新浪财经上市公司研究院|财报鹰眼预警
8月22日，恒源煤电发布2025年半年度报告。
报告显示，公司2025年上半年营业收入为23.77亿元，同比下降38.94%；归母净利润为-1.29亿元，同比下降117.04%；扣非归母净利润为-1.42亿元，同比下降118.42%；基本每股收益-0.1077元/股。
公司自2004年8月上市以来，已经现金分红15次，累计已实施现金分红为58.64亿元。
上市公司财报鹰眼预警系统分别从业绩质量、盈利能力、资金压力与安全及运营效率等四大维度，对恒源煤电2025年半年报进行智能量化分析。
一、业绩质量层面
报告期内，公司营收为23.77亿元，同比下降38.94%；净利润为-1.33亿元，同比下降117.57%；经营活动净现金流为-2.29亿元，同比下降123.82%。
从业绩整体层面看，需要重点关注：
• 营业收入大幅下降。报告期内，营业收入为23.8亿元，同比大幅下降38.94%。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 营业收入（元） | 42.38亿 | 38.93亿 | 23.77亿 |
| 营业收入增速 | -4.84% | -8.13% | -38.94% |
• 归母净利润增速持续下降。近三期半年报，归母净利润同比变动分别为27.15%，-32.14%，-117.04%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 归母净利润（元） | 11.18亿 | 7.58亿 | -1.29亿 |
| 归母净利润增速 | 27.15% | -32.14% | -117.04% |
• 扣非归母净利润增速持续下降。近三期半年报，扣非归母净利润同比变动分别为25.76%，-30.65%，-118.42%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 扣非归母利润（元） | 11.1亿 | 7.7亿 | -1.42亿 |
| 扣非归母利润增速 | 25.76% | -30.65% | -118.42% |
从收入成本及期间费用配比看，需要重点关注：
• 营业收入与营业成本变动差异大。报告期内，营业收入同比变动-38.94%，营业成本同比变动-14.75%，收入与成本变动差异较大。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 营业收入（元） | 42.38亿 | 38.93亿 | 23.77亿 |
| 营业成本（元） | 21.72亿 | 22.57亿 | 19.24亿 |
| 营业收入增速 | -4.84% | -8.13% | -38.94% |
| 营业成本增速 | -15.87% | 3.91% | -14.75% |
• 销售费用变动与营业收入变动差异较大。报告期内，营业收入同比变动-38.94%，销售费用同比变动8.15%，销售费用与营业收入变动差异较大。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 营业收入（元） | 42.38亿 | 38.93亿 | 23.77亿 |
| 销售费用（元） | 3217.69万 | 2893.41万 | 3129.14万 |
| 营业收入增速 | -4.84% | -8.13% | -38.94% |
| 销售费用增速 | -11.17% | -10.08% | 8.15% |
结合经营性资产质量看，需要重点关注：
• 存货增速高于营业成本增速。报告期内，存货较期初增长26.41%，营业成本同比增长-14.75%，存货增速高于营业成本增速。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 存货较期初增速 | -27.65% | -9.94% | 26.41% |
| 营业成本增速 | -15.87% | 3.91% | -14.75% |
• 存货增速高于营业收入增速。报告期内，存货较期初增长26.41%，营业收入同比增长-38.94%，存货增速高于营业收入增速。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 存货较期初增速 | -27.65% | -9.94% | 26.41% |
| 营业收入增速 | -4.84% | -8.13% | -38.94% |
结合现金流质量看，需要重点关注：
• 经营活动净现金流持续下降。近三期半年报，经营活动净现金流分别为20.7亿元、9.6亿元、-2.3亿元，持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 经营活动净现金流（元） | 20.71亿 | 9.62亿 | -2.29亿 |
二、盈利能力层面
报告期内，公司毛利率为19.05%，同比下降54.66%；净利率为-5.61%，同比下降128.78%；净资产收益率（加权）为-1.09%，同比下降118.57%。
结合公司经营端看收益，需要重点关注：
• 销售毛利率持续下降。近三期半年报，销售毛利率分别为48.74%、42.02%、19.05%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 销售毛利率 | 48.74% | 42.02% | 19.05% |
| 销售毛利率增速 | 16% | -13.78% | -54.66% |
• 销售净利率持续下降。近三期半年报，销售净利率分别为26.38%，19.51%，-5.61%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 销售净利率 | 26.38% | 19.51% | -5.61% |
