我最近在思考：在部分保险股都已经涨了一大波之后，今年主要加仓寿险呢，还是财险？

如果说股市刚好转时，毫无疑问地应该加寿险，那么在目前这个时点，情况是不是有所改变呢？

今天我就来思考一下这个问题。

如何择时？

寿险的弹性更大。弹性大，不是说寿险投资赚钱，财险就不那么赚钱。我多次比较过他们的投资收益率，其实差不多。财险投资也很赚钱的。

寿险弹性大，是因为它有时候基数小，在市场不好的年份，扣除成本后的投资收益可能是负的。而财险稳定，0成本的投资资金，让它每年稳赚，基数没有小的时候，所以投资收益金额同比的增速不会像寿险那么大，动不动翻几倍或者十几倍。

如果说，一两年的短期仓位要择时，那么在股市刚好转时，应该要买寿险，因为弹性大。但是如今以新华保险为代表的寿险公司已经反弹很多了，如今该如何选择呢？

以下是我的一些思考：

已知：寿险的投资资产每六七年就会翻一倍。那么如果投资收益率不变，负债成本不变，六七年后净的投资收益就应该翻一倍。

但目前由于利率低，整个行业在向分红险转型，虽然投资收益率可能因为牛市升高了，但是负债成本也会升高，现在的问题就是，谁会升高得更多？

站在目前这个时点上，一些险企的总投资收益率已经逼近6%了，是历史上很高的水平了，后面还能更高吗？如果不能更高，而负债成本升高是肯定的，那么净的投资收益率就会下降，那么六七年后，净的投资收益是不能翻倍的。

而财险这边，虽然六七年后，投资资产无法翻倍，投资收益率也处于历史高位，但负债成本不变，始终为0，那么净的投资收益率的情况会好于寿险，这可以弥补财险在投资资产增速上的劣势。最后，谁的净的投资收益金额增长率更高，还真的不一定。

我自己用几个版本的假设，定量地计算过，在很多假设情况下，财险的增长反而更高。

当然，对于寿险公司也不能一概而论，比如中国太平，2025年中报的总投资收益率才2.68%，远远没有达到新华保险的5.9%的这种历史高位的水平。所以在近期，太平投资收益率的提高，一定是比负债成本的提高，来得更多。

这里我小结一下：

1. 对于投资收益率已经在历史高位的寿险股票来说，近年它净的投资收益率，很可能无法跑赢财险。

2. 对于投资收益率还比较低的寿险股票，近年它的净的投资收益率大概率可以跑赢财险。

按照这个逻辑，站在目前的时间点上，加仓的第一选择，我认为仍然是中国太平。中国太平投资收益率还没有回到高位，才2.68%。在2026年的业绩上，具有极高的潜力，尤其是2026年中报以前。再叠加估值低等因素，绝对是首选标的之一。

如果有一天太平的投资收益率也已经来到了6%的历史高位，向上的可能性存疑。这个时候，我认为，加仓财险是一个更好的选择。

上面说了这么多，还只是讨论了，近年财险和寿险谁的净的投资收益率可能更高的问题。

我还没有说财险的另外一个很大的优势：那就是净资产的稳定性。

这是2025年前三季度各公司的净资产情况：

可以看到，即便是在投资收益大增的2025年，寿险公司的净资产仍然是承压的。中报时，新华和太保的净资产是负增长的，三季报后，太保仍然负增长。原因就在于利率下降后，其他综合收益也在下降，而净资产主要是净利润加上其他综合收益。而财险公司由于负债久期比较短，不存在这个问题，所以可以看到人保的净资产增速比较稳健，三季报增长了17%。

那么问题来了，净资产增速重要吗？

净资产对保险公司有多重要？

对险企来说，净资产不是一个估值的问题，不是PB高点低点的问题，可以说净资产关系到险企的生命线。因为它对偿付能力至关重要。

偿付能力充足率是用实际资本/最低资本计算的，而实际资本中，净资产占了大头，比如下图的平安，可以看到平安的实际资本1.79万亿，其中1.3万亿都是净资产：

只要净资产发生大波动，某一年的偿付能力就会出问题，偿付能力有问题，会影响很多决策，包括投资决策，可能今年连股票都不敢怎么投了，因为股票的风险因子较高。

这就是净资产对险企的重要性。

而财险的净资产增速会比较稳定，偿付能力充足，该加股票时就可以加股票，该出手时就出手，这对财险公司的投资表现，也会有帮助。对PB估值也会有帮助。

总的来说，财险的确定性很强。

如果说唯一有不确定性的，我觉得是车险的综合成本率，我确实也找不到办法去预测，只能等财报开盲盒。而且车险的综合成本率已经是十年最佳了。我不敢奢望还能继续提高。

而另一方面，目前正在推行的非车险的报行合一，又有可能继续优化财险的成本。所以对于财险负债端的综合成本率这一块，我持有谨慎的中性偏乐观的态度。