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（来源：民生证券研究院）
宏观｜中美贸易谈判点评：马来西亚谈判的微妙信号
宏观｜2025年9月工业企业利润点评：利润高增可持续性几何？
金属｜南钢股份（600282.SH）2025年三季报点评：高端产品发力，扣非利润创新高
金属｜赤峰黄金（600988.SH）2025年三季报点评：Q3量价齐升驱动利润超预期，资源勘探重大突破
汽车｜瑞鹄模具（002997.SZ）系列点评十一：25Q3业绩超预期机器人业务未来可期计算机｜卓易信息（688258.SH）2025年三季报点评：单季度业绩大幅改善，AI编程布局持续深化计算机｜新点软件（688232.SH）2025年三季报点评：短期业绩承压，AI+政务政策有望带动需求回暖计算机｜同花顺（300033.SZ）2025年三季报点评：业绩进一步高增，持续加强AI领域投入
电新｜通威股份（600438.SH）2025年三季报点评：25Q3大幅减亏，多晶硅盈利改善显著
电新｜金风科技（002202.SH）2025年三季报点评：主业经营稳健，海外积极拓展
电子｜维峰电子（301328.SZ）2025年三季报点评：聚焦新兴场景，汽车、新能源与机器人多元布局
食品饮料｜东鹏饮料（605499.SH）2025年三季报点评：补水啦增长亮眼，平台化布局持续深化
食品饮料｜金徽酒（603919.SH）2025年三季报点评：结构延续优化，税率扰动业绩
交通运输｜深圳机场（000089.SZ）2025年三季报点评：国际客货布局释放红利，盈利延续逐季同比增长
非银｜非银行业深度报告：低利率环境下，租赁板块为何有望成为高股息策略重要替代？
非银｜中信证券（600030.SH）2025年三季报点评：自营投资规模扩张，收费业务收入提速
▍中美贸易谈判点评：马来西亚谈判的微妙信号
中美马来西亚谈判以及之后很可能的元首会晤透露的最大信号是什么？撇开众所周知的关税、稀土、大豆等具体问题，其实最大的信号意义是中美关系仍将处于稳定的框架内，降低了未来一段时间发生风险的概率。不过对于具体的贸易博弈和问题，要彻底解决可能还没有那么快。
马来西亚会谈，中美双方的表态无疑是积极的。
中方的表态一如既往的“平稳”——坦诚、深入、富有建设性，就解决各自关切的安排达成基本共识。美方透露的信号则更加丰富，我们总结成3个关键词：
“全面” ：涉及关税，稀土，农产品贸易等广泛的问题；
“框架”：确定解决问题的方向，但细节还需要进一步磋商；
可能的“元首会晤”：审阅协议并决定是否签字；协议内容足够“富有成果”。
我们觉得这背后透露着如下微妙的信号：
首先是“框架性协议”。更像早些时候欧美之间达成的协议（缺乏细节），而非中美此前的第一阶段协议。
框架协议的意义在于理清解决问题的“方向和顺序”。当前中美推进双边关系，最基本的矛盾是解决问题和筹码交换的先后顺序不清晰。
本轮双方磋商最大的“建设性”可能就在此。
除了关税暂停再次延期外，进一步理顺的内容可能包括：中国大豆进口VS美国芬太尼关税下调；用稀土管制的暂缓，交换美方股权穿透监管、额外关税和软件出口管制的暂缓；继续推进tiktok交易，以及船舶费用对等调整或取消等。
方向和顺序之后，才是细节和落实。这将是月底APEC峰会之后，中美之间继续谈判的主要内容。我们倾向于认为至少会保持每个月一次的贸易磋商频率。
而最终，中美之间类似2019年第一阶段协议的“全面贸易协议”可能将是特朗普明年年初访华计划落地的重要前提。因此，综合而言，本轮马来西亚谈判为10月中美阶段性摩擦画上句号，同时也是下一轮博弈和磋商的起点。
风险提示：
美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。
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▍2025年9月工业企业利润点评：利润高增可持续性几何？
事件：10月27日，国家统计局公布1-9月全国规模以上工业企业利润数据。
9月份，规模以上工业企业利润同比增长21.6%。继8月之后，9月工业企业利润再度高增。9月工业企业利润同比增速录得21.6%（8月为20.4%），已连续两个月实现两位数正增长。然而在剔除掉低基数的影响后，9月企业利润增速继续呈现出边际上的放缓（若用两年平均复合增速来剔除掉基数效应的影响，工业企业利润增速从8月的-0.5%降至9月的-5.8%）。
四季度随着低基数效应带来的利好逐步消散，工企利润增速放缓的压力并不小。除了基数之外，企业利润压力何在？我们可以通过9月这份利润“成绩单”来一探究竟：
鉴于前期工作带来的积极效应，“反内卷”需要以更大力度一以贯之。无论是三季度“反内卷”重点行业价格指标上行、利润也呈现出积极改善，还是三季度产能利用率整体上升，都反映出前期“反内卷”工作取得了一定成果。
但根据我们此前报告《8月工业企业利润：缘何强势反弹？》提出的“反内卷”动态四象限来看，相较于上个月，9月更多行业回归到第二象限（代表“内卷”较为严重的状态），说明近期“反内卷”的力度边际小幅变小。若企业重回“以价换量”的非良性状态，很有可能利润将再度承压，这也从侧面表明“反内卷”的一以贯之需要更大力度的思想凝聚。“量”对工业企业利润的支撑性仍在，但对于长期利润结构来说并不是好事。从三因素框架来看，9月呈现出“量上价下、利润率正增”的图景。从利润率来看，利润率改善对于利润增速整体的拉动更大是源于低基数利好，不过还有部分原因在于9月工企成本费用比例的下降。
