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 行业时事 

【汽车 | 文姬】11月重卡销量增长强劲，全年有望冲击110万辆

【军工 | 李鲁靖】航天环宇点评

行业时事

汽车 | 文姬

11月重卡销量增长强劲，全年有望冲击110万辆

事件：根据第一商用车网，11月重卡实现整体销量约10.0万辆，同比增长46.0%、环比下降5.8%；1-11月重卡实现销量102.8万辆，同比增长25.7%。

11月重卡销量增长强劲，全年有望突破110万辆：11月重卡销量约10万辆，连续八个月保持同比正增长，年末“翘尾”行情持续强化。前11个月累计销量突破100万辆，累计同比增速超25%，主要得益于国内报废更新政策对内需的持续撬动，以及出口市场的强劲韧性。分区域来看，1）内需持续高增，11月预计同比增长44%，环比增长17%，主要受年末补贴资金到位、部分区域政策重启及政策抢装窗口期推动，新能源与天然气车型的替换需求加速释放；2）出口延续强势，11月预计同比增长近20%，全年重卡出口总量有望再创新高。

燃气&新能源需求持续增长，结构变迁仍是长期趋势：天然气重卡需求保持高位，11月已连续第三个月销量突破2万辆，同比增速超75%，渗透率超24%；新能源重卡月度销量创历史新高至2.6万辆，单月渗透率超30%；柴油重卡需求环比则基本持平。从场景适配性看，当前新能源车型在中短途运输中经济性表现突出，未来伴随规模效应带来的成本下探，其竞争力有望进一步增强。而天然气重卡则在中长途场景中展现出更优的经济性，仍具备明确的替代价值。

2026年展望乐观，内稳外旺推动总量向上：我们预计2026年国内重卡报废更新政策有望延续，但执行或趋于精细化。在两年实践积累基础上，地方政府料将因地施策，灵活调整补贴范围与节奏。环保要求高的地区将继续向新能源倾斜，需求偏弱区域则将更注重有效激活市场，整体政策效果虽边际趋弱，但仍将对销量形成稳健支撑。同时，全球重卡年需求量超过160万辆，而当前中国出口规模仅30余万辆，市场空间依然广阔，为行业往后长期增长提供重要支撑。

投资建议：建议重点布局重卡龙头年末估值切换行情。中国重汽凭借销售结构优化、出口优势及新能源盈利改善，业绩与估值有望双升，股息率提供安全边际。潍柴动力天然气发动机持续改善，大缸径与SOFC等AI电力业务成长空间广阔，业绩增长确定性持续增强。

相关标的：中国重汽H/A、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等。

风险提示：政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

报告分析师：

文姬  S1220523120002    

李溶涛S1220124090005    

军工 | 李鲁靖

航天环宇点评

公司技术优势下发展预期不变，收入实现稳步增长

2025Q1-Q3，公司实现营业收入3.04亿元（+10.44%），归母净利润0.51亿元（+0.56%），扣非归母净利润0.35亿元（+6.70%）。2025年以来，公司积极布局航空复合材料承力件研发与生产能力的建设；通信产品在许多关键技术上取得了显著突破，产品型谱进一步丰富；公司紧跟国家政策指引，针对商业航天、低空经济、大飞机等新兴产业的需求，加大力度围绕新兴产业核心产品进行高质量、低成本的研发攻关工作。

分业务看，2025H1公司的宇航及通信产品毛利率小幅上升，为48.38%（+3.34%）；营收为0.97亿元（+98.86%），显著上升。此外，公司的航空航天工艺装备的毛利率略微降低，为35.01%（-0.69%）；营收为0.53亿元（-53.33%）。公司的航空产品毛利率为33.47%（+12.71%）；营收为0.57亿元（+963.53%），大幅提升。整体来看，公司主营业务盈利水平保持良好增长态势。公司已掌握多项达到国内领先水平的核心技术。目前，公司的主要核心技术均应用于主营业务各类产品，并不断改进和升级，有力地促进了国产化进程及产业化发展，未来可期。

研发投入显著增长，公司利润释放短期受阻

从盈利能力看，2025Q1-Q3公司销售毛利率为42.27%（-1.12pct），净利率为16.14%（-4.51pcts）；期间费用率为28.52%（+1.33pct），其中，销售费用率为1.48%（-1.82pct），管理费用率为8.18%（-1.10pct），研发费用率为18.33%（+3.54pcts）。

公司紧抓核心技术，多业务领域布局，为未来持续发展奠定基础

从上半年来看，1）在宇航产品领域，公司形成了多项核心技术，承担了宇航核心零部件的研制，实现了该细分领域的自主可控，处于国内领先地位。2）在卫星通信及测控测试设备领域，公司已完成各类产品的交付，跻身国内细分领域第一梯队。3）在航空产品领域，公司取得了中国商飞、中航工业下属多家单位的特种工艺的批准，成功研制了多型号的复合材料零部件并实现批产列装。4）在航空航天工艺装备领域，公司形成多项独有的自主知识产权，已经完成了国内大型飞机关键部位的工艺装备的设计和制造，实现关键工艺装备的进口替代。

盈利预测：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.05、1.48、1.87亿元，对应EPS分别为0.26、0.36、0.46元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：新产品批产节奏风险、国内需求不及预期风险、原材料价格波动风险。

报告分析师：

李鲁靖 S1220523090002

刘明洋 S1220524010002

黄凯伦 S1220524090001

分析师声明 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

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