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# 促消费政策空间、关注春季躁动板块机遇

宏观：促消费有哪些政策空间

12月第一周，美国降息预期下的美元走弱给前期松动的“叙事交易”重新添火。全球股商联动，铜价创新高，黄金理性。美债创下8个月以来最差表现，10年期上至4.14%。中国资产内部新主线尚未形成，表现为与外部一致的“有色+硬科技”领涨，消费资产弱势但赔率显现。高频模型显示短期经济“价升量降”。12月实际GDP将在基数走高中延续放缓，尤其是工业生产；有色引领PPI新涨价积极表现。预计12月实际、名义GDP预计分别为4.28%、4.02%（11月预估分别为4.39%、4.03%），平减指数进一步回升至-0.26%。

狭义流动性进一步宽松，流动性操作“收短放长”主要因银行缺乏中长期稳定负债，央行有针对性地为银行补充负债，与2016年“收短放长”操作政策意图不同。

往后看，促消费无疑是2026年及后续年份重点方向之一。短期视角的政策空间是延续并扩大直接补贴、延续并扩大消费贷贴息、落地带薪错峰休假、清理现存消费限制、改善一般物价环境、推动房地产止跌回稳、优化公积金使用。中期视角的政策空间是加快消费税改革、推动消费基础设施升级、利用新技术，培育新产品、新场景、在就业领域“反内卷”。

风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。

选自报告：《促消费有哪些政策空间：宏观周度述评系列（2025.12.01-12.07）》2025-12-07，作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003；陈嘉荔 S0260523120005；钟林楠 S0260520110001；吴棋滢 S0260519080003；王丹 S0260521040001；贺骁束 S0260517030003；文永恒 S0260524080007

策略：牛市产业主线，如何跨年、如何躁动？

岁末年初，指数及风格表现的历史规律：12月：基本面定价的有效性较11月增强；风格方面，大盘优于小盘，红利占优，金融板块涨幅居前，港股红利也迎来一年中日历效应最强的时段。1月：指数在1月的上涨概率仅43%，小盘股上涨概率仅31%，主要受年报预告压制风险偏好影响。春节前后、2月：一年当中风险偏好最高的区间,成长风格、电子/计算机/非银等行业的平均涨幅最高。

一轮产业主线明确后，景气预期最强的板块，如何跨年、如何躁动？选取2010年以来，白酒、移动互联网、供给侧改革、国产替代半导体、新能源、AI光模块等，共8年、13段主线案例显示：这些产业主线年末波动、出现调整，但回撤程度有限。跨年至春季躁动重拾上涨。大多数领先于市场整体启动。景气预期仍是关键：产业主线率先上涨、且相较于市场获得超额收益的前提是年报一季报延续高增区间且进一步提速，确认高景气。

如何看25-26年，产业主线的跨年表现？（1）18年以来，前期表现领先的股票在年底考核期往往阶段性跑输，今年也属于正常波动，进入12月扰动逐渐出清。（2）截止11月下旬，主线板块的调整时间、调整空间都已较为充分，近期出现不同程度的反弹、或不再下跌。（3）26年的春季躁动大概率不会缺席，做好积极布局的准备。（4）日历效应显示，12-1月是A股红利、港股通红利表现最好的阶段，可以阶段性关注；非银板块催化剂转暖，有望修复今年股价表现与基本面的偏离。（5）待产业催化剂出现、科技主线有望随时回归。

风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。

选自报告：《牛市产业主线，如何跨年、如何躁动？——周末五分钟全知道（12月第2期）》2025-12-07，作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004

金工：AI识图关注通信、红利低波、创业板

使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习的特征映射到行业主题板块中。最新配置主题为通信、红利低波、创业板动量成长等，具体包括中证通信设备主题指数、中证成渝地区双城经济圈成份指数、中证红利低波动100指数、创业板动量成长指数和国证食品指数等细分指数。

风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。

选自报告：《金融工程：AI识图关注通信、红利低波、创业板：A股量化择时研究报告》2025-12-07，作者：安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006

