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（来源：华泰证券研究所）

复盘“十四五”：军工体量迈上新台阶；展望“十五五”：或将由“量”的增值转向“质”的提升。我们预计，新型四代装备或将成为“十五五”时期我军武器装备建设重点方向之一。新域新质作战力量是军事发展的新风向标，在“十五五”时期有望实现规模化、实战化、体系化发展，建议关注无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向。建议关注新一代军机和导弹产业链和新域新质方向。军贸市场和战略新兴产业中军用技术转化应用带来广阔的市场空间，建议关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等方向;以及军贸市场，军转民技术应用领域。

复盘“十四五”：军工体量迈上新台阶

我军建设“十四五”规划，是国防和军队现代化新“三步走”战略的起步规划，也是实现建军一百年奋斗目标的蓝图设计。“十四五”期间，我军构建起“4支军种+4支兵种”的新型军兵种结构布局，以机械化为基础、信息化为主导、智能化为方向，武器装备建设实现跨越式发展。随着新一代主战武器装备研发列装，军工板块上市公司营收规模迈上新台阶。2024年，中信国防军工指数119只成分股实现营收合计4194.35亿元，较2020年营收合计3349.01亿元增长25.24%，复合增速5.79%；2025Q1-Q3，119家军工上市公司营收合计2801.84亿元，同比增长3.23%。同时，武器装备科研生产能力也得到提升，2025Q3末，119家军工上市公司固定资产合计1671.53亿元，较2020年末固定资产合计1089.32亿元增长53.45%。

展望“十五五”：或将由“量”的增值转向“质”的提升

党的二十届四中全会着眼强国建设、民族复兴伟业，站在时代发展和战略全局的高度，对“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化”作出重大部署、提出明确要求。展望“十五五”，国防和军队现代化将实现高质量推进，由“量”的增值转向“质”的提升。借鉴美国武器装备发展方向和俄乌冲突的经验教训，我们认为，“十五五”期间，我军装备需求有望在总量稳中有增的情况下出现显著的结构性机会，新增量或将出现在“十五五”规划建议中提到的新域新质、无人智能与反制、先进武器以及低成本装备等方面。

装备建设迎来高质量发展新周期，关注需求与产品的新结构

装备建设迎来高质量发展新周期，关注新一代传统装备和新域新质装备。“十三五”时期，我军淘汰一代装备、压减二代装备、批量列装三代以上装备，基本建成以三代为主体、四代为骨干的装备体系。“十四五”以来，四代装备加速发展，以九三阅兵为例，所有受阅武器装备都是国产现役主战装备，且以新型四代装备为主体。我们预计，新型四代装备或将成为“十五五”时期我军武器装备建设重点方向之一。新域新质作战力量是军事发展的新风向标，在“十五五”时期有望实现规模化、实战化、体系化发展，建议关注无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向。建议关注新一代军机和导弹产业链和新域新质方向。

军贸市场和战略新兴产业中军用技术转化应用带来广阔的市场空间。世界进入新的动荡变革期，全球军费开支加速增长。根据SIPRI数据，2020-2024年，中国军贸市占率仅5.87%，相比美国42.64%的军贸市占率有较大差距，与我国军工大国地位不相称。2025年，印巴冲突凸显中国装备的国际竞争力，展望“十五五”，各军工集团把国际化经营摆在“十五五”发展的重要位置，中国军贸有望迎来快速发展。战略新兴产业具有技术含量高、成长潜力大等特点，军用技术转化应用于部分战略新兴产业将带来更为广阔的市场空间，建议关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等方向;以及军贸市场，军转民技术应用领域。

风险提示：装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新域新质装备推广低于预期；本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐。

正文

复盘“十四五”：军工体量迈上新台阶

“十四五”在军队建设中的地位及装备发展成就

我军建设“十四五”规划，是国防和军队现代化新“三步走”战略的起步规划，也是实现建军一百年奋斗目标的蓝图设计。党的十九届五中全会历史性提出建军一百年奋斗目标，充实了国防和军队现代化的目标任务和发展步骤，形成了从2027年到2035年再到本世纪中叶国防和军队现代化新“三步走”战略安排，铺展了新时代强军事业发展蓝图。国防和军队现代化新“三步走”战略即：到2027年实现建军一百年奋斗目标、到2035年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶全面建成世界一流军队。

“十四五”期间，我军构建起“4支军种+4支兵种”的新型军兵种结构。2024年4月19日，信息支援部队成立大会在北京八一大楼隆重举行。这次改革后，中国人民解放军总体形成中央军委领导指挥下的陆军、海军、空军、火箭军等军种，军事航天部队、网络空间部队、信息支援部队、联勤保障部队等兵种的“4支军种+4支兵种”新型军兵种结构布局。2025年，九三阅兵中，军事航天部队、网络空间部队、信息支援部队、联勤保障部队首次亮相。

以机械化为基础、信息化为主导、智能化为方向，“十四五”时期我军武器装备建设实现跨越式发展。经过“十四五”的建设，我军武器装备建设实现跨越式发展，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，武器装备建设实现跨越式发展、取得历史性成就。

国之重器相继加速列装部队，国产现役主战装备成体系亮相九三阅兵。2025年九三阅兵是人民军队奋进建军百年的崭新亮相，受阅的武器装备全部为国产现役主战装备，按照作战群队编组，基本涵盖了指挥控制、侦察预警、防空反导、火力打击、综合保障等各类型力量，体现了信息主导、体系支撑、精兵作战、联合制胜的特点。陆上、海上、空中系列的无人智能装备和反无人系统，以及新型无人机、电子干扰系统等网电作战力量集中亮相，新域新质作战力量成为我军武器装备建设的新亮点。

传统装备放量，军工板块体量迈上新台阶

板块收入迈上新台阶，装备交付量大幅增长。“十四五”以来，随着新一代武器装备列装，军工板块营收规模迈上新台阶。2024年，中信国防军工指数119只成分股（剔除中航成飞上市的影响）实现营收合计4194.35亿元，较2020年营收合计3349.01亿元增长25.24%，复合增速5.79%；2025Q1-Q3，119家军工上市公司营收合计2801.84亿元，同比增长3.23%。

“十四五”期间，部分军工上市公司营收也迈上新台阶。由于部分公司2024年在客户采购节奏变化等影响下出现营收波动，我们参考2020-2023年的营收变化。飞机产业链中，中航沈飞、航发动力、中航高科2023年营收相较2020年营收的增幅分别为69.31%、52.74%和64.15%，2021-2023年营收复合增速分别为19.19%、15.16%和17.96%；导弹产业链中，航天电器、国博电子、国科军工2023年营收相较2020年营收的增幅分别为47.21%、61.24%和81.11%，2021-2023年营收复合增速分别为13.76%、17.26%和21.89%。

武器装备科研生产能力持续提升。我国武器装备发展具有“探索一代、研制一代、生产一代、装备一代”的特征，“十四五”时期，我国武器装备科研生产能力持续提升。从研发投入看，119家军工上市公司2024年研发费用合计263.94亿元，较2020年研发费用合计161.30亿元增长63.63%；2025Q1-Q3，研发费用合计166.13亿元，同比增长3.62%。从装备生产能力看，119家军工上市公司2025Q3末固定资产合计1671.53亿元，较2020年末固定资产合计1089.32亿元增长53.45%。

军工行业上市公司利润增长前高后低。2021年和2022年，受益于营收规模增长，119家军工上市公司毛利实现较快增长，毛利同比增速分别为16.73%和7.29%，毛利率维持在23%左右。2023-2024年，受客户需求节奏影响以及在“高质量、高效益、低成本、可持续”的武器装备发展背景下部分产品价格下调影响，业绩承压。2024年，119家军工上市公司实现毛利833.68亿元，同比减少14.13%，毛利率19.88%，同比降低2.38pcts，归母净利润158.56亿元，同比减少46.15%。2025Q1-Q3，军工行业需求恢复，119家军工上市公司合计营收同比增长3.23%，实现毛利604.06亿元，同比基本持平，毛利率21.56%，同比降低0.73pcts，归母净利润155.56亿元，同比减少13.89%。

军工板块股价呈现“N”形走势

“十四五”时期，军工行情自2020年下半年开启。2021年11月30日，中证军工指数14996.01，较2020年6月30日中证军工指数8505.13上涨76%。2023年至2024年9月中旬，受客户采购节奏和价格压力影响，中证军工指数震荡下行，2024年9月20日中证军工指数8096.74，基本回到本轮行情的起点。2024年9月下旬以来，二级市场整体回暖，军工板块受珠海航展新型武器装备亮相等事件影响，中证军工指数强劲反弹，截至2024年11月11日，中证军工指数12403.06，较9月20日上涨幅度达53%。

2025年，“十四五”规划进入收官之年，同时也是打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战的关键一年。在军工行业客户采购节奏恢复的预期下，中证军工指数震荡上行，3月11日，中证军工指数11259.47，较1月6日中证军工指数9763.68上涨15%。6月下旬至8月底，A股大盘稳健上涨，军工板块在九三阅兵先进武器装备亮相的预期下也取得较大涨幅。8月29日，中证军工指数13378.55，较6月23日中证军工指数10743.16上涨25%。

