炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
（来源：民生证券研究院）
固收｜可转债择券系列专题：中小盘高端制造转债精选
计算机｜科大讯飞 （002230.SZ）2025年三季报点评：Q3业绩亮眼，讯飞星火对标全球第一梯队
电新｜中国西电（601179.SH）2025年三季报点评：25Q1-3业绩稳健增长，毛利率持续提升
电新｜平高电气（600312.SH）2025年三季报点评：盈利能力持续改善，存货金额维持增势
食品饮料｜燕京啤酒（000729.SZ）2025年三季报点评：U8势能维持，核心指标持续改善驱动盈利向上
▍可转债择券系列专题：中小盘高端制造转债精选
当前股票市场处于交易缩量的趋势中，经过7月以来的上涨，中短期市场或将经历盘整。前期部分资金通过ETF和公募基金等渠道进入权益市场，带动大盘成长股的走强，在市场β减弱的背景下，后续大小盘风格可能出现再平衡。
我们认为中小盘股主要可以关注高端制造方向，在科技强国，产业升级的背景下，部分标的主业盈利相对稳定，未来战略向算力、人形机器人方向切换，打开了公司增长预期。
我们对高端制造相关的中小盘转债进行了精选，建议关注崧盛转债、英搏转债、福立转债、锡振转债、兴瑞转债。
风险提示：
转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。
（请联系对口分析师查看完整报告）
▍科大讯飞 （002230.SZ）2025年三季报点评：Q3业绩亮眼，讯飞星火对标全球第一梯队
事件：近日，科大讯飞发布2025年三季度报告。
2025年前三季度，公司实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41%；归母净利润-0.67亿元，扣非净利润-3.38亿元，亏损显著收窄。
核心经营指标表现亮眼，当季度利润及现金流实现转正。
人工智领先地位巩固，星火大模型保持业界第一梯队水平。
AI 商业化全面加速，开放生态助力行业赋能。
投资建议：
公司作为全球人工智能产业龙头，2025Q3经营质量实现关键转折，建议积极看待科大讯飞的星火X1深度推理模型升级和AI应用落地。预计公司2025-2027年营收分别为 279、338、414亿元，归母净利润分别为7.29、11.05、14.13亿元，2025年10月22日收盘价对应市盈率164X、108X、85X，维持“推荐”评级。
风险提示：
技术发展不确定，行业竞争加剧。
（请联系对口分析师查看完整报告）
▍中国西电（601179.SH）2025年三季报点评：25Q1-3业绩稳健增长，毛利率持续提升
事件：2025年10月21日，公司发布2025年三季报。
25Q1-3公司实现营业收入169.59亿元，同比增长11.85%；归母净利润9.39亿元，同比增长19.29%；扣非归母净利润9.23亿元，同比增长18.17%。单25Q3公司实现营业收入56.58亿元，同比增长15.98%；归母净利润3.40亿元，同比增长1.78%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长1.30%。
公司25Q1-3毛利率持续改善，费用率仍具有一定压降空间。
25Q1-3公司毛利率、净利率、扣非净利率分别提升至22.14%、6.95%、5.43%，较24Q1-3分别提升1.66Pcts、0.43Pct、0.3Pct。费用率方面，公司25Q1-3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.92%、6.35%、4.07%、-0.25%，较24Q1-3同比分别-0.6Pct、+0.04Pct、+0.22Pct、+0.14Pct，各项费用率均具备一定压降空间。
25Q1-3公司存货金额仍维持在较高水平。
25Q1-3公司存货金额提升至56.72亿元，较25H1、24Q1-3的49.98亿元、49.17亿元持续增长，对公司后续业务增长提供相关支撑。
国网特高压项目招标稳步推进，国网第六十批采购公司已中标超16亿元。
近日，国家电网发布2025年特高压项目第四次设备招标采购公告，对蒙西-京津冀、藏粤工程两大特高压工程相关设备进行招标，涉及换流变压器、换流阀、交流变压器等核心设备，公司变压器、开关等两大核心业务板块均有望受益。25年9月，公司公告国家电网2025年第六十批采购中标情况，公司联合西安西变、常州西变等多家子公司进行联合投标，中标变压器、组合电器、电抗器、断路器、隔离开关、电容器、互感器、避雷器、开关柜等产品，总中标金额为16.41亿元，公司持续受益于电网相关设备需求。
投资建议：
我们预计公司2025-2027年营收分别为248.39、274.59、302.21亿元，对应增速分别为11.5%、10.5%、10.1%；归母净利润分别为14.18、17.95、21.43亿元，对应增速分别为34.5%、26.6%、19.4%，以10月22日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为 25X、20X、17X，公司为国内一次设备龙头，受益于全球电网基建周期且积极拓展网外市场，维持“推荐”评级。
风险提示：
电网投资不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，海外市场拓展不及预期风险等。
（请联系对口分析师查看完整报告）
▍平高电气（600312.SH）2025年三季报点评：盈利能力持续改善，存货金额维持增势
事件：2025年10月21日，公司发布2025年三季报。
