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文｜李湉漪  尹欣驰  董军韬 

9月重卡批发销量10.2万台（同比+77%，环比+11%），同比增幅创年度最高，2025Q3同比增速达56%超市场预期。我们认为从中期维度来看，一是出口依然为重卡整车厂的重要盈利来源，其增长势头依然，因此我们认为重卡销量的高增将切实反馈到重卡企业的利润增长上；二是明年的三个重要国标政策的推广将伴随着行业置换政策的加强；三是天然气重卡周期的相对底部，一旦向上则有望带来利润弹性。短期维度，由Q3销量超预期增长带来的利润提升同样可期。我们上调2025年全年重卡销量约107万台，同比+19%；其中内销销量约75万台，同比+23%，出口销量约32万台，同比+10%。持续推荐重卡行业重点公司。

▍9月重卡销量破10万台, 2025Q3同比增速达56%超市场预期。

根据中汽协数据，2025年9月重卡批发销量10.2万台（同比+77%，环比+11%），9月重卡销量同比增幅创年度最高、销量高增持续超预期。截至9月（下同），2025年重卡批发销量累计81.8万台（同比+20%）。此外，9月生产、渠道端库存合计下降1.7万台，为今年4月以来第6个月持续降库存，我们认为内需的拉动为销量高增贡献了主要动能。根据中汽中心数据，9月重卡零售（即内需）销量8.3万台（同比+91%，环比+25%），2025年重卡零售销量累计56.9万台（同比+32%）。

我们认为地方政策集中在2025Q2到位是重卡2025Q3“淡季不淡”、且销量持续超预期的重要原因。根据各省交通运输厅文件以及卡车之家的数据，占重卡存量超70%的省份于今年4月底至6月初期间落地了各地方“以旧换新”政策细则，因而重卡需求在今年Q3得以爆发。在政策效果、“金九银十”的影响下，我们认为由此带来的销量旺季有望维持至Q4，上调重卡全年销量预测至107万台（同比+19%）。

▍坚定看好2026年为重卡置换的政策大年，重卡内需销量将大概率迎来向上周期。

由于今年Q2以来的“以旧换新”政策对各省的重卡置换销量起到了比较明显的促进作用，部分投资人因此担心明年政策的延续性，也担心今年下半年的销量会透支明年的需求情况（该政策对今年销量中性估计增加了约10-15万辆）。

我们坚定认为2026年将是重卡置换的政策大年，主要由于明年起将有三条重卡行业的国标法规进行逐步推广：1）正在起草中的《重型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》将强制要求重卡车型及半挂车配备AEBS；2）重卡行业最核心的强标GB1589（《汽车、挂车及汽车列车外廓尺寸、 轴荷及质量限值》）迎来了2016年后的又一次重大修订，新标准预计为电动、插混重卡增设重量修订条款，并将对载具进行进一步的规范；3）国七标准可能将在未来1年面向社会公示，并有望在2028-2029年前后实施。

回顾2016Q4到2021Q2年的重卡销量景气度向上周期，法规的推行总伴随着置换补贴政策的加码，强标+补贴政策对行业的联手拉动料将在明年起成为行业的核心逻辑。考虑到服役年限最长的国四、国五重卡车龄已经分别达到了13年和8年，我们认为一旦置换周期开启，存量重卡的置换效应将远超今年10-15万辆的规模。因此投资人不必纠结于当前重卡置换政策的透支效应，可以更加乐观展望明后年的政策持续性。

▍出口销量突破3万台，高基数前提下出口增长动能持续。

根据中汽协数据，9月重卡出口销量3.15万台（同比+28%，环比+15%），2025年截至9月重卡销量出口累计24.1万台（同比+9%）。虽然表观来看截至9月的重卡出口累计增速仅9%、远低于内需增速，但实际上是由于去年出口俄罗斯重卡高基数影响。

