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（来源：中邮证券研究所）

转自：中邮证券研究所

核心观点

行情回顾：好于大盘

上周市场大幅调整，农业板块防守性展现，农林牧渔（申万）指数累计下跌3.45%，在申万31个一级行业中排名第9。农业子板块中，仅水产养殖、种子两个板块上涨，其余均下跌

猪：价格弱势，产能去化有望加速

上周全国猪价止跌企稳，围绕11.50元/公斤上下波动，其主要原因是气温的下降带动了需求旺季预期的启动，养殖端挺价情绪有所增强、出栏有所减少。但是屠宰企业开工率未见提升，且本次春节时间较晚，暂未看到明显的需求增量。整体供大于求的格局依然存在，预计猪价难有大幅上涨空间。

10月产能去化超预期。农业部公布10月能繁存栏为3990万头，环比9月下降45万头，降幅为1.1%（前值-0.2%）。能繁母猪时隔17个月重回4000万头以下，母猪调减100万头的目标，10月底已经达成一半。26年下半年猪价上行的确定性再度增强。

供给压力仍大，产能去化还将持续。当前距离产能调减目标设定的时间期限越来越近，政策执行力度、养殖企业压力等都将有所加大；同时行业全面亏损继续，且供给压力短期难以缓解，产能被动去化将有所增加；另外秋冬季节疾病扰动加剧。政策、行业周期性及季节性影响等多重因素影响下，预计近期生猪产能去化仍是行业主调，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势。

白羽鸡：苗价维稳，毛鸡价格松动

截至11月21日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.7元/羽，继续持平，平均单羽盈利约0.8元；同时肉毛鸡价格有所松动，下降0.03元/斤至3.52元/斤。供需博弈焦灼：年前补栏，支撑苗价；但终端消费疲软，毛鸡价格疲软，苗价上行受限。

祖代更新量下降明显，关注后续变化。2025年前三季度，祖代雏鸡更新80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，减幅19.01%，其中进口、国产品种同比均下降较多。国产品种仍处于市场开拓期，而商品代养殖场优先选择进口鸡苗，故而形成了较大的价差。但受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种， 3-5月从法国引进哈伯德、AA祖代，紧俏品种供应有所恢复。引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇，但当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小。

上周市场大幅调整，农业板块防守性展现，调整幅度相对较小。上周沪深300指数、上证综指分别下跌3.77%、3.90%，而农林牧渔（申万）指数累计下跌3.45%，在申万31个一级行业中排名第9。

从农业子板块看，除水产养殖、种子两个板块上涨外，其余细分行业均下跌。

2.1 生猪：价格低位，产能去化或加速

价格：窄幅震荡

上周全国猪价止跌企稳，围绕11.50元/公斤上下波动，其主要原因是气温的下降带动了需求旺季预期的启动，养殖端挺价情绪有所增强、出栏有所减少。但是屠宰企业开工率未见提升，且本次春节时间较晚，暂未看到明显的需求增量。整体供大于求的格局依然存在，预计猪价难有大幅上涨空间。

盈利方面：亏损增加

截至11月21日当周，自繁自养生猪头均亏损136元，较上周多亏21元/头；外购仔猪头均亏损235元，较上周多亏29元/头。

存栏方面：10月产能去化超预期

农业部公布10月能繁存栏为3990万头，环比9月下降45万头，降幅为1.1%（前值-0.2%）。能繁母猪时隔17个月重回4000万头以下，母猪调减100万头的目标，10月底已经达成一半。26年下半年猪价上行的确定性再度增强。

结论：

供给压力仍大，产能去化还将持续。24年5月以来生猪产能增加，其对应着25年四季度及26年一季度供给继续增加，预计猪价压力仍大。但生猪行业“反内卷”持续加码，农业部、发改委、行业协会等多方多次召开会议，围绕“控产能、降体重、限二育”精准发力。当前距离产能调减目标设定的时间期限越来越近，政策执行力度、养殖企业压力等都将有所加大；同时行业已经进入全面亏损，且供给压力短期难以缓解，产能被动去化将有所增加；另外秋冬季节疾病扰动加剧。政策、行业周期性及季节性影响等多重因素影响下，预计近期生猪产能去化仍是行业主调，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势。

各企业间成本差异仍大，建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势相对明显且确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。

2.2 白羽鸡：苗价维稳，毛鸡价格回落

截至11月21日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.7元/羽，继续持平，平均单羽盈利约0.8元；同时肉毛鸡价格有所松动，下降0.03元/斤至3.52元/斤。供需博弈焦灼：年前补栏，支撑苗价；但终端消费疲软，毛鸡价格疲软，苗价上行受限。

祖代更新量下降明显，关注后续变化。2025年前三季度，祖代雏鸡更新80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，减幅19.01%，其中进口、国产品种同比均下降较多。国产品种仍处于市场开拓期，而商品代养殖场优先选择进口鸡苗，故而形成了较大的价差。但受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种， 3-5月从法国引进哈伯德、AA祖代，紧俏品种供应有所恢复。引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇，但当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小。

三

种植产业链追踪

白糖：下跌。截至25年11月21日，全国白糖现货均价为5512元/吨，较上周小降148元/吨。

大豆：下跌。截至25年11月21日，巴西大豆到岸完税价为3816元/吨，较上周跌7.4%；美西大豆到岸完税价为4443元/吨，较上周跌2.4%。

棉花：连续小降。截至25年11月21日，棉花价格为14789元/吨，较上周跌0.26%。

玉米：震荡上行。截至25年11月21日，全国玉米均价为2227元/吨，较上周涨16元/吨。

发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。

原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。

证券研究报告《中邮证券-周观点：10月生猪产能去化超预期》

对外发布时间：2025年11月25日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:王琦  SAC编号: S1340522100001

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