从量价关系来看，受季节性及“反内卷”力度小幅边际下降的影响，9月工业生产对利润增速形成有效支撑。
在此背景之下，虽然当前价格对于利润增速的拖累在弱化，但若后续企业再度“内卷”，价格端可能重新向利润增速施压。与此同时，国有企业的盈利能力再度走弱。与上个月国企利润“领跑”的格局不同，在考虑两年平均复合增速的情况下，9月国有企业、股份制企业、私营企业、外资的利润增速分别为-15.2%、-7.1%、-3.0%、-1.1%。我们认为可能原因在于前期以国企居多的上游行业严格落实“反内卷”举措，促使利润增速短暂冲高；而“反内卷”力度边际下降也导致了国企利润增速的回落。
风险提示：
（请联系对口分析师查看完整报告）
▍南钢股份（600282.SH）2025年三季报点评：高端产品发力，扣非利润创新高
事件：公司发布2025年三季报。
2025Q1-3，公司实现营收432.83亿元，同比减少12.19%；归母净利润21.76亿元，同比增长24.12%；扣非归母净利18.15亿元，同比增长15.74%。2025Q3，公司实现营收143.39亿元，同比减少8.16%、环比减少1.73%；归母净利润7.13亿元，同比增加37.12%、环比减少19.37%；扣非归母净利6.66亿元，同比增加20.73%、环比增加2.42%。
点评：产品销量环比持平，毛利率延续增长
量：钢材销量环比持平。25Q3公司钢材销量236.24万吨，环比减少0.40%，同比增加9.36%，Q2-3生产平稳，已消除高炉大修影响；分产品来看，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为49.13、13.38、25.13、125.33、23.27万吨，中厚板销量环比减量，其余产品环比增长。
价利：毛利率延续增长。
25Q3钢材销售价格涨跌互现，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹售价环比分别+0.1%、-1.4%、+3.4%、-2.7%，-1.3%。公司25Q3毛利率为15.07%，同比增加1.60pct，环比增加0.55pct，毛利率延续增长，创19Q3以来新高，扣非归母创22Q3以来新高。
未来核心看点：高端产品助力高质量增长，产业链延伸新突破高端产品助力高质量增长。
2025前三季度，公司在“卡脖子”材料领域持续突破，95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，液态二氧化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二氧化碳封存项目，1000MPa级高强水电钢、高锰低温钢等产品服务于新能源与油气装备等战略领域。2025H1，公司先进钢铁材料销量为133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点；毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点；毛利总额13.67亿元，占钢材产品毛利总额46.67%，占比同比增加3.19个百分点。
数智化驱动降本增益。公司依托数智化平台，公司关键生产工序保持高效率稳定运行，重点产品指标稳步提升；通过产业链数字化协同平台，实现上下游资源高效匹配，产业链整体成本下降。同时，绿色能源布局助力能源效率提升，铁水温降、热装热送、自发电比例等指标持续进步。产业链延伸新突破。截至2025年9月，超纯铁精粉已具备12万吨/年产能，国内首条9系永磁铁氧体超纯铁粉预烧料生产线成功实现量产1万吨/年，助力金安矿业在新材料赛道上迈出关键一步。截至2025Q3，印尼金瑞新能源四座焦炉、印尼金祥新能源六座焦炉已全部投运，规模效应有望体现。
盈利预测与投资建议：
公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为28.26/30.92/34.52亿元，对应10月24日收盘价，PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。
（请联系对口分析师查看完整报告）
▍赤峰黄金（600988.SH）2025年三季报点评：Q3量价齐升驱动利润超预期，资源勘探重大突破
事件：公司发布2025年三季报。
2025年前三季度公司实现营收86.44亿元，同比增长38.91%，实现归母净利润20.58亿元，同比增长86.21%，扣非归母净利润20.26亿元，同比增长95.14%；单季度看，25Q3公司实现营收33.72亿元，同比增长66.39%，环比增长17.71%，归母净利润9.51亿元，同比增长140.98%，环比增长52.54%，扣非归母净利润9.14亿元，同比增长129.01%，环比增长46.56%。业绩略高于预期。
点评：量价齐升，三季度金产量同环比上行显著是业绩超预期核心原因。