25Q1-3公司实现营业收入84.36亿元，同比增长6.98%；归母净利润9.82亿元，同比增长14.62%；扣非归母净利润9.77亿元，同比增长15.13%。单25Q3公司实现营业收入27.40亿元，同比下降3.63%，环比下降13.98%；归母净利润3.18亿元，同比下降1.83%，环比增长3.63%；扣非归母净利润3.15亿元，同比下降0.22%，环比增长3.28%。
25Q1-3公司毛利率、净利率同比均持续改善。
25Q1-3公司毛利率、净利率、扣非净利率分别提升至25.09%、12.54%、11.58%，分别同比提升0.82Pct、0.85Pct、0.82Pcts，公司各项盈利能力指标均持续改善。25Q1-3公司销售费用率、管理费用率均有所压降，25Q1-3公司销售费用率、管理费用率分别降至3.42%、2.99%，较24Q1-3分别同比下降0.49Pct、0.33Pct，公司降本增效措施持续推进；研发费用方面，公司研发投入力度有所加大，25Q1-3研发费用率提升至4.46%，同比提升0.68Pct；25Q1-3财务费用率为-0.47%，同比基本持平。
25Q1-3公司存货金额持续提升。
25Q1-3公司存货金额提升至25.08亿元，较25H1、24Q1-3的22.40亿元、23.01亿元持续增长，对公司后续业务增长提供相关支撑。
国家电网特高压项目招标稳步推进，公司相关业务板块业务有望受益。
近日，国家电网发布2025年特高压项目第四次设备招标采购公告，对蒙西-京津冀、藏粤工程两大特高压工程相关设备进行招标，涉及换流变压器、交流变压器、穿墙套管等核心设备，公司高压等相关业务板块有望受益。25年9月，公司公告国家电网2025年第六十批采购、2025年第六十一批采购中标情况，公司联合平芝公司、上海平高、天津平高等子公司在国家电网2025年第六十批采购、2025年第六十一批采购中分别中标13.47亿元、2230万元，公司持续受益于电网相关设备需求。
投资建议：
我们预计公司2025-2027年营收分别为137.64、153.27、170.32亿元，对应增速分别为11.0%、11.4%、11.1%；归母净利润分别为13.04、15.90、18.94亿元，对应增速分别为27.4%、21.9%、19.2%，以10月22日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为 17X、14X、12X，公司受益于全球电网基建周期，海外、网外持续贡献增量，维持“推荐”评级。
风险提示：
电网投资不及预期风险，原材料价格大幅波动风险；海外市场拓展不及预期风险等。
（请联系对口分析师查看完整报告）
▍燕京啤酒（000729.SZ）2025年三季报点评：U8势能维持，核心指标持续改善驱动盈利向上
事件：2025年10月20日，公司发布2025年三季报。
2025年前三季度公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别134.3/17.7/16.9亿元，同比+4.6%/+37.4%/+33.6%；25Q3公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别48.7/6.7/6.5亿元，同比+1.5%/+26.0%/+24.6%。
U8大单品整体维持良好势能，全国化+全渠道扩张稳步推进。
25Q3公司营收同比增1.5%，其中量/价分别增+0.1%/+1.4%。Q3公司营收环比有所降速，我们认为一方面有非酒业务影响，同时25Q3啤酒板块下游需求在政策等外部影响下整体较弱，预计对公司销量、货折力度均产生一定影响。其中U8大单品整体维持良好势能，全国化+全渠道扩张稳步推进。
核心财务指标持续改善，驱动盈利能力持续向上。
25Q3公司扣非归母净利率同比+2.7pct至13.7%，拆解来看：1）Q3公司吨成本同比-2.8%，如期转负，带动综合毛利率同比+2.2pct至50.2%；2）Q3公司管理费用率同比-0.9pct至10.1%，体现出改革持续显效，销售费用率则持平微降；3）公司所得税率维持低位13%，少数股东损益占比则进一步-2.2pct至15.3%，体现出子公司盈利结构持续改善。
改革红利释放+结构不断改善，持续看好公司利润率弹性。
近几年公司利润弹性具备明显alpha，无论是U8的成长速度还是改革落地后各项财务指标的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。我们认为公司业绩高增确定性首先来自于利润率提升路径清晰，持续兑现则来自于公司改革决心非常坚定，且是系统性的、全面的改革，并在近几年经营势能持续向上的过程中已形成正循环。啤酒行业利润率与产品结构、经营效率、区域结构等因素相关，中期维度看公司净利率提升进程刚过半。展望后续，U8全国化、全渠道布局将不断深化，不同区域市场阶段不同因此成长得以持续接力，同时“十五五”产、销、供应链有望继续全方面提升，盈利能力提升路径明朗。
投资建议：
考虑到25Q4公司将有望持续减亏，25Q3业绩释放节奏符合我们此前预期，我们维持对公司25年全年的盈利预测。基于公司大单品持续全国化以及改革深化，我们预计2025-2027年公司营收156.20/164.48/171.88亿元，同比增长6.5%/5.3%/4.5%；归母净利润分别为 16.10/19.59/23.22亿元，同比增长52.5%/21.7%/18.5%。当前市值对应PE分别为21/17/14x，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。
（请联系对口分析师查看完整报告）
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
