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主要结论：本周中证REITs指数止跌回暖，全周上涨0.2%。产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.1%、+0.7%。从主要指数周涨跌幅对比来看：沪深300>中证转债>中证REITs>中证全债。多数板块收涨，水利设施、市政设施、新型基础设施涨幅靠前。截至2025年10月24日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值高83BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为210BP。易方达广西北投高速公路REIT正式申报，这是广西本土企业首单申报的公募 REITs 产品。
中证REITs指数周涨跌幅为+0.2%，年初至今涨跌幅为3.4%。截至2025年10月24日，中证REITs（收盘）指数收盘价为816.04点，整周（2025/10/20-2025/10/24）涨跌幅为+0.2%，表现弱于中证转债指数（+1.5%）和沪深300指数（+3.2%）,强于中证全债指数（0.0%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：沪深300（+18.4%）>中证转债（+16.1%）>中证REITs（+3.4%）>中证全债（+0.4%）。截至2025年10月24日，近一年中证REITs指数回报率为5.2%，波动率为7.3%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在10月24日上升至2188亿元，较上周增加5亿元；全周日均换手率为0.52%，较前一周上升0.13个百分点。
多数板块收涨，水利设施、市政设施、新型基础设施涨幅靠前。截至2025年10月24日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.1%、+0.7%。从不同项目类型REITs来看，REITs多数板块收涨，水利设施、市政设施、新型基础设施涨幅靠前。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为工银蒙能清洁能源REIT（+4.06%）、中航易商仓储物流REIT（+3.58%）、浙商沪杭甬REIT（+3.23%）。
水利设施REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，水利设施REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为1.0%；交通基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额18.9%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为中金印力消费REIT（1004万元）、招商基金蛇口租赁住房REIT(732万元）、银华绍兴原水水利REIT(434万元）。
易方达广西北投高速公路REIT正式申报。上交所官网披露，易方达广西北投高速公路封闭式基础设施证券投资基金正式申报，该项目发起人为广西北部湾投资集团有限公司，管理人为易方达基金管理有限公司。广西北部湾投资集团有限公司是广西壮族自治区人民政府直属的大型国有独资企业，以综合交通、口岸物流、环保水务等基础设施投融资建设为主业。在广西综合交通体系建设中，广西北部湾投资集团有限公司承担了广西全区70%的交通基建项目勘察设计任务和30%的施工任务，投资建设贺州至巴马等项目44个，总里程3226公里、总投资4429亿元，累计完成投资2825亿元，运营南北高速等2010公里，占全区高速公路的20%。这是广西本土企业申报的首单公募 REITs 产品，是地方基建与资本市场深度联动的重要突破。
风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。
证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）；
赵婧（S0980513080004）
化工行业快评:2026年制冷剂配额分配方案点评-二代制冷剂配额履约削减，三代制冷剂配额调整灵活度提升
2025年10月24日，生态环境部正式印发《2026年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》和《2026年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。二代制冷剂方面，2026年R22生产配额削减3000吨，R141b生产配额清零。三代制冷剂方面，在2025年度配额（含增发配额）基础上，增发3000吨R245fa，增发50吨，其他品种各生产单位可申请的生产配额与内用配额与2025年度永久性配额调整价增发后的配额相同；2026年三代制冷剂品种间可调整两次，合计不能超过该品种配额量的30%。