根据海关总署数据，2025年截至9月累计出口至非俄区域的重卡销量25.6万台（同比+39%），而出口至俄罗斯区域的重卡销量仅0.4万台（同比-94%）。由此可见，一是俄罗斯区域的高基数、高库存影响在今年已经基本消化完毕；二是非俄区域的出口增速依然高涨。根据海关总署数据，9月重卡出口区域占比分布为：亚洲44%（同比+20pcts，环比-1pct）、非洲44%（同比+23pcts，环比+2pcts）、拉美8%（同比+4pcts，环比持平）、欧洲3%（同比-47pcts，环比持平，主要为俄罗斯）、北美及大洋洲2%。

截至2025年9月重卡出口的区域结构发生了较大变化，销量的高速增长主要来自于东南亚、中东、非洲。一方面，非洲等海外多区域缺乏当地产能、中国重卡具备很高的市占率提升空间；另一方面，拉美、非欧盟的欧洲区域等仍具有进入潜力，虽然目前中国重卡出口量较少、仍在导入期，但由于市场容量较大、一旦获得市占率突破就会有较高的销量贡献。中长期来看，我们认为对于中国重卡的出口前景无需悲观。

▍天然气渗透率底部反弹，新能源渗透率持续走高。

从内需的燃料结构看，根据中汽中心数据，9月天然气重卡销量2.3万台（同比+149%，环比+40%），累计销量14.6万台（同比-2%）；9月渗透率28.2%（同比+6pcts，环比+3pcts），累计渗透率26%（同比-9pcts）。9月新能源重卡销量2.4万台（同比+184%，环比+36%），累计销量13.9万台（同比+176%）；9月渗透率29%（同比+10pcts，环比+2pcts），累计渗透率24%（同比+13pcts）。随着气价在9月走低，天然气、柴油价格比值降到55.5%（同比-15pcts，环比-2pcts），天然气渗透率有所修复；而新能源则是凭借着政策倾斜、突出的经济性优势、渗透率持续走高。

▍中国重汽、潍柴动力稳居龙头位置，销量增长显著。

根据中汽协数据，9月重卡整车重点企业市场份额为：中国重汽27%（同比-2pcts，环比-1pct）、中国一汽19%（同比+7pcts，环比持平，同比系低基数影响）、陕汽集团17%（同比-3pcts，环比+1pct）、东风汽车16%（同比+2pcts，环比持平）、福田汽车13%（同比+3pcts，环比-1pct），行业格局依然稳定。其中，中国重汽集团依然稳居龙头，9月销量2.8万台（同比+69%，环比+10%），累计销量22.5万台（同比+19%）；其中，中国重汽9月出口销量1.5万台（同比+62%，环比+13%），累计销量11.1万台（同比+24%）。

此外，根据中汽中心数据，9月潍柴动力零售发动机销量1.6万台（同比+80%，环比+28%），2025年累计销量11.5万台（同比-13%）；其中，9月零售天然气发动机销量1.2万台（同比+149%，环比+35%），2025年累计销量（同比-16%）。得益于行业销量的增长和天然气渗透率的提升，潍柴动力9月销量同比提升亦非常显著。

▍风险因素：

宏观经济复苏不及预期；2026年重卡“以旧换新”等政策出台不及预期；运价持续低迷；出口面临地缘政治风险；新能源渗透率提升或影响行业格局及盈利能力。

▍投资策略：

我们认为从中期维度来看，一是出口依然为重卡整车厂重要的盈利来源，其增长势头依然，因此我们认为重卡销量的高增将切实反馈到重卡企业的利润增长上。二是明年的三个重要国标政策的推广将伴随着行业置换政策的加强。三是天然气重卡周期的相对底部，一旦向上则有望带来利润弹性。短期维度，由Q3销量超预期增长带来的利润提升同样可期。

我们上调2025年全年重卡销量约107万台，同比+19%；其中内销销量约75万台，同比+23%，出口销量约32万台，同比+10%。我们看好内外共振下的行业高质量增长，以及龙头盈利能力的持续提升，持续推荐重卡行业重点公司。

本文节选自中信证券研究部已于2025年10月24日发布的《汽车及零部件行业重卡行业月度销量点评—9月重卡销量破10万台，高质量增长持续》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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