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（来源：中邮证券研究所）

转自：中邮证券研究所

l  投资要点

春节期间全国餐饮和零售消费稳中有增，假日消费潜力持续释放。根据商务部数据，2026年春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年假期前三天分别增长4.5%和4.8%。服务消费方面，假期前三天，重点平台国内游消费增长4.5%，重点平台租车出行订单量增长26%。海南离岛免税销售较快增长，假期前四天，海南离岛免税销售额达9.7亿元，增长15.8%。

白酒：茅五和中低端酒春节动销增长，次高端酒继续承压。春节期间茅台回款进度略超往年同期，五粮液回款进度基本持平，其他酒企回款进度普遍慢于去年同期，动销情况茅台预计实现高单至双位数增长，五粮液预计同比高单位数增长，其他酒企普遍同比下滑，幅度略好于节前预期。分价格带来看，中低端酒动销表现好于高端酒，高端酒动销表现好于次高端酒。其中100-300元价格带的中低端酒春节动销预计实现双位数以上增长。分场景来看，宴席场景相对景气，礼赠和商务持续承压。具体分品牌来看：

茅台：经销商回款进度普遍快于去年同期，多数区域合同量持平，执行进度同样普遍快于去年同期，河南等渠道有望提前完成全年配额并争取增量。渠道库存较低、同比基本持平。春节期间飞天批价平稳，维持在1740左右，春节期间动销较节前几周明显提速，呈现积极态势，我们预计普飞春节动销实现高单至双位数增长。精品和1935价格体系理顺后节前动销有所加快，贡献了一定增量，其中1935预计春节动销实现双位数增长，是春节期间除普飞外的一大亮点。

五粮液：经销商回款进度普遍同比持平，执行进度普遍同比持平，部分渠道合同量持平，多数去年减量的渠道今年任务量有所增长。公司采取放量、价格随行就市策略，信息化管理叠加费用落地保障投放节奏合理，渠道库存良性、同比基本持平。春节期间普五批价稳中有升至800左右。春节动销持续提速，较节前几周明显加快，我们预计普五春节动销实现高个位数增长。分区域看浙江在近场电商带动下春节增长突出，四川市场平稳并抢占竞品份额，春节整体动销表现超出节前预期。

汾酒：经销商回款进度与去年同期基本持平，执行进度略慢于同期，多数区域合同量小幅增长。渠道库存整体良性、同比进一步去化，终端以去库存为主。春节期间动销较前期有所回暖，我们预计整体动销比较平稳。综合各区域看青20批价较平稳，玻汾部分区域动销有双位数增长，青30在浙江表现突出。

泸州老窖：回款进度慢于去年同期，库存同比基本持平，挺价策略下高度国窖动销压力较大。今世缘：回款进度慢于去年同期，库存同比基本持平，受益宴席场景带动，淡雅动销表现良好，预计有双位数以上增长，开系列略承压。洋河股份：回款进度慢于去年同期，库存同比下降，节日大众消费刚性，海之蓝、天之蓝动销表现良好，预计有双位数以上增长，水晶梦和梦6+承压。迎驾贡酒：回款进度慢于去年同期，库存同比增长，预计洞9动销表现良好，洞16相对承压。古井贡酒：回款进度略慢于同期，从终端出货口径看、优势市场古8古16等大单品动销平稳。库存同比有增长。

II 2月9日-2月14日行情回顾

本周（2月9日-2月14日，下同）食饮板块跌幅靠前，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-2.51%，在30个申万一级行业中位列第29，跑输沪深300指数2.22个百分点，当前行业动态PE为21.65。