国信化工观点：1）2026年制冷剂配额总量设定与分配方案发布，二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，看好制冷剂产品景气度延续；2）二代制冷剂配额持续削减，或将改善R22供需格局；3）三代制冷剂品种间调整比例同比提升，企业可根据实际供需更为灵活地调整生产，品种齐全且配额量较高的企业拥有更强的调整灵活性；4）风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。
证券分析师：杨林（S0980520120002）；
张歆钰（S0980524080004）
机械行业周报:制造成长周报（第32期）-特斯拉将在2026年一季度推出Optimus V3，宇树科技发布H2仿生人形机器人
重点事件及点评
事件1-特斯拉Optimus V3明年一季度问世，明年底建设产能100万台生产线：2025年10月22日，马斯克表示将在明年一季度（2月或3月）推出 Optimus V3，设计会更拟人化。关于产能规划，马斯克表示希望能够在明年底开始建设一条生产100万台 Optimus机器人的生产线，在 V3 年产能 100 万台产线落成后，到 V4 时代年产将达到 1,000 万台，V5 推出后年产可能会达到5,000万台到1亿台。
事件2-宇树科技发布H2仿生人形机器人：2025年10月20日，宇树科技发布Unitree H2机器人，该机器人是一款身高1.8米、重70公斤的新产品。据官方演示视频，该机器人采用仿生人脸设计，搭配可穿戴服饰形态更接近真人，具备舞蹈、功夫表演等运动控制能力。
点评：特斯拉明年将发布新一代机器人Optimus V3和宇树机器人最新发布新款H2仿生机器人，同时机器人设计和能力上也将更拟人化，表明人形机器人能力仍在快速提升，且朝着拟人化方向进步。量产方面，特斯拉给出明年底百万台指引规划，人形机器人产业链有望迎来大规模量产时代，整机和零部件产业链都将深度受益。我们持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间&确定性，从股票弹性上寻找增量环节。
行业动态&政府新闻&公司动态
行业动态：人形机器人-10月20日，宇树科技发布H2仿生人形机器人；10月20日，前三季度工业机器人、服务机器人等产品产量分别增长29.8%、16.3%；10月21日，千寻智能携手上海海思，实现具身智能核心算力自主创新关键突破；10月21日，加速进化发布Booster K1新品；10月22日，特斯拉Optimus V3明年一季度问世，明年底建设产能100万台生产线；10月22日，宇树发布四足机器人实训平台；10月23日，松延动力正式开启全球首款万元内高性能人形机器人；10月23日，智元机器人携手安踏集团、小鹭智能签署三方战略合作协议；10月24日，智元机器人推出全球首个0代码机器人内容创作平台。AI基建-10月21日，Meta与Blue Owl Capital合作开展270亿美元AI数据中心项目；低空经济-10月24日，中国低空经济创新应用与标准化推进大会在北京召开。
政府新闻：人形机器人-10月24日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出打造新兴支柱产业和布局前瞻布局未来产业。
公司动态：人形机器人-10月18日，巴斯夫与明新旭腾新材料签署合作谅解备忘录。
风险提示：行业下游需求不及预期，技术发展不及预期的风险。
证券分析师：吴双（S0980519120001）；
杜松阳（S0980524120002）；
联系人：张宇翔
计算机行业专题:人工智能行业专题：海外大厂云周期复盘及现金流分析
微软本轮资本开支大致始于2022Q4，目前已持续11个季度，资本开支占收入比从最低点的12.89%已提升至31.66%。公司数据中心等长期资产占公司总资产比重达69.12%，随着流动资产占比下降，公司速动比率降低至1.35。
谷歌本轮周期始于2023Q1，目前已持续10个季度，资本开支占收入比从最低点的9.01%已提升至23.28%。当前公司ROIC未出现明显下降，折旧及摊销费用对利润影响可控。公司流动比率降低至1.9，短期偿债能力亦有所下滑。
亚马逊本轮周期始于2023Q4，目前已持续9个季度，资本开支占收入比重提升至18.72%。公司数据中心等长期资产占公司总资产比重达71.94%，速动比率降低至0.81，但在历史中仍处于可控水平。
