏观一致性。近期已推出5000亿元的新型政策性金融工具、盘活地方债务限额5000亿的增量政策。展望年内，强化“底线思维”，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，更大力度防范化解重大风险，根据形势变化将及时推出增量储备政策。财政政策方面，化债力度仍有望加力，增发5000亿元的地方政府特殊再融资债券是重要选项，以改善企业现金流，提振企业预期；货币政策将配合财政协同发力，保持流动性合理充裕，有望实施一次降息，幅度可能在10-20BP。

二、风险提示

政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。

2、策略：划重点：二十届四中全会公报对A股投资的启示

杨策丨策略首席分析师

S0130522030004

王雪莹丨策略分析师

S0130525060003

周美丽丨策略分析师

S0130525070002

一、核心观点

“十五五”时期经济社会发展主要目标：与“十四五”时期经济社会发展的主要目标相比，“十五五”时期的目标更加强调经济高质量发展。“十五五”时期增加了“科技自立自强水平大幅提高”、“国家安全屏障更加巩固”这两个目标，但减少了“国家治理效能得到新提升”这一目标。

“十五五”规划建议利好哪些主题或产业：（1）“建设现代化产业体系”重视“智能化、绿色化、融合化”发展，首次提出建设“航天强国”，明确提出要“培育壮大新兴产业和未来产业”。产业发展方向更加具体明确。（2）将“发展新质生产力”写入建议，强调要“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”，利好科技产业、数字经济产业等。（3）扩大内需方面，强调“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，更加重视需求与供给之间的互动。利好大消费行业，尤其是新消费行业。（4）改革方面，提出要“加快完善要素市场化配置体制机制”，“十五五”时期要素市场化改革进度或将加快。（5）对外开放方面，明确提出要“维护多边贸易体制”，利好出海经济。（6）区域协调发展方面，首次提出“加强海洋开发利用保护”，海洋经济在“十五五”时期或将迎来快速发展期。（7）民生方面，重点提到“推动房地产高质量发展”，房地产改革仍是未来经济发展的重点。（8）绿色发展方面，提出“加快建设新型能源体系”，利好绿色经济、新能源产业等。

对A股市场的深远影响：短期来看，全会的召开为A股市场提供新一轮的政策预期和投资线索，有望有效提振市场信心，相关板块或将获得投资者的重点关注。中长期来看，全会勾勒的发展蓝图为A股市场行稳致远提供坚实支撑。一方面，会议释放的战略方向进一步夯实市场对中国经济长期韧性的信心，让资本市场形成更清晰的长期价值判断逻辑。另一方面，会议通过明确未来五年的经济发展路径，让资本市场得以锚定政策确定性与产业趋势性的交汇点，引导资源向重点领域和关键环节聚集。此外，中国资本市场不断深化改革，将吸引更多的中长期资金和国际资金流入，进一步促进A股市场的健康稳定发展。

主题投资机会展望：（1）新质生产力领域：“十五五”时期经济社会发展的主要目标之中，科技自立自强水平大幅提高是一大重点。顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是A股投资的重要主线。（2）消费领域：消费作为内需的重要部分，对稳定经济基本盘至关重要。惠民生和促消费、投资于物和投资于人相结合驱动的服务消费赛道，顺应新趋势的新型消费等细分领域值得重点关注。（3）“两重”领域：关注地方重大战略项目建设的推进，产业链上下游的基建、建材、机械等领域企业将直接受益于订单增长与业绩释放。（4）反内卷领域：长期以来，治理无序竞争、规范地方招商引资是全国统一大市场建设亟需攻克的难题。在这一情况下，反内卷成为宏观调控的重要抓手，相关板块中长期投资价值提升。（5）地产链：高质量发展的核心框架有望推动房地产市场向质量提升、制度创新转型，关注政策加力下地产链交易机会。

