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 行业时事 

【医药 | 周超泽】医疗AI诊断加速发展，甲状腺癌诊断高潜赛道迎注册、资本多维突破

【固收 | 李清荷】霍尔木兹海峡封闭，港口债怎么看？

行业时事

医药 | 周超泽

医疗AI诊断加速发展，甲状腺癌诊断高潜赛道迎注册、资本多维突破

本周（2026.3.2-2026.3.6）申万医药指数跌幅2.75%，沪深300指数跌幅1.11%，跑输沪深300指数1.64%，在申万31个一级行业指数中排名第15位。截至本周五（2026.3.6）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为28.81倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为13.50倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为113.34%，仍处于历史低位。

甲状腺癌诊断市场已形成"影像学初筛—病理学确诊—分子病理辅助决策"的三级诊断体系，各技术路线在临床价值与商业化成熟度上呈现显著差异化。睿璟生物凭国内唯一获批的甲状腺癌术前检测三类证占据术前诊断制高点；艾德生物依托多技术平台构建丰富产品矩阵，迪安诊断以第三方医学检验服务模式积累超万例检测数据重点布局术后复发监测。

甲状腺癌IVD诊断主要包括分子诊断、化学发光免疫分析与细胞学形态学三大方向，其中分子诊断是当前主要技术路径。艾德生物、迪安诊断、睿璟生物、新羿生物等是主要参与者，目前甲状腺癌IVD诊断的临床验证体系仍在持续完善中，诊断的样本质量、临床验证深度与生物学复杂性尚存在一定局限性。

AI技术发展赋能医疗诊断技术实现质的升级，在甲状腺疾病诊断方面，“AI+超声影像”及“AI+病理”两大方向的技术融合促进诊断效果的提升。超声影像AI基于深度学习算法，能够捕捉人眼难以察觉的微小纹理差异，显著降低不同年资医师间的主观判读差异，且已率先进入商业化成熟期；病理细胞学AI尚处早期阶段，通过全片数字化扫描结合计算机视觉技术，对FNA涂片中的细胞核形态、核质比、染色质分布等数百个微观参数进行定量评估。

近期康众医疗战略入股脉得智能，成为医疗AI领域产业资本整合的标志性事件。传统影像设备厂商正通过外延式并购切入AI诊断赛道，"硬件设备+智能算法"有望成为破解AI诊断收费瓶颈、加速院内渗透的有效路径。康众借助脉得算法能力提升DR设备智能化水平，脉得则依托康众渠道资源加速甲状腺AI辅助诊断产品落地。目前甲状腺癌AI诊断产品多处于临床试验阶段，随着数字病理科建设加速及AI辅助诊断纳入医疗服务价格试点，甲状腺AI诊断或将在术后随访及基层筛查场景找到差异化落地空间。

投资建议：AI医疗诊断面临政策催化窗口期，关注两大主线：一是具备渠道优势、积极整合AI能力的影像设备厂商，如康众医疗等；二是有望通过AI辅助提升检测效能的分子诊断龙头，如迪安诊断等。

风险提示：研发进度不及预期，商业化落地进度不及预期，政策变动风险，市场竞争加剧风险等。

报告分析师：

周超泽：S1220523070003

许睿：S1220523080005

固收 | 李清荷

霍尔木兹海峡封闭，港口债怎么看？

霍尔木兹海峡封闭如何影响港口企业？

月初以来，美伊地缘政治冲突之下，原油运输重要通道霍尔木兹海峡接近于实质性封闭，对全球原油供给产生重要影响。

我国石油对外依存度持续处于高位，霍尔木兹海峡封闭直接影响我国港口原油吞吐量。

港口发行人原油吞吐占比情况

根据《全国沿海港口布局规划》，我国共有5大港口群，又细分为7个港口群，所涉港口中，大连港、营口港、青岛港、日照港、宁波港、舟山港等均规划具备石油接卸中转储运功能。

具体至发行人层面，截至3月9日，有存续债的港口发行人有29家，其中涉及8家上市公司。

对港口发行人原吞吐量占比进行统计，统一采用2024年的数据进行比较，对有明确披露相关数据的公司原油吞吐量占比进行统计排序，辽港集团、日照港集团、辽港股份、山东港口集团、浙江海港集团、天津港集团原油吞吐量占比相对较高，分别为16.83%、15.76%、14.94%、12.89%、9.19%、7.54%。后续若霍尔木兹海峡持续封闭，预计原油吞吐占比较高的港口发行人受到的影响也相应更大。

港口债怎么看？

对于港口发行人全部存续债，剔除剩余期限小于1个月、3月9日当天发行的债券，剔除一只可交换债，对存续港口债分行权剩余期限统计规模、收益率和利差。

对于公募港口债：天津港集团、上港集团、北部湾港集团、厦门港务集团、舟山港集团等存续规模均较大，剩余期限主要集中在1-5年，其中，上港集团3-5存续债规模最大；从估值分布来看，存续港口债估值分布在1.60-3.18%，其中，剩余期限在3Y及以内的，连云港集团、日照港集团、北部湾港集团收益相对较高；从利差维度来看，存续港口债的利差分布在12.24-123.73BP，剩余期限在3Y及以内的，同样是连云港集团、日照港集团、北部湾港集团利差相对较高。投资维度，若考虑后续霍尔木兹海峡持续封闭的影响，结合当期估值水平，重点关注连云港集团、江苏港口集团等3Y以内公募债。

对于私募港口债：目前仅连云港集团、天津港集团、北部湾港集团、珠海港集团、苏州港集团有私募存续债，剩余期限主要集中在2-5年，其中，连云港集团、天津港集团存续规模相对较大；从估值分布来看，存续港口债估值分布在1.74-3.34%，估值略高于公募债，其中，连云港集团、珠海港集团估值相对较高；从利差维度来看，存续港口债的利差分布在26.01-139.49BP，连云港集团、珠海港集团利差相对较高。投资维度，若考虑后续霍尔木兹海峡持续封闭的影响，结合当期估值水平，可关注连云港集团、珠海港集团相关私募债。

风险提示：地缘冲突变化超预期，市场变化超预期，机构行为变化超预期。

报告分析师：

李清荷 ：S1220525050005

孙晓玲 ：S1220525080006

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