Meta本轮周期始于2023年，目前资本投入已持续9个季度，资本开支占收入比重提升至35.8%。公司ROIC未见明显下滑，折旧及摊销费用影响可控，数据中心等长期资产占公司总资产比重达75.02%，公司流动比率降低至1.97。
甲骨文本轮周期始于2024年，公司当前资本开支占收入比重已达56.95%，远远超出微软、亚马逊等公司的投入力度。公司ROIC受资本开支影响明显，数据中心等长期资产占公司总资产比重提升至86.35%，推动流动比率降低至0.62。
整体来看，当前AI商业化进程仍处于早期阶段，下游需求持续性将受AI应用进展影响。同时，当前英伟达加快自身芯片迭代周期，导致数据中心折旧周期缩短，芯片投资收益或将下滑。
风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预等。
证券分析师：熊莉（S0980519030002）；
联系人：侯睿
海外市场专题:美元债双周报（25年第43周）-通胀降温与贸易缓和打开美债利率下行空间
美国9月CPI数据低于预期，核心通胀放缓提振降息预期。
10月24日，美国劳工部公布9月CPI显示，整体CPI同比上涨3%，略低于市场预期的3.1%，但创下了自今年1月以来的最高同比增幅；剔除食品和能源的核心CPI同比增长3%，同样低于预期的3.1%。环比涨幅降至0.3%，核心通胀环比增长0.2%，为三个月以来最慢增速。数据显示，推动整体通胀上涨的主要原因是能源成本的攀升，9月服务业通胀已放缓至2021年11月以来最弱水平，部分抵消了能源价格上涨带来的压力。数据发布后，芝商所美联储观察工具显示，市场对10月降息25个基点的预期概率升至98.9%，12月再次降息的概率达95.3%。
美国10月PMI数据超预期，显示经济韧性。
10月24日，标普全球公布的美国10月PMI初值数据显示，美国10月Markit制造业、服务业、综合PMI均较9月有所回升，且都好于预期。其中，服务业PMI初值55.2，制造业PMI初值52.2，综合PMI初值54.8，均位于50荣枯线之上且显著改善。美国10月的商业活动以今年第二快的速度扩张，主要受订单增长推动，而企业在定价上则更加克制，以刺激销售。制造业就业指标降至三个月低点，服务业就业增长速度仅略快于上月。这些数据表明在第四季度初期美国经济增长依然强劲。
中美就关税等问题达成协议框架。10月25日至26日，中美经贸高层磋商在吉隆坡举行。双方在两国元首共识引领下，就海事物流301措施、延长关税暂停期、芬太尼合作、农产品贸易等议题进行深入磋商，并就解决彼此关切的安排达成初步共识。美方称原定11月1日生效的100%对华加征关税“暂告一段落”，作为交换，预计中方将推迟实施稀土管制并采购美农产品。此次磋商有效缓和了近期的经贸紧张局势，为即将到来的APEC中美元首会晤奠定了建设性基调，双方同意继续履行国内程序以推动共识落地。
投资建议：在“通胀降温+美联储转鸽+贸易紧张缓和”利好下，美债利率下行空间进一步打开。美国9月通胀低于预期，市场对10月及12月降息的预期大幅升温。与此同时，中美经贸高层磋商取得突破性进展，原定加征的关税被暂停，有效缓解了市场对贸易摩擦升级的担忧，风险情绪得到提振。尽管10月PMI数据展现了美国经济的韧性，但强劲的经济数据已被市场充分消化，而通胀的边际放缓更强化了美联储宽松的预期。当前10年期美债收益率已回落至4%附近，结合市场对下周美联储降息的强烈预期以及科技巨头财报可能带来的波动，利率仍有下行空间。建议维持中短久期（2–5年）美债为核心配置，以锁定当前相对有吸引力的票息收益并降低利率波动风险；对于风险偏好较高的投资者，可适度延长久期至5年，以博取潜在的资本利得。
重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注中美会晤进展、美联储10月FOMC会议。
风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。
证券分析师：王学恒（S0980514030002）；
徐祯霆（S0980522060001）
中海油服(601808.SH) 深度报告:穿越油价周期的油服行业龙头
公司是全球较具规模的综合型油田服务供应商，服务贯穿海上石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段。公司业务分为四大类：钻井服务、油田技术服务、船舶服务及物探勘察服务。公司钻井服务属重资产业务，经历过周期底部洗礼，目前资产质量较高，有望受益于行业上行。公司近年坚持由重资产向轻资产重技术转移，通过提升专业技术服务及保障能力，加快推进科技创新，油田技术服务板块营收快速成长。