地产：关键会议节点临近，建议重点关注

关键会议节点临近，定大势方向。本周，房地产行业无中央新增表态内容，地方政府出台政策内容大多为前期政策内容的延续，常州、泉州及南宁等多地加码购房补贴，常州市对于住房困难工薪群体，购买刚需型新建商品住房现房或期房可获购房款15%资助，最高不超过20万元；辽宁、湖北等地区“十五五”规划涉及房地产内容，除了高质量发展外，同样强调要推广房票安置、以旧换新等模式以消化库存。

板块震荡下跌，关键节点将决定未来一段时间行情方向。25年49周，SW房地产板块下跌-2.2%，跑输沪深300指数3.4pct。分板块表现方面，主流开发房企-1.7%，物业板块+0.7%，港房板块+0.7%。本周A股地产板块依然承受一定下行压力，但在港股上市的内房开发、物业及港房公司本周表现逐步趋稳。即将召开的年底会议中，大概率对短期地产工作有新的表态，本周建议重点关注。

风险提示：未来基本面表现不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期，市场需求大幅下滑，库存累积快于预期，居民端需求持续性不及预期等。

选自报告：《房地产开发与服务25年第49周：关键会议节点临近，建议重点关注》2025-12-07，作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001；辛恬 S0260524080001；胡正维 S0260524080002

非银：政策优化打开发展空间，关注春季躁动下板块机遇

证券：政策优化利好优质机构，监管指引高质量发展路径。（1）12月6日，吴主席致辞《加快打造一流投资银行和投资机构 更好助推资本市场高质量发展》，明确进一步优化优质机构的风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制。分类监管优化行业格局，杠杆提升打开ROE提升空间。监管高层擘画“十五五”金融改革蓝图，为市场发展锚定长期方向。（2）央行行长潘功胜与证监会主席吴清于《人民日报》相继发文，明确了未来五年金融强国建设的顶层路径，为证券行业关键领域打开了增量空间。（3）首部《上市公司监督管理条例》征求意见，法治化监管迈入新阶段。增量资金入市趋势持续，春季躁动临近，估值滞涨的券商板块有望放大弹性，资本市场稳定性提升下券商板块兼具工具属性，建议关注政策弹性催化

保险：监管调降股票风险因子以改善险企偿付能力和鼓励入市，全年险企业绩有望高增，中长期利费差有望改善，建议积极关注保险板块。短期看，四季度权益市场保持稳定，去年同期部分上市险企业绩基数低，放松偿付能力约束助力险企提升权益比例，预计25年业绩保持高增长。中长期看，长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点，报行合一优化渠道成本，险企利费差有望边际改善。展望26年，居民存款搬家趋势不改，分红险的浮动收益优势凸显，银保网点扩张预计支撑头部险企新单增长，个险报行合一和预定利率下调利于价值率提升。

风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。

选自报告：《非银金融行业：政策优化打开发展空间，关注春季躁动下板块机遇》2025-12-07，作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005；唐关勇 S0260525070004

银行：维持板块“筑底期”判断

20251012我们提到“预计近期债市利率阶段性回落，而长债利率的企稳有利于银行板块估值阶段性修复。考虑到三季度资产负债向大行集中且中收总体修复特征，大型银行相对表现应该会强于板块”、“银行板块进入筑底期”，近期债市和银行股表现符合我们的预期。我们今年提到银行板块的回报率应锚定在ROE，经过两个月多的回调后，板块又回到了价值区间，因此我们判断银行进入筑底期，考虑到年底年初的配置资金需求，筑底期大概会延续到年底。

同时我们也强调了债市是阶段性反弹，中美贸易预期稳定后，债市利率大概率还有反弹，板块业绩的后周期属性和投资收益的影响在四季度还会压制业绩预期，我们预计投资收益影响将在年报后释放，明年一季度后出现板块投资机会的概率较高。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。

选自报告：《银行投资观察20251019：维持板块“筑底期”判断》2025-10-19；《跨境流动性跟踪20251012：TACO交易卷土重来，人民币升值窗口开启》2025-10-19，作者：倪军 S0260518020004；林虎 S0260525040004

