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今天是2025年12月02日星期二，农历十月十三。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

 行业时事 

【海外宏观 | 金晗】均衡配置大类资产，从容布局年末行情

【金工 | 曹春晓】指数成分调整将影响哪些股票

行业时事

海外宏观 | 金晗

均衡配置大类资产，从容布局年末行情

2025年11月全球大类资产表现分化，不同种类资产涨跌互现。权益市场方面，全球股市震荡回落，新兴市场、发达市场多数录得下跌，成长风格表现不佳。债券市场方面，除美国外主要经济体10年期国债收益率多数上行。大宗商品方面，黄金价格上涨，原油价格下跌，工业金属与农产品价格涨跌不一。2025年12月份，我们的大类资产配置策略如下：

A股观点：年末资金博弈加剧风格切换，A股市场预计处于“外部风险消化+内部政策定调”的关键窗口期。在宏观经济数据温和修复但内生动能仍显不足的背景下，市场可能呈现出“短期震荡蓄势、守望春季躁动”的走势，主要驱动因素包括中央经济工作会议定调、外部市场流动性以及年末资金行为等。若中央经济工作会议会议释放出强有力的扩张性政策信号，将提振市场对总需求复苏的预期，推动A股重启上行。

港股观点：港股上涨行情或仍未结束，经过此前调整再度迎来布局良机，建议继续关注恒生科技为代表的低估值品种补涨机会。

美股观点：2026年美股盈利有望延续高增，主要受益于AI景气度不减+关税风险进一步消退+货币和财政政策双宽。美股投资或围绕两条主线展开：一是科技股叙事尚未结束，AI高景气有望延续。二是顺周期板块困境反转，主要机会在于中游制造业，必选消费、房地产等下游需求以及医药板块。

国内债券观点：近期债市或以震荡为主，短端品种更适配波段交易。预计2026年利率中枢下行空间有限（约10BP）但波动或大于中枢幅度，10年国债运行区间预计仍具韧性。短债凭借低久期、高流动性优势，能平衡收益与风险，适配窄幅震荡中的波段操作；长端利率债受政策与供给扰动较大，波动风险更高。谨慎期待“粗放增长”，追求当前“小而稳定”。

美债观点：近期美联储12月降息重回大概率事件，市场预计在政策落地前完成风险定价。若美联储如期降息，将打开全球流动性宽松空间，但美国经济增速的相对优势可能带来美元指数企稳。预计10年期美债利率下探至3.9%附近后进入震荡期，下行空间有限。

大宗商品观点：反内卷政策持续推进，关注后续产能去化政策的实际落地。（1）原油方面：地缘政治冲突边际缓和，OPEC+战略转向供应端持续扩张，油价短期承压；（2）工业金属方面：全球经济增长预期上调带动需求回暖，供需格局深度重构供应端扰动频发，流动性宽松环境下估值中枢有望上移；（3）农产品方面：不同细分品种存在较大差异；（4）贵金属方面：全球目前仍然处于政府加杠杆阶段，尤其对于美国而言，中长期赤字率易上难下，对应黄金的货币属性或持续凸显，持续构成利好。

风险提示：宏观经济支持政策不及预期、地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、海外市场大幅波动、中美贸易谈判再起波折等。

报告分析师：

金晗 S1220525030005

石琳 S1220525070005

杨文吉 S1220525040001

金工 | 曹春晓

指数成分调整将影响哪些股票

1、被动型指数基金规模持续增长

在公募基金整体不断扩容背景下，追踪沪深300、中证500以及科创50指数的基金产品规模也在持续增加，其中被动指数型基金规模的增长更是吸引了投资者的目光。根据2025年三季度的数据，追踪沪深300、中证500和科创50指数的被动指数型基金规模分别超过12191亿元、1855亿元和1825亿元。

2、指数成分调整将影响哪些股票？

测算显示，东山精密与胜宏科技是本次指数调整中被动资金流入规模最大的个股。

塔牌集团、长江传媒、粤高速A冲击因子均超4.7，其中塔牌集团高达5.84，显示资金面被动冲击最大。光启技术、华电新能资金流绝对值居前，且冲击因子均超3.2，预计将受到显著影响。

风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

报告分析师：

曹春晓 S1220522030005    

陈泽鹏 S1220524100003

分析师声明 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

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