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航空客运

我们在航空客运系列报告《成本控制与航班时刻构筑竞争优势》中提出：航空客运业同质化竞争严重，成本控制能力直接影响企业盈利。本文将在过往研究基础上，详细分析低成本航司的成本管控思路。

中国航司经营表现分化，低成本模式盈利韧性凸显。自2019年以来，以春秋航空为代表的低成本航司展现出较强的盈利能力。疫情期间低成本航司盈利韧性较强，2020-2022年春秋航空营业利润率-24.5%，同期三大航为-35.0%；疫情后低成本航司盈利快速修复，2024年三大航合计亏损70.9亿元，而春秋航空则实现净利润22.7亿元，并以9.3%的营业利润率位居中国7家上市航司首位，其持续的盈利能力源于低成本经营模式所构建的成本护城河。

低成本航空商业模式关键：较低的单位可用作公里（ASK）固定成本。固定成本作为刚性支出，直接决定了企业的盈亏平衡点。低成本航司通过优化固定资产配置（如减少座椅间距、简化机上设施等）实现更高密度的座位布局，摊薄单位固定成本。2024年，春秋航空、西南航空和瑞安航空单位ASK固定成本为同区域全服务航司的57%/91%/40%，可变成本为全服务航司的72%/108%/61%。

低成本航空通过降低固定成本构筑竞争优势，精细化管理可变成本拓宽盈利空间：

摊薄固定成本措施：1）降低固定资产购置成本，可采取规模化集中采购、逆周期扩张机队规模，如西南航空长期采购波音737系列飞机，获得批量采购折扣，春秋航空在行业低谷期逆势扩张，获得更优惠的采购价格；2）提高资产利用率，通过单一舱位（全经济舱布局），提高座位密度，提高日利用率摊薄成本，以春秋航空为例，A320机型相较国内其他航司同机型平均多15%-20%，通过快速过站，延长运营时间等方式，2025H1公司飞机日利用率9.74小时，较行业平均高出8.2%。

精细化管理可变成本措施：1）提高燃油利用效率，支持机队更新改造、航油精细化管理，机龄增加通常会带来油耗的上升，低成本航司平均机龄偏低，2024年春秋航空平均机龄7.5年，同期三大航平均机龄9.4年；2）降低起降成本，低成本航司通过布局非核心机场、与机场合作议价等方式降低起降费；3）减少机票分销成本，以电子商务直销为主要销售渠道。

业务建议：1）关注具备单位ASK固定成本优势的航司，在机型、舱位相同的前提下，航司的单位固定成本优势来源于更低的资产购置成本和更高的资产利用效率，其成本优势难以被其他企业快速复制；2）行业低谷期支持头部航司机队扩张，上行期布局融资租赁，低谷期飞机资产估值与租赁租金处于相对低位，此时为机队更新提供融资，能以较低购置成本形成长期成本优势，且多数航司在经历低谷后，资产负债表受损，现金流紧张，融资需求迫切。

风险提示：宏观经济波动风险，油价与汇率波动风险。

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