电子：推荐AI存储、AI ODM两个方向

1、存储是Tokens的积分，随着AI推理应用快速增长，对高性能内存和分层存储的依赖愈发显著，推动AI存储容量需求快速攀升。

2、受益于Blackwell和ASIC陆续放量，中国台湾ODM厂商25H1营收趋势强劲，AI业务仍是ODM厂商主要成长动力，AI ODM 加速成长。

风险提示：AI产业发展以及需求不及预期；AI服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。

选自报告：《AI的进击时刻19：AI推理驱动存储需求增长，SPD&VPD芯片空间广阔》2025-09-28；《AI的进击时刻18：存储是Tokens的积分，推理驱动AI存储快速增长》2025-09-19，《电子行业2025年中期策略：AI 推理需求提速，端侧AI百花齐放》2025-06-29，作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；张大伟 S0260523050001；《电子行业：供应趋紧带动DDR4等产品价格上涨，新兴高带宽存储方案加速迭代》2025-06-19，作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；焦鼎 S0260522120003

计算机：算力群体化和应用差异化的机会辨识

算力群体化浪潮并不意味着公司价值同质化，龙头地位将愈发巩固；AI应用诸领域龙头相对估值低、成长性和盈利性持续改善兼具，当前位置继续推荐。①推荐AI算力芯片龙头，EDA板块，以及相关硬件设备公司；②坚定看好AI应用重点推荐AI制药领域公司，转型进入盈利释放阶段的ERP龙头；③此外，AMR行业龙头壁垒高、技术领先，盈利能力兑现在即。

风险提示：当前市场环境不够友好，而行业对市场情绪和风险偏好较为敏感；AI应用进展较为分散且体量有限，缺少全行业量级的驱动力主线；TO G业务类的公司在成长性上继续面临较大挑战，对行业整体有所拖累。

选自报告：《计算机行业：算力群体化和应用差异化的机会辨识》2025-12-07，作者：刘雪峰 S0260514030002

食饮：2026年投资策略：见龙在田

（1）白酒：从基本面角度来看，白酒历经四年调整期，2025年处于“估值+业绩”双底，板块股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复

（2）大众品：展望 2026 年，CPI 逐步回暖，大众品龙头公司持续推新品，期待 CPI上行期新品放量，带来收入业绩加速增长。

风险提示：宏观经济不及预期。原材料成本上涨。食品安全问题。

选自报告：《食品饮料行业2026年投资策略：见龙在田》2025-12-05，作者：符蓉 S0260523120002；廖承帅 S0260524070009；周源 S0260525040003

农业：本周猪价低位震荡，关注冬季生猪疫情态势

畜禽养殖：南方腌腊尚未大面积启动，叠加北方部分地区疫情影响，生猪供给压力较大，全行业基本陷入亏损。考虑当前行业累积亏损状况，叠加“反内卷”背景，生猪产能去化速度有望逐步加快。当前板块估值处于相对低位，优选成本优势的龙头企业。白羽鸡方面，全产业链企业具备综合竞争优势。黄羽鸡方面，11月价格略有回落，但行业盈利仍持续。

奶牛：长期亏损累积资金压力影响，预计行业产能将继续去化。随着前期去产能效应显现，下游乳企喷粉量同比明显下滑，行业供需有望逐步走向平衡，原奶周期筑底，继续看好2026-27年原奶周期上行。同时肉牛价格周期回升，亦能增加业绩弹性。

饲料、动保：本周水产价格稳定运行，年底消费旺季之前存塘量差异是各品种价格表现分化的决定因素。整体上看出鱼旺季以来出鱼节奏保持稳定，存塘持续有效消化。考虑到今年水产养殖盈利水平较23-24年整体改善，在饲料配方和养殖技术持续升级背景下亩产和养殖效益呈提升趋势。我们判断26年投苗保持相对平稳，行业格局保持稳定。继续看好行业龙头企业在综合优势下国内市场份额持续提升，重点关注饲料龙头企业出海打开成长空间，全球饲料行业容量较大，国内饲料龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外饲料业务扩张保持快速增长。动保龙头企业积极向宠物医疗布局，增长空间有望打开。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。

选自报告：《农林牧渔行业：本周猪价低位震荡，关注冬季生猪疫情态势》2025-12-07，作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；高一岑 S0260525100002；李雅琦 S0260524080006

