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Top stories

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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10月27日，2025金融街论坛年会在北京开幕。中国人民银行行长潘功胜、国家金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清出席并作主题演讲。根据内容，资本市场政策后续将加快板块改革、提高上市公司质量、加强投资者保护和对外开放；货币政策则继续坚持短期支持性政策与中长期宏观审慎管理相结合。

风险因素：国内政策出台时点或力度、推行效果不及预期；资本市场改革不及预期；国内宏观经济复苏不及预期。

杨清朴｜中信证券新零售行业首席分析师

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阿里、京东在外卖、即时零售领域的加码投入，本质在强化“快”这一用户心智，目标是打造一站式的消费平台。2025Q2以来平台总投入持续扩大，我们预计2025Q3平台总投入将增至近700亿元。从竞争走向看，半年维度我们预估各平台的投入重心或逐渐从外卖向即时零售倾斜，但结合微观层面的观察发现，高额补贴对用户行为扭曲也较重，非可持续的竞争策略，多维度的系统性变量如配送效率、商家供给、用户复购和提频等则更为核心。长期视角下，我们测算行业规模有望达2.4万亿元，但可兑现的直接盈利回报相对有限，判断平台对生态价值的追求或已高于单纯的财务回报。

风险因素：消费需求复苏不及预期，即时零售渗透率提升速度不及预期，即时零售市场竞争格局恶化超出预期，部分即时零售参与者现金流断裂风险，互联网平台监管趋严风险。

明明｜中信证券首席经济学家

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2025年10月27日，央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上发表主题演讲，宣布恢复国债买卖，或主要源于配合财政发力、呵护金融机构年底流动性充裕，以及强化央行对曲线形态调控力度的意图，宽货币取向再确认。此外，本次演讲亦提及支持个人信用修复和创新非银流动性供给机制等议题。预计债市短期下行空间打开，但中长期运行逻辑没有太大改变。

风险因素：货币政策超预期，利率波动超预期，收益率曲线形态变化幅度超预期。

参考三季度债市整体承压，10年期国债收益率震荡上行，期间债市曲线向熊陡演绎，国债期限利差持续走阔，尤其30Y-10Y抬升至近两年高位水平。复盘过去20年以来超长国债收益率有过数次冲顶及筑底，分别对应彼时不同的市场行情。而近期期限利差的走阔，在短端利率整体稳定的情况下，主要缘于机构交易偏好的下降以及对未来增长预期的边际变化。但长期来看，考虑到流动性溢价消除带来的影响，我们认为当前期限利差的水平已经调整较为充分，在目前点位进一步上行的空间或较为有限。

风险因素：债市利率快速调整，货币政策大幅收紧，超预期稳增长政策出台。

秦培景｜中信证券首席策略师

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市场风格维持高位震荡，仍围绕科技主线博弈，AI算力板块交易情绪高涨。从催化因素和时序上看，当下处于三季报业绩密集披露期，反内卷、AI算力、半导体、短剧等方向的主题热情有望延续。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注上述四大主题方向。我们在报告中还梳理了15个标的构成的主题推荐组合供投资者参考。

风险因素：中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

唐川林｜中信证券钢铁行业首席分析师

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工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，“反内卷”背景下钢铁行业产能置换政策有望集中性修正。强调“反内卷”、高质量发展与结构优化，倒逼落后与边际产能退出、支持优势企业集中与绿色低碳转型。对企业行为的约束增强，通过统一比例、严格区域边界、设置时限、一次性使用与高标准建设，提升产能治理刚性，降低“套利空间”。 预计行业开始进入新一轮的全年内部革新阶段，产能产量约束、落后设备淘汰、行业实质性并购重组将是未来几年的核心关键词。

