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（来源：李勇宏观债券研究）

1.  转债基本信息

当前债底估值为83.52元，YTM为2.97%。普联转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.16%（2025-12-04）计算,纯债价值为83.52元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。

当前转换平价为103.8元，平价溢价率为-3.74%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年06月11日至2031年12月04日。初始转股价18.26元/股，正股普联软件12月4日的收盘价为18.97元，对应的转换平价为103.89元，平价溢价率为-3.74%。     

转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为4.49%。按初始转股价18.26元计算，转债发行2.43亿元对总股本稀释率为4.49%，对流通盘的稀释率为5.36%，对股本摊薄压力较小。

2. 投资申购建议

我们预计普联转债上市首日价格在122.94~136.97元之间。按普联软件2025年12月4日收盘价测算，当前转换平价为103.89元。

1）参照平价、评级和规模可比标的海波转债（转换平价100.26元，评级A+，发行规模2.45亿元）、威唐转债（转换平价104.34元，评级A+，发行规模3.01亿元）、山河转债（转换平价106.77元，评级A+，发行规模3.20亿元），12月4日转股溢价率分别为35.69%、28.42%、25.75%。

2）参考近期上市的卓镁转债（上市日转换平价92.54元）、颀中转债（上市日转换平价88.87元）、锦浪转02（上市日转换平价94.82元），上市当日转股溢价率分别为69.98%、63.38%、52.92%。

基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，计算机行业的转股溢价率为36.19%，中债企业债到期收益为6.16%，2025年三季报显示普联软件前十大股东持股比例为33.18%，2025年12月4日中证转债成交额为50,792,015,055元，取对数得24.65。因此，可以计算出普联转债上市首日转股溢价率为22.11%。

综合可比标的以及实证结果，考虑到普联转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在122.94~136.97元之间。

我们预计原股东优先配售比例为59.95%。普联软件的前十大股东合计持股比例为33.18%（2025/09/30），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为59.95%。

我们预计中签率为0.0011%。普联转债发行总额为2.43亿元，我们预计原股东优先配售比例为59.95%，剩余网上投资者可申购金额为0.97亿元。普联转债仅设置网上发行，近期发行的茂莱转债（评级A+，规模5.63亿元）网上申购数约830.62万户，瑞可转债（评级AA-，规模10.00亿元）866.19万户，0（评级0，规模0亿元）万户。我们预计普联转债网上有效申购户数为848.41万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0011%。

3.  正股基本面分析    

3.1 财务数据分析

普联软件是一家专注于能源行业管理软件开发的综合服务提供商。公司目前主要服务于石油石化企业信息化高端市场，为其提供适应其企业管理改进的信息化方案、软件的定制开发、国内外高端软件的集成和扩展开发以及软件应用培训和实施服务。公司主营业务是为大型集团企业提供信息化方案及IT综合服务，经过二十余年的沉淀与积累，通过持续的管理创新与新技术研究应用，形成了突出的信息化综合服务能力，主营业务涵盖解决方案、咨询与服务、应用软件产品、平台软件产品、软件定制开发等多个方面。顺应国家信创替代战略持续推进和以大语言模型为代表人工智能技术蓬勃发展的行业趋势，公司持续进行研发创新，实现公司解决方案和产品的扩展和提升，在深耕石油石化、建筑地产等传统优势领域的同时，实现向金融等其他行业领域拓展。

2020年以来公司营收波动上涨，2020-2024年复合增速为18.64%。自2020年以来，公司营业收入总体有所波动，同比增长率“V型”波动，2020-2024年复合增速为18.64%。2024年，公司实现营业收入8.36亿元，同比增加11.60%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为9.81%。2024年实现归母净利润1.21亿元，同比增加95.06%。截至最新报告期（2025/09/30），2025年Q3，普联软件的营业收入和归母净利润规模分别达到3.00亿元、0.01亿元。

普联软件营业收入主要来源于石油石化、建筑房地产、煤炭电力、金融行业、电子信息、文化教育、其他（行业），产品结构年际变化。2022年以来，石油石化收入占主营业务收入比重稳中有降，2022-2024年占主营业务收入比重分别为61.44%、51.26%和53.23%。2022年以来，建筑房地产收入占主营业务收入比重稳中有降，2022-2024年占主营业务收入比重分别为19.42%、17.04%和18.30%。2022年以来，煤炭电力收入占主营业务收入比重逐年上升，2022-2024年占主营业务收入比重分别为3.88%、9.19%和10.65%。2022年以来，金融行业收入占主营业务收入比重呈“倒V型”波动，2022-2024年占主营业务收入比重分别为8.92%、10.79%和8.49%。2022年以来，电子信息收入占主营业务收入比重呈“倒V型”波动，2022-2024年占主营业务收入比重分别为2.30%、4.79%和2.63%。2022年以来，文化教育收入占主营业务收入比重逐年上升，2022-2024年占主营业务收入比重分别为0.72%、0.80%和1.08%。2022年以来，其他（行业）收入占主营业务收入比重稳中有升，2022-2024年占主营业务收入比重分别为3.31%、6.13%和5.62%。

普联软件销售净利率和毛利率波动下降，销售费用率呈波动上升，财务费用率稳中有降，管理费用率呈“倒U型”波动。2020-2024年，公司销售净利率分别为19.76%、23.44%、22.12%、7.51%和14.79%，销售毛利率分别为43.36%、46.42%、47.81%、38.43%和33.24%。销售毛利率呈现下降态势，主要受市场环境变化以及人力成本大幅增加等因素影响所致。

注：图4-7中的行业平均线，均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值，得到相应的费用率，而不是单个公司的相应费用率的加权平均，这种计算方法在行业集中度比较高的时候，可能会突出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。

3.2 公司亮点 

公司长期专注于大型集团企业管理软件的开发及服务，为中石油、中石化、中国海油、国家管网、中国建筑、中国中铁等大型央企客户提供长期服务，凭借技术优势和高水平服务建立了长期合作关系，业务领域不断拓展，在所从事的业务领域具备较强的持续创新能力和交付能力，积累了丰富的实践经验和典型客户，所研发的软件产品符合大型集团企业需求。公司聚焦战略客户长期服务的发展战略符合大型集团客户信息化建设的特点和需求，与主要战略客户建立了多层次的合作关系，大型集团企业信息化领域享有较高的品牌知名度和行业地位。 

公司是国内较早全面研究掌握XBRL标准体系及关键技术的软件厂商，也是较早通过XBRL软件认证技术委员会认证的成员单位之一。2012年即作为财政部通用分类标准实施技术支持单位，参与了财政部XBRL通用分类标准制订工作。解析引擎首批通过了XBRL规范相关的符合性套件的测试，并取得国标《GBT 25500-2010可扩展商业报告语言（XBRL）技术规范》之基础、维度、公式、版本全部认证。公司的XBRL相关系统及产品，已经应用到财政部、中证信息、国家金融监督管理总局、全国股转公司、保险公司、银行等众多客户，其中，偿付能力二代报送系统在全国一半以上的保险公司成功应用，资产负债报送系统和风险监控系统也实现了较大规模推广。

4.  风险提示

申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。