家电：2026年投资策略：砥砺前行，龙头稳健

2025年回顾：板块整体涨幅靠后，板块分化。2025年1-10月家电社零累计同比+20.1%，在以旧换新政策推动下前期快速增长，但受高基数等因素影响9-10月同比增速有所回落。1-10月家电出口金额累计美元口径同比-3.4%、人民币口径同比-2.5%，主要是受4月以来中美贸易战影响，但累计下滑幅度可控，彰显出口韧性和全球竞争力。

2026年展望：（1）需求端：内销方面，2025年以旧换新效果显著，高基数下预计2026年行业增速放缓，龙头公司有望凭借渠道、品牌优势跑赢行业。外销方面，多数企业自2018-19年起已通过海外产能布局等方式最大限度降低加征关税影响，在应对贸易政策波动方面积累了丰富经验与策略。从长期看，在全球市场份额提升逻辑支撑下，外销亦有望维持稳健增长。（2）盈利端：近期仅铜价有所上涨，海运费回落至正常水平，汇率近期震荡整体略有升值，整体成本压力可控，后续盈利能力有望保持稳定。（3）估值和持仓：截至2025.11.28收盘，家电板块PE-TTM由年初15.1x升至17.3x，2016年以来历史分位数66%。25Q3公募重仓中家电行业配置比例2.5%，环比-1.8pct，连续三个季度均环比回落，2010年至今重仓比例分位数22%。

风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；贸易政策剧烈变化；市场竞争环境恶化。

选自报告：《家电行业2026年投资策略：砥砺前行，龙头稳健》2025-12-03，作者：曾婵 S0260517050002；袁雨辰 S0260517110001

纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报

上游纺织制造板块，首先建议关注订单持续向好，且澳洲羊毛价格未来趋势乐观，库存有望受益升值的毛纺行业龙头，其次建议关注板块内龙头公司，伴随美国关税政策的明朗化，预计品牌客户的补货态度有望逐渐转为积极，看好明年业绩有望较今年回暖。下游服装家纺板块，首先，建议关注受益睡眠经济兴起，Q3业绩超预期的家纺龙头，其次，建议关注传统主业回暖，新消费业务高增长且未来发展空间大的公司。

风险提示：消费情绪不及预期；市场竞争加剧，国内商超企业前后启动调改，区域内竞对或将抢占公司市场份额；资金周转风险等。

选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报12.1-12.5》2025-12-07，作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；李悦瑜 S0260524120002；董建芳 S0260525060002

环保：废电拆解专项资金提前发放，回收渠道加速建设

财政部提前下达26年废电处理专项资金，着力改善应收账款。11月28日财政部发布《关于提前下达2026年废弃电器电子产品处理专项资金预算的通知》，相比此前2025年预算提前近7个月下发，资金总计35亿元，“以奖代补”支持行业发展的资金额度12亿元（用于新增），本批资金相比此前提前发放主要用于补贴存量欠款。此外12月5日，“中再生家电回收”小程序正式上线，覆盖冰箱、空调等“四机一脑”以及电饭煲、微波炉等小家电，搭建一手废旧家电回收渠道，有望进一步压降公司回收价格。整体专项资金趋势向好，关注有渠道优势的废电拆解企业。

国家能源局正式公布第一批能源领域氢能试点名单，关注绿色氢氨醇产业链。12月4日国家能源局正式公告将内蒙古深能鄂托克旗风光制氢一体化合成绿氨及氢能耦合应用等41个项目、吉林长春松原白城等9个区域列为能源领域氢能试点（第一批）。氢能作为清洁能源的重要来源，国家层面出台了多项对氢能的鼓励政策，我国首次将氢能写入中央关于制定五年规划的建议中，十五五期间拓展新能源非电应用、加大氢能对新能源消纳有望成为氢能发展重心，关注绿色氢氨醇产业链公司。

风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。

选自报告：《环保行业深度跟踪：废电拆解专项资金提前发放，回收渠道加速建设》2025-12-07，作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

机械：DeepSeek-V3.1发布，关注国产算力设备

机械行业观点：目前的社融、PMI数据表明制造业需求、投资端有一定恢复，但整体内需依然相对疲软，政策有希望更有力度。外需方面，海外龙头企业普遍上调资本开支预期，伴随降息预期发酵，海外消费品、工业品有望共振向上。