截至2025年11月21日，中证军工指数11663.30，指数PE-TTM估值为97.24倍，指数PB估值为3.35倍。自2014年1月1日以来，历史上有73.46%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，56.85%的时间板块PB估值低于当前水平。

展望“十五五”：或将由“量”的增值转向“质”的提升

党的二十届四中全会着眼强国建设、民族复兴伟业，站在时代发展和战略全局的高度，对“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化”作出重大部署、提出明确要求，为我军在“十五五”时期开创国防和军队现代化新局面指明了前进方向、提供了根本遵循。

2025年10月23日中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》与上一个五年计划相比，主要有以下变化，一是标题从“加快国防和军队现代化”变为“高质量推进国防和军队现代化”；二是对新域新质作战力量提出了规模化、实战化、体系化的要求；三是首次提出，加快无人智能作战力量及反制能力建设；四是增加“推进军事治理现代化”段落，提出全面落实勤俭建军方针，走高效益、低成本、可持续发展路子。

《人民日报》11月12日第6版刊发中共中央政治局委员、中央军委副主席张又侠署名文章《高质量推进国防和军队现代化》。文中指出：针对新“三步走”战略，“十五五”时期要攻坚第一步、确保如期必成，巩固拓展优势、突破瓶颈堵点、补强短板弱项，全面推进战略能力建设；迈好第二步、务求决定性进展，在固强第一步的基础上接续破题开新，塑造军事力量新结构新形态，蓄积高质量发展新动能新优势，推动基于网络信息体系的联合作战能力、全域作战能力显著增强。

高质量发展之路要实现由“量”的增值转向“质”的提升。解放军报评论员在《高质量推进国防和军队现代化》文章中表示：推进国防和军队现代化，要坚持走高质量发展之路；没有质量的发展、缺少效益的建设，搞得再多也不管用，有些甚至成为部队的包袱和累赘，造成很大浪费；只有坚持走高质量、高效益、低成本、可持续发展路子，进一步解放和发展战斗力、解放和增强军队活力，加快先进战斗力有效供给，才能推动我军建设发展质量变革、效能变革、动力变革，实现由“量”的增值转向“质”的提升，不断开创国防和军队现代化新局面。

借鉴美国武器装备发展方向和俄乌冲突的经验教训，我们认为，“十五五”期间，我军装备需求有望在总量稳中有增的情况下出现显著的结构性机会，新增量或将出现在“十五五”规划建议中提到的新域新质、无人智能与反制、先进武器以及低成本装备等方面。

对标美国：重视无人智能与反制、先进武器等新域新质力量

美国国防部申请的2026财年装备支出资金总额达3843亿美元，其中采购资金2052亿美元，研究、开发、测试及评估资金1791亿美元，装备支出占国防部总资金的比例从上一年度的36.6%提升至40.0%。

在新一代战机领域，美军在B-21“突击者”隐身远程轰炸机、F-47上面的投入不断加大。B-21新型远程轰炸机将取代B-1和B-2轰炸机，成为常规和核常兼备纵深打击能力的关键组成部分，美国空军计划至少采购100架该型飞机。该项目主承包商为诺斯罗普·格鲁曼，目前正在执行飞行测试、地面测试以及低速初始生产。2026财年，美军预计在B-21上的投入达103亿美元，同比增长96%。由波音负责的F-47项目旨在提供全球首款第六代战斗机，确保美国在日益增长的全球威胁面前持续保持空中优势。2026财年，美军在F-47上的投入达35亿美元，同比增长44%，经费主要用于研发。美军在F-35战机上的投入出现萎缩，采购数量从2025财年的74架降至2026财年的47架。

在无人智能领域，美军重点发展MQ-25“黄貂鱼”舰载无人机、CCA协同作战飞机。MQ-25“黄貂鱼”舰载无人机由波音公司研制，其任务控制系统由洛克希德・马丁研制，主要执行空中加油任务，其次是执行情报、监视与侦察任务，美海军预计在2026财年前为舰队提供MQ-25的初始作战能力。2026财年，美军在MQ-25上的投入预计为11.42亿美元，同比增长169%。CCA协同作战飞机是无人武器系统，旨在以低于同等数量五代有人机的成本，提供空中优势和战斗机作战能力，主承包商包括通用原子公司和Anduril公司，2026财年该项目预算为8亿美元，同比增长13%。

除此之外，美国Shield AI公司于2025年10月推出一款重型多用途垂直起降无人战斗机项目X-BAT，目标是打造兼具无跑道部署、长航程与自主作战能力的空中装备，以此革新空中作战模式。X-BAT搭载Shield AI自研的Hivemind自主飞行系统，具备AI自主作战能力，垂直起降设计使其能在驱逐舰甲板、偏远小岛、临时前沿基地等复杂场地快速部署，契合美军“分布式海上作战”中“小而散”的前沿部署需求，大幅降低因依赖固定机场而被集中打击的风险。2025年11月5日，公司宣布选择GE航空航天公司的F-110-GE-129发动机作为X-BAT的动力装置。

在无人机反制领域，美军2026财年大幅提升IFPC间接火力防护能力项目预算至13亿美元，同比增长83%。美国陆军的间接火力防护能力（IFPC）系统将填补能力空白，保护高价值资产免受巡航导弹、无人机、火箭弹、火炮和迫击炮及其他空中攻击的威胁。IFPC是一个移动系统，整合了用于探测和跟踪来袭威胁的传感器、指挥控制要素以及多种弹药，将涉及多种武器系统，包括导弹、定向能武器、30毫米加农炮和7.62毫米机枪。高能激光型号由Leidos Dynetics公司作为主承包商；高功率微波技术由Epirus公司提供；雷神公司负责“郊狼”反无人机导弹与火控，洛克希德・马丁公司提供“响尾蛇”与“地狱火”导弹。

除此之外，美国Anduril公司于2024年10月取得美国国防部价值2.5亿美元的合同，国防部将采购500套该公司的Roadrunner可回收拦截机，同时配套采购便携式“脉冲星”电子战设备。这款喷气动力拦截机可实现高亚音速飞行，能搭载多种载荷，拦截敌方无人机后还可自主返航回收。2025年，Anduril成功斩获美国海军陆战队价值6.42亿美元的10年期合同，为其“基地-反小型无人机系统”（I-CsUAS）计划提供解决方案。

在太空与高超声速领域，美军持续高度重视并且投入巨大。2026财年，美军将大幅提升导弹预警/导弹跟踪卫星预算至130亿美元，同比增长176%，以覆盖导弹预警的所有阶段，并跟踪先进导弹威胁，包括高超音速导弹系统；在高超声速导弹进攻与防御领域布局了远程高超音速武器（LRHW）、中程常规快速打击武器（IRCPS）和高超音速攻击巡航导弹（HACM）等项目，2026财年高超音速作战项目总申请额为134亿美元。

在军事AI领域，美国出现了以Palantir、Anduril为代表的军工新势力。美国国防部常务副部长希克斯曾宣称五角大楼与硅谷的“联系”是美国赢得军事竞争的关键，动员硅谷高科技公司支持军方和竞争对手展开军事竞争。过去10年，美国国防部采取了一系列改革和优化举措，寻求建立新的“国防部-硅谷”联盟，设立了国防创新实验小组（DIU）等专职机构加强与硅谷互动与沟通。2015年8月，DIU首个分支机构入驻硅谷。DIU的核心职能有两项：一是作为国防部的“触角”，感知和识别具有军事应用前景的新兴技术和商用成熟技术，将其推介给各军种，从而在科技公司与军种之间架设合作桥梁，加快高新技术从实验室和商业市场走向战场；二是通过与高科技公司，特别是处于传统国防创新生态系统以外的小型和初创公司接触，吸引更多科技公司参与国防科技创新，壮大国防工业基础。

美国国防部持续简化国防项目竞争和采购流程，为非传统国防项目承包商参与项目提供便利。近年来，美国国防部和各军种越来越多地使用“其他交易授权”（OTA）合同，以绕开《联邦采购条例》的条条框框，建立国防采办快捷通道。目前，DIU为“其他交易授权”合同开发了“商业解决方案开放”（CSO）流程，以便国防部快速评估、筛选和推进高价值、高潜力项目。在新流程下，科技公司只需提交5页以内书面概要或15张以内幻灯片就可参加竞标，DIU和国防部所属机构必须在收到方案30天内予以回复。通过新流程评估的公司可在2至3个月内获得原型研发合同，大大简化采办流程。

除Palantir、Anduril外，美国硅谷还涌现出Shield AI、Saronic、Scale AI、C3.ai、Palladyne AI、Red Cat等创新企业，联合SpaceX、OpenAI等企业共同竞标美国政府项目。