量：2025前三季度公司实现矿产金产量10.7吨，同比下降0.4%，销量约10.7吨，同比下降2.6%；Q3单季度矿产金产量约4.0吨，同比上升23.6%、环比上升15.7%，销量约3.9吨，同比上升16.3%、环比上升13.7%。生产目标：公司全年矿产金产量目标修正为16吨。价：公司前三季度黄金售价约730元/克，同比增长44%；Q3单季度售价约781元/克，同比上涨47%，环比上涨5.5%。成本：2025年前三季度公司黄金销售成本约327元/克，同比增长44%，其中国内成本约169元/克，万象塞班约1494.5美元/盎司，同比增长0.78%，金星瓦萨约1840美元/盎司，同比增长43.92%；Q3单季度金板块整体销售成本约340元/克，同比增长25%，环比增长20%。金星瓦萨成本上行主要系金价上涨资源税计税基数抬升、可持续发展税率从1%上涨至3%、以及新增采矿作业单元，为保证全年出矿量增加前期投入影响；利润：公司前三季度金板块毛利率55%，同比增长11pct；Q3单季度毛利率56%，同比增长8pct，环比下降5pct。
重点项目推进，驱动产能提升。
公司2025年五龙矿业完成选厂改造，处理能力提升至3000吨/天；吉隆矿业27号箕斗井提升改造完成，其余项目已按计划陆续启动；华泰矿业一采区（三采分区）复工项目完成可研，采矿权延续工作按计划推进，五采区扩建项目有序开展；锦泰矿业一期工程顺利推进，预计年底完成回采，二期工程已完成项目勘查和探转采工作；瀚丰矿业东风钼矿现有选厂改扩建项目已启动设计；金星瓦萨加速推进地采主采区新区开拓，同时在矿区中段Benso区新增4个露天采坑，充填系统恢复顺利。老挝大体量增储，资源前景可观。万象在矿区内新发现矿体第一阶段新发现金金属资源量70.7吨，平均品位0.5g/t。从矿床类别看，公司老挝原在产矿体为卡林型金矿，此次新发现矿体为斑岩型金铜矿，体量较大且选矿容易，回收率更高，未来计划对该矿体实行进一步勘探工作。
投资建议：
考虑当前贵金属价格持续上行，我们预计2025-2027年公司归母净利润为34.57、44.96、51.42亿元，对应10月27日收盘价PE分别为16/13/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：
金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。
（请联系对口分析师查看完整报告）
▍瑞鹄模具（002997.SZ）系列点评十一：25Q3业绩超预期 机器人业务未来可期
事件概述：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收26.04亿元，同比+50.90%；归母净利润3.55亿元，同比+40.53%；扣非归母净利润3.42亿元，同比+48.65%。其中2025Q3营收9.42亿元，同比+55.72%，环比+2.93%；归母净利润1.28亿元，同比+40.90%，环比-1.19%；扣非归母净利润1.25亿元，同比+62.31%，环比+0.86%。
25Q3业绩超预期 装备业务需求强劲。
1）营收端：2025Q3营收9.42亿元，同比+55.72%，环比+2.93%。2025Q3公司大客户奇瑞销量为747,644辆，同比+14.64%，环比+16.80%，带动营收端增长。2025Q3重点车型智界R7与S7累计销量为12,571辆，环比-16.37%，表现承压，公司营收端逆势增长，主要系装备业务拉动。2）利润端：2025Q3公司实现归母净利润1.28亿元，同比+40.90%，环比-1.19%，表现亮眼。公司2025Q3毛利率为25.99%，同环比分别+1.45/-0.36pct，净利率为15.61%，同环比分别-1.60/-0.67pct，同环比略降低系产品结构改变影响。3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/3.78%/4.56%/-0.13%，同比分别-0.23/-0.31/-0.13/-0.86pct，环比分别+0.06/+0.11/+0.71/-0.09pct，财务费用波动系本期利息收入减少及递延薪酬费用摊销增加所致，销售费用、研发费用与管理费用系正常费用波动。
设立全资子公司 机器人布局加速。
2024M12安徽省发布政策，大力发展人形机器人。公司子公司瑞祥工业早有布局，2016年研发机器人总拼与激光测量项目，2017年研发智能制造解决方案。2025年公司设立全资子公司芜湖瑞祥智能机器人有限公司，涵盖机器人制造、研发、销售等业务，积极响应产业计划。公司依托现有智能装备产品（AGV、AMR 机器人）联合安川电机（中国）有限公司更新、开发适用多应用场景的专用特型机器人、高端复合式移动协作机器人产品。
装备类业务订单充裕 零部件订单量产加速。
公司汽车制造装备业务在技术开发、制造交付、市场开拓以及客户服务等方面继续保持提升，新承接订单保持增长；截至2025H1，公司在手订单43.8亿元，较上年末+13.59%。根据公司半年报披露，轻量化零部件业务全部进入量产阶段，铝合金一体化压铸车身结构件产品为5款车型量产，铝合金精密成形铸造动总件为6款机型量产。随量产项目的产能爬坡，公司业绩有望进一步提升。
投资建议：
装备类业务在手订单充足，轻量化业务随产能释放有望带来进一步业绩提升。我们预计公司2025-2027年营收分别为35.5/42.6/51.2亿元，归母净利为4.8/5.8/6.8亿元，对应EPS分别为2.30/2.77/3.25元。按照2025年10月24日收盘价38.17元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
销量不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。
（请联系对口分析师查看完整报告）
▍卓易信息（688258.SH）2025年三季报点评：单季度业绩大幅改善，AI编程布局持续深化
