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晨会提要

宏观与策略

固定收益专题研究:【固收+系列之五】量化固收+的收益风险平衡之道

本文简述了量化固收+的定义

简单介绍了常用的量化策略

最后详细分析了三只使用不同量化策略的固收+基金，包括红利低波策略、指数增强策略和多因子策略

证券分析师：陈笑楠（S0980524080001）；

赵婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）

固定收益专题研究:固收+系列报告之六-固收+的新选择：公募REITs——扩围下的新机遇

政策红利持续释放，横向扩容，纵向深化。公募REITs自2020年启动以来，国家发改委会同证监会持续推动公募REITs市场扩围扩容，实现从传统基建向多元资产的破圈，初期将仓储物流、收费公路、市政设施、产业园区等纳入发行范围；后续又逐步增加了清洁能源、数据中心、保障性租赁住房、水利设施、文化旅游、消费基础设施等行业领域和资产类型。目前，发行范围已涵盖了12大行业的52个资产类型，其中10个行业领域的18个资产类型已经实现了首单发行上市。近期，国家发改委正积极推动基础设施REITs进一步扩围至城市更新设施、商业办公设施等更多资产类型。从市值占比来看，当前REITs底层资产类型中，交通占比 26%，消费占比19%，产业园占比17% ，三大板块合计占比达62%，成为市场绝对主力。随着REITs扩围扩容，预计市值规模为2.3-3.8万亿元，跟当前相比，REITs市场规模还有10-16倍扩容空间。

公募REITs是高分红的类固收权益型资产。一方面，类似股票是公司上市后发行的有价证券，公募REITs可以理解为资产上市后发行的有价证券，且公募REITs产品上市后，产品二级市场价格随二级市场上交易而变化；另一方面，公募REITs强制分红的特征，是其偏债的属性。我们选取中证红利指数的2022-2025年分红率与已上市公募REITs的分红率进行对比，可以看到近四年公募REITs年平均分红率为5.73%，高于中证红利指数的平均分红率5.52%。此外，随着利率下行，近三年公募REITs派息率与十年期国债收益率息差也在300-400BP之间，相较于股债资产具备一定的配置优势。

公募 REITs 收益兼具债券属性与权益属性。公募REITs的投资回报可以分解成两部分：分红收益和资产增值收益。我们把已上市公募REITs的收益分解为年化价格收益率和年化股息率。上市公募REITs的年化分红率整体高于目前市场主流的固收产品；而从资本利得的角度，不同类型 REITs价格分化大，核心源于底层资产经营差异、行业周期与政策影响、资金偏好及估值逻辑不同。全市场REITs近一年、近三年及成立以来年化回报率分别为23.66%、3.24%、7.64%。从美国上市REITs来看，投资时间越长，分红收益占比越高。短期来看，投资周期三年回报中2/3来自价格上涨收益，分红收益占比1/3。但把时间拉长至15年，分红收益占比提升至2/3。把投资时间进一步拉长至35-40年，分红收益的贡献度进一步提升至70%以上。

公募REITs是市场交替震荡下的稳健配置之选。2025年以来，中证 REITs指数与沪深300、10年国债、黄金、中证红利股均呈现弱相关或极弱相关特征，相关系数分别为-0.07、0.14、0.21、0.17。由此可见，REITs在资产配置中具有不可或缺的必要性与显著优势：一方面，REITs与沪深 300、10年国债等主流资产呈现弱相关或极弱相关特征，能有效对冲单一资产波动风险；另一方面，REITs填补了股债之间的中风险稳收益资产空白，契合中长期资金的久期匹配与稳健收益需求。

风险提示：宏观经济剧烈波动；货币政策快速调整；过往收益率不预示未来投资收益。

证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）；

赵婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）

策略快评:AI赋能资产配置（二十八）-AI、分析师与交易员：殊途同归与优势互补

本报告通过复盘2023年10月17日“美国升级芯片出口管制”这一极端情境，呈现了 AI、分析师与交易员在信息摄取、逻辑推演与决策执行三大环节上的根本分野：这是三种认知体系在时间尺度、信息维度与风险哲学的根本错位。正是这种错位，让AI在资产定价体系中与投资人形成互补，而非替代关系。