二、风险提示

国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。

3、策略：布局消费主题投资机遇——“十五五”规划展望系列

杨超丨策略首席分析师

S0130522030004

王雪莹丨策略分析师

S0130525060003

周美丽丨策略分析师

S0130525070002

一、核心观点

中国经济增长中的消费：随着经济结构性调整，传统投资增速趋缓，外部环境不确定性加大，出口依赖型企业面临压力，消费在“三驾马车”中的作用和地位更加凸显。展望“十五五”时期，有效需求不足仍然是突出矛盾。“十五五”规划或将围绕推动收入分配制度改革、提供高品质消费供给、完善促消费长效机制等方面释放消费潜力。

“十五五”时期：政策引领消费转型：（1）国家层面的总体框架：党的十八大以来，中央将扩大内需作为战略基点，党的十九大强调增强消费的基础性作用。2020年政治局会议首次提出“需求侧改革”，旨在贯通经济循环环节，形成供需高水平动态平衡，服务新发展格局。党的二十大报告指出，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。截至2024年，中央经济工作会议持续突出消费战略地位。（2）部委联合发布的专项政策：扩大内需从应急纾困转向体系化建设，再到精准深化的系统性战略部署。随着政策协同发力，消费增速明显回升，固定资产投资稳定增长。“两新”、消费券、入境消费和消费金融等政策对消费有着促进作用。

A股消费主题投资机会：（1）业绩表现：2010年以来，随着宏观经济增速放缓，消费风格业绩增速中枢下移。消费风格营收增速仍处于磨底阶段，2025年上半年呈现边际回暖迹象；归母净利润同比自2023年底以来持续实现正增长；ROE（TTM）为10.48%，处于2010Q1以来21%分位数水平。（2）行情回顾：2016年至2021年初，消费行情走势震荡向上，且相对全A指数呈现超额收益。2021年以来，随着盈利增长放缓，估值进入消化期，消费行情震荡回调。2024年“924”以来，消费行情迎来反弹。（3）估值：当前消费风格估值处于历史低位，估值修复空间较大。重点关注估值处于历史中低位且业绩分位数表现相对靠前的啤酒、饲料加工、畜牧养殖、白色家电、调味品等。 

港股消费主题投资机会：（1）业绩表现：港股消费板块营收增速2010年至2015年呈下行趋势，2016年至2021年震荡上升，2022年至2024年维持在中低水平。当前可选消费业绩景气度处于历史中等水平，日常消费处于历史中低水平。（2）行情回顾：2010年至今，港股消费板块经历了三轮完整的涨跌行情。2010年以来的上涨行情中，涨幅最高的行业依次为：酒店餐馆与休闲、汽车、家电、休闲用品，体现出消费的时代变迁。（3）估值：港股消费板块估值处于历史中低水平，且日常消费板块估值分位数相对更低。

消费板块因子选股：基于消费板块追求“确定性溢价”的定价逻辑，从八大消费行业中，筛选出代表盈利稳定性和增长能力的核心因子。通过IC值检验确定有效因子，并构建多因子加权评分模型。等权重构建“消费精选指数”，在2025年1月1日至10月21日的检验期内，该组合收益率达26.65%，并获得相对消费指数的16.23%的超额收益。

二、风险提示

国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。

4、永和股份 (605020)：制冷剂走势偏强，25Q3业绩保持增长

王鹏丨化工行业首席分析师

S0130525090001

孙思源丨化工行业分析师

S0130523070004

一、核心观点

事件 公司发布2025年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入37.86亿元，同比增长12.04%；实现归母净利润4.69亿元，同比增长220.39%。分季度来看，公司25Q3实现营业收入13.40亿元，同比增长11.42%，环比增长2.46%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长485.77%，环比增长13.74%。

HFCs高景气延续、高端氟材料放量，25Q3公司业绩持续向好。25Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为27.38%、14.78%，同比分别增长12.65、11.98个百分点；环比分别增长0.48、1.44个百分点。分板块来看，25Q3公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品销量同比分别变化-14.59%、7.46%、7.03%、480.64%，环比分别变化10.84%、0.63%、-2.77%、26.17%；销售均价同比分别变化23.97%、5.87%、2.06%、-26.59%；环比分别变化-8.89%、-2.42%、21.75%、-10.83%。公司业绩持续向好，一是，HFCs高景气延续，产品价格持续偏强运行，氟碳化学品板块营收及盈利能力增强；二是，公司主要聚合物产品产销规模扩张、优等品率提升；三是公司加强精益管理、强化成本控制。