油气价格有望维持中位，海洋油气成为开发重点，公司有望充分受益于中国海油增储上产。OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈。原油增长有望保持较为克制。美国页岩油厂商或被动接受油价的结果，不具备大幅增产的条件。原油需求保持持续温和增长，我们预期2025年布伦特油价中枢在60-65美元/桶。我国是能源消耗大国，原油天然气进口依存度较高。国内积极推动油气增储上产。由于陆地油气资源的储量有限和开采成本提高，陆地油气产量日趋紧张，能源勘探开发和生产逐步由陆地向海上转移。我们预期2025年中国海油资本支出1350亿元左右，未来仍有望保持小幅增长。
钻井平台使用率处于较高水平，日费有望提升。2022年下半年以来，钻井平台退役量快速减少，新建订单较少，钻井平台进入上行周期。目前平台使用率处于较高水平，考虑到部分钻井平台服役年限较长，随着老旧设施退出，钻井平台日费仍有上升空间。公司钻井平台大部分经过周期底部洗礼，资产质量较高。
油田技术服务板块为轻资产业务，周期性较低，随技术水平提升，营收稳步向上。公司能提供完整的油田技术服务，包括测井、钻完井液、定向井、固井、完井增产等技术服务。公司持续推进重资产向轻资产重技术转移，强化关键领域技术突破，形成了“璇玑”、“璇玥”、“海弘”等技术及装备的系列化、规模化应用。随着技术水平的提升，公司可有效提升国内市场占有率，并有望推广向海外，板块营收预期持续向上。
风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。
证券分析师：杨林（S0980520120002）；
董丙旭（S0980524090002）
锅圈(02517.HK) 海外公司深度报告:连锁化过万店，探索全供应链新模式
锅圈是中国在家吃饭餐食产品的领军品牌。锅圈提供即食、即热、即煮及即配食材，覆盖火锅、烧烤、饮品等八大品类，通过全国加盟门店网络实现零售，截至2024年门店数量达10150家。公司收入主要来源于向加盟商销售产品，2024年收入64.7亿元，其中加盟商收入占比84%。盈利能力方面持续企稳，毛利率稳定在22%左右，2024年净利率3.6%。
在家吃饭餐食产品高增长，市场格局分散。中国在家吃饭市场规模从2018年3.25万亿元增至2022年5.62万亿元，CAGR约14.7%，其中餐食产品细分赛道增速更快，同期复合增长率25.5%至3673亿元。行业格局高度分散，2022年前五名企业市场份额合计仅11.1%，锅圈以3.0%份额居首。行业核心驱动因素包括渠道变革、场景多元化以及当前供应链短板，存在优化空间。
供应链深度整合，优化商业模型。锅圈采用“单品单厂”模式，自建7家工厂覆盖调味料、丸滑、水产等品类，产能2022年达到2.5万吨。2024年收购华鼎冷链完善全国冷链网络，覆盖290个城市。同时，公司精细化运营，提升多店加盟商，门店广泛分布于低线城市，结合消费者反馈快速迭代产品，门店模型不断优化，我们测算公司单店模型省会/地级/县级市回本周期分别为12.2/17.9/20.1个月。另外，公司积极拓展抖音等新渠道，2024年线上爆品套餐实现翻倍以上增长。
门店拓展有望达到2万家，净利率存在向上空间。基于城市线级人口密度测算，中性情景下门店总数有望达1.9万家，增量主要来自下沉市场。单店效率提升方面，公司通过毛肚自由套餐等爆品引流，单店收入同比实现恢复，无人零售模式已覆盖2000家门店延长营业时间。对标ROE约21%的日本神户物产，锅圈资本开支从2022年2.5亿元降至2024年1.5亿元，规模效应有望降低费用，净利率有改善空间。
风险提示：食品安全问题、门店扩张不及预期、单店收入提升不及预期。
证券分析师：张向伟（S0980523090001）；
曾光（S0980511040003）；
张鲁（S0980521120002）；
联系人：王新雨
金融工程周报:ETF周报-上周股票型ETF涨幅中位数达3.45%，AI ETF领涨
ETF业绩表现
上周（2025年10月20日至2025年10月24日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为3.45%。宽基ETF中，创业板类ETF涨跌幅中位数为8.06%，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为6.60%，收益最高。按主题进行分类，AI ETF涨跌幅中位数为10.92%，收益最高。
ETF规模变动及净申赎
上周股票型ETF净赎回295.13亿元，总体规模增加1095.78亿元。在宽基ETF中，上周上证50ETF净申购最多，为8.84亿元；按板块来看，消费ETF净申购最多，为5.81亿元；按热点主题来看，证券ETF净申购最多，为14.26亿元。
ETF基准指数估值情况
在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、大金融ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、光伏ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，A500、大金融ETF的估值分位数明显提升。