在信息层面，AI以毫秒级速度抓取关键词并匹配历史模式；分析师从监管条款与产业链调研切入，试图理解政策意图与供需格局；交易员则盯着盘口与流动性缺口，判断是否出现非理性踩踏。相同的信息，在三套感知系统中被解读成三种不同信号。

在推演层面，AI依赖相关性，用旧样本预测未来；分析师构建因果链条，通过情景推演寻找新的价值锚；交易员关注预期差，在情绪错杀与反身性中寻找赔率。同一事件在三者眼中生成三种未来：AI看到惯性延续，分析师看到长期逻辑，交易员看到反转契机。

在执行层面，AI遵守纪律，触发风控即自动撤退；分析师强调确信，在基本面不变时敢于左侧逆势加仓；交易员强调机动，用极快止损与反手实现日内波动最大化收割。三者的决策方式共同解释了市场在重大冲击下为何会出现剧烈反转与观点分歧。

案例表明，AI无法替代人类：它难以识别结构性断裂，缺乏二阶思维与博弈直觉，也难以理解政策语境与软信息。AI擅长在既定范式下做最优解，而人类负责判断范式是否正在改变。因此，未来最有竞争力的不是AI×分析师×交易员的合作体系：AI提升信息密度，分析师提供结构洞察，交易员给出实盘反馈。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）

策略快评:AI赋能资产配置（二十九）-AI预测股价指南：以TrendIQ为例

自AI大模型广泛进入社会各领域生产生活中后，其便捷使用和性能优越的特点受各行各业所青睐，尤其是其所展现的强大信息收集和分析能力有目共睹。价格预测一直以来都是众多投资者最为关注的话题，但由于缺乏关键的非结构化信息而经常导致传统机器学习模型表现波动较大，AI大模型的出现一定程度上弥补了这一漏洞，除了ChatGPT、Gemini、Deepseek等主流人工智能应用外，还有大量的工程师在开源平台上搭建了大量专业分析平台，以提供易用的分析环境和具备参考效力的分析结果。本报告以致力于以Trend IQ开源版和线上客户端为例，通过股价预测案例，为投资者清晰呈现人工智能技术在股价预测上的能力圈。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）

策略月报:大类资产月度策略（2025.12）-股债岁末盘整，原油寒意未消

1.货币-信用“风火轮”：宽货币下信用持续宽松

信用方面，10月我国新增社融8161亿元，低于万得一致调查值（15377亿元）。其中新增人民币贷款2200亿元,低于万得一致调查值（4512亿元）。信用脉冲虽略有回落，但整体延续年内回升态势，信用扩张的内生动力未改。当前格局延续“宽货币+信用宽松”的组合，资金面趋紧风险较低，整体金融条件仍对宏观与资产表现形成托底。

2.下一阶段大类资产价格展望

估值压力释放叠加内外部不确定性减弱，A股有望在年末稳步休整。受流动性扰动和风险偏好走弱影响，11月主要指数普遍回调。大盘蓝筹相对抗跌，中小市值及成长板块调整幅度较深，周期行业表现较强，月末科技板块虽有反弹，但整体弱势难改。流动性方面，央行通过“买断式逆回购+MLF超额续作”稳定资金面，缓解年底回笼与机构结算带来的压力，预计12月央行仍将维持跨年平稳的操作节奏，美联储亦有望进行“预防式”小幅降息，支撑市场情绪。政策层面，中央经济工作会议预计将稳定市场预期，释放促消费、扩内需与稳增长信号。总体看，A股将在年末进入休整阶段，短期涨跌空间有限，预计在重要会议前后逐步企稳，明年一季度有望迎来向上合力。

基本面偏弱与利率下行支撑债市韧性，但遇好不涨的弱势信号显现。11月在利率下行背景下债市整体偏稳，受信用事件扰动情绪阶段性承压。从表现来看，中债财富总指数与利率债指数小幅回调，信用债指数微幅走高；10年国开与国债利率均下行，长端利率维持偏强走势。银行间市场流动性保持稳中偏松格局。月内万科债展期事件引发信用情绪波动，信用利差短线走阔，压制债市风险偏好。总体而言，债市仍具韧性，但遇好不涨的弱势信号显现，建议以波段操作为主，逢脉冲式调整把握交易机会。