| 销售净利率增速 | 33.74% | -26.05% | -128.78% |
结合公司资产端看收益，需要重点关注：
• 净资产收益率持续下降。近三期半年报，加权平均净资产收益率分别为8.03%，5.87%，-1.09%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 净资产收益率 | 8.03% | 5.87% | -1.09% |
| 净资产收益率增速 | -3.72% | -26.9% | -118.57% |
三、资金压力与安全层面
报告期内，公司资产负债率为38.64%，同比下降3.47%；流动比率为1.58，速动比率为1.52；总债务为25.62亿元，其中短期债务为15.27亿元，短期债务占总债务比为59.61%。
从短期资金压力看，需要重点关注：
• 经营活动净现金流/流动负债比值持续下降。近三期半年报，经营活动净现金流/流动负债比值为分别为0.34、0.16、-0.05，持续下降。
| 项目 | 20221231 | 20231231 | 20241231 |
| 经营活动净现金流（元） | 29.87亿 | 35.77亿 | 13.77亿 |
| 流动负债（元） | 63.64亿 | 60.72亿 | 56.62亿 |
| 经营活动净现金流/流动负债 | 0.47 | 0.59 | 0.24 |
从资金管控角度看，需要重点关注：
• 预付账款变动较大。报告期内，预付账款为0.4亿元，较期初变动率为63.66%。
| 项目 | 20241231 |
| 期初预付账款（元） | 2170.47万 |
| 本期预付账款（元） | 3552.2万 |
• 预付账款增速高于营业成本增速。报告期内，预付账款较期初增长63.66%，营业成本同比增长-14.75%，预付账款增速高于营业成本增速。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 预付账款较期初增速 | 13.8% | 111.9% | 63.66% |
| 营业成本增速 | -15.87% | 3.91% | -14.75% |
• 其他应收款变动较大。报告期内，其他应收款为0.6亿元，较期初变动率为80.87%。
| 项目 | 20241231 |
| 期初其他应收款（元） | 3057.47万 |
| 本期其他应收款（元） | 5530.13万 |
• 应付票据变动较大。报告期内，应付票据为5.4亿元，较期初变动率为231.06%。
| 项目 | 20241231 |
| 期初应付票据（元） | 1.63亿 |
| 本期应付票据（元） | 5.38亿 |
从资金协调性看，需要重点关注：
• 经营现金流质量欠佳，融资渠道趋紧。报告期内，经营活动净现金流与投资活动净现金流之和为-2.2亿元，筹资活动净现金流为-3.6亿元，融资渠道趋紧。
| 项目 | 20250630 |
| 经营活动净现金流（元） | -2.29亿 |
| 投资活动净现金流（元） | 1156.36万 |
| 筹资活动净现金流（元） | -3.61亿 |
四、运营效率层面
报告期内，公司应收帐款周转率为17.65，同比下降54.98%；存货周转率为7.23，同比增长7.28%；总资产周转率为0.12，同比下降35.83%。
从经营性资产看，需要重点关注：
• 应收账款周转率大幅下降。报告期内，应收账款周转率为17.65，同比大幅下降至54.98%。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 应收账款周转率（次） | 27.4 | 39.22 | 17.65 |
| 应收账款周转率增速 | -33.24% | 43.11% | -54.98% |
从长期性资产看，需要重点关注：
• 总资产周转率持续下降。近三期半年报，总资产周转率分别0.2，0.18，0.12，总资产周转能力趋弱。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 总资产周转率（次） | 0.2 | 0.18 | 0.12 |
| 总资产周转率增速 | -18.04% | -7.29% | -35.83% |
• 单位固定资产收入产值逐年下降。近三期半年报，营业收入/固定资产原值比值分别为1.07、0.97、0.44，持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 营业收入（元） | 42.38亿 | 38.93亿 | 23.77亿 |
| 固定资产（元） | 39.69亿 | 40.19亿 | 54.26亿 |
| 营业收入/固定资产原值 | 1.07 | 0.97 | 0.44 |
• 在建工程持续持续上涨，固定资产原值不变。近三期半年报，在建工程较期初分别为6.83%、9.38%、11.5%，持续增长，但是固定资产原值变动不大。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 在建工程较期初增速 | 6.83% | 9.38% | 11.5% |
| 固定资产（元） | 39.69亿 | 40.19亿 | 54.26亿 |
• 其他非流动资产变动较大。报告期内，其他非流动资产为1.6亿元，较期初增长1183.25%。
| 项目 | 20241231 |
| 期初其他非流动资产（元） | 1230.69万 |
| 本期其他非流动资产（元） | 1.58亿 |
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