建议关注：（1）国产AI设备：随着下游供给的缓解，国产芯片的供应将极大缓解，国产算力有望迎来突破；（2）出口链条：工业品需求一带一路区域底部开始向上，欧洲复苏成为亮点；消费品欧美库存处于低位，去库存结束后有望迎来补库周期，海外整体需求处于加速的趋势中。（3）业绩有基本面支撑的领域，包括工程机械、船舶等；（4）面向未来的资产：包括人形机器人、可控核聚变等。

风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。

选自报告：《机械设备行业周报：DeepSeek-V3.1发布，关注国产算力设备》2025-08-24，作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004

汽车：2026年投资策略：“价升量稳”，重视供给侧变化下的趋势性机会

预计26年乘用车行业“价升量稳”，PHEV将重回增长，投资建议上整车依然优于零部件；获利来源部分要考虑择时。结构上第一关注预售订单超预期下的额高端化逻辑兑现；第二关注泛越野市场扩容。

风险提示：终端需求表现不及预期；政策效果不及预期；出口政策变化。

选自报告：《汽车行业2026年投资策略：“价升量稳”，重视供给侧变化下的趋势性机会》2025-12-05，作者：闫俊刚 S0260516010001；陈飞彤 S0260524040002周伟 S0260522090001；张力月 S0260524040004；罗英 S0260525110001；《汽车行业：如何推演“反内卷”下的行业政策预期？》2025-07-16，作者：陈飞彤 S0260524040002；闫俊刚 S0260516010001；纪成炜 S0260518060001；《汽车行业2025年中期策略：“量稳价缓”判断不变》2025-06-29；《汽车行业2025年中报总结：海外收入占比增长带来行业韧性提升》2025-09-10，作者：闫俊刚 S0260516010001；周伟 S0260522090001；陈飞彤 S0260524040002；张力月 S0260524040004；纪成炜 S0260518060001

电新：工业脱碳系列之一：中央五年规划建议首提氢能，绿氢产业迎来加速发展

全球氢能发展提速，我国加快前瞻布局。各国制定完善氢能政策体系，国际贸易合作业务加快推进，我国首次将氢能写入中央关于制定五年规划的建议中，预示即将加快前瞻性布局。十五五期间，拓展新能源非电应用、加大氢能对新能源消纳有望成为氢能发展重心，风光氢氨醇基地建设加速有望打破氢能供需关键堵点，推动产业链全面发展。基于此，我们认为十五五应战略性重视绿氢的制备-储运-利用链条，预计这是氢能投资的增量弹性方向。

绿氢制储运用环环相扣，制取环节相对成熟。绿氢产业链可以大致分为制备、储运和利用三大环节。氢气制取环节，目前化石能源制氢占据主导，我国电解水制氢规划项目多。其中，我国化石能源制氢占据主导地位，2024年全年国内电解水制氢产量约32万吨，同比增长约3.6%。合成甲醇、合成氨氢气消费量占细分氢气消费领域前两位，占比27%和26%；氢储运环节整体仍处于发展初期，市场规模有限，大多数技术尚处于示范验证至商业化早期阶段；氢能利用环节，国内加氢站建设速度平稳。截至2025年6月底，国内累计建成加氢站达到527座。

风险提示：氢能政策变化风险；电解槽价格竞争超预期风险；氢能政策变化风险。

选自报告：《工业脱碳系列之一：中央五年规划建议首提氢能，绿氢产业迎来加速发展》2025-11-25，作者：陈子坤 S0260513080001；郭鹏 S0260514030003；陈昕 S0260522080008；李天帅 S0260525020001

军工：朱雀三号首飞入轨成功，商业航天景气成长可期

商业航天可复用火箭发射计划密集，朱雀三号首飞入轨成功。据新华社酒泉12月3日电，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，运载火箭二子级进入预定轨道，一子级未能成功回收，飞行试验任务获得基本成功。本次任务虽未实现预定火箭一级回收目标，但检验了朱雀三号运载火箭测试、发射和飞行全过程方案的正确性、合理性，各系统接口的匹配性，获取了火箭真实飞行状态下的关键工程数据，为后续发射服务、子级可靠回收可重复使用奠定了重要基础。据悉，研制团队将尽快开展本次试验过程的全面复盘与技术归零，全力查明故障原因，持续优化回收方案，在后续任务中继续推进可重复使用验证。卫星应用景气度提升，重视终端广阔成长空间。