2025年九三阅兵中，我军在空中无人作战方队中展示了无人僚机、无人制空作战飞机等新装备，可隐蔽出击、广域覆盖、自主协同，创新未来空战新样式；在高超声速导弹方队展示了鹰击-21、东风-17、东风-26D导弹，飞行速度快，突防能力强，命中精度高，是具备全天候作战能力的新型杀手锏；在海上无人作战方队中展示了新型无人潜航器、无人艇、无人布雷系统，具备隐蔽布放封锁、自主探测识别、集群组网攻击等作战能力，是海上作战的奇兵利器；在反无人机方队中展示了反无弹炮系统、高能激光武器、高功率微波武器等装备，既能软杀伤、又能硬摧毁，是反制无人机的“铁三角”。我们认为，这些新域新质装备都有望在“十五五”实现规模化、实战化、体系化发展。

借鉴俄乌，重视高效益、低成本、可持续发展道路

2022年爆发的俄乌冲突体现了现代军事对武器、技术使用的革命性变化，“矛”与“盾”均在快速迭代升级。世界各国、军事上的各个领域都在努力从俄乌冲突中吸取经验教训。兰德公司根据对俄乌冲突的观察，总结了经验教训，包括运用和对抗无人系统已成为优先事项、无制导火炮与精确火炮系统是互补而非替代关系、可消耗系统支撑了冲突的持久性等。我们认为，高效益、低成本、可持续发展的装备建设是打赢持久战的关键因素之一。

运用和对抗无人系统已成为优先事项。俄罗斯已将伊朗生产的“沙希德”（Shahed）系列单向攻击无人机用作巡航导弹和弹道导弹打击的补充和替代，通过向乌克兰关键基础设施发射大量攻击无人机，试图耗尽乌克兰稀缺的防空导弹。根据Institute for Science and International Security，单架“沙希德-131”或“沙希德-136”无人机的成本估计为2万至3万美元，而乌克兰采用的西方国家拦截弹价格昂贵，根据Missile Defense Advocacy Alliance，IRIS-T价格45万美元，PAC-3价格约370万美元，无人机提供了显著的成本交换优势。无人机并非影响俄乌冲突状况的唯一无人系统，由于缺乏能够挑战俄罗斯海军的常规海上力量，乌克兰开发了一支高效的无人水面舰艇舰队，以争夺莫斯科对黑海的控制权。

无制导火炮与精确火炮系统是互补而非替代关系。传统火炮已被证明在战争中具有决定性作用，因为它能够瘫痪防御方并扰乱进攻方。俄乌双方都努力从第三方获取数百万发炮弹和火箭弹，这凸显了双方对火力优势的高度重视。

可消耗系统支撑了冲突的持久性。三年冲突以来，俄乌双方已损失数千名士兵和大量装备，同时消耗了巨额弹药。因此，快速生产低成本、可消耗平台和弹药已成为支撑俄乌冲突持久性的关键因素。可消耗无人机已成为乌克兰消耗战的代名词，根据RUSI的报告《Meatgrinder: Russian Tactics in the Second Year of Its Invasion of Ukraine》，2023年乌克兰每月损失无人机约1万架。此外，可消耗系统通过替代精密但昂贵且稀缺的武器，延长了作战行动，俄罗斯将“沙希德”系列单向攻击无人机用作巡航导弹和弹道导弹的替代就是最明显的例子。

装备建设迎来高质量发展新周期，关注需求与产品的新结构

内需关注新一代传统装备与新域新质装备

展望“十五五”，装备建设迎来高质量发展新周期。“十三五”时期，我军淘汰一代装备、压减二代装备、批量列装三代以上装备，基本建成以三代为主体、四代为骨干的装备体系，歼-20飞机、歼-16飞机、歼-10C飞机代次搭配、形成实战能力，东风-17导弹、东风-26导弹等批量装备。“十四五”以来，四代装备加速发展，以九三阅兵为例，所有受阅武器装备都是国产现役主战装备，且以新型四代装备为主体。我们预计，新型四代装备或将成为“十五五”时期我军武器装备建设重点方向之一，新域新质作战力量是军事发展的新风向标，在“十五五”时期有望实现规模化、实战化、体系化发展。

新一代军机和导弹：装备升级换代支持新质战斗力建设

第四代战机（调整后划分为第五代战机）以其隐身、超音速巡航、超机动和超视距打击能力（4S）区别于第三代战机。“一代材料，一代装备”，新型四代战机中碳纤维复合材料、隐身材料用量有望提升，以获得战机性能的提升。此外，航电系统是战机的“大脑和神经”，雷达等传感器决定战机的态势感知能力，任务计算机的运算速度、数据信号的传输速率和质量等决定着战机做出反应的快慢。未来战机更是一个综合作战平台，在态势感知、电子战、网络战等方面能力有望获得进一步提升。

2025年九三阅兵中，歼-20A、歼-20S、歼-35A等新型隐形战机以及歼-35、歼-15T、歼-15DT等舰载机亮相。歼-20A飞机是歼-20飞机的“升级版”，是未来空中作战行动的尖刀力量；歼-20S飞机是我国自主研发的新型隐身多用途战斗机，具有串列双座座舱；歼-35A是我国自主研制的新型隐身战斗机，可以执行制空作战任务及对地、对海多种突击任务，是隐身与反隐身作战体系的规模组成力量；歼-35是我国自主研制的新型隐身舰载战斗机，是海军实现由近海防御型向远海防卫型转变的标志性装备；歼-15T是我国自主研发的重型舰载战斗机，适配电磁弹射系统，具备弹滑一体能力；歼-15DT飞机是我国自主研发的弹滑兼容型舰载电子战飞机。

两型无人僚机和两型无人制空作战飞机亮相九三阅兵，体现航空装备无人化、智能化发展趋势。无人僚机可以与有人作战飞机编队，实现高效协同。无人僚机具有隐身能力和一定的自主性，与先进有人战机联合作战时，可以针对任务区域进行飞行路径设置，也可以有效执行侦察、攻击、支援和辅助有人机等任务。无人制空作战飞机具有隐身能力，制空作战对于飞机机动性要求非常高，因此，无人制空作战飞机需要具有高机动性能和高自主作战能力。九三阅兵展示的武器装备都是我军现役武器装备，“十五五”规划建议稿提出，要加快无人智能作战力量及反制能力建设，具有隐身和自主能力的无人僚机和无人制空作战飞机有望成为“十五五”时期武器装备建设的重点方向之一。

高超声速导弹成为世界多国军事战略及装备发展博弈新焦点。高超声速导弹指能够在临近空间和大气层内以超过5倍音速进行持续可控飞行，并可做大范围不规则机动的导弹武器系统，主要分为高超声速助推滑翔导弹和吸气式高超声速巡航导弹两类。因其飞行速度快、轨迹多变、难以预测，可使现有传统防空反导防御体系失效，成为了各军事强国竞争的焦点。九三阅兵中，我军多型高超声速导弹进行集中展示，包括鹰击-21、东风-17、东风-26D导弹，具有飞行速度快、突防能力强、命中精度高，是具备全天候作战能力的新型杀手锏。另外，在巡航导弹方队中，展示了火箭军新型高超声速巡航导弹长剑-1000。

为满足高超声速导弹性能要求，其需要更强的推进动力、更好的热防护能力、隐身突防能力以及更强的智能和自主能力。满足动力要求，其推进从传统的火箭动力发展到超燃冲压发动机、新型预冷却发动机、爆震发动机、磁流体发动机等；满足热防护要求，采用先进复合材料、超高温陶瓷等；满足隐身突防，如采用先进气动布局如乘波体，可在飞行时产生较强的升力，同时减少雷达反射面积，一些此类导弹使用吸波材料覆盖弹体，另外，对发动机尾焰进行冷却、采取红外抑制技术等；与传统导弹相比，高超声速导弹飞行包线跨域大、飞行环境更复杂，对制导和控制提出了更严苛的要求，未来高超声速导弹将通过开发人工智能轨迹优化算法，实现智能飞行控制，进一步提升自适应能力、抗干扰能力和机动性。

导弹由导引头、控制系统、战斗部、发动机和壳体等组成。导引头用于探测目标，分为雷达导引头和光学导引头两类，占导弹价值比例较高；惯性导航、卫星导航等系统用于确定导弹自身的姿态和位置；发动机、壳体、弹翼等设备和结构用于提供快速飞行能力；弹载计算机、舵机等系统用于对导弹自身进行精确控制；引信、战斗部等用于实现对目标的有效杀伤。

导弹产业链公司梳理，请见研报原文。

无人机攻防：新时代的“矛”与“盾”

军用无人机种类齐全，可应用于各类作战任务。21世纪以来，军用无人机装备在世界范围内迅速扩散，频繁出现在阿富汗、叙利亚、利比亚等局部地区战场，由执行侦察等支援性作战任务向火力打击等主战任务转变，应用潜力不断提升。人工智能、飞控导航、网络通信等技术的发展，加快了无人机装备能力提升，使其任务谱系日益完善，先后发展出低成本可消耗无人机、无人僚机、无人加油机、空射无人机等多种新质装备，衍生出有人-无人协同、无人机蜂群等新型概念，使无人机装备运用形式不断拓展，加速推动无人化、智能化战争时代到来。