美元走弱的利空基本兑现，人民币稳中有震。11月下旬在美联储密集释放鸽派信号带动下，美元指数回落，美元兑人民币在岸、离岸双双走弱；叠加年底结算需求升温，人民币阶段性走强。需要关注的是，人民币贸易加权汇率的升值可能部分对冲中美关系缓和带来的提振效果，预计官方将坚持维持人民币汇率基本稳定的政策导向。总体来看，短期人民币在外部流动性改善与季节性因素支撑下偏强，但在政策调节下仍将呈现双向波动态势。

商品价格走势分化，原油持续承压，黄金震荡。11月南华综合指数小幅上涨，但工业品指数回落。布伦特原油明显下跌。需求方面，特朗普政府的贸易政策压制全球经济发展，加剧市场悲观预期；供给方面，OPEC+减产协议逐步解除，非洲以外的产油国供应增多，俄乌冲突的谈判推进或缓解俄罗斯的石油供应。石油市场出现2020年以来最严重的供应过剩局面，预计明年供给缺口将进一步扩大。黄金10月下旬经历了高位回调，11月在美国降息预期升温后企稳回升，不过短期缺乏明显的上行驱动，且期权隐含波动率偏高，或维持震荡格局。关注俄乌局势变化、俄央行售金等扰动。国内定量配置模型对下一阶段国内资产的配置建议为：

积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为30%、35%、23.3%、11.7%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%；

3. 全球资产配置：增配全球权益资产

美国(14.65%)、德国(0.81%)、法国(14.65%)、英国(13.02%)、日本(0.81%)、越南(0.00%)、印度(13.02%)、中国香港(13.02%)余下30%比例按模型假设配置无风险收益产品。

风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）

行业与公司

行业专题:免税行业专题-中国免税行业新周期的演绎序幕拉开

海南免税景气度是板块龙头业绩关键，政策驱动的消费回流叙事主导估值。2011-2019年在政策红利下海南离岛免税销售额CAGR达39%，因自贸港政策大幅优化2020-2021年销售均翻倍，峰值达495亿。2022-2024年受消费信心不足、客群稀释及国际香化周期等因素叠加影响进入调整期，2024年销售额较高点下滑37%。在此背景下，2020-2021年强预期下中免市值一度逼近8000亿（估值超80x），后随销售回落进入估值与业绩双杀阶段。

近期海南免税销售拐点向上，龙头底部反弹，市场分歧转向复苏持续性与强度。2025年9月起海南免税销售同比转正，9-11月同比+3%、+13%、+27%，10-11月品类结构变化带动客单价+30%、+41%。海南免税作为中高端消费晴雨表，近期在政策利好与数据改善下，龙头股价自6月份信心低点反弹约40%，市场关注点也从"持续探底的不确定"转向"复苏持续性与强度的分歧"。

变化一：政策端，服务消费战略地位提升为免税政策持续优化打开空间。近期离岛免税与市内免税政策同步扩容：离岛免税核心在于放宽购物约束，岛内居民可不限次即购即提，国货6品类获准入场，离境旅客可共享政策；展望海南2025年12月封关运作，预计离岛免税模式仍将在较长维度保留，牌照优势持续存在。市内免税则聚焦便利化提升，允许网上预订及口岸提货，并扩充手机等品类，当前政策仍处于探索优化阶段，后续仍有较大完善潜力。

变化二：需求端，资产价格企稳带来的财富效应正逐步向高端消费传导，地缘关系有望带动精品回流。国际奢侈品集团最新数据显示，2025年三季度以来中国市场呈现改善信号：LVMH、爱马仕等品牌在中国境内市场已恢复正增长，开云集团跌幅收窄，历峰、Prada等亦观察到从日本回流至大中华区的购买行为增加。2024年9月以来股市走强对高端消费逐步形成支撑，伴随汇率、地缘关系等外部因素变化，精品消费回流大中华区趋势正在有所体现。