风险提示：装备列装及交付低预期；政策调整；价格波动风险等。

选自报告：《国防军工行业：朱雀三号首飞入轨成功，商业航天景气成长可期》2025-12-07，作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005；邵艺阳 S0260525060005

煤炭：11月动力煤长协上调10元/吨，12月进入用煤旺季需求有望改善

动力煤方面，本周全国煤炭交易会召开，而港口和产地动力煤价延续弱势，下游以观望为主。12月开始随着气温进一步下降，日耗有望提升，同时年末产地安监维持较严水平，部分完成年度生产目标的煤矿也将逐步减产，预计煤价有望逐步企稳回升。

炼焦煤方面，本周炼焦煤价延续回落，其中产地精煤价格跌幅较大。近期焦煤市场处于淡季，需求整体偏弱。后期考虑到下游开工率稍有改善，加上库存总体处于中低位，而后续冬储补库需求对煤价也有支撑，预计焦煤价格或整体以稳为主。

经过10月以来煤价的快速上涨，近期各煤种价格整体回落，不过相比2、3季度中枢显著提升。12月以后，一方面年末安监较严，部分完成年度生产目标的煤矿也将逐步减产，另一方面12月-1月季节性需求将进一步增长，预计煤价有望逐步企稳回升。同时，考虑到各环节库存仍低于去年同期，后续补库需求也将对煤价有所支撑，26年煤价中枢上行确定性强。根据国家统计局，前10月煤炭开采行业利润总额2570亿元，同比下降49%，其中10月盈利环比回升约5%。随着市场价上行，预计各公司Q4盈利有望明显改善，板块估值和股息率优势明显。

风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。

选自报告：《煤炭行业周报（2025年第47期）：11月动力煤长协上调10元/吨，12月进入用煤旺季需求有望改善》2025-12-07，作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002

交运：快递旺季涨价落地，关注顺周期左侧布局

快递物流：据iFind数据显示，9月快递业务量同比增速为12.70%，行业增长中枢或向10%靠近。9月后，快递行业单位收入开始上行，相较于7月，各电商快递企业单位收入均实现0.11-0.15元/件的上涨，反应行业涨价的落地。预计本轮涨价将为快递企业贡献明显的单位利润增幅，虽短期有回调，但快递企业的投资机会仍值得关注。10月1日至10月20日，甘其毛都口岸蒙煤通关量共达到166.27万吨，同比+12.92%，在焦煤价格环比提升的背景下，通关量逐步提升，代表需求逐渐回暖，物流企业的经营业绩有望环比修复。

航空：高客座率下价格企稳改善，长期行业供需格局向好不变；近期油价持续走低提供利好，重视板块Q4超额收益机会。据航班管家价格数据，10月国内机票(经济舱)均价605元(含燃油附加费)，同比增长7%，10月价格企稳回升。在民航局‘遏制无序竞争、引导理性定价’等反内卷政策指引下，叠加当前行业淡季持续高客座率及国际航线入境需求带动，预计后续票价有望进一步改善。近期油价持续走低至60美元/桶，助益航空业绩改善。

风险提示：（一）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。（二）行业方面：贸易摩擦、船舶新增订单大幅增加、业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等

选自报告：《交通运输行业：快递旺季涨价落地，关注顺周期左侧布局》2025-10-27，作者：陈宇 S0260524100002；周延宇 S0260523120008；李然 S0260523120009；钟文海 S0260523120011；许可 S0260523120004

建材：电子纱/布提价，关注政策情况

玻纤电子纱及传统电子布供需紧张，行业积极提价。根据卓创资讯，月初受供需紧俏提振，加之终端市场成本上涨明显，下游PCB市场价格纷纷提涨，而价格提涨向上传导，近期D、E系列产品涨幅明显，传统G75电子纱及7628电子布价格亦有相应提涨，后市高端产品价格仍存进一步提涨预期。此次提价为10月初敲定，主要为明年新签订单价格奠定基础，同时也为明年新增产能投放后降价预留空间。结合10月行业龙头对粗纱产品的积极复价，明年玻纤行业盈利中枢将显著提升。

