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（来源：国金有色研究）

 东北证券有色组  

核心观点

金：本周继续交易12月降息和俄乌地缘问题。1）12月降息预期继续升温：目前FedWatch显示的最新12月降息概率85%，考虑到联储已进入静默期，密集发声期结束，12/10 FOMC前也看不到关键经济数据，就目前联储与市场沟通的结果来看，12月降息概率较大，包括本周沃勒、米兰等官员均明确支持继续降息。随市场重新积极定价降息预期，本周美债利率明显走低，金价也由此上涨，不过12月FOMC会议除了关注是否降息之外，点阵图以及鲍威尔讲话是否鸽派也将对短期金价造成扰动。2）俄乌和谈前景仍存在较大不确定性：在上周，美俄讨论出了“28点方案”，但乌克兰不接受，欧洲认为偏袒俄罗斯，上周末美欧乌在日内瓦会谈，本周给出“19点新方案”，有几个变化，①搁置争议，将割地这一红线问题移出当前谈判；②取消乌军60万兵力上限的明确限制；③将乌克兰加入北约问题留待后续讨论。但俄罗斯又比较难接受19点方案。目前更像是美方进一步细化俄、乌双方的谈判诉求，但领土这种实质问题还是很难谈拢，后续和谈前景仍存在较大不确定性。3）哈塞特可能要出任联储主席，有望强化金价走势：本周外媒报道哈塞特是联储主席的领跑人选（目前的白宫经济委员会主任），哈塞特作为鸽派&政治忠臣的属性，假设其当选联储主席，很容易加强市场对于明年降息幅度的押注，以及增加对联储独立性的担忧，在中期维度上会更利多黄金。相关标的：紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。

铜：铜价突破前高，利多氛围仍将延续。截至周五夜盘，LME铜收于11175.5美元/吨，盘中触及11210.5美元/吨，突破25/10/29创下的11200美元/吨前高。1）本次铜价破前高主要得益于降息预期升温和基本面叙事强化：①降息预期重新走强：随着多位联储官员密集发声，12月降息预期重新走强，FedWatch降息概率从最低~30%飙升至86%。②Codelco 26年长单升水创纪录：Codelco向中国买家提出2026年电解铜长协溢价350美元，较2025年89美元/吨上涨近3倍，或主因作为COMEX注册品牌，报价考虑了COMEX的高溢价。③铜冶炼减产预期升温：CSPT成员企业达成共识，26年降低矿铜产能负荷10%以上。2）利多氛围仍将延续，积极布局铜矿股：①宏观大方向未变：仍处全球财政扩张+流动性宽松周期，尤其26Q2联储将换届；②矿端高扰动低增量格局明确；③美对铜加关税可能性导致美铜溢价仍在，库存虹吸导致非美地区低库存格局仍将延续。未来铜矿股EPS预期和PE均有进一步上修空间，股价表现已短期滞后于铜价，建议积极布局。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、五矿资源、江西铜业、西部矿业。未覆盖标的：铜陵有色、金诚信等。

（以上未覆盖标的不作为投资推荐。）

风险提示

美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

内容目录

1. 本周研究观点

金：本周继续交易12月降息和俄乌地缘问题。1）12月降息预期继续升温：目前FedWatch显示的最新12月降息概率85%，考虑到联储已进入静默期，密集发声期结束，12/10 FOMC前也看不到关键经济数据，就目前联储与市场沟通的结果来看，12月降息概率较大，包括本周沃勒、米兰等官员均明确支持继续降息。随市场重新积极定价降息预期，本周美债利率明显走低，金价也由此上涨，不过12月FOMC会议除了关注是否降息之外，点阵图以及鲍威尔讲话是否鸽派也将对短期金价造成扰动。2）俄乌和谈前景仍存在较大不确定性：在上周，美俄讨论出了“28点方案”，但乌克兰不接受，欧洲认为偏袒俄罗斯，上周末美欧乌在日内瓦会谈，本周给出“19点新方案”，有几个变化，①搁置争议，将割地这一红线问题移出当前谈判；②取消乌军60万兵力上限的明确限制；③将乌克兰加入北约问题留待后续讨论。但俄罗斯又比较难接受19点方案。目前更像是美方进一步细化俄、乌双方的谈判诉求，但领土这种实质问题还是很难谈拢，后续和谈前景仍存在较大不确定性。3）哈塞特可能要出任联储主席，有望强化金价走势：本周外媒报道哈塞特是联储主席的领跑人选（目前的白宫经济委员会主任），哈塞特作为鸽派&政治忠臣的属性，假设其当选联储主席，很容易加强市场对于明年降息幅度的押注，以及增加对联储独立性的担忧，在中期维度上会更利多黄金。相关标的：紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。