年度配额持续消化，主流制冷剂产品价格重心上移。短期来看，临近年末，随三代制冷剂配额持续消耗，厂家可售余量有限。加之近期25Q4主流空调企业长协价格落地，R32、R410a执行价格分别环比25Q3上涨18.97%、7.26%，生产厂家及贸易商惜售挺价心态进一步强化。行业库存低位、需求偏暖下，预计年内剩余配额消化顺畅，主流产品价格维持偏强走势。中长期来看，配额政策持续约束下，三代制冷剂供需结构或持续偏紧，看好行业高景气延续。

高附加值项目持续推进中，看好公司长期成长。一方面，公司现正重点推进第四代环保制冷剂研发，并规划建设2万吨/年HFO-1234yf装置、2.3万吨/年HFO-1234ze装置联产HCFO-1233zd装置。另一方面，公司含氟高分子材料及单体在建产能超3万吨/年。同时公司正加速推动电子浸没式冷却液、全氟己酮等新兴产品产业化进程。氟化工产品矩阵逐步完善，有望为公司长期成长提供充足动能。

二、风险提示

下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业监管政策变化的风险；在建项目进度不及预期的风险等。

5、视源股份 (002841)：收入环比恢复增长，关注AI教育+机器人落地进展

顾熹闽丨社会服务行业首席分析师

S0130522070001

何伟丨研究所副所长、大消费组组长、家电行业首席分析师

S0130525010001

一、核心观点

事件：公司前三季度实现收入180.9亿元/同比+5%；实现归母净利8.7亿元/同比-7%，扣非净利6.8亿/同比-21%。其中，Q3公司实现营收75.2亿元/同比+7%，归母净利4.7亿元/同比+8%，扣非净利4.0亿元/同比+1%。

教育及家电控制机收入增长驱动Q3收入增速环比回升。公司Q3收入重新恢复增长，我们预计主要受益于：1）地方教育财政支出同比去年有所改善，以及公司教育AI 产品加速推广，Q3公司国内教育业务预计继续保持稳健增长；2）智能控制部件业务通过深化大客户合作及新客户拓展，实现份额及覆盖面提升，其中Q3家电控制器业务持续受益海内外订单快速增长，维持较高增长；3）企服业务中，Maxhub海外获微软认证，并通过加快新品上市与推广节奏增长强劲。国内通过推动下游供应链管理策略变革，收入同比降幅有所放缓；4）海外ODM业务关税影响预计仍承压。

毛利率环比下行，净利率受益费用管控及投资收益提升。公司Q3毛利率同比-0.9pct，主要因原材料价格上行+毛利率较低的家电控制器业务收入占比提升影响。费用端改善对净利率提升影响显著，其中Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.5pct/-0.2pct/-0.2pct。此外，Q3公司投资收益同比+0.4亿元，推动净利率同比提升0.3pct。

AI教育、机器人业务持续推进，商业化开始落地。截至3Q25，希沃课堂智能反馈系统已在全国建成19个重点应用示范区，覆盖超过4000所学校、10000间教室，累计生成课堂智能反馈报告超过45万份，并保持季度环比快速增长；希沃AI备课助手已激活用户超过100万，并开始实现一定体量收入；希沃魔方数字基座已覆盖国内超过9000所学校。机器人领域，公司遵循“刚需场景优先”策略，年内已推出四足机器人、柔性操作臂等产品，商用清扫机器人已在欧洲、日韩及国内市场推广并实现良好增长。

二、风险提示

宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新业务拓展进度不及预期的风险。

6、中国移动 (600941)：推进AI+规模发展，构建高质量新格局

赵良毕丨通信&中小盘首席分析师

S0130522030003

赵中兴丨通信&中小盘分析师

S0130524090002

一、核心观点

事件：近日，中国移动发布2025前三季度业绩报告，公司实现总营收7947亿元，其中主营业务收入为6831亿元/+0.8%；利润总额达1468亿元/+3.0%；实现归母净利润1154亿元/+4.0%；实现扣非后归母净利润1071亿元/+6.6%。从25Q3单季度来看，公司实现总营收2509亿元，同比提升2.5%；实现归母净利润311亿元，同比提升1.4%。