消费建材：二手房高景气叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强。消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质龙头中长期成长空间仍然很大。下游地产仍在寻底，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。

水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨1.3%。随着部分区域水泥价格持续回调至底部区间，预计后期水泥价格仍将维持小幅震荡调整走势。玻璃：浮法玻璃涨跌互现；光伏玻璃部分价格承压下滑。玻纤/碳基复材：粗纱市场短期稳价出货，电子纱价格上涨。

风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。

选自报告：《建筑材料行业：电子纱/布提价，关注政策情况》2025-12-07，作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003

金材：金铜铝，兼具安全边际与弹性

工业金属与钢铁：充分定价美联储降息预期，供需与流动性共振，提振工业金属价格。铜：26年全球铜产量增量低于预期，叠加库存向美国转移，供给紧张加剧，预计美联储降息预期使得工业金属价格先冲高，待靴子落地，商品价格小幅回落，不改中期上涨方向。钢铁：本周供需双弱。钢厂购销差价偏弱势，本周钢厂盈利率回升至36%，预计短期钢材供需弱平衡，价格底部震荡。

黄金：美联储12月降息概率小幅上升，关注下周议息会议决议。把握降息预期博弈结束后的底部机遇。未来美国经济数据及美联储人事变动预计成为影响2026年美联储降息幅度和节奏预期的重要因素。

小金属：钴价如期稳步上行。钴：刚果（金）出口配额落地后，供需缺口逐渐显现，看好未来钴价上行趋势；钼：年底主流钢厂钼铁招标量较为平稳，下游不锈钢小幅去库，预计钼价短期维持震荡趋势；锂：供给端，随着国内锂矿权证逐渐规范化，来自供给端的扰动预期逐步降至低位；需求端，储能增量投资提振26年需求预期。受前期广期所调整碳酸锂期货合约交易手续费标准及交易限额影响，碳酸锂期货情绪回落，预计短期锂价维持震荡趋势；钨：上游挺价叠加下游维持刚性采购，预计钨价短期高位震荡；稀土：本周氧化镨内外需求均向好，供给偏紧，预计稀土价格延续小幅上涨。

风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应超预期；美联储降息节奏低于预期；稀土指标等政策的不确定性。

选自报告：《金属及金属新材料行业周报：金铜铝，兼具安全边际与弹性》2025-12-07，作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004

公用：国电电力股价创历史新高，关注火电三轮次机会

年度长协签订在即，关注火电三轮次投资机会。(1)12月末-26年1月的电价签订，当前市场对电价仍较为悲观，若部分省份年度长协电价签订情况好于市场预期，则可驱动局部行情；(2)若电价不及预期，则观测煤价回落：即展望26年火电发电意愿低迷或影响电煤需求下降，进而影响市场煤价跌幅超预期，复刻年内行情；(3)一季报业绩对市场化交易的证明：若电价及煤价均不及预期，伴随现货市场持续推行，火电可通过市场化交易、优化报价策略、增发效益电的方式提升度电收入，一季报业绩或超预期兑现。

从商业模式的角度来看，火电正走在公用事业化的路上。火电正在从传统周期四要素走向容量辅助服务的价值新模型，一方面根据中报多家火电公司明确表示调整发电策略，追求效益电提升度电收入而非单纯追求电量，另一方面容量辅助服务的稳定收入占比正在提升，火电的公司治理显著改善，自由现金流转正的同时，净资产和分红金额持续增长。若盈利稳定叠加分红提升，火电的“公用事业化”时刻或将来临。

本周国电电力股价再创历史新高，板块公募持仓十年次低、攻防兼备。回顾今年7月以来市场风险偏好提升的过程中，多家火电公司却也股价持续攀升。我们认为这与业绩持续超预期、市值管理带动盈利稳定性或分红稳定性提升息息相关。我们认为火电的公用事业将使其走向红利资产的定价模型，塑造估值空间。当前公用事业公募持仓已为十年次低，伴随增量资金的配置需求提升，估值有空间、业绩可期待，板块攻防兼备。

风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。

选自报告：《公用事业行业深度跟踪：国电电力股价创历史新高，关注火电三轮次机会》2025-12-07，作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001