事件概述：2025年10月23日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业总收入2.63亿元，同比增长8.03%；归母净利润0.45亿元，同比增长122.02%。
单季度业绩大幅改善，现金流持续向好。
1）单季度业绩亮眼：2025Q3公司实现归母净利润0.17亿元，同比大幅改善；扣非归母净利润0.13亿元，同比大幅改善。前三季度营业收入增长叠加投资收益增长，推动盈利大幅提升；扣非归母净利润的增长主要依赖营业收入增长带来的毛利润增加。2）持续加大研发投入力度：2025年前三季度研发投入合计0.62亿元，同比增长17.49%，研发投入占营业收入比例达23.50%，较上年同期提升1.89个百分点。3）现金流改善：经营活动产生的现金流量净额2025年前三季度为0.58亿元，同比增长83.71%。
AI编程龙头，自身优势持续深化。
1) AI编程国产化势在必行，国产大模型崛起利于国产IDE长期发展。仓颉编程语言是鸿蒙生态支持的核心开发语言之一。卓易信息的AI+IDE平台Eazydevelop是国内目前唯一具备自主可控内核且支持华为仓颉语言的IDE产品。近期Anthropic发布《更新对不受支持地区的销售限制》公告，指出立即停止Claude提供给多数股权由中国资本持有的集团或其子公司使用。根据OpenRouter平台使用量口径统计的份额来看，7-8月Claude全球份额维持在40-50%；从Menlo Ventures统计的全球代码生成领域市场份额（6-8月） 来看，Anthropic份额同样超过40%。同时值得注意的是，以通义千问为代表的国产大模型市占率持续提升。在OpenRouter上，通义千问在AI编程领域市占率从7月21日的5%提升至8月11日的20%+，国产AI编程正在逐步崛起。
2）自身产品力持续提升。2025年10月，SnapDevelop 2026最新版本已上线，全面升级AI能力，新增AI辅助低代码开发功能；同时进一步扩展了低代码各模块的支持范围。AI助手升级新增AI辅助低代码开发功能，如数据库建模、正则校验与逻辑表达式生成。开发者可以借助AI更快完成复杂逻辑创建，将更多精力放在业务实现上；视图设计器能力实现多方面增强，包括新增属性绑定、条件事件配置、组件拖拽与布局优化，同时支持表达式计算、自定义代码及多种新组件。
投资建议：
公司通过“AI+IDE”等布局，打造AI编程时代基础软件龙头，与DCloud等头部平台合作有望进一步加速IDE产品推广进程，打开长期成长空间。预计2025-2027年归母净利润为0.95/1.63/2.76亿元，对应PE分别为84X、49X、29X，维持“推荐”评级。
风险提示：
新技术推进不及预期的风险；行业竞争加剧。
（请联系对口分析师查看完整报告）
▍新点软件（688232.SH）2025年三季报点评：短期业绩承压，AI+政务政策有望带动需求回暖
事件：新点软件于2025年10月24日晚发布年报，2025年前三季度公司实现营收10.53亿元，同比下滑16.32%；实现归母净利润-1.07亿元，去年同期为-0.14亿元；实现扣非净利润-1.55亿元，去年同期为-0.86亿元。
收入短期仍承压，继续做好费用控制。
2025Q3单季度公司实现营收3.83亿元，同比下滑19.21%；实现归母净利润-0.44亿元，去年同期为0.10亿元；实现扣非净利润-0.53亿元，去年同期为-0.11亿元。受到下游客户预算收紧的影响，公司整体收入端仍然承压，进而影响利润端表现。从费用端看，2025年前三季度公司的销售/管理/研发费用分别为3.5、1.1、3.0亿元，同比变动分别为-7.4%、-5.1%、-12.3%，在收入承压的背景下公司继续做好费用控制。
重磅政策发布，AI+政务迎来强有力的政策推动。
据国家网信办网站，贯彻党中央、国务院决策部署，落实《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》要求，为安全稳妥有序推进政务领域人工智能大模型部署应用，中央网信办、国家发展改革委近日联合印发《政务领域人工智能大模型部署应用指引》，为各级政务部门提供人工智能大模型部署应用的工作导向和基本参照。政策中明确AI+政务推行保障措施，同时探索多元化商业模式。加强政务领域人工智能大模型部署应用经费保障，引入市场化的产品和服务竞争机制，探索企业建设运营、政府购买服务、按使用情况结算费用的运作模式，营造高效、可持续的政务大模型生态。
AI+政务持续渗透，公司产品上线广州花都区。
根据公司公众号，8月26日在广州花都区，政务服务AI “数字人”同事上岗，通过大模型+知识图谱+智能交互三重技术融合，花都区将传统政务服务升级为全场景“智能管家”，真正实现“零跑腿、零差错”的政务服务新标杆。AI大模型在政务领域的落地应用始终围绕群众“会不会办、快不快办、顺不顺办”的真实需求展开，把高频事项、材料差错、排队等候等具体问题作为技术攻坚的突破口。通过知识图谱支撑精准服务、AI预审保障材料质量、智能交互提升体验效率，真正实现了技术下沉、服务提效。
投资建议：
预计公司25-27年归母净利润分别为1.88、2.61、3.14亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为48/34/29倍，考虑到公司作为G端数字化转型的龙头，同时在数据要素等领域前瞻布局，因此公司有望受益于后续财政政策发力带来的红利，维持“推荐”评级。