基本盘稳健增长，加速培育AI与国际化新引擎，构建高质量发展新格局。个人及家庭市场方面，截止25Q3，C端移动客户达到10.09亿户，净增456万户，其中5G网络客户达到6.22亿户，渗透率61.6%。移动ARPU保持行业领先，为48.0元。H端有线宽带客户总数达到3.29亿户，净增1,420万户；家庭宽带客户达到2.88亿户，净增976万户。ARPU达44.4元/+2.8%。政企市场方面，公司持续深化战客、商客客群精细运营，推进AI+规模发展。公司DICT 业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长。新兴市场方面，公司加快培育国际业务增长新动能，国际业务收入保持快速增长；持续深化“内容+科技+融合创新”运营，重点产品客户规模稳健增长。总体来看，公司用户基础持续巩固，核心业务保持稳健增长，5G与家庭业务发展态势良好。公司积极拓展AI、国际业务等新增长引擎，推动业务结构持续优化。

新型信息服务体系持续优化，供给水平显著提高，AI创新发展步伐加快。公司充分发挥企业创新主体作用，以“BASIC6”科创计划为核心构建优势科创能力，驱动向世界一流信息服务科技创新公司转型发展。低空智联网领域，部署5G-A 4.9GHz通感一体基站满足低空物流、低空安防等业务需求。AI领域，推出VLA具身智能大模型，完成万亿参数级大模型先导试验等。新型工业化领域，九天·工业大模型入选2025全球工业大模型TOP 50第六名。量子领域，量子计算云平台总规模超1,200量子比特，业界领先。总体来说，公司将锚定“世界一流信息服务科技创新公司”发展定位，深化改革攻坚、创新突破深化转型升级、新旧动能不断转换，深化精细运营、精益管理，持续构建高质量发展新格局，盈利水平有望持续提升。

推动回购股份方案，分红派息持续提升，新旧动能转化中长期发展看好。公司高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，派息率居运营商之首，2024年起三年内通过现金分红逐步提升至75%以上。此外，公司推出积极有为的行动方案，强化市值管理，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值。作为央企科技国家队代表，公司充分发挥链长作用，数据、算力和算法全产业链布局，盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，公司快速发展的持续性和弹性有望超预期。

二、风险提示

国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。

本文摘自：

1.中国银河证券2025年10月23日发布的研究报告《目标明确，脚步坚定 ——四中全会公报划重点》

首席经济学家：章俊 S0130523070003

分析师：张迪 S0130524060001；詹璐 S0130522110001；吕雷 S0130524080002；赵红蕾 S0130524060005；铁伟奥 S0130525060002；路自愿 S0130525070001

研究助理：薄一程

2.中国银河证券2025年10月23日发布的研究报告《划重点：二十届四中全会公报对A股投资的启示》

分析师：杨超 S0130522030004；王雪莹 S0130525060003；周美丽 S0130525070002

研究助理：孔玥

3.中国银河证券2025年10月23日发布的研究报告《【银河策略】布局消费主题投资机遇——“十五五”规划展望系列》

分析师：杨超 S0130522030004；王雪莹 S0130525060003；周美丽 S0130525070002

研究助理：孔玥

4.中国银河证券2025年10月23日发布的研究报告《【银河化工】公司点评丨永和股份 (605020)：制冷剂走势偏强，25Q3业绩保持增长》

分析师：王鹏 S0130525090001；孙思源 S0130523070004

5.中国银河证券2025年10月23日发布的研究报告《【银河社服&家电】公司点评丨视源股份（002841）：收入环比恢复增长，关注AI教育+机器人落地进展》

分析师：顾熹闽 S0130522070001；何伟 S0130525010001

6.中国银河证券2025年10月23日发布的研究报告《【银河通信】公司点评丨中国移动 (600941)：推进AI+规模发展，构建高质量新格局》

分析师：赵良毕 S0130522030003；赵中兴 S0130524090002

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。