俄乌冲突革新无人机应用模式，无人机进入主战装备序列。俄乌冲突被称为“第一场全面的无人机战争”，无人机在冲突中的作用被充分挖掘。俄乌冲突自2022年2月以来已持续了超过3年的时间，双方均在对抗中使用了大量无人机装备，不论是数量还是种类都远超此前的任何一场对抗。俄乌双方在无人机应用上进行了创新，首先在无人机种类上，除军用无人机外，作战双方都使用了大量的商用无人机作为前线侦查设备，并为后方火力提供更准确的敌方位置信息，民用无人机深度参与作战；其次双方都大量使用了自杀式无人机（Kamikaze drone）或巡飞弹（Loitering munition），使无人机消耗品的属性大幅强化，并且也有部分民用无人机被改装为单程自杀式无人机进行作战。

截至2025年2月17日，根据俄乌双方国防部的战损统计，自冲突发生以来乌克兰击落俄方军用无人机数量为25,505架，俄罗斯击落乌克兰军用无人机数量为43,699架（俄罗斯损失数量由乌克兰国防部统计，乌克兰无人机损失数量由俄罗斯国防部统计）。2024年以来，双方每日无人机损失数量呈增长态势，且该统计主要对象为飞行能力较强的军用无人机，并未包含前线大量使用的商用无人机，若加上商用无人机的损失则无人机整体损失规模十分庞大。根据RUSI的报告《Meatgrinder: Russian Tactics in the Second Year of Its Invasion of Ukraine》，2023年乌克兰每月损失无人机约1万架。

多国成立无人系统部队，全球军用无人机市场快速发展。随着无人机等无人系统在战场上的广泛运用，全球多国加紧组建专业化的无人系统部队，美国、俄罗斯、伊朗等是其中的代表。全球军用无人机市场规模也呈现出快速增长的趋势，根据Mordor Intelligence预测，2025年军用无人机市场规模约为156.3亿美元，预计到2030年将达到274.2亿美元，复合增速11.90%，增长的主要驱动因素为无人机在各国国防体系中的渗透率提升和实际作战需求。

无人机作为集现代化、智能化于一体的消耗型武器装备，正迎来前所未有的大批量采购良机。中国军用无人机行业经过多年的积淀与投入，在技术上取得了很明显的进步，已经达到世界一流水平，并且可以为客户提供体系化、成建制的全套产品。我们认为，国内军用无人机装备采购需求将进入新周期，未来订单有望加速落地。

随着无人机技术的扩散与大规模应用，传统的防空装备体系在面对大量低成本无人机进攻时将出现探测识别困难、火力密度不够、拦截弹数量严重不足和成本交换比极低等问题。发展涵盖雷达微波、可见光探测、定向能等多种技术手段的新型反无人装备体系迫在眉睫。

我国具备多种反无手段，反无技术已形成成熟战斗力。2025年九三阅兵中，多型反无人机装备参加检阅。反无人机方队是防空反导作战群的一支方队，作为新域新质作战力量，该方队共有5型17辆装备接受检阅，它们基于模块化、开放式结构，有机集成反无弹炮系统、高能激光武器、高功率微波武器等装备，综合运用“弹、炮、光、波”等作战手段，既能软杀伤、又能硬摧毁，标志着我国反无技术处于领先地位。

“十五五”规划建议稿提出，要加快无人智能作战力量及反制能力建设，我们认为，无人机攻防有望在“十五五”期间获得较快发展。无人机产业链相关标的，及反无产业链相关标的，请见研报原文。

地面无人装备：渗透率持续提升，四足机器人迎来应用时代

多国军队已将地面无人装备编配部队，开展了作战演习和实战运用。以美国为例，其列装的地面机器人包括PackBot系列、TALON系列等，便携式、车载式、自机动式等多种地面作战平台层出不穷。根据2022年12月石纯民、潘政在解放军报发表的《无人作战力量加速战争形态演变》文章统计，美军共装备了超过1.2万台地面无人装备，能够进行爆炸物处理、安全巡逻、辅助作战和后勤保障等多样化军事任务，已列入研制计划的智能化装备超过100种，计划到2030年60%的地面作战平台将实现智能化。俄军持续开展智能装备研制和列装工作，主要聚焦于侦察监视、指挥决策、火力打击、作战支援等多领域，计划至2025年将无人作战系统在武器装备中的比例提高到30%以上。

地面无人装备的应用有望引发陆战样式变革。根据《无人作战力量加速战争形态演变》，军用机器人等地面无人作战装备的出现，可实施无人作战装备与有生力量的混合编组，让军用机器人担负排雷、爆破等危险任务，协助并掩护地面作战人员实施进攻与防御作战。此外，军用机器人还可自主编组作战。在叙利亚战场，俄军就进行了一次成建制连规模机器人编组作战，包括1套智能指控系统、3架无人机、10台战斗机器人和1个自行火炮群。俄军通过无人机实时监控战场，将情报传回给指控系统，然后指挥地面机器人突击以及火炮群进行火力支援，最终仅用20余分钟就取得了战斗胜利。

仿生机器人走上阅兵场，国产四足机器人迎来应用时代。在2025年九三阅兵中，国产四足机器人在陆上无人作战方队接受检阅。这是建国以来仿生智能机器人首次接受检阅，四足机器人作为陆上无人作战方队的重要组成部分，向世界展示了中国军队在智能化建设上的最新成果和未来方向。根据此前国防部在阅兵吹风会上的介绍，本次阅兵中的装备均为现役装备，表明国产四足机器人已经列装部队。

四足机器人具备多种优势，与传统轮式和履带式无人装备形成优势互补。四足机器人与传统轮式和履带式机器人相比，能够更灵活地跨越矮墙、攀爬楼梯、出入狭窄空间，适应泥泞、冰雪、瓦砾等恶劣地面条件，机动灵活，具有卓越的环境适应能力，可以携带各种载荷，执行多样化的任务，具有较好的军事应用前景。我们认为，在边境与军事基地巡逻、城镇作战等场景中，四足机器人的优势将更加明显。

GMI预测2034年全球四足机器人市场达7.93亿美元，CAGR约为7.4%。随着全球国防开支的持续增长和无人作战渗透率的持续提升，全球四足机器人销量有望保持较快增长。据GMI测算，2024年全球军用四足机器人市场空间3.923亿美元，销量86,000台，按功能可分为侦察与监视、战斗支援、搜索与救援、爆炸物处理等，预计2034年全球四足机器人市场空间将达到7.929亿美元，CAGR约为7.4%。

与中国彩虹、翼龙无人机类似，军用四足机器人也有望走出国门接受实战检验。我国军用无人机是典型的出口拉动内销案例，典型产品以彩虹、翼龙无人机为代表。2010-2020年，彩虹和翼龙无人机在海外多国实现了批量销售，2020年起至今两个系列的无人机陆续在国内实现了批量列装。以彩虹无人机为例，2020年CH-4正式列入解放军采购清单，此前该型号已出口至10余国。军品出口转内销本质上是技术升级与实战检验的螺旋上升过程。从早期的“以出口养技术”到如今的“自主创新驱动内销”，这一路径既降低了技术研发风险，又通过国内外市场互补实现了产业升级。我们认为，我国军用四足机器人在军贸和内销领域空间广阔，随着四足机器人技术不断成熟以及全球冲突不断，其市场成长速度或将高于GMI的预测。

地面无人装备产业链相关标的，请见研报原文。

水下攻防：海战作战力量的重要体现

水下攻防对抗的基本过程为：攻击方发现并识别防御方，在跟踪并确定目标信息后，根据上级指挥所指示或预设的攻击策略实施攻击；防御方在发现攻击方或声纳报警后实施防御；相关回合持续进行，直至攻击方失去攻击能力，如弹药用尽、防御方被击沉、防御方成功逃逸等。

水下攻防体系主要由机动装备、固定装备、基础设施三部分组成。依靠信息保障网络体系，形成侦察预警能力、指挥控制能力、隐蔽突防和打击能力、水下防御作战能力、水下信息战能力、综合保障能力，打造以核潜艇为主、攻击型UUV为辅的水下攻防对抗能力。

潜艇是水下攻防体系的核心组成部分。美国海军计划在2025-2034年维持“每年建造2艘攻击型核潜艇和1艘弹道导弹核潜艇”的高强度节奏。这旨在同时满足常规水下战力和海基核威慑力量的更新需求，未来十年，弗吉尼亚级仍是攻击型核潜艇部队的绝对主力和新装备的核心，最新的Block VI型将持续提升静音性能、作战系统和导弹搭载能力。

无人水下潜航器（UUV）是一种以水面舰艇/潜艇为投送平台，能长期在水下自主航行，并可通过搭载多种载荷执行特定任务的智能化装置。UUV具有隐身性能好、效费比较高、机动性能好、作战用途广等优势，主要承担海洋环境监视和调查、情报/侦察/监视、反水雷、时敏打击、反潜战、特种作战等任务。