风险提示：
AI技术落地进度不及预期；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期。
（请联系对口分析师查看完整报告）
▍通威股份（600438.SH）2025年三季报点评：25Q3大幅减亏，多晶硅盈利改善显著
事件：2025年10月24日，公司发布2025年三季报。
2025年前三季度，公司实现营业收入646.00亿元，同比-5.38%；归母净亏损为52.70亿元，同比亏损扩大；扣非净亏损为54.71亿元，同比亏损扩大。
2025Q3公司实现营业收入240.91亿元，同比-1.57%，环比-1.97%；归母净亏损为3.15亿元，同环比大幅减亏；扣非净亏损为4.42亿元，同环比大幅减亏。
“反内卷”带动价格上涨叠加丰水期成本改善，多晶硅盈利提升显著。
根据硅业分会，25年6月底多晶硅价格处于底部状态，N型复投料、颗粒硅均价分别为3.44、3.35万元/吨。由于多晶硅企业超一年以上亏损运营，为清库存导致价格已远低于综合成本，25年7月初以来随着光伏“反内卷”推进，为符合“不低于成本销售”的价格法规要求，硅料企业一次性提价至综合成本线之上，7月中上旬硅料报价区间提升至4.50-5.0万元，大幅上调25-35%；25年9月底，N型复投料、颗粒硅均价分别为5.32、5.05万元/吨，相比6月底均价分别上涨55%、51%。同时，三季度四川、云南处于丰水期，电价相对较低，公司多晶硅生产成本改善，共同带动25Q3公司多晶硅盈利显著修复。
电池组件盈利承压，静待价格修复。
根据Infolink，25年9月底182*210mm TOPCon电池均价0.29元/W，相比6月底均价提升12%；9月底TOPCon组件均价为0.693元/W，相比6月底均价提升2%，25Q3公司电池组件价格和盈利依然承压。25年10月，国家发展改革委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序的公告》，再次强调治理企业无序竞争，随着“反内卷”持续推进，电池和组件环节有望迎来价格修复和盈利改善。经营性现金流转正。25Q3公司经营活动产生的现金流量净额为47.76亿元，环比大幅转正，经营活动质量改善明显。
投资建议：
我们预计公司2025-2027年营收分别为908.33、1074.77、1201.88亿元，归母净利润分别为-57.91、30.50、60.25亿元，以10月27日收盘价为基准，对应2026-2027年PE为34X、17X，公司多晶硅盈利改善明显，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期，市场竞争加剧，资产减值风险等。
（请联系对口分析师查看完整报告）
▍金风科技（002202.SH）2025年三季报点评：主业经营稳健，海外积极拓展
事件：2025年10月24日，公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入481.47亿元、同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元、同比增长44.21%，基本每股收益0.5969元、同比增长45.83%，扣非归母净利润24.19亿元、同比增长36.15%。
单季度来看，25Q3公司营收约196.10亿元，同比增长25.40%、环比增长2.86%；实现归母净利润10.97亿元，同比增长170.64%、环比增长19.31%；扣非归母净利润10.51亿元，同比增长160.54%、环比增长29.34%。25Q3公司新增投资收益3.95亿元、公允价值变动净收益4.74亿元，预计主要来自于处置金力永磁和上纬新材的股份收益。盈利水平方面，25Q3公司毛利率约13.00%，环比+0.84pcts；净利率约5.98%，环比+0.67pcts。
分板块经营情况：1）风机制造：前三季度风机对外销售约18.45GW、同比增长90%，其中25Q3销售约7.81GW、同比增长约71%、环比下降约3%；从机型结构上来看，6MW及以上销售容量占比进一步提升至86%。在手订单方面，截至2025年三季度末，公司在手订单总量52.5GW，其中，6MW及以上的机组订单容量41,553MW、占比83%，外部订单合计49.9GW（外部订单中，已中标订单11.0GW，已签合同待执行订单38.9GW）。2）电站业务：截至25Q3末，公司国内外自营风电场权益装机容量约8.69GW，其中年初至今新增权益并网装机约745MW、销售风电场规模约100MW；25Q3单季度并无新增电站转让，单季度自营风电场平均利用小时数约475小时、环比降低145小时。
海外业务积极拓展：截至2025年三季度末，公司国际业务累计装机11,214.62MW，其中在亚洲（除中国）装机突破3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在北美洲、非洲装机量均已超过1GW。截至2025Q3末，公司海外在手外部订单约7.16GW（去年同期约5.54GW）。
投资建议：
我们预计公司2025-2027年营收分别为778.1、881.4、959.1亿元，增速为37%/13%/9%；归母净利润分别为33.6、42.8、49.8亿元，增速为81%/27%/16%，对应25-27年PE为20x/16x/13x，维持“推荐”评级。
风险提示：
市场需求不及预期；资产减值风险等。