本周食饮行业的子板块均下跌。

从个股角度看，食饮板块本周13只个股收涨，涨幅前5分别为莲花健康（+9.42%）、海南椰岛（+4.74%）、养元饮品（+3.87%）、西麦食品（+3.37%）、紫燕食品（+3.31%）。

lII  风险提示：

食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险

正文

1、周度观点：茅五和部分中低端价格带超预期增长，汾酒整体表现平稳

白酒：茅五和中低端酒春节动销增长，次高端酒相对承压。春节期间茅台回款进度略超往年同期，五粮液回款进度基本持平，其他酒企回款进度普遍慢于去年同期，动销情况茅台预计实现高单至双位数增长，五粮液预计同比个位数增长，其他酒企普遍同比下滑，幅度略好于节前预期。分价格带来看，中低端酒动销表现好于高端酒，高端酒动销表现好于次高端酒。其中100-300元价格带的中低端酒春节动销预计实现双位数以上增长。分场景来看，宴席场景相对景气，礼赠和商务持续承压。具体分品牌来看：

茅台：河南渠道反馈回款进度快于去年同期，3月货源已到位，库存处于低位且同比持平。节中批价保持稳定，飞天春节动销实现双位数增长。非标酒供给收缩，增量主要依赖直营及线上渠道；1935动销小幅下滑、厂家尊重市场情况、并未启用压货策略、回款较去年同期滞后，批价节前微涨。茅台酒整体任务量持平，系列酒不到10%的增长目标。四川渠道反馈任务量与去年持平，整体动销预计实现同比增长。增量核心来自i茅台、直营渠道及其他线上渠道，线上化布局成效显著。上海渠道反馈飞天配额、执行进度和去年一样，动销略增长，1935动销有双位数增长。节前提货节奏厂家会根据批价来进行调节把控。浙江渠道反馈普飞前期动销存在缺口，拉平看整个销售旺季有所提速、动销小幅增长，一季度配额已执行完毕。需求结构有所变化，商务宴请/团购需求减少，零买/个人消费有所增加。1935价格稳定、动销预计双位数增长，积极抢占同价位市场份额。江苏渠道反馈今年整体任务量未增长，春节回款进度快于去年同期，整体动销小幅增长，增长主要由飞天贡献，精品亦有不错表现。1935节前放量明显，动销预计双位数增长，精品顺价销售利润可观。结论：此次春节旺季、飞天价格回落至1500-1700+的区间、激发个人消费需求的逻辑真正落地，1935实际动销也较出彩，公司市场化举措得到强有力正反馈验证。i茅台等直营渠道端放量，在消费市场端有效承接。产品投放结构、渠道结构上的变化，或将有效弥补调价对于报表端带来的缺口，从而确保新的一年的业绩稳健表现。

五粮液：安徽渠道反馈回款进度快于去年同期，其中普五势头强劲，春节动销与24年同期持平或略超，受益于去年控货低基数与今年量价策略，价盘稳定；1618受政策侧重影响动销同比略有缺口。江苏渠道反馈回款、发货进度与去年同期持平，批价回落带动大众消费起量，弱势区域有所恢复，预计动销高个位数增长。库存良性，任务量与去年持平，批价保持稳定。浙江渠道反馈动销增长在双位数的基础上持续加快，主要由近场电商驱动，线上销量大幅增长，传统烟酒店渠道下滑。渠道价格体系稳定，平台补贴保障各环节利润。四川渠道反馈普五动销基本持平，1618实现增长，整体组合动销预计高个位数增长，对竞品份额形成一定抢占。上海渠道反馈回款进度与去年同期持平，前期动销偏弱，近期流速明显回升，任务量增加至24年的水平。河南渠道反馈动销由前期的下降恢复至同比持平水平。回款进度基本持平，任务量同比提升。库存处于低位，1618预计动销个位数增长，批价略高于普五。结论：此次春节旺季经销商回款、执行进度普遍同比持平，部分区域26年合同量持平，多数去年减量的区域今年任务量有所增长、恢复至2024年任务量水平。今年春节公司采取放量、价格随行就市策略（而去年春节前采用停货挺价策略），当前渠道库存良性偏低、同比保持低位。普五批价回落至780-800的区间后，有效刺激需求，抢夺了同价位段其他产品的市场份额，春节动销普遍实现个位数及以上的增长、优势区域动销增长能达双位数及以上，整体表现超出节前预期。