海底观测网是军民两用的固定基础设施。海底观测网可实现全天候广范围的海洋观测，多国政府斥巨资建设海底观测网。海底观测网融合物理海洋、海洋化学、海洋地球物理、海洋生态等学科，解决深海、极端环境下高分辨率和实时获取海洋观测数据的技术难题，可以深入到海洋内部观测和认识海洋，实现从海底到海面全天候、长期、连续、综合、实时、原位观测。美国、日本、加拿大以及欧洲各国的著名海洋研究机构纷纷投入巨资开展海底观测网关键技术研究、建设海底观测网络。

与美国、加拿大、日本、欧洲等国家或地区相比，我国海底观测网建设起步稍晚。2017年3月，国家发改委正式批复《海底科学观测网国家重大科技基础设施项目建议书》，主要建设内容包括三大部分：东海海底观测子网、南海海底观测子网、监测与数据中心及配套工程，总投资逾21亿元。2024年10月，东海海底观测子网缆系主干系统工程建设正式启动；2025年3月，南海海底观测子网项目汕头段工程施工开工，两地项目的密集启动标志着我国海底科学观测网迈入全面建设阶段。

2025年九三阅兵展示了新一代轻型反潜鱼雷、火箭助飞反潜鱼雷、新型特种水雷、新一代无人潜航器等水下攻防作战力量。我们认为，水下攻防作为新作战领域的典型代表，在“十五五”期间有望获得加速发展。水下攻防相关标的，请见研报原文。

低成本弹药/导弹：打赢消耗战的关键要素之一

低成本弹药/导弹包括炮弹、航空制导炸弹、远程火箭弹、单兵弹药等，是现代战争的主要耗材，是打赢消耗战的关键组成部分之一。我们认为，低成本弹药在“十五五”期间有望维持增长态势。

炮弹包括榴弹、穿甲弹、迫击炮弹、防空高炮炮弹等多种类型。俄乌冲突已经证明，大炮作为高效费比的远程打击手段并未过时，被淘汰的只是陈旧的炮兵战术；克服射程、规模和生存能力这三方面的挑战后，这位“战争之神”在未来战场上仍有一席之地。据中国国防报报道，“全球数据”咨询公司发布报告，对全球火炮市场走势进行分析和预测，报告称，2034年前，全球火炮市场将以4.3%的复合增速增长，市场价值总额将由当前的114亿美元增长至173亿美元。

我们看好中国火炮及弹药市场发展，一方面，根据俄乌冲突、巴以冲突的经验教训，在一些作战场景下，先进技术仍无法代替火力规模，我国需要足够的弹药储备；另外，国内实战化训练不断增加，对弹药消耗也将增加；除内销之外，中国火炮军贸出口需求也有望不断增加。

炮弹产业链相关上市公司，请见研报原文。

低成本弹药/导弹包括航空制导炸弹、远程火箭弹、单兵导弹等，美军对低成本弹药的采购数量比对高价值导弹的采购数量多1-2个数量级，采购金额大体相当。我们认为，低成本弹药/导弹有望在“十五五”期间进入放量阶段。

军用AI：AI迎来奥本海默时刻

军用AI成为作战效能倍增器。近几年，人工智能技术被广泛应用于军事领域，彻底变革了部队的作战方式，大大提高了部队的作战效率。例如，Palantir承担的美军Maven项目帮助部队大幅缩短目标定位时间，加快目标识别和打击速度。在近期的一次演习中，从情报感知到目标打击的时间线从数小时缩短至数分钟。美陆军计划借助其实现“一小时内完成千次战场目标决策”的新愿景。Palantir承担的美国陆军Vantage项目，通过集成数百个甚至数千个系统数据，可以可视化分析陆军的当前状态以及预测未来状态。通过提供陆军设施、部队和士兵以及物资位置、战备状态和数量的综合信息，Vantage系统使规划人员和决策者能够快速做出可靠的、数据驱动的决策。

AI或迎来奥本海默时刻，军用AI或将成为继火药和核武器之后的“第三次军事革命”。“美国原子弹之父”罗伯特·奥本海默主持制造了世界上第一颗原子弹。但在日本广岛、长崎原子弹事件后，奥本海默陷入愧疚与痛苦。“奥本海默时刻”指一种往日经验永久失效、未知浩劫须臾降临的不祥预感。2024年，来自100多个国家和地区的官员参加了在奥地利维也纳召开的自主武器国际会议，讨论人工智能与军事技术结合的相关话题。美联社评论指出，随着AI驱动的致命性自主武器系统（LAWS）投入实战，继火药和核武器之后的“第三次军事革命”将可能发生。

在军工领域，决策类人工智能、视觉人工智能、语音及语义人工智能和人工智能机器人都有望获得广泛应用。在C4ISR领域，视觉人工智能技术可用于情报分析，包括卫星影像、无人机影像以及雷达成像等目标识别；决策类人工智能技术可应用于指控系统，通过对目标模型、武器模型、电磁模型、地理模型等运算，生成辅助决策；语音语义人工智能技术在人机交互领域有望发挥重要作用。在终端武器领域，人工智能机器人技术的应用可以使终端武器从指令级控制跨越到任务级控制。

我国军工AI有望加速发展。展望“十五五”，军队将加快机械化信息化智能化融合发展，关于加快先进战斗力建设提出要加快无人智能作战力量及反制能力建设，加强数据资源开发利用，构建智能化军事体系。国内军工集团积极布局智能化，部分集团设立相关公司或依托二级单位推进智能化相关工作，包括中兵智能创新研究院有限公司、杭州智元研究院有限公司、航天科工集团智能科技研究院有限公司、中国航天科技集团有限公司创新研究院、中国电科智能科技研究院、中船智海创新研究院有限公司、航空工业智航院等。

军用AI相关上市公司，请见研报原文。

传统装备主要增长点或将在军贸出口

军贸需求不断增长，中国军贸市占率有望持续提升

世界进入新的动荡变革期，俄乌、巴以、印巴、以伊等局部冲突不断。近几年，全球进入二战结束以来军事冲突最多的时期。2021年9月，习近平主席以视频方式出席第七十六届联合国大会一般性辩论并发表重要讲话，明确指出“世界进入新的动荡变革期”。根据挪威奥斯陆和平研究所报告，2024年全球有36个国家共爆发61起武装冲突，数量达到近80年最高纪录。2025年，俄乌冲突持续，巴以、印巴、以伊等局部冲突不断，2025年5月7日，印度空军发动“朱砂行动”，对巴基斯坦境内的“恐怖主义设施”进行了袭击，巴基斯坦方面称“出于自卫”击落了6架印度军机；2025年6月12日，以色列对伊朗发动袭击，作为对以军袭击的回应，伊朗在6月13日晚间开启“真实诺言-3”行动；至2025年10月，新一轮巴以冲突延宕已两年，造成前所未有的人道灾难。

军费开支持续增长，2024年全球军费开支约2.72万亿美元。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，2024年全球军事支出总额按实际价值计算达27180亿美元，同比增长9.4%，是1988年以来军费开支最大增幅。全球军费开支占GDP的比例增至2.5%。军费开支的增加主要由于俄乌冲突驱动下欧洲军费支出增加以及中东地区的冲突影响。

多国国防预算进一步提高，军贸市场或将进一步增长。2025年7月，美国国防部公布了总额高达1.01万亿美元的2026财年国防预算申请，较2025财年增长约13%，创历史新高；2024年，欧盟防务开支总额3430亿欧元，占欧元区GDP的1.9%，据欧洲防务局计算，装备采购同比增长39%，研发支出同比增长20%，2025年预计欧盟防务开支将进一步增加到3810亿欧元；日本2025年度防卫费预算8.5万亿日元，继2022年度5.4万亿日元、2023年度约6.8万亿日元、2024年7.95万亿日元后，年度防卫费预算再创新高。占全球军贸进口量近40%的中东地区军费开支也在增长，2024年中东地区军费开支总额约2430亿美元，同比增长15%。

军贸武器供给集中度高，美国占全球军贸市场43%的份额。先进军用武器制造对于国家的科技、工业水平有较高的要求，军贸出口国主要集中在美国、俄罗斯、法国、中国、德国等。根据SIPRI数据，2020-2024年，前十大军贸出口国为美国、法国、俄罗斯、中国、德国、英国、意大利、以色列、西班牙和韩国，合计出口武器占军贸市场的88.17%。美国是第一大军贸出口国，近几年军贸市场份额进一步提升，2020-2024年美国军贸市场份额42.64%，较2015-2019年的市场份额提高7.61pcts。解放军报报道，2024财年美国政府对外军售项目金额可能达到1000亿美元，大幅超过2023财年的662亿美元。

