新浪财经上市公司研究院|财报鹰眼预警
8月28日，ST香雪（维权）发布2025年半年度报告。
报告显示，公司2025年上半年营业收入为8.18亿元，同比下降25.4%；归母净利润为-2.34亿元，同比下降72.96%；扣非归母净利润为-2.07亿元，同比下降91.43%；基本每股收益-0.35元/股。
公司自2010年11月上市以来，已经现金分红9次，累计已实施现金分红为4.3亿元。
上市公司财报鹰眼预警系统分别从业绩质量、盈利能力、资金压力与安全及运营效率等四大维度，对ST香雪2025年半年报进行智能量化分析。
一、业绩质量层面
报告期内，公司营收为8.18亿元，同比下降25.4%；净利润为-2.18亿元，同比下降80.07%；经营活动净现金流为-4894.01万元，同比下降637.6%。
从业绩整体层面看，需要重点关注：
• 营业收入增速持续下降。近三期半年报，营业收入同比变动分别为0.87%，-8.72%，-25.4%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 营业收入（元） | 12.01亿 | 10.97亿 | 8.18亿 |
| 营业收入增速 | 0.87% | -8.72% | -25.4% |
• 归母净利润大幅下降。报告期内，归母净利润为-2.3亿元，同比大幅下降72.96%。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 归母净利润（元） | -6599.33万 | -1.35亿 | -2.34亿 |
| 归母净利润增速 | 61.29% | -104.9% | -72.96% |
• 扣非归母净利润增速持续下降。近三期半年报，扣非归母净利润同比变动分别为71.49%，-70.79%，-91.44%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 扣非归母利润（元） | -6334.94万 | -1.08亿 | -2.07亿 |
| 扣非归母利润增速 | 71.49% | -70.79% | -91.44% |
• 连续三个季度营业利润为负。报告期内，近三个季度营业利润为-6.3亿元，-0.7亿元，-1.2亿元，连续为负数。
| 项目 | 20241231 | 20250331 | 20250630 |
| 营业利润（元） | -6.28亿 | -6611.77万 | -1.18亿 |
结合经营性资产质量看，需要重点关注：
• 应收账款/营业收入比值持续增长。近三期半年报，应收账款/营业收入比值分别为52.64%、74.18%、110.35%，持续增长。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 应收账款（元） | 6.32亿 | 8.13亿 | 9.03亿 |
| 营业收入（元） | 12.01亿 | 10.97亿 | 8.18亿 |
| 应收账款/营业收入 | 52.64% | 74.18% | 110.35% |
结合现金流质量看，需要重点关注：
• 经营活动净现金流持续下降。近三期半年报，经营活动净现金流分别为1.5亿元、-663.5万元、-0.5亿元，持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 经营活动净现金流（元） | 1.53亿 | -663.51万 | -4894.01万 |
二、盈利能力层面
报告期内，公司毛利率为28.53%，同比下降13.69%；净利率为-26.61%，同比下降141.38%；净资产收益率（加权）为-24.93%，同比下降242.45%。
结合公司经营端看收益，需要重点关注：
• 销售毛利率持续下降。近三期半年报，销售毛利率分别为37.27%、33.05%、28.53%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 销售毛利率 | 37.27% | 33.05% | 28.53% |
| 销售毛利率增速 | 69.51% | -11.32% | -13.69% |
• 销售净利率持续下降。近三期半年报，销售净利率分别为-4.86%，-11.02%，-26.61%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 销售净利率 | -4.86% | -11.02% | -26.61% |
| 销售净利率增速 | 62.26% | -126.81% | -141.39% |
结合公司资产端看收益，需要重点关注：
• 净资产收益率持续下降。近三期半年报，加权平均净资产收益率分别为-2.79%，-7.28%，-24.93%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 净资产收益率 | -2.79% | -7.28% | -24.93% |
| 净资产收益率增速 | 53.19% | -160.93% | -242.45% |
从是否存在减值风险看，需要重点关注：
• 商誉/净资产比值持续增长。近三期半年报，商誉/净资产比值分别为7.5%、9.1%、16.4%，呈持续增长趋势。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 商誉/净资产 | 7.5% | 9.1% | 16.4% |