ETF融资融券情况
上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的464.42亿元上升至466.70亿元，融券余量由前周的24.61亿份上升至25.46亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和芯片ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和沪深300ETF的日均融券卖出量较高。
ETF管理人
截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有鹏华恒生科技ETF、易方达中证卫星产业ETF、博时工业软件ETF等6只ETF发行。
风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。
证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；
杨昕宇（S0980525040001）
金融工程日报:沪指放量上涨逼近4000点，科技龙头全线走强
市场表现：今日(20251027) 大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证500指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中中证500成长指数表现较好。通信、电子、有色金属、钢铁、计算机行业表现较好，传媒、食品饮料、房地产、银行、纺织服装行业表现较差。液态金属、钨矿、存储器、两岸融合、稀土等概念表现较好，游戏出海、海南自贸港、K-12教育、电子竞技、音乐产业等概念表现较差。
市场情绪：今日收盘时有64只股票涨停，有20只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.39%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.38%。今日封板率60%，较前日下降11%，连板率23%，较前日下降-0%。
市场资金流向：截至 20251024 两融余额为24572亿元，其中融资余额24398亿元，融券余额174亿元。两融余额占流通市值比重为2.5%，两融交易占市场成交额比重为11.9%。
折溢价：20251024当日ETF溢价较多的是一带一路ETF，ETF折价较多的是科创综指ETF兴业。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19亿元，20251024当日大宗交易成交金额为12亿元，近半年以来平均折价率6.18%，当日折价率为9.88%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.16%、3.06%、10.44%、12.84%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为0.57%，处于近一年来44%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为4.30%，处于近一年来34%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为10.86%，处于近一年来47%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为14.78%，处于近一年来36%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是鱼跃医疗、视源股份、当升科技、良信股份、广信科技、润丰股份、瑞普生物、好太太等，鱼跃医疗被113家机构调研。20251027披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是精智达、向日葵、星环科技-U、安泰科技、恒宝股份（维权）、中电港、海峡创新、山东墨龙、先锋新材（维权）、常铝股份等，机构专用席位净流出前十的股票是德明利、云汉芯城、建发致新、科大国创、中信重工、科陆电子、科华数据、世龙实业（维权）、江波龙、长江能科等。陆股通净流入前十的股票是伟测科技、恒宝股份、中信重工、安泰科技、德明利、科大国创、首开股份（维权）、中电港、精智达、郑州煤电、山东墨龙、珍宝岛、特一药业等，陆股通净流出前十的股票是华建集团、科华数据、江波龙、珠江钢琴、科陆电子、新雷能、北京利尔等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；
联系人：李子靖
研报精选：近期公司深度报告