根据SIPRI数据，2020-2024年，中国军贸市占率仅5.87%，与美国42.64%的军贸市占率相比有较大差距，与我国大国地位不相称。2023年，国防科工局官网转载《国防科技工业》杂志文章指出，我国对外军品贸易与我国军工大国地位还不相称，无论是军品贸易规模还是军品贸易层次，与美国等世界军品贸易大国相比有不小差距，需进一步提高军品贸易层次，优化军品贸易结构，创新和活跃军品贸易方式，加快提升我国在国际军品贸易中地位。

印巴冲突凸显中国装备的国际竞争力，中国军贸有望迎来快速发展。印巴冲突中，巴基斯坦方面称，击落了6架印度军机。巴基斯坦副总理兼外交部长伊沙克·达尔透露，巴方使用了由中国制造的歼-10C战斗机对抗并击落印度空军的战机。根据斯德哥尔摩国际和平研究所数据，中国出口到巴基斯坦的装备包括战斗机J-10CE、JF-17，无人机彩虹-3、彩虹-4A、翼龙-2，导弹霹雳-12、霹雳-5E、红旗-9、红箭-8等，此次印巴冲突凸显了中国装备的优异表现。2025年6月，据印尼军方消息，印尼政府正就采购中国制造的歼-10战斗机进行可行性评估，印尼国防部副部长道凡托指出，中国歼-10战斗机在印巴冲突中的表现是印尼考虑该机型的重要因素之一。我们认为，随着中国日益走向世界舞台中央以及中国出口装备的突出表现，中国军贸有望迎来大发展。

各军工集团把国际化经营摆在“十五五”发展的重要位置

“十四五”时期，国际化经营成为多家军工集团业务发展重点。例如，2023年7月，航空工业党组“高质量发展”推进会暨2023年度军贸工作会议指出，将军贸作为集团公司主责主业是集团抢抓战略机遇推动自身高质量发展的需要，必须坚决做到军品、军贸“两手抓、两手硬”，推动构建国内、国际双循环相互促进的军贸发展新格局；2024年1月，航空工业2024年工作会上提出“加速推进航空军贸业务”；2025年1月，北方工业2025年工作会提出，2025年和今后一段时期，北方公司要着力提升核心竞争力，不断做强做优做大，加快建设具有全球竞争力的世界一流跨国公司，服务国家政治经济外交大局，服务国防和军队现代化建设，服务兵器行业高质量发展。

展望“十五五”，各军工集团把国际化经营摆在“十五五”发展的重要位置。航天科技提出将国际业务加快打造成为集团公司高质量发展的新支柱；航天科工提出以更大力度促成国际化经营合作；兵器工业提出构建国际化经营新格局；中国电科提出持续抓好国际化经营，从被动应对到主动谋划；中国航发提出积极开拓国际合作渠道，有序扩大军贸市场。

航天科技集团：将国际业务加快打造成为集团公司高质量发展的新支柱。2025年10月，航天科技集团长城公司党委传达学习二十届四中全会精神，提出以全会精神为行动指南，将公司高质量发展深度融入国家战略，将国际业务加快打造成为集团公司高质量发展的新支柱，助力加快建设航天强国。

航天科工集团：以更大力度促成国际化经营合作。2025年10月28日，航天科工党组会指出，要持续深入学习贯彻习近平外交思想和习近平总书记重要文章精神，把握当前合作机遇期，以更大力度促成国际化经营合作，更好地支撑服务国家政治外交大局。2025年11月5日，航天科工党组开展理论学习中心组集体学习，会议强调，“十五五”时期要全面发力，聚力发展航天防务产业、航天防务国际化、航天防务技术应用三大领域。

兵器工业集团：构建国际化经营新格局。2025年10月28日至31日，兵器工业集团举办宣贯党的二十届四中全会精神暨“十五五”发展规划研讨班，提出“十五五”期间抓实“构建国际化经营新格局”等重点任务。

中国电科集团：持续抓好国际化经营，从被动应对到主动谋划。2025年11月7日，中国电科党组传达学习贯彻习近平总书记重要讲话和重要指示精神，会议强调要持续抓好国际化经营，转变工作思路，从被动应对到主动谋划，优化军贸业务协同机制，统筹推进民品产业的国际化发展。

中国航发集团：积极开拓国际合作渠道，有序扩大军贸市场。2025年10月25日，中国航发召开党组会，会议强调，要保持开放合作的心态，主动融入服务全国统一大市场建设和国家对外开放大局，积极开拓国际合作渠道，有序扩大军贸市场，在严格遵守相关法规的基础上，推进航空动力装备以更高质量、更高水平“走出去”。

军贸利润弹性在主机厂

军贸外销价格相比内销价格往往存在大幅溢价。以美国洛克希德·马丁公司生产的F-35战机为例，根据Air & Space Forces Magazine，2024年底，美国国防部与洛克希德·马丁公司就下一批145架F-35战斗机价格达成一致，协议价格118亿美元，三种F-35战机的平均价格为8110万美元，这批战机将于2027年6月完成生产。外销方面，2021年瑞士订购36架F-35A战机，价格74亿美元，Reuters于2025年报道美国计划对该订单涨价13亿美元，按此测算涨价前后单机售价高达2.06亿美元和2.42亿美元，相比美国2024年底订购F-35的均价8110万美元溢价154%和198%。

国内，国际化业务占比较高的国睿防务盈利能力领先。国睿科技子公司国睿防务以承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，主要从事与国际防务有关的雷达产品的研制、生产、销售和相关服务。2017年，国睿防务实现营业收入19.07亿元，其中，内销收入11.86亿元，占比64%，外销收入6.56亿元，占比36%，销售毛利率37.93%，净利率达23.03%；2018年，国睿防务营收16.25亿元，外销收入占比降至11%，销售毛利率同比降低8.73pcts为29.20%，净利率同比降低7.15pcts为15.88%。

发展军贸有望提升企业盈利能力。2022-2024年，国际化业务占比较高的国睿防务销售净利率在25%以上，2025H1国睿防务销售净利率25.72%；美国军工上市公司洛克希德·马丁2020-2023年销售净利率在10%左右；国内军机主机厂中航沈飞近几年销售净利率有所提升，但仍不到8%，2024年和2025H1中航沈飞销售净利率分别为7.97%和7.74%，中航西飞2024年和2025H1销售净利率分别为2.37%和3.55%，销售净利率不足4%，中航成飞2025H1销售净利率4.44%。我们认为，发展军贸业务，借助外销溢价，有望提升国内军工企业盈利能力。以军贸反哺国内武器装备科研生产，是武器装备高质量发展的重要途径之一。

军贸市场是武器装备需求增长的重要方向。军贸外销相比内销一般存在一定溢价，相比产业链中上游企业仅受益于军贸带来的需求增长，产业链下游主机厂将与军贸公司一起分享外销溢价。我们认为，主机厂有更好的军贸利润弹性。

关注战略新兴产业等民用产业中的军用技术转化

商业航天：征途星辰大海，发展进入快车道

卫星产业市场空间广阔。近年来全球航天产业快速发展，根据Novaspace’s Space Economy Report（11th，2025年5月）统计，2024年全球航天市场约5960亿美元，其中制造端市场空间达到410亿美元；应用端方面卫星导航和卫星通信占比较高；商业航天已成为航天产业的支柱力量。预计2024-2033年，卫星制造和发射服务市场空间超6000亿美元，全球每年平均发射卫星数量约3700颗，卫星市场进入高速发展阶段。

多个国有和商业星座计划开启、试验星升空，我国卫星互联网建设稳步推进。根据中华人民共和国商务部消息，2020年4月，国家发改委将卫星互联网首次纳入中国“新基建”范围，正式成为国家未来重点投资和发展的方向。根据东方财富网，2021年4月28日，中国卫星网络集团有限公司（星网集团）挂牌成立；2024年9月22日，中国航天科技集团商业卫星有限公司在雄安成立；2024年9月26日，中国航天科技集团商业火箭有限公司在上海成立，表明我国在商业航天领域的投入力度持续增加。

我国卫星互联网建设已进入批量组网阶段。2024年下半年，我国G60星座进入密集组网阶段，分别于2024年8月6日和2024年10月15日在太原卫星发射中心以一箭18星的方式将36颗组网卫星送入轨道，拉开了批量组网的序幕；星网公司则于2024年2月29日、8月1日和10月10日，分别将卫星互联网高轨卫星01/02/03星送入既定轨道，截至2025年11月13日，星网公司共将16组卫星（包含3组实验星）发射入轨，其中2025年共发射14次，2025年7月27日到8月25日，星网连续完成了6次卫星互联网低轨卫星组网发射任务，共发射47颗卫星，动用了4种不同型号的火箭，标志着卫星互联网建设提速。随着我国卫星产业链持续完善，卫星制造和发射能力将显著提升，卫星星座的规划也将持续转化为实际的卫星制造/发射需求和订单，为产业链相关公司带来相应的现金流和业绩。