三、资金压力与安全层面
报告期内，公司资产负债率为83.51%，同比增长14.42%；流动比率为0.27，速动比率为0.22；总债务为22.01亿元，其中短期债务为20.78亿元，短期债务占总债务比为94.39%。
从财务状况整体看，需要重点关注：
• 资产负债率持续增长。近三期半年报，资产负债率分别为68.7%，72.98%，83.51%，变动趋势增长。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 资产负债率 | 68.7% | 72.98% | 83.51% |
从短期资金压力看，需要重点关注：
• 现金比率小于0.25。报告期内，现金比率为0.02，现金比率低于0.25。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 现金比率 | 0.06 | 0.03 | 0.02 |
• 现金比率持续下降。近三期半年报，现金比率分别为0.03、0.03、0.02，持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 现金比率 | 0.03 | 0.03 | 0.02 |
• 经营活动净现金流/流动负债比值持续下降。近三期半年报，经营活动净现金流/流动负债比值为分别为0.03、-0、-0.01，持续下降。
| 项目 | 20221231 | 20231231 | 20241231 |
| 经营活动净现金流（元） | 2.27亿 | 2.63亿 | 1817.48万 |
| 流动负债（元） | 52.33亿 | 51.62亿 | 53.82亿 |
| 经营活动净现金流/流动负债 | 0.04 | 0.05 | 0 |
从长期资金压力看，需要重点关注：
• 总债务/净资产比值持续上涨。近三期半年报，总债务/净资产比值分别为92.29%、105.37%、182.74%，持续增长。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 总债务（元） | 24.54亿 | 23.11亿 | 22.32亿 |
| 净资产（元） | 26.58亿 | 21.93亿 | 12.21亿 |
| 总债务/净资产 | 92.29% | 105.37% | 182.74% |
从资金管控角度看，需要重点关注：
• 预付账款变动较大。报告期内，预付账款为0.2亿元，较期初变动率为105.16%。
| 项目 | 20241231 |
| 期初预付账款（元） | 978.47万 |
| 本期预付账款（元） | 2007.43万 |
• 预付账款增速高于营业成本增速。报告期内，预付账款较期初增长105.16%，营业成本同比增长-20.36%，预付账款增速高于营业成本增速。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 预付账款较期初增速 | -45.54% | -11.27% | 105.16% |
| 营业成本增速 | -18.89% | -2.59% | -20.36% |
四、运营效率层面
报告期内，公司应收帐款周转率为0.96，同比下降33.87%；存货周转率为1.89，同比增长12.58%；总资产周转率为0.11，同比下降17.92%。
从经营性资产看，需要重点关注：
• 应收账款周转率持续下降。近三期半年报，应收账款周转率分别为1.95，1.44，0.96，应收账款周转能力趋弱。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 应收账款周转率（次） | 1.95 | 1.44 | 0.96 |
| 应收账款周转率增速 | 81.15% | -25.92% | -33.87% |
• 应收账款/资产总额占比持续增长。近三期半年报，应收账款/资产总额比值分别为7.45%、10.02%、12.19%，持续增长。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 应收账款（元） | 6.32亿 | 8.13亿 | 9.03亿 |
| 资产总额（元） | 84.93亿 | 81.16亿 | 74.04亿 |
| 应收账款/资产总额 | 7.45% | 10.02% | 12.19% |
从长期性资产看，需要重点关注：
• 总资产周转率持续下降。近三期半年报，总资产周转率分别0.14，0.13，0.11，总资产周转能力趋弱。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 总资产周转率（次） | 0.14 | 0.13 | 0.11 |
| 总资产周转率增速 | 27.39% | -4.65% | -17.92% |
• 单位固定资产收入产值逐年下降。近三期半年报，营业收入/固定资产原值比值分别为0.34、0.33、0.23，持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 营业收入（元） | 12.01亿 | 10.97亿 | 8.18亿 |
| 固定资产（元） | 35.12亿 | 32.78亿 | 35.26亿 |
| 营业收入/固定资产原值 | 0.34 | 0.33 | 0.23 |
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