变化三：供给端，行业低谷期龙头企业全面夯实内功，为复苏积蓄动能。中国中免2025Q3收入与毛利率双企稳，供应链向精品、手机、黄金等品类迭代，全渠道会员超4500万，大数据管理提效，同时获董事会授权可灵活开展资本运作，国际产业链布局预期升温。王府井收入降幅边际收窄，依托老牌零售优势，海南万宁店及部分市内免税店稳步落地，京沪机场招标提供潜在增量。珠免集团（维权）加速剥离亏损地产业务，聚焦拱北口岸等核心免税资产。

变化四：渠道端，核心机场重签成关键变量。2024年中免以78%市场份额全渠道领先，其次是海发控、海旅投等。机场渠道方面，上海、首都机场免税合约即将重签，新招标规则限制兼中，中免凭借规模与运营优势，悲观下即使部分标段失守，亦可通过市内店协同对冲影响；而其他免税玩家若投标成功即是增量机遇。2027年海南政府目标销售额超600亿（含有税），中免持续扩大卡位优势，在营约超30万㎡，后续三期有望带动有税+免税巩固地位。市内免税中免卡位京沪核心出境空间最为可观；王府井已在部分城市落子。

风险提示：1、疫情反复；2、竞争恶化；3、品牌形象受损；4、系统性风险。

证券分析师：曾光（S0980511040003）；

张鲁（S0980521120002）；

杨玉莹（S0980524070006）

传媒互联网周报：11月游戏版号发放数量创新高，《疯狂动物城2》票房出色

行业上涨3.64%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（11.24-11.30）传媒行业上涨3.64%，跑嬴沪深300（-0.84%），跑嬴创业板指（0.34%）。其中涨幅靠前的分别为新华都、易点天下、蓝色光标、读客文化等，跌幅靠前的分别为中南传媒、完美世界、中文传媒、宣亚国际、ST中青宝（维权）等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第2位。

AI模型、AI眼镜进展迅速，11月游戏版号数量创新高。1）DeepSeek正式发布 DeepSeek-Math-V2，在最受关注的2025年国际数学奥林匹克竞赛（IMO）中获得金牌；2）阿里通义正式发布了其最新的生图模型 Z-Image，以仅6亿个参数的规模，实现了与大型模型相媲美的照片级真实感，首日下载量突破50万；3）夸克AI眼镜发布，最低到手价1899元，均搭载阿里最新的千问AI助手；4）《疯狂动物城2》于11月26日上映，截至11月30日16时该影片累计票房18.24亿元；5）国家新闻出版署公布2025年11月份国产及进口网络游戏审批信息，11月共178款国产游戏、6款进口游戏获批，发放数量创年内新高。

本周重要数据跟踪：点点互动持续表现亮眼，《疯狂动物城2》拉动电影票房。1）本周（11月24日-11月30日）电影票房19.12亿元。票房前三名分别为《疯狂动物城2》（17.3亿元，票房占比90.6%）、《狂野时代》（1.77亿元，票房占比3.1%）、《鬼灭之刃：无限城篇》（0.57亿元，票房占比3.0%）；2）综艺节目方面，《现在就出发第3季》、《喜人奇妙夜第二季》、《向往的生活-戏如人生》、《再见爱人第五季》和《声生不息·华流季》排名居前；3）游戏方面，2025年10月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》。

风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

证券分析师：张衡（S0980517060002）；

陈瑶蓉（S0980523100001）

汽车行业专题:汽车智能化系列专题之决策篇（7）： 各厂商技术持续突破，robotaxi商业化进展迎拐点

国内外各项政策逐步落地，智能驾驶发展是必然趋势。智驾行业是各国国家级战略发展方向，同时智驾行业的发展可以在社会、产业层面带来多维度的提升，智驾行业高速发展已然成为必然趋势。各地方政府积极探索智能驾驶应用场景；同时高级别智能驾驶的安全条例也不断完善。