我国已形成完整自主的卫星产业链，涵盖卫星制造、卫星发射、地面设备制造、运营与服务几个环节。卫星制造包括卫星整体制造、部组件和分系统制造等环节，卫星发射包括发射服务和火箭服务，卫星地面设备包括网络设备和终端消费设备。卫星应用及运营场景广泛，包括远程教育、新闻采集、宽带接入、卫星电视直播业务等。近年来，卫星产业链各环节不断开拓创新，处于产业成长期。

卫星产业链公司梳理，请见研报原文。

低空经济：基建先行，应用场景逐步开拓

低空基建资金开始落地。据中国政府网2024年12月25日消息，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，提出扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，将低空经济等新兴产业基础设施，机场等传统基础设施安全性、智能化改造，以及省级产业园区基础设施等纳入专项债券用作项目资本金范围。根据低空产业网新闻，8月26日，安徽省财政厅正式发行456亿元专项债券，其中合肥市低空经济基础设施建设项目以18.6亿元的投资规模正式落地，为全国低空经济基础设施建设开展首创性探索。此次获批的低空经济领域专项债项目区别于传统基建产业园项目，聚焦于低空安全监管的顶层设计，标志着合肥在低空经济赛道获政策性金融工具赋能。

政策支持民间资本参与低空经济基础设施建设。2025年11月3日，为进一步激发民间投资活力、促进民间投资发展，国务院办公厅对外发布《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出13项针对性政策举措。其中包括“引导民间资本有序参与低空经济领域基础设施建设”。

应用场景侧，载人空中交通实现从“0”到“1”的突破。2025年3月28日，合肥合翼航空有限公司和亿航智能旗下全资子公司亿航通航收到全国第一批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证（OC证），中国低空飞行进入“载人时代”，市民可以购票体验低空观光旅游，创造了低空经济、城市空中交通的新的里程碑。我们认为，该载人类OC证落地代表着低空经济载人空中交通运营场景从“0”到“1”的突破。

我们建议从低空飞行器和低空基建两大方向关注低空经济领域投资机遇。低空飞行器方面，建议关注高壁垒整机环节；低空基建方面，建议关注各个低空试点城市的总承包商，同时建议关注产品适用性广、可打破地域壁垒应用到各地的基建配套厂商。

低空经济产业链梳理，请见研报原文。

深海科技：深海资源开发潜力巨大，深海科技迈向产业化发展

2025年“深海科技”被首次纳入《政府工作报告》。我国海洋产业的发展历程与战略可以分为四个阶段：1949-1977年的漫长准备阶段、1978-2002年的探索起步阶段、2003-2011年的快速发展阶段和2012年至今的转型发展阶段。“十四五”以来，《国家“十四五”纲要》、《关于推动未来产业创新发展的实施意见》、《关于推动海洋经济高质量发展若干政策的通知》、2025年《政府工作报告》等重要政策文件均提及深海科技与开发，其中，2025年《政府工作报告》首次将“深海科技”与“商业航天”、“低空经济”并列纳入新兴产业范畴，标志着深海科技从科研探索正式迈向产业化发展阶段，开启我国海洋经济向深海发展的新篇章。

山东、江苏、浙江、福建、广东、海南等沿海省份海洋政策均提及深海，上海、青岛等城市在2025年两会后已率先出台专项规划，加速深海科技产业化落地。目前，地方层面的政策工具包逐步成型，未来有望进一步细化技术攻关、产业扶持与平台建设等配套措施，推动形成“中央战略牵引-地方场景落地-企业创新突破”的协同生态。

我们认为，产业链上具备以下特征的公司有望受益深海科技产业发展：1）国家级项目核心供应商，相关订单有望率先落地；2）技术壁垒高、国产替代需求迫切环节供应商，如水听器、高精度传感器、水下通信导航系统等，有望在关键技术攻关中取得较大进展；3）具备商业化场景验证能力的公司，助力产业走向商业闭环。

深海科技产业链梳理，请见研报原文。

核能利用：三代、四代核电蓬勃发展，聚变能源前景广阔

核能发电是军技民用的典范，我国核电工业实现从跟跑到领跑的跨越式发展。核能的利用是上世纪年代初期首先在军事领域开始的，核电工业是从核能的军事利用转移而来。历经近40年，我国核电工业实现从跟跑到领跑的跨越式发展，“十四五”期间，我国在运、在建以及核准待建核电规模世界第一，核电技术迈入世界先进国家行列。展望未来，我国核电工业有望保持较快发展，根据《中国核能行业协会2025年度工作报告》，截至2024年末，我国商运核电机组57台，装机容量5975万千瓦，2024年我国核电发电量4446.77亿千瓦时，占全国发电量的4.72%，预计到2040年我国核电发电量占比达10%左右，对应核电装机规模约2亿千瓦；到2060年核电发电量占比达18%左右。

我国核电发展驶向快车道，三代核电批量化建造。国内从2019年开始恢复核电核准，2022-2024年，国内每年核准第三代压水堆核电机组数量均为10台，2024年另有一台高温气冷堆核电机组核准，合计核准机组数量达到11台。2025年4月27日，国内核准了广西防城港核电三期、广东台山核电二期、浙江三门核电三期、福建霞浦核电一期、山东海阳核电三期共10台新机组。国内已经连续4年，每年核准10台及以上核电机组，核电发展驶向快车道。从在建核电机组看，中国在建核电机组装机容量连续18年保持全球第一，截至2024年末，全球在建核电机组64台，合计装机容量68.91GW，其中，中国在建核电机组29台，占比45%，装机容量33.17GW，占比48%。

美欧多国加快布局小型模块化反应堆，我国在陆上小型模块化反应堆部署方面领先全球。小型模块化反应堆（SMR）能够通过标准模块化的形式在工厂制造，并运送到现场组装，有利于缩短建造周期和减少土建成本。2024年2月，欧盟委员会宣布组建小堆产业联盟，核心目标是加速小堆技术在欧洲的研发和商业化进程，到本世纪30年代初实现首批小堆部署；2025年3月，美国能源部重启9亿美元资助计划，重点支持模块化小型轻水堆的商业化部署。在数据中心电力需求增长的背景下，谷歌、亚马逊等科技巨头也在布局SMR。我国的“玲龙一号”反应堆是全球首个通过国际原子能机构官方审查的三代轻水SMR，也是全球首个陆上商用SMR，单台机组容量为125兆瓦，2025年10月，“玲龙一号”全球首堆冷试成功。

以高温气冷堆、钠冷快堆和钍基熔盐堆为代表的四代核电技术陆续进入商用阶段。第四代核电以大幅减少核废料、更充分利用铀资源、降低核电站建造和运营成本，以及更好控制核扩散为设计目标，包括三种快中子堆和三种热中子堆，其中，技术成熟度较高的是高温气冷堆、钠冷快堆和钍基熔盐堆等。

1）高温气冷堆以其750℃的氦气出口温度（商用机组可提升至900℃甚至上千度）拓宽了核能的使用范围，除高效发电外，高温蒸汽还能用于热电联产、稠油热采、化工、冶金、核能制氢等领域。华能石岛湾高温气冷堆示范工程于2021年12月完成首次并网发电，于2023年12月正式投入商运，随后，新的商业化高温气冷堆项目在我国若干省份启动。

2）钠冷快堆是我国核能发展三步走战略重要环节，与压水堆匹配发展构成闭式核燃料循环体系。压水堆使用的核燃料铀-235仅占天然铀的0.7%，只够人类使用百年，而快堆可以利用无法与热种子反应的铀-238，将铀资源利用率由压水堆的1%左右提高到60%-70%。此外，快堆可以将乏燃料中的长寿命次锕系元素嬗变掉，降低核废料长期毒性风险。2017年12月，中国首个快堆示范工程土建在福建省霞浦县开工；2025年7月，中核集团宣布我国首台第四代百万千瓦商用快堆CFR1000完成初步设计，揭开了中国快堆商用化新篇章。

3）钍基熔盐堆是以钍作为核燃料、以液态氟化物熔盐作为冷却剂的一种核能系统，具有本征安全、无水冷却、常压工作和高温输出等优点。我国钍资源丰富，建成钍基熔盐堆核能系统有望打破我国核电对于铀燃料的依赖。2024年6月，我国2MWt钍基熔盐实验堆首次达到满功率运行；2025年10月，钍基熔盐实验堆首次实现堆内钍-铀转化。我国钍基熔盐堆按实验堆、研究堆、示范堆三步走发展，之后，将在甘肃建立世界首座小型模块化钍基熔盐研究堆。

聚变能源作为终极能源前景广阔，国内资本开支或将大幅增长。聚变能源被称为“人类终极能源”，因其具有燃料成本低、燃料资源充足以及安全性高、环境危害小等优势。2024年以来，聚变新能、聚变能源等获大额增资，目前，聚变新能和聚变能源注册资本分别为145亿元和150亿元。此外，近几年，江西聚变新能、先觉聚能、能量奇点、星环聚能、瀚海聚能、星能玄光、诺瓦聚变、安东聚变等多家企业成立，投入可控核聚变领域。我们认为，聚变能源领域资本开支或将大幅增长，有望带动产业链上游材料、零部件、设备、分系统等供应商订单陆续落地。