汾酒：浙江渠道反馈青30表现较好，青花20走势平稳、批价有所回升。河南渠道反馈任务小幅增长，春节动销略有小个位数缺口，青20批价略有回升，终端普遍去库存、压货意愿低，库存天数同比下降较多，老白汾表现相对更优，回款进度基本同比持平。江苏渠道反馈青花占比仍有提升空间，受消费环境影响较大，区域内竞争激烈，今年目标有所增长，重点推动青花20、腰部产品、以及渠道下沉来实现增长。动销上青20较稳、玻汾有增长。终端库存去化。山东渠道反馈回款进度好于去年同期，终端库存较去年开始去化意愿增强后进一步去化，动销看青20预计稳中有增、玻汾有增长，腰部产品不少区域起势。结论：此次春节旺季经销商回款进度普遍与去年同期持平，执行进度略慢于去年同期，多数区域合同量小幅增长。渠道库存整体良性、同比进一步去化。春节期间动销较前期有所回暖，我们预计整体动销较平稳。

泸州老窖：回款进度慢于去年同期，库存同比基本持平，挺价策略下高度国窖动销压力较大。今世缘：回款进度慢于去年同期，库存同比基本持平，受益宴席场景带动，中低价位酒譬如淡雅动销表现良好，预计有双位数以上增长，开系列略承压。洋河股份：回款进度慢于去年同期，库存同比下降，节日大众消费刚性，海之蓝、天之蓝动销表现良好，预计有双位数以上增长，水晶梦和梦6+下滑。迎驾贡酒：回款进度慢于去年同期，库存同比增长，预计洞9动销表现良好，洞16相对承压。古井贡酒：回款进度慢于去年同期，对终端支持力度持续加大。库存同比有增长。从终端出货口径看、优势市场古8古16等大单品动销平稳。

春节期间全国餐饮和零售消费稳中有增，假日消费潜力持续释放。根据商务部数据，2026年春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年假期前三天分别增长4.5%和4.8%。服务消费方面，假期前三天，重点平台国内游消费增长4.5%，重点平台租车出行订单量增长26%。商品消费方面，智能产品需求旺盛，商务大数据显示，假期前三天，重点平台智能穿戴设备销售额增长19.7%，其中智能眼镜增长2.5倍，智能血糖仪增长48.6%。海南离岛免税销售较快增长，假期前四天，海南离岛免税销售额达9.7亿元，增长15.8%。

2、 食品饮料行业本周表现

本周（2月9日-2月14日，下同）食饮板块跌幅靠前，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-2.51%，在30个申万一级行业中位列第29，跑输沪深300指数2.22个百分点，当前行业动态PE为21.65。

本周食饮行业的子板块均下跌，肉制品、保健品和烘焙食品跌幅相对较小。

从个股角度看，食饮板块本周13只个股收涨，涨幅前5分别为莲花健康（+9.42%）、海南椰岛（+4.74%）、养元饮品（+3.87%）、西麦食品（+3.37%）、紫燕食品（+3.31%）。

3、本周公司重点公告

4、本周行业重要新闻

5、食饮行业周度产业链数据跟踪

6、风险提示

需求复苏不及预期的风险：国内经济形势整体向好，但需求仍处于弱复苏阶段，导致部分地区消费需求波动并影响相关行业及公司营收增长。

行业竞争加剧的风险：若行业竞争加剧，出现价格战等现象，公司盈利能力将受到影响。

食品安全的风险：食品安全事件将影响消费者信心，将相关行业和公司造成影响。

成本波动的风险：食饮行业中原材料、能源等成本波动将增加公司盈利不确定性。

证券分析师：蔡雪昱

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证券分析师：张子健

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