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策略|静待12月政治局会议指引

固收|债市修复的契机在哪？——固收周度点评

固收|隔夜利率新低之后——流动性跟踪

策略|静待12月政治局会议指引

1、12月政治局会议后市场表现历史经验：仍有惯性。2017年至今，年末谈论经济工作的政治局会议召开时间点多在12月6日至12月9日之间，仅2018、2020年分别在12月13日和12月11日。会议后的市场表现与前11个月具有一定的连续性，在2017、2019、2020、2021年会议后录得了正收益，这4个年份均是牛市。另外，分区间来看，会后开始的5个交易日与第6-10个交易日这两个区间的涨跌幅方向在多数年份里面是一致的，且会后11个交易日起至年底的阶段多数收涨。2、国内：11月制造业PMI回升。11月制造业PMI边际回升，供给端、价格端均回升，非制造业PMI回落，综合PMI回落。3、国际：美联储高降息预期不变。9月美国核心PCE同比增速低于预期，9月美国PCE物价指数同比上涨2.8%，预期值2.8%，前值2.7%，9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，预期值2.9%，前值2.9%；据CME“美联储观察”，截至2025/12/6，美联储2025年12月降息25基点的概率为86.2%，维持现有利率的概率为13.8%。行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

固收|债市修复的契机在哪？——固收周度点评

1、本周聚焦：债市修复的契机在哪里？我们认为，近期超长端持续调整行情的背后，主要是出于对基金销售新规落地、央行购债、明年政策力度等预期的博弈，而非定价逻辑的逆转，当前30年国债绝对水平和期限利差均已攀升至年内高位，后续或逐步回归合理中枢。往后看，银行买入力量或逐渐回归，一是当前点位已经给予了较为充足的票息保护，二是年末银行的配置诉求，只是今年在时点、力度上可能不及去年同期。2、下周关注：雾里，何处寻花？近期债市调整主要是基于对重要会议如何定调、基金销售新规何时落地等不确定因素的预期博弈，叠加当前市场情绪相对偏弱，波动仍有放大的可能，不确定性交织的环境中，可以适当把握结构性机会。长端已调整出一定的价值，或可考虑逐步加大关注，但需要谨慎把握节奏；宽松资金赋予短端和存单“韧性”，或可以考虑博弈明年宽货币落地以及银行负债端成本下行；市场波动行情中关注票息机会，当前在摊余债基集中打开释放相对稳定配置需求的背景下，3-5年普信债依然具有优势。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

固收|隔夜利率新低之后——流动性跟踪

1、本周，DR001下破1.3%，迎来新低水平。与之并存的是两个看似矛盾的现象：第一，《金融时报》刊文再度提及“收短放长”的央行流动性“组合拳”；第二，11月国债净买入规模也相对不及市场预期。2、国债买卖净投放500亿元不及预期，但仍传达利好信号：第一，投放规模更多还是视流动性需求、曲线形态、债券供求等因素而定，资金压力可控的情况下，投放规模自然相对有限；第二，不及预期的买债规模或表明，中长期流动性投放工具中，国债买卖这一工具尚未成为“主流”选项；第三，11月继续进行国债买卖操作本就传达了利好信号，临近跨年，必要时该工具或也会“随时待命”。3、综上而言，临近跨年，央行对资金面的呵护意图仍在，但与此同时，也需要关注到，隔夜利率新低也并非货币政策进一步宽松的信号，也需要考虑到资金防空转的诉求，下破1.3%的状态可能也并非常态。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。

通信|周观点：AI Agent持续创新，科技巨头财报亮眼算力产业链仍高景气

1、市场近期处于震荡，我们仍坚定看好算力产业链核心标的的投资机会。其中，海外算力产业链高景气度依旧，相关公司财报持续体现AI相关需求的高景气，相关产业链的基本面共振更强，我们持续看好海外算力产业链投资机会。国内方面，后续伴随着国产算力持续发展，大厂如阿里、字节等对于AI的持续投资，仍然看好AI行业以及围绕AIDC产业链的持续高景气。整体上我们积极看好25年或成为国内AI基础设施竞赛元年以及应用开花结果之年。中美AI均进展不断，同时推理端持续推进。建议持续关注AI产业动态及AI应用的投资机会。2、中长期我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到商业航天产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。

