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（来源：机械盛宴）

事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入8.01亿元，同比下降15.36%，实现归母净利润1.34亿元，同比下降48.04%，实现扣非归母净利润1.25亿元，同比下降49.14%；2025年第三季度，公司实现营业收入2.79亿元，同比增长0.62%；实现归母净利润5650.46万元，同比增长1.96%；实现扣非归母净利润5240.79万元，同比增长1.76%；符合市场预期。

中美关税磋商稳定，2025Q3收入业绩企稳。

（1）成长性分析：2025Q3，公司实现营业收入2.79亿元，同比增长0.62%，我们判断是因为5月9日关税展期后，30%关税已转嫁给下游，最终由美国消费者承担，Q3美国舞台灯光需求复苏；实现归母净利润5650.46万元，同比增长1.96%，我们判断是因为收入恢复增长，丹麦SGM新品需求释放，带动Q3业绩复苏反弹。当前中美关税磋商稳定，随着丹麦SGM公司新品需求释放，预计2025Q4收入业绩有望加速增长。

（2）盈利能力分析：2025年第三季度，公司销售毛利率为54.77%，同比增长3.29pct，环比增长2.80pct，我们判断主要是产品结构优化，高毛利率自主品牌产品销售占比提升；销售净利率为20.41%，同比增长0.12pct，环比增长9.77pct，我们判断主要是收入恢复正增长，规模效应下费用率控制明显。2025年前三季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.11%、11.69%、-0.36%，同比分别增长2.53pct、4.55pct、2.13pct。

（3）营运能力及经营现金流分析：公司运营能力短期承压，2025年前三季度，存货周转天数为207.44天，同比增长77.95天；应收账款周转天数为84.45天，同比增长16.40天；经营活动产生的现金流量净额为9742.94万元，同比下降51.33%；预计正常发货回款后2025Q4会改善明显。

（4）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2025年前三季度，研发投入为6859.96万元，同比增长14.56%，占收入比重为8.57%，同比增长2.24pct；公司及子公司新授权专利达61项，包括境内外发明专利14项。

丹麦产能供应美国市场，关税2.0影响有限。

公司通过丹麦工厂，供应OBM品牌（雅顿和SGM，2025H1收入占比69%）对美需求，因此关税2.0不影响OBM品牌对美出货。ODM代工方面（2025H1收入占比31%），紧急订单会在10月加急并空运发出，不着急的订单会等后续关税落地，再谈转嫁价格发出，因此关税2.0影响有限。叠加丹麦SGM新品需求释放，我们预计2025Q4业绩有望加速增长。

维持“买入”评级。考虑到收购项目整合及中美贸易摩擦风险，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.49亿元、3.30亿元、3.95亿元，分别同比-17.32%、+32.55%、+19.58%，按照2025年10月28日股价对应PE分别为21.2、16.0、13.4倍。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。

《2025Q3业绩企稳回升，看好2025Q4业绩加速——公司点评报告》—20251028

对外发布时间：2025年10月28日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

王可|执业证书编号：S0740519080001|Email:wangke03@zts.com.cn

郑雅梦|执业证书编号：S0740520080004|Email：zhengym@zts.com.cn

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机械组介绍

王可，中泰证券机械行业首席分析师，执业编号：S0740519080001。中南财经政法大学经济学硕士，2019年5月加入中泰证券研究所。机械行业全覆盖，2020年机械行业新财富入围团队。

郑雅梦，执业编号：S0740520080004。南京航空航天大学管理科学与工程硕士，2019年5月加入中泰证券研究所。重点覆盖消费设备（口腔设备产业链、家具设备及零部件、缝制设备、娱乐车辆、舞台灯光设备）检测及高端科学仪器等领域，2020年机械行业新财富入围团队核心成员。

谢校辉，执业编号：S0740522100003。兰州大学金融学硕士，2020年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖光伏设备、新型储能、工业母机、化工设备等领域。

王子杰，执业编号：S0740522090001。CFA 约克大学金融工程硕士，2021年9月加入中泰证券研究所。重点覆盖锂电设备、充电桩、机器视觉、工控等领域。

邢博阳，上海交通大学航空宇航科学与技术博士，2022年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖核聚变、AI应用、3D打印、人形机器人、商业航天、新型光伏等领域。

肖伊甸，南京大学经济学硕士，2023年8月加入中泰证券研究所机械团队。重点覆盖人形机器人、光伏新型设备等领域。