（请联系对口分析师查看完整报告）
▍维峰电子（301328.SZ）2025年三季报点评：聚焦新兴场景，汽车、新能源与机器人多元布局
事件：10月24日，维峰电子发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现收入5.13亿元，同比增长33.49 %；实现归母净利润0.82亿元，同比增长19.95 %；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比增长17.89 %。
其中，公司3Q25实现收入1.76亿元，同比增长22.25%，环比减少8.73%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长27.68%，环比减少9.53%。
收入、利润同比高增，聚焦新兴应用场景拓宽成长边界。
单Q3来看，公司实现营收1.76亿元，同比+22.25%；归母净利润0.27亿元，同比+27.68%；扣非归母净利润0.26亿元，同比+24.58%。盈利方面，公司25Q3毛利率为39.26%，同比-0.14pct，环比-0.86pct；净利率为16.26%，同比+1.22pct，环比-0.32pct。从费用端来看，25Q3公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为3.82%/ 9.16%/ 9.71%/-0.28%，同比-0.61pct/+0.1pct/-1.42pct/+1.60pct。公司短期毛利率水平略有下降，但公司凭借对市场趋势与客户需求的敏锐洞察，聚焦新兴应用场景，推出前瞻性产品方案，持续保持产品创新及可靠的解决方案输出，推动公司业绩同比高速成长。
展望后续，公司汽车连接器、新能源连接器业务将持续推进，其在公司业绩中的占比逐步提升后，有望成为新的增长引擎。
深耕连接器筑就高壁垒，高研发投入助力开拓机器人新赛道。
目前，公司的连接器业务已建立核心壁垒：1）毛利壁垒，公司凭借工业级产品具备的高可靠性，持续打造技术溢价优势，综合毛利率长期维持在 40% 上下，形成了坚实的盈利护城河；2）产品料号壁垒，依托二十余年深耕工控细分领域的积累，公司产品库已涵盖5万项量产料号及10万项储备料号，可快速对接机器人等新兴领域的定制需求，同时通过成熟的技术转化和量产体系，显著减少客户开发时间、降低经济投入。
此外，公司以研发创新为核心，研发投入超行业平均水平，具备超200人的研发团队，并通过员工持股等激励机制深度绑定40余名核心员工及80名中高层。依托持续研发，公司聚焦高端精密工控连接器，在性能与适配性上形成差异化优势，与机器人需求高度匹配，为业务拓展提供有力支撑。
投资建议：
公司作为国内工控连接器头部企业，伴随下游应用结构不断优化，我们调整公司盈利预测，预计2025年-2027年归母净利润为1.17/1.46/1.82亿元，对应PE为44/35/28倍。我们看好公司在汽车、新能源等领域形成卡位优势，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧；原材料成本上升风险；客户导入不及预期。
（请联系对口分析师查看完整报告）
▍东鹏饮料（605499.SH）2025年三季报点评：补水啦增长亮眼，平台化布局持续深化
事件：2025年10月24日，公司发布2025年三季报。
2025年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润168.44/37.61/35.40亿元，同比+34.13%/+38.91%/+32.92%；经测算，25Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润61.07/13.86/12.69亿，同比+30.36%/+41.91%/+32.74%。
第二曲线增势亮眼，平台化布局呈加速趋势。
分产品看，25Q3公司能量饮料营收42.0亿元，同比+15%，25M9实现营收125.6亿元，同比+19%，基本盘稳健夯实；电解质水营收13.5亿元，同比+83.8%，占比突破20%，25M9实现营收28.5亿元，同比+135%，占比17%，同比+7pct；其他饮料营收5.5亿元，同比+96%，占比达9%，25M9实现营收14.2亿元，同比+76.4%。公司坚持渠道开拓及精耕，为营收高增打下坚实基础，同时平台化布局呈加速趋势，第二曲线及新品营收贡献持续爬升，其中核心产品东鹏特饮在网点持续开拓外持续通过营销投入夯实品牌力并拓展消费人群，驱动单点卖力提升，东鹏补水啦作为第二增长极终端铺货率快速爬坡，公司多品类战略布局亦持续深化。分区域看，25Q3公司广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他营收分别同比+2.1%、+33.0%、+26.9%、+7.6%、+67.8%、+72.6%、+42.2%、+40.1%，其中广东、广西地区环比降速较多预计主要系多雨天气影响，同时基数较高。
产品结构影响毛利率，费用下降驱动毛销差改善，带动盈利能力提升。
25Q3公司毛利率同比-0.6pct，预计主要系产品结构影响（补水啦占比大幅提升，其毛利率相对较低）。费用端，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.6/+0.1/-0.1/+0.5pct，销售费用率同比下降较多预计主要系冰柜等费用有所前置。综上25Q3扣非归母净利率同比+0.4pct；归母净利率同比+1.8pct，主要系公允价值变动收益达1.2亿元，占比同比+1.6pct，主因持有的私募股权基金公允价值变动增加。
