本文来自方正证券研究所于2026年3月9日发布的报告《回顾历史，看地缘冲突如何支撑煤价》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

金    宁 S1220524110004

韩    笑 S1220525050003

范笑男 S1220526010001

核心观点

2026年2月28日，美国联合以色列对伊朗发动海空联合突袭，伊朗宣布对霍尔木兹海峡实施封锁，推动国际油气及相关化工产品价格攀升。本文通过复盘历史能源危机的演化，结合当前全球能源供需格局，探讨本次中东冲突背景下煤炭价格的变动趋势及潜在影响。

复盘历史来看，两伊战争、2011阿拉伯之春、2022年俄乌冲突都引起能源价格不同程度的上涨。如1980年两伊战争爆发，油气价格大涨，油价涨幅超200%，国际煤炭价格涨幅61%；2011阿拉伯之春能源价格大涨，ARA煤炭价格一度突破131美元/吨。最近的一次2022年俄乌冲突，俄罗斯是欧洲的煤、气主要供应国，欧洲发电需求导致天然气和动力煤价格飙涨，动力煤一度突破400美元/吨。

油气价格传导至煤炭，主要是通过煤化工和发电两个途径，从煤/油比来看。当前澳洲煤价/布伦特原油价比值约1.66，处于历史约56%分位数，地缘政治往往会导致能源价格上涨，煤-油比均呈现出上涨趋势，我们认为主要因为各国大多有完善的原油储备，煤炭的主要职能是发电需求更为刚性，因此煤炭供需刚性相比原油而言更大

煤化工为例：我们选取烯烃作为参考，布伦特原油60美元/桶，对应烯烃成本约6800-6900元/吨，与5500K778元/吨煤炭成本接近，当前原油价格逼近90美元/桶，而煤炭价格尚处低位。

发电需求为例：目前LNG船被封锁在海峡内，卡塔尔占据全球LNG出口量约20%，若LNG船不能通航，未来或将造成全球LNG短缺。2022年俄乌冲突煤价上涨便是受到发电侧驱动，虽然煤价起初上涨是因欧洲禁用俄煤，伊朗煤炭不多所以本次冲突伊始煤炭价格稳定，但随着冲突进行油气及煤炭很有可能出现紧缺，导致价格快速上涨。

若本次美伊冲突缓解、对海峡封锁时间较短，煤价上涨空间相对有限；若封锁时间较长、甚至转为常态化，煤炭价格中枢将整体上移，其作为能源压舱石的地位有望进一步巩固。

投资建议：

投资逻辑一：随着能源危机持续演绎，煤炭的替代需求增长，煤炭供需格局改善，煤价弹性较强的企业有望率先受益。建议关注：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际。

投资逻辑二：油气价格高位情况下，重点投资煤化工的企业，其化工部分利润有望提升，增厚公司业绩。建议关注：兖矿能源、中煤能源、中国神华、淮北矿业。

风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。

正文如下

分析师声明 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

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方正煤炭与公用团队  

金宁

方正证券研究所

煤炭与公用首席分析师

金   宁：本科毕业于武汉大学，研究生毕业于美国特拉华大学，曾在三峡集团干过两年实业，后在长江证券从事煤炭、电力公用事业的行业研究，有8年行研经验。性格积极向上，风格稳健扎实，希望与大家共创未来。

韩    笑：对能源行业进行跟踪，把握周期行业机会发掘行业B与优质共振个股;毕业于吉林大学勘查技术与工程专业，从能源“矿工转变成深耕行业内核“掘金者”曾就职于开源证券新财富入围团队。

范笑男：硕士毕业后曾在咨询公司从事能源与先进制造行业的投融资工作，参与了亿华通、广联赛讯、喜相逢等多个企业的上市筹备工作;后进入券商研究所，主要覆盖水、火、核、燃气等板块。