风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。

农业|周观点：2025年第49周周报：消费的旺季，低位的猪价，持续去化的产能

1）消费旺季猪价低位震荡，部分数据库11月产能持续去化！①截至12月6日，全国生猪均价12.22元/kg，较上周末上涨3.38%（智农通），本周行业自繁自养/外销仔猪分别亏损135元/头和81元/头。外销仔猪和自繁自养已同时连续亏损10周；供应端，本周出栏均重为129.82kg（环比+0.60kg），散户出栏均重为146.08kg。需求端，消费旺季来临，腌腊、灌肠消费有所增量，11月日度屠宰样本日均宰杀量环比增加2.56%。②猪价旺季不旺情况下，11月第三方机构能繁呈去化状态，11月涌益/钢联/卓创样本点能繁母猪环比-0.14%/-0.38%/-0.62%（10月分别为-0.77%/+0.11%/+0.03%），政策引导减产&养殖亏损&疫病干扰情况下，预计后续产能或持续去化。2）重视生猪板块空间！重视优秀企业的盈利能力！从2026年头均市值看，其中牧原股份、京基智农2000-3000元/头，温氏股份、德康农牧、华统股份1500-2000元/头；天康生物、巨星农牧、立华股份、新希望、新五丰、唐人神等低于1500元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至12月5日）。当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】。

风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。

金属与材料|周观点：白银和铜领涨板块，工业金属表现强势

1、基本金属：铜铝普涨，降息驱动铜价创历史新高。1）铜：本周铜价重心上移明显，沪铜收于92380元/吨。下周来看，由于铜价涨幅较大，下游企业采购需求预计走弱，但考虑到短期市场到货难有明显增加，现货升水快速下行动力不强，因此周内升水重心或有所回落，整体运行于升30~升200元/吨附近。2）铝：本周铝价上涨，沪铝收于22165元/吨。海外降息预期不断提升、国际局势依旧严峻，铜铝比值高位带动，叠加消费数据以及消费政策提振，现货铝价上涨。2、贵金属：美联储降息预期强化，金银价格震荡走强。截至12月4日，国内99.95%黄金市场均价850.88元/克，较上周均价上涨1.87%，上海现货1#白银市场均价13382元/千克，较上周均价上涨10.67%。周初在感恩节假期市场流动性偏弱的背景下，金价的窄幅震荡反映了投资者在评估美联储信号时的谨慎态度。随后受宏观经济环境和货币政策预期的双重支撑，金银价格强势上涨。我们看好降息周期中贵金属价格表现。3、小金属：锑价小幅回调。当前市场价格窄幅波动主要源于两方面支撑：一是中间商库存成本偏高，低价出货意愿不强，挺价心态较为坚定；二是头部企业年度任务基本完成，报价多跟随市场情绪。

风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。

证券研究报告：静待12月政治局会议指引—投资策略对外发布时间：2025-12-07研报发布机构：天风证券（维权）股份有限公司本报告分析师：

吴开达 SAC编号 S1110524030001林晨 SAC编号 S1110524040002

证券研究报告：固收周度点评—债市修复的契机在哪？对外发布时间：2025-12-07研报发布机构：天风证券股份有限公司本报告分析师：

谭逸鸣 SAC编号 S1110525050005

刘昱云 SAC编号 S1110525070010

何楠飞 SAC编号 S1110525070004

证券研究报告：流动性跟踪—隔夜利率新低之后对外发布时间：2025-12-06研报发布机构：天风证券股份有限公司本报告分析师：

谭逸鸣 SAC编号 S1110525050005

刘昱云 SAC编号 S1110525070010

何楠飞 SAC编号 S1110525070004

证券研究报告：AI Agent持续创新，科技巨头财报亮眼算力产业链仍高景气—通信对外发布时间：2025-12-07研究报告评级：强于大市研报发布机构：天风证券股份有限公司本报告分析师：

王奕红 SAC编号 S1110517090004

唐海清 SAC编号 S1110517030002

康志毅 SAC编号 S1110522120002

余芳沁 SAC编号 S1110521080006

袁昊 SAC编号 S1110524050002

陈汇丰 SAC编号 S1110522070001

张建宇 SAC编号 S1110525040002

证券研究报告： 2025年第49周周报：消费的旺季，低位的猪价，持续去化的产能—农林牧渔

对外发布时间： 2025-12-07

研究报告评级：强于大市

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

吴立 SAC编号 S1110517010002

陈潇 SAC编号 S1110519070002

黄建霖 SAC编号 S1110524100003

陈炼 SAC编号 S1110525080003

林毓鑫 SAC编号 S1110524080004

证券研究报告：白银和铜领涨板块，工业金属表现强势—金属与材料对外发布时间：2025-12-06研究报告评级：强于大市研报发布机构：天风证券股份有限公司本报告分析师：

刘奕町 SAC编号 S1110523050001

曾先毅 SAC编号 S1110524060002

胡十尹 SAC编号 S1110525010002

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。