铜：铜价突破前高，利多氛围仍将延续。截至周五夜盘，LME铜收于11175.5美元/吨，盘中触及11210.5美元/吨，突破25/10/29创下的11200美元/吨前高。1）本次铜价破前高主要得益于降息预期升温和基本面叙事强化：①降息预期重新走强：随着多位联储官员密集发声，12月降息预期重新走强，FedWatch降息概率从最低~30%飙升至86%。②Codelco 26年长单升水创纪录：Codelco向中国买家提出2026年电解铜长协溢价350美元，较2025年89美元/吨上涨近3倍，或主因作为COMEX注册品牌，报价考虑了COMEX的高溢价。③铜冶炼减产预期升温：CSPT成员企业达成共识，26年降低矿铜产能负荷10%以上。2）利多氛围仍将延续，积极布局铜矿股：①宏观大方向未变：仍处全球财政扩张+流动性宽松周期，尤其26Q2联储将换届；②矿端高扰动低增量格局明确；③美对铜加关税可能性导致美铜溢价仍在，库存虹吸导致非美地区低库存格局仍将延续。未来铜矿股EPS预期和PE均有进一步上修空间，股价表现已短期滞后于铜价，建议积极布局。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、五矿资源、江西铜业、西部矿业。未覆盖标的：铜陵有色、金诚信等。

（以上未覆盖标的不作为投资推荐。）

2. 板块表现

本周上证指数涨幅1.40%，有色金属指数涨幅3.42%，跑赢大盘2.02%，在30个子行业中排名10。有色金属细分板块中表现前三为：钨涨幅6.96%，铅锌涨幅6.69%，镍钴锡锑涨幅6.02%。个股涨幅前三为龙磁科技（17.34%）、盛达资源（16.65%）、兴业银锡（15.88%）。个股跌幅前三为国城矿业（维权）（-4.38%）、江特电机（-6.26%）、融捷股份（-8.80%）。

3. 金属价格及库存

3.1新能源金属：钴、锂价格上涨、稀土价格分化

钴：本周，MB钴标准级均价+0.31%至23.90美元/磅，合金级均价+1.00%至25.25美元/磅；国内方面，电钴本周价格+1.64%至40.30 万元/吨。钴盐方面，硫酸钴+0.40%至43.37万元/吨（折金属），四氧化三钴+0.88%至47.99万元/吨（折金属），氯化钴+0.71%至43.70万元/吨（折金属）。

锂：本周，锂精矿价格+5.6%至1089美元/吨。锂盐方面，工业级碳酸锂价格+1.56%至9.13万元/吨，电池级碳酸锂价格+1.57%至9.38万元/吨，氢氧化锂价格+0.98%至8.21万元/吨。

稀土：本周，轻稀土方面，氧化镨钕价格+3.28%至56.65万元/吨；中重稀土方面，氧化铽价格-0.68%至652.50万元/吨，氧化镝价格-0.34%至148.00万元/吨。

3.2 基本金属：本周基本金属价格普涨

国内方面，SHFE铜上涨1.41%至8.72万元/吨，SHFE铝上涨0.21%至2.15万元/吨，SHFE锌下跌0.64%至2.24万元/吨，SHFE铅下跌0.96%至1.70万元/吨，SHFE镍上涨2.06%至11.72万元/吨，SHFE锡上涨3.21%至30.15万元/吨。

国外方面，LME铜上涨3.82%至11189美元/吨，LME铝上涨2.94%至2868美元/吨，LME锌上涨2.22%至3056美元/吨，LME铅下跌0.25%至1981美元/吨，LME镍上涨2.59%至14829美元/吨，LME锡上涨6.14%至39161美元/吨。

3.3 贵金属：金价、银价上涨

贵金属方面，本周COMEX金价+4.3%至4255美元/盎司，COMEX银价+14.5%至57.16美元/盎司。

4. 风险提示

美国通胀持续超预期：目前美国通胀韧性较强，若迟迟难以压降，不排除美联储可能采取更严厉的鹰派措施，导致金价继续承压。

全球货币政策紧缩超预期：全球央行本轮加息幅度和持续性可能超出市场预期，导致金价承压。

美元持续升值：美元与黄金的走势一般而言呈现负相关关系，若美元持续走强，可能也会压制金价。

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