风险因素：宏观经济增速承压；新业务拓展不及预期；人工成本增加；原料成本大幅增加；市场竞争加剧。

陈竹｜中信证券医疗健康产业首席分析师

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2025年ESMO大会上，国产LBA数量显著提升，彰显中国资产的全球竞争力。科伦博泰的Trop2 ADC、康方生物的PD-1/VEGF双抗、荣昌生物的HER2 ADC、百利天恒的EGFR/HER3 ADC、石药集团/康宁杰瑞的HER2双抗、劲方医药的KRAS G12D以及亲和力生物的莱古比星都作为LBA报告，并展现出迭代现有标准疗法的潜力。此外，在全球范围内，HIF-2α抑制剂在1L RCC、GDF15单抗在恶病质、212Pb-DOTAMTATE在神经内分泌瘤、Pan-PI3K/mTOR抑制剂在HR+/HER2- BC上都展现出大幅度提升临床疗效的潜力，相关赛道值得关注。

风险因素：产品商业化销售不及预期；药品的研发速度不及预期或者研发失败；同适应症/同靶点产品竞争加剧的风险；行业政策超预期变动风险；国际化拓展不及预期的风险。

肖斐斐 ｜中信证券银行业首席分析师

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本周市场步入三季报密集披露期，预计银行板块盈利增速保持稳定趋势，基本面格局稳定。近期银行股表现回暖，一方面市场风险偏好回落，银行具备相对收益，另一方面估值性价比提升带来绝对收益资金配置空间。另外，农业银行市场表现亮眼，隐含资金偏好绩优稳定大行，提振投资者配置板块信心，助力行业整体估值上行。

风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；相关公司发展战略执行不及预期。

杨泽原｜中信证券计算机行业首席分析师

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“十五五”规划更加强调科技原始创新、科技自强自立、科技与产业融合，对科技发展提出更高要求。人工智能是“十五五”计算机产业发展的核心动能，应用有望百花齐放，同步带动算力需求高增。结构景气方向来看，预计国产软硬件、卫星互联网将成重要发力方向，量子科技、财税信息化有望持续景气增长。我们强烈看好“十五五”规划下计算机行业发展机遇，维持行业“强于大市”评级。

风险因素：AI核心技术发展不及预期；AI应用需求不及预期；AI被不当使用造成严重社会影响；企业数据安全风险；行业竞争加剧；地缘政治风险。

Upcoming conferences and events

— 会议与活动 —

中熔电气2025年三季报业绩交流会

2025年10月28日08:45

回天新材2025年三季报业绩交流会

2025年10月28日09:00

塔牌集团2025年三季报业绩交流会

2025年10月28日09:00

华润双鹤2025年三季度业绩说明会

2025年10月28日10:00

恒立液压2025年三季报业绩交流会

2025年10月28日10:00

东方雨虹2025年三季报业绩交流

2025年10月28日13:30

道道全2025年三季报电话交流会

2025年10月28日15:00

即时零售专题研究之四：深挖平台供给，再谈行业变革

2025年10月28日15:00

平安电工2025年三季报业绩说明会

2025年10月28日15:00

申通快递2025年三季报业绩交流会

2025年10月28日15:30

数据港2025年三季报业绩交流会

2025年10月28日16:00

怡合达2025年三季报业绩交流会

2025年10月28日16:30

八亿时空三季报交流电话会

2025年10月29日09:00

银都股份2025年三季报业绩交流会

2025年10月29日09:00

西典新能2025年三季报业绩交流

2025年10月29日10:00

康农种业2025年三季报电话交流会

2025年10月29日10:00

长阳科技三季报交流电话会

2025年10月29日10:00

伟星股份2025Q3业绩后交流

2025年10月29日10:00

隆鑫通用2025Q3业绩交流会

2025年10月29日10:00

海容冷链25Q3财报交流

2025年10月29日10:00

佳禾食品2025年三季报业绩交流会

2025年10月29日15:00

走近私募管理人（第二十七期）：观理基金

2025年10月29日15:30

昊华能源2025年三季报业绩交流会

2025年10月29日16:00

大元泵业三季报业绩交流会

2025年10月29日18:00

益丰药房2025年三季报业绩交流会

2025年10月29日20:00

德方纳米2025年三季度业绩交流会

2025年10月29日20:30

中证500成分股内选股的超额能力—信研讲堂·对话管理人（第四十八期）

2025年10月30日15:30

中信证券2026年资本市场年会

2025年11月11日-13日