核能利用相关上市公司包括三代核电相关上市公司，四代核电相关上市公司，可控核聚变相关上市公司，以及核工业机器人相关上市公司。具体公司名单，请见研报原文。

国产大飞机：规模化生产交付能力有望持续提升

未来20年国内民航运输新机需求近万架。根据中国商飞2025年9月发布的《中国商飞公司市场预测年报（2025-2044）》，预计2025-2044年，全球民航运输飞机新机交付将达到4.62万架，中国市场需求达9856架，其中，支线客机783架，单通道客机7250架，双通道客机1703架，喷气货机120架。预计到2044年，中国航空市场将拥有1.02万架客机，将成为全球最大单一航空市场。

中国商飞已形成C909、C919、C929产品谱系，国产飞机进入规模化发展、多用户运营新阶段。C909飞机航程2225-3700公里，2015年中国商飞向成都航空交付全球首架机，2022年交付量首次超过30架。C919大型客机座级158-192座，航程4075-5555公里，2022年中国商飞向中国东航交付全球首架机，2023年5月28日完成首次商业飞行。C929宽体客机航程达12000公里，可以满足全球国际间、区域间航空客运市场需求，C929即将转入详细设计阶段，并已获中国国航签署首家客户框架协议。

C909已成国内支线主力军，国外市场及系列化发展潜力大。截至2025年6月末，国内在运营C909的航司共12家，共计157架。目前，国内民航支线客机主要有C909、E190、CRJ900三种机型，从机队规模看，C909占支线机队总量的58.8%，已成为支线主力军。C909逐步打开国外市场，除印尼领亚航空外，2025Q2老挝航空和越捷航空通过租赁运营C909，海外运营航司达到3家。此外，C909系列化发展稳步推进，货机、应急救援机、医疗机、公务机等衍生机型已公开亮相，2023年，首批2架客改货C909分别交付两家用户；2024年12月，C909医疗机协助瑞金医院在云南成功开展巡回义诊；2024年12月，C909应急救援指挥机完成从乌鲁木齐到阿克苏的首次商业飞行。

国内三大航签订C919大订单，商运向规模化迈进。2023年9月，中国东航与中国商飞签订100架C919购机协议，其中，2024年计划交付5架，2025-2027年计划每年交付10架，2028-2030年计划每年交付15架，2031年计划交付20架；2024年4月，中国国航和南方航空与中国商飞各签订100架C919购机协议，新飞机于2024-2031年分批交付。截至2025年6月末，C919累计交付21架，其中东航11架、南航5架、国航4架、商飞快线1架；C919商业载客机队增长至20架，开通国内航线27条，商运向规模化迈进。

C919产能和交付能力有望提升，2029年计划产能达200架/年。目前，C919的订单（含意向订单）已达1000多架。中国商飞预计2025年将C919年产能提升至75架，到2029年计划产能达到200架，并计划2025年走出国门，对接东南亚及“一带一路”沿线国家和地区的航司客户；中国商飞2025年航材采购量预计为2024年的4倍，2024年总采购额近200亿元，2025年预计同比提升70%。

国产化航材可降低航材采购成本，同时提高航材供应链安全性。根据东方航空史宏伟发表的《关于构建国产飞机维修运行体系的思考》，目前主流民航飞机运行和维修所需要的航材，90%来自欧美国家，航空公司面临着航材供应链上的寡头垄断和技术壁垒，采购价格和采购周期失控，运营成本和保障效率提升空间受限。根据姜德村等发表的《民用航空产品国产化替代与取证路径探析》，航材采购成本在航空公司运行成本中占10%左右，采购国产替代件可将航材采购成本降低30%-70%。

我们认为，零部件、机体制造商和航材经销商有望受益于C919生产交付提速，原材料、机载设备、航空发动机等国产化空间广阔。

投资主线：关注军工新产品与新市场相关标的

国防和军队现代化新“三步走”战略提出，到2027年实现建军一百年奋斗目标、到2035年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化。“十四五”时期，我军构建起“4支军种+4支兵种”的新型军兵种结构布局，并且以机械化为基础、信息化为主导、智能化为方向，武器装备建设实现跨越式发展。

展望“十五五”，国防和军队现代化将实现高质量推进，有望实现由“量”的增值转向“质”的提升。我们认为，“十五五”期间，我军装备需求将有望在总量稳中有增的情况下出现显著的结构性机会，新增量或将出现在“十五五”规划建议中提到的新域新质、无人智能与反制、先进武器以及低成本装备等方面，建议关注军工新产品和新市场两条主线。

（1）装备建设迎来高质量发展新周期，关注新一代传统装备和新域新质装备

新一代航空航天装备需求有望持续增长，建议关注军机和导弹产业链。“十四五”以来，四代装备加速发展，歼-20A、歼-20S、歼-35A等隐形战机，歼-35、歼-15T、歼-15DT等舰载机，鹰击-21、东风-17、东风-26D等高超声速导弹等代表性装备亮相九三阅兵。我们预计，新型四代装备或将成为“十五五”时期我军武器装备建设重点方向之一。

新域新质作战力量有望实现规模化、实战化、体系化发展，建议关注无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向。1）无人机攻防：无人机是集现代化、智能化于一体的消耗型武器装备，“十五五”规划建议稿提出，要加快无人智能作战力量及反制能力建设，无人机攻防有望在“十五五”期间获得较快发展；2）地面无人装备：多国军队地面无人装备已编配部队并开展了作战演习和实战运用，四足机器人与传统轮式和履带式无人装备可以形成优势互补，国产四足机器人迎来应用时代；3）水下攻防：水下攻防体系主要由机动装备、固定装备、基础设施组成，九三阅兵展示了新一代轻型反潜鱼雷、火箭助飞反潜鱼雷、新型特种水雷、新一代无人潜航器等水下攻防作战力量，我们认为，作为新作战领域的典型代表，水下攻防有望获得加速发展；4）低成本弹药/导弹：低成本弹药/导弹包括炮弹、航空制导炸弹、远程火箭弹、单兵弹药等，是现代战争的主要耗材，是打赢消耗战的关键组成部分之一，我们认为，低成本弹药在“十五五”期间有望维持增长态势；5）军用AI：AI应用于军事可以大幅提升作战效能，当前，AI或迎来奥本海默时刻，军用AI或将成为继火药和核武器之后的“第三次军事革命”。

（2）关注军贸市场和战略新兴产业中军用技术应用

军贸需求不断增长，中国军贸市占率有望持续提升。世界进入新的动荡变革期，随着全球军费开支加速增长，军贸需求持续增长。目前，中国军贸市占率仅5.80%，与美国42.64%的军贸市占率相比有较大差距，与我国军工大国地位不相称。2025年，印巴冲突凸显中国装备的国际竞争力，展望“十五五”，各军工集团把国际化经营摆在“十五五”发展的重要位置，中国军贸有望迎来快速发展。我们认为，军贸需求增长有望带动全产业链需求增长，主机厂有更好的利润弹性。

军转民技术应用带来广阔市场空间，建议关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等方向。1）商业航天：近年来全球航天产业快速发展，我国卫星互联网建设已进入批量组网阶段，商业航天进入产业成长期；2）低空经济：2025年地方专项债开始落地，同时政策支持民间资本参与低空经济基础设施建设，载人空中交通实现从“0”到“1”的突破，低空经济的应用场景探索和落地有望加快；3）深海科技：2025年《政府工作报告》首次将“深海科技”与“商业航天”、“低空经济”并列纳入新兴产业范畴，标志着深海科技从科研探索正式迈向产业化发展阶段，开启我国海洋经济向深海发展的新篇章；4）核能利用：核能发电是军技民用的典范，我国核电工业实现从跟跑到领跑的跨越式发展，以高温气冷堆、钠冷快堆和钍基熔盐堆为代表的四代核电技术陆续进入商用阶段，可控核聚变产业加速发展；5）国产大飞机：C919大飞机商运向规模化迈进，其产能和交付能力有望持续提升，中国商飞预计到2029年将C919年产能提升至200架。同时，国产化航材可以降低航材采购成本、提高航材供应链安全，也有望得到快速发展

风险提示

1、装备订单下达时间不确定：军工企业订单由产业链下游向上游层层传导，装备订单下达对产业链各环节订单、收入确认以及盈利均会带来影响；

2、装备采购量价低于预期：若装备采购量价低于预期，则产业链各环节订单量和价格均会承压，进而影响业绩表现；

3、新域新质装备推广低于预期：新域新质装备作为军事发展的新风向标，有望实现规模化、实战化、体系化发展，其推广进度直接影响其市场规模；

4、本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐。

研报：《新装备建设周期下的新结构》2025年11月25日

鲍学博 分析师 S0570525080004

王兴 分析师 S0570523070003 | BUC499

马强 分析师 S0570525110002

朱雨时 分析师 S0570521120001

田莫充 分析师 S0570523050004