分业务来说：

1) 海南DFS店销售：去年销售额380亿元人民币，第四季度同比增长19%，主要得益于政府消费券刺激、高价值商品销售增长以及海外旅游分流减少。

2) 毛利率稳定：第三季度毛利率32.7%，与前两季度持平，表明销售增长主要由政府消费券驱动，而非公司促销活动。

3)上海机场新合同：导致中国中免收入和利润减少，失去浦东机场一半经营面积，预计对公司盈利影响-5%到-4%。

4)北京首都机场新合同：自2026年2月起，中国中免将支付固定年费4.8亿元人民币+销售提成，预计收入分成比例23%，低于疫情前40%。

高盛集团（GoldmanSachs）认为：中国中免在2025财年的初步结果显示，净利下降16%至36亿元人民币，略低于预期，主要由于2亿元人民币的商誉减值。排除此因素，净利润与预期持平，为37亿元人民币，第四季度净利润为7亿元人民币，显示出积极的经营杠杆效应。海南销售的强劲表现部分抵消了机场和在线销售的疲软。海南DFS商店去年销售额达到380亿元人民币，第四季度同比增长19%，得益于政府发放的消费券和高价值商品的销售增长。尽管国际出境航空流量保持强劲，但机场和在线销售可能下降了约20%。中国中免的毛利率保持稳定，表明销售增长更多是由政府的消费券推动，而非公司促销活动。上海机场商店的收入和利润减少，由于最近续签的合同，中国中免在上海浦东和虹桥机场的DFS区域运营面积减半，预计对公司收益影响为-5%至-4%。北京首都机场的DFS合同更新后，中国中免将支付固定年费及额外的佣金率，预计对公司收益影响有限。总体来看，机场/在线销售不会成为集团的显著增长动力。

风险提示：本文所示数据或案例仅供参考之用，不能作为未来投资依据。投资股票有风险，市场波动、公司业绩、政策因素等都可能导致股票价格波动。请您在投资前充分了解相关信息，并根据自身的风险承受能力做出投资决策。

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