平台化布局不断深化，中长期增长潜力可观。
展望2025年，预计下游性价比消费高景气维持，公司扎根和布局高成长性赛道，并不断强化大包装/性价比产品思路，伴随公司持续推进全国化进程和渠道精耕战略，在东鹏特饮+补水啦双引擎驱动下年内公司收入端高成长确定性较高，新品大规格包装果之茶上市铺货亦将成为增量补充。中长期看，公司平台化布局将不断深化，持续丰富产品矩阵，同时积极进行海外市场探索和布局，增长潜力可观。
投资建议：
公司成长性及确定性兼具，且平台化布局不断深化，预计25-27年公司营收206.82/259.17/309.55亿元，分别同比+30.6%/+25.3%/+19.4%；归母净利润45.47/58.12/71.21亿元，分别同比+36.7%/+27.8%/+22.5%。当前股价对应P/E分别为34/27/22X，维持“推荐”评级。
风险提示：
新品推广效果不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。
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▍金徽酒（603919.SH）2025年三季报点评：结构延续优化，税率扰动业绩
事件：2025年10月25日，公司发布25年三季报，公司25Q1-3实现营收23.06亿元，同减0.97%；实现归母净利润3.24亿元，同减2.78%；实现扣非归母净利润3.18亿元，同减5.61%。单三季度看，25Q3实现营收5.46亿元，同减4.89%；实现归母净利润0.25亿元，同减33.02%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同减18.87%。
产品结构延续升级，基地市场表现稳健。
分产品看，25Q1-3公司300元以上、100-300元、100元以下产品分别实现营收5.37、12.28、4.57亿元，同比+13.75、+2.36、-23.60%，占比24.19%、55.24%、20.57%，公司持续优化产品结构，省内市场年份系列28年、18年、柔和金徽系列持续引领，省外能量金徽系列销量稳健增长；低档产品增速表现有所承压。
分区域看，公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略，25Q1-3甘肃省内、省外市场分别实现营收16.89、5.33亿元，同比-2.00%、-2.46% ，占比分别为76.01%、23.99%。分渠道看，25Q1-3公司经销商、互联网销售、直销（含团购）渠道营收分别实现营业收入20.93、0.73、0.57亿元，分别同比-2.74%、+25.22%、-6.06%，占比94.17%、3.28%、2.54%。经销商层面，公司省内区域招商力度加码，截至25Q3末，公司经销商数量为949家，省内/省外经销商数量为318/631家，分别净调整+30/-82家。
毛利率稳健提升，所得税率影响盈利水平。
公司产品结构持续优化带动毛利率水平稳定提升，25Q1-3销售毛利率为64.65%，同增0.51pcts；销售净利率为13.56%，同减0.56pcts。公司加强费用投放精细化管控，费用率有所下降，25Q1-3销售费用率为19.83%，同减0.55pcts；管理费用率为10.28%，同减0.26pcts；所得税税率为26.18%，同增8.07pcts，税率扰动业绩表现。25Q3末合同负债6.32亿元，同增32.73%，渠道回款保持稳健。
投资建议：
公司结构升级延续，年份系列持续高增；同时大本营市场竞争格局相对较优，公司持续夯实甘肃基地市场，省外环甘肃区域稳步扩张。我们预计公司25-27年营收分别为30.03、32.18、34.19亿元，归母净利润为3.66、3.97、4.18亿元，当前股价对应P/E分别为27、25、24X，维持“推荐”评级。
风险提示：
甘肃省内市场竞争加剧；结构升级不及预期；大股东减持及股权质押风险。
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▍深圳机场（000089.SZ）2025年三季报点评：国际客货布局释放红利，盈利延续逐季同比增长
2025年10月24日公司发布2025年三季报：
2025年前三季度公司营业收入38.4亿元，同比+10.8%，归母净利润4.68亿元，同比+43%，扣非归母净利润4.03亿元，同比+62%；25Q3公司营业收入13.1亿元，同比+8.0%，归母净利润为1.56亿元，同比+2.2%，扣非归母净利润1.42亿元，同比+12.3%。前三季度公司盈利同比高增长，主要与2024年公司生产经营仍在修复阶段有关，上半年公司盈利高增长低基数原因明显，25Q3公司盈利仍同环比增长但增速回归至温和水平，往后看公司盈利一方面受益于国际客货运布局提升盈利能力，一方面仍需消化卫星厅运行成本。
国内客运增速放缓，资源优先向国际航线倾斜。