特斯拉与华为“端到端”算法，引领智能驾驶突破L4。特斯拉更新FSD V12，继承了一系列辅助驾驶功能，并实现端到端的全新架构性能全面升级，引领全球车企突破L4。华为在24年4月发布ADS3.0，实现基于GOD/PDP的端到端架构，算法能力进一步提升。并且华为在城市NOA中有明显突破，目前可实现城市覆盖率99.56%，大幅领先其他国内厂商。

比亚迪智驾平权，2025年智驾渗透率迎来新拐点。目前市场各车企均开始布局L3产品，部分领先企业预计2025年实现L3上车。高速NOA 渗透率有望从2024年的11.3%成长到2025年26.3%，城市 NOA渗透率有望从2024年的6.1%成长至2025年的10.9%。功能渗透率的翻倍增长料将带动智驾产业链加速增长。伴随硬件成本下降和国产芯片崛起，智驾市场不断下沉，比亚迪“天眼计划”引领市场打造10万元智驾车型。Deepseek接入智驾架构引导端侧算力下降，进一步下沉市场。

Robotaxi全球市场近10万亿，商业化进展持续加速。Robotaxi商业化进程大多还处于早期的试验阶段，Waymo与Apollo是当前Robotaxi 领域的领航者。PONY AI作为快速追逐者已实现全市范围运营成本盈亏，并有望在2025年年底实现超过1000辆车队目标；WeRide Robotaxi已实现单车经济收支平衡，目标在2030年部署十万辆robotaxi。

风险提示：技术研发不及预期、市场需求不及预期、个股梳理仅基于产业链结构不涉及主观投资建议

证券分析师：熊莉（S0980519030002）；

云梦泽（S0980525110001）

非银行业专题:中国年金体系研究暨“寻找中国保险的Alpha”系列之四-支撑养老体系，引入长期活水

以企业年金与职业年金为主的养老第二支柱稳中正进。作为多支柱养老金体系的关键组成部分，养老第二支柱健康发展对于应对人口老龄化、提升国民养老保障水平具有战略性意义。从国际经验看，以美国401K计划为代表的企业年金制度，与公共养老金协同构成了退休收入的核心支柱，有效缓解了财政压力。随着国内基本养老保险“一支独大”的现状难以持续，大力发展企业年金与职业年金，引导责任从国家单一主体向国家、单位、个人三方共担过渡，已成为必然选择与共识。近期，个人养老金制度的落地及配套政策的完善，进一步明确了构建多层次体系的监管决心，为第二支柱的扩容创造了有利的政策环境。尤其是尽管政策持续推动，我国养老第三支柱即个人养老金发展并未达到预期，未来逐步扩大第二支柱企业年金覆盖面，这有利于形成政策、企业与个人三方协同的良性发展生态，我们判断年金增速有望保持8%年化复合增速，高于未来名义GDP增长。

年金资金稳定性强，配置方向多元，既是“耐心资本”也是资管业务的“Good Money”。在明确政策鼓励下，我国企业年金与职业年金市场正步入稳步扩张的通道。职业年金伴随机关事业单位养老保险改革已实现制度全覆盖，而企业年金的覆盖范围亦从国有企业逐步向经营稳健的民营企业拓展。作为典型的长期资金，年金基金具有积累期长、追求绝对收益、现金流稳定的特点，这使其成为资产管理行业渴求的“好钱”。相关资金能够有效支撑资本市场的稳健发展，并为管理人所重视，有利于引导行业从短期规模博弈转向长期价值投资，促进资管业务健康发展与良性循环。

与企业年金的分散决策模式不同，职业年金确立了“统一委托、集中运营”的投资管理模式。这一模式在保障资金安全、规范运作的同时，也塑造了其独特的投资行为与市场影响力。职业年金的投资运营规模从2020年的1.29万亿元持续增长至2024年的3.11万亿元，接近企业年金3.64万亿元的规模。同比增速在2022年后基本稳定在20%左右。初期增速源自政策驱动因素，随着机关事业单位参保实现全覆盖，新增缴费人数趋于稳定，依靠新缴费资金的边际贡献持续减弱。