25Q3深圳机场业务量同比增长：保障飞机起降11.1万架次，同比+0.5%，较19Q3提升18%，旅客吞吐量1634万人次，同比+3.1%，较19Q3提升21%，货邮吞吐量51.6万吨，同比+7.5%，较19Q3提升51%。资源优先倾斜国际航线，国内增速放缓：深圳机场持续加强国际航线布局，供给侧提升保障能力（如2024年8月完成T3航站楼西翼廊完成国内改国际场地改造）。25Q3国际港澳台航班起降1.63万架次/同比+11%（国内航班起降9.44万架次/同比-1.0%），国际港澳台旅客吞吐量161万人次/同比+13%（国内旅客吞吐量1473万人次/同比+2.1%）。
毛利率同环比小幅下滑或有成本端扰动，投资收益同比显著提升。
25Q3公司毛利率21.8%，同环比有所下滑，总收入/营业成本同比+8.0%/+10.0%，成本增速高于收入，考虑到深圳机场国际航线业务量占比仍在提升，我们认为收入端增速低于成本端主因不在航空性业务价格，或为非航空性业务单季度增速放缓或是成本项波动。归母净利率同环比表现好于毛利率，主要是投资收益贡献较大：25Q3公司确认投资收益0.54亿元（vs 24Q3/25Q2为0.37/0.32亿元），从25中报股权投资收益确认情况看或来自成都双流和免税合资公司的亏损收窄，以及航空货站投资收益扩大。
机场第三跑道扩建工程项目竣工验收、T2航站区及配套工程开工，关于新产能爬坡进度。
根据广东交通和深圳机场官方报道，2025年8月深圳机场第三跑道竣工验收，为后续通过跑道试飞、行业验收及年内正式投运奠定基础，8月深圳机场T2航站区、北货运区和配套工程正式开工，建议关注三跑道投运后产能爬坡进度和T2航站区和货运区工程中上市公司参与情况。
投资建议：
看好深中通道、深江铁路开通后深圳机场在湾区枢纽地位的提升，由于成本控制和非航空性业务盈利表现优异，我们上调2025-2026年归母净利润至6.4、7.9亿元，考虑新航站区或在2027年投产下调2027年归母净利润至7.8亿元，对应2025-2027年23、19、19倍PE。维持“推荐”评级。
风险提示：
经济复苏不及预期；大湾区机场竞争加剧；新航站区投产对公司盈利拖累较大。
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▍非银行业深度报告：低利率环境下，租赁板块为何有望成为高股息策略重要替代？
租赁行业需求遵循资本开支周期，与利率水平和固定资产投资增速关系密切，金租公司整体收入与利润增速稳定，呈现一定抗周期波动的特征。
上市金租公司近3年净利润同比增速整体高于上市商业银行，以较低杠杆率实现较高盈利水平。近年来分红率提升，2024年上市租赁公司股息率超过商业银行。
关注三大领域：第一，飞机船舶领域租赁公司。第二，深耕聚焦中小微企业租赁的租赁公司。第三，从传统基建城投领域向新兴行业转型的租赁公司。
投资建议：
金融租赁和商租方面，建议关注江苏金租、远东宏信。专用设备租赁方面，疫情后全球航空业全面复苏，飞机、轮船等供需紧平衡格局，建议积极关注飞机租赁、船舶租赁等优质标的投资机会，重点关注中国飞机租赁、国银金租、中银航空租赁、中国船舶租赁等优质标的。传统租赁转型方面，建议聚焦从传统城投、房建领域转型进度较快的传统龙头租赁公司，重点关注聚焦新能源赛道的越秀资本、海通恒信等优质标的。
风险提示：
租金收益率下行，租赁资产不良率上行，租赁行业竞争加剧等。
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▍中信证券（600030.SH）2025年三季报点评：自营投资规模扩张，收费业务收入提速
事件：10/24晚间中信证券发布2025年三季报。
2025年前三季度，公司营业收入558亿元，同比+32.7%；归母净利润232亿元，同比+37.9%。2025年第三季度，公司营业收入228亿元，环比+49.1%，同比+55.7%；归母净利润94亿元，环比+31.6%，同比+51.5%，同比增速较25Q2增加24pct。25Q3公司单季净利润同比大幅提速，前三季度公司业绩迎来历史最佳表现。从收入结构来看，三大收费类业务收入提速，利息净收入同比降幅显著收窄，自营收入累计同比增速有所放缓。
分各业务来看：
（1）自营业务方面，金融投资环比增长7.1%，单季自营收益率环比升至5.4%。
（2）经纪业务方面，25Q3经纪业务收入较去年同期接近翻倍，代买证券款连续3个季度环比增长。
（3）资管业务方面，25Q3资管收入同比增速显著提升，华夏基金AUM持续增长。
（4）投行业务方面，公司IPO与再融资承销规模均同比大幅增长，债承规模稳步提升。
（5）信用业务方面，两融余额迎历史新高，单季利息收入环比提升。
净资产收益率与归母净利率保持高位。
25Q3末公司总资产规模2.03万亿元，同比+17.0%。归母净资产3150亿元，同比+10.0%。前三季度加权平均ROE 8.15%，年化同比+1.85pct；归母净利率41.5%。其中业务及管理费率（剔除其他业务）44.0%，同比-4.8pct；其他业务成本率40.1%，与今年上半年的39.8%基本持平。
投资建议：
我们预计公司2025-2027年营收747/ 806/ 869亿元，归母净利润252/ 273/ 296亿元，对应10月24日收盘价的PE为18/ 16/ 15倍。公司把握权益市场向好、两融余额持续走高机遇，继续巩固经纪、资管、投行等领域龙头地位优势，自营收入稳步扩张，信用收入逐步修复，2025年前三季度业绩表现稳健，全年净利润规模有望突破历史新高。维持“推荐”评级。
风险提示：
业务市占率下滑、利息支出大幅增长、华夏基金产品发行不及预期等。
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