年金资金持续加大入市，“红利+成长”哑铃型的权益结构持续。面对“资产荒”背景下非标资产供给萎缩、市场利率中枢长期下行的双重挑战，养老第二支柱资金要实现长期保值增值，必然需要优化资产配置结构，提升权益资产的战略配置权重。在此过程中，未来年金投资更倾向于构建“哑铃型”组合：其中一端聚焦于现金流稳定、具备防御属性的高股息、低波动的价值型资产；另一端则加大对符合经济转型方向、具备新质生产力潜力的科技制造等领域的布局，通过这种均衡配置在控制下行风险的同时，力争获取超额收益，这将成为其长期参与权益资产配置的主旋律。以企业年金为例，我们判断权益比例有望由当下10%-15%提升至20%-25%，带来约5000亿元权益增量空间，综合考虑负债增长和结构调整，每年带来1000至1500亿元权益增量资金。

风险提示：长端利率下行；资本市场收益波动；年金规模增速不及预期等。

证券分析师：孔祥（S0980523060004）；

王京灵（S0980525070007）

金融工程

金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场短期调整，各主力合约贴水幅度加深

成分股分红进度

截至2025年12月3日：

上证50指数中，有0家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，3家公司不分红；

沪深300指数中，有1家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，20家公司不分红；

中证500指数中，有0家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，48家公司不分红；

中证1000指数中，有0家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，145家公司不分红。

行业成分股股息率比较

我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三。

已实现及剩余股息率

截至2025年12月3日：

上证50指数已实现股息率为2.52%，剩余股息率0.32%；

沪深300指数已实现股息率为2.04%，剩余股息率0.18%；

中证500指数已实现股息率为1.24%，剩余股息率0.04%；

中证1000指数已实现股息率为0.95%，剩余股息率0.02%。

股指期货升贴水情况跟踪

截至2025年12月3日，IH主力合约年化贴水2.84%，IF主力合约年化贴水5.97%，IC主力合约年化贴水14.65%，IM主力合约年化贴水16.38%。

风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

张宇（S0980520080004）

金融工程日报:沪指震荡下挫，AI应用、锂电池题材领跌

市场表现：20251203大部分指数处于下跌状态，规模指数中沪深300指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。交通运输、有色金属、煤炭、综合金融、家电行业表现较好，传媒、计算机、房地产、商贸零售、综合行业表现较差。培育钻石、超硬材料、锗镓锑墨、铝产业、铝空气电池等概念表现较好，WEB3.0、百度平台、小红书平台、RCS、ChatGPT等概念表现较差。

市场情绪：20251203收盘时有53只股票涨停，有16只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.17%，昨日跌停股票今日收盘收益为-5.91%。今日封板率61%，较前日下降7%，连板率24%，较前日下降0%。

市场资金流向：截至 20251202 两融余额为24865亿元，其中融资余额24689亿元，融券余额176亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为9.7%。

折溢价：20251202当日ETF溢价较多的是G60创新ETF，ETF折价较多的是黄金股ETF基金。近半年以来大宗交易日均成交金额达到20亿元，20251202当日大宗交易成交金额为15亿元，近半年以来平均折价率6.43%，当日折价率为6.02%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.63%、3.53%、11.15%、13.58%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为3.29%，处于近一年来35%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为5.91%，处于近一年来29%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为13.68%，处于近一年来33%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为15.20%，处于近一年来38%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是乐鑫科技、长安汽车、晶盛机电、传音控股、伊戈尔、安科生物、莱斯信息、科翔股份等，乐鑫科技被113家机构调研。20251203披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是四方达、航天发展、通宇通讯、金富科技、赛微电子、贝隆精密、粤万年青、盖世食品、世嘉科技等，机构专用席位净流出前十的股票是南网数字、平潭发展、航天动力、同庆楼、清水源（维权）、榕基软件、威领股份、顺灏股份、华映科技、雷科防务、大金重工等。陆股通净流入前十的股票是通宇通讯、大金重工、航天动力、华映科技、黄河旋风、航天机电、国机重装、银河电子、雷科防务、江龙船艇等，陆股通净流出前十的股票是赛微电子、平潭发展、航天发展、东百集团、实达集团（维权）、道明光学、浪潮软件、航天环宇、同庆楼等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖

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