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券商板块2026年2月行情回顾：2月券商指数先涨后跌再收阴线，整体波动率明显收敛，短周期依然延续弱势格局。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.08%，跑输沪深300指数（上涨0.09%）2.17个百分点。2月券商板块延续显著分化，头部券商再度压制券商指数月度整体表现，全月跑赢券商指数的个股数量环比进一步增多，板块平均P/B的震荡区间下降至1.398-1.433倍。

影响上市券商2026年2月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益探低回升、固收偏强运行，自营业务环比明显下滑。（2）月度日均成交量明显下滑、交易日减少导致成交总量降幅明显，经纪业务景气度季节性大幅回落。（3）两融余额环比小幅下滑，两融日均余额增幅小幅收窄。（4）股权、债权融资规模同步出现较大幅度下滑，行业投行业务总量环比降幅明显。

上市券商2026年3月业绩前瞻：自营：权益市场跌幅扩大，固收市场偏弱震荡，自营业务环比承压较重。经纪：月度日均股票成交量环比基本持平，交易日增多推动月度成交总量实现较大幅度增长，经纪业务景气度实现明显回升。两融：两融余额环比连续第二个月小幅下降，两融业务的业绩贡献度将维持在近12月以来的高位。投行：在股权、债权融资规模同步出现较大幅度回升的推动下，3月行业投行业务总量环比将出现较大幅度回升。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2026年3月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍有进一步下行的空间。

投资建议：3月券商指数跟随各权益类指数进一步破位下跌，截至目前已快速逼近2025年4月的低位区域，年内跌幅领先各中信一级行业指数，整体格局依然延续弱势。券商板块平均P/B月初即回落至1.40倍下方，最低已回落至1.25倍P/B左右，全月至今板块平均P/B近乎单边下行，进一步明显拉开了与2016年以来1.52倍板块平均估值之间的距离。年内券商板块整体持续偏弱运行，后续能否有效转强尚待行业基本面与政策面产生共振。目前券商板块估值已下探至1.2x倍P/B，再度为中长期布局提供良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

1. 2026年2月券商板块行情回顾

1.1.  2月券商指数尝试反弹失败再收阴线

2026年2月月初券商指数短暂延续了1月下半月后持续震荡回落的走势，并与各权益类指数共振下跌再创调整新低，低点已逼近去年12月初的低位，随后上旬券商指数同步各权益类指数缩量震荡反弹，但反弹的高度及持续性均不及各主要权益类指数。在一度收复月初跌幅后，进入中旬券商指数再度领先各权益类指数连续走弱，至春节假期前券商指数再度下探月初低点以及去年12月初的低位。春节假期后，券商指数保持弱势震荡回落的走势，月末以逼近全月最低点的位置收盘。2月券商指数一度尝试向上反弹但未能得到市场认可，全月先涨后跌再收阴线，整体波动率明显收敛，短周期依然延续弱势格局。

中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.08%，跑输沪深300指数（上涨0.09%）2.17个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第27位，环比+1位。

中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为3.86%，环比-4.77个百分点；共成交4086亿元，环比-60.3%，出现明显缩量。

1.2.  2月券商板块延续显著分化，头部券商再度压制券商指数月度整体表现

2026年2月，42家单一证券业务上市券商共13家实现上涨，环比-6家。其中，涨幅前5位分别为第一创业（8.66%）、中银证券（5.14%）、首创证券（2.35%）、国联民生（1.44%）、中原证券（1.14%）；跌幅前5位分别为华安证券（-10.49%）、长江证券（-8.20%）、广发证券（-7.34%）、华泰证券（-6.88%）、财通证券（-6.66%）。2月共31家上市券商的月度个股表现跑赢券商指数，环比+5家，占比+73.8%。

2月券商板块内跑赢券商指数的个股数量环比进一步增多，且连续第二个月过半个股跑赢券商指数，板块内仍保有较为显著的分化现象。其中，头部券商延续相对弱势的月度表现，除中金公司逆市微幅上涨外，其他个股均出现下跌并处于板块涨跌幅的下半分位，广发证券、华泰证券、国泰海通等代表性个股处于板块跌幅的前列且跌幅较为明显，连续第二个月明显拖累券商指数的整体表现。中小及弹性券商延续相对强势的月度表现，过半数个股跑赢券商指数并处于板块涨跌幅的上半分位，但逆市实现上涨的个股数量明显减少，出现由相对强势逐步转弱的迹象。2月券商板块仍保有一定的结构性行情，但结构性行情的范围环比明显收窄、力度同步转弱，全月涨幅靠前的个股主要集中于个别阶段性受市场活跃资金关注的中小券商中。

1.3.  2月券商板块平均P/B的震荡区间为1.398-1.433倍

2026年2月券商板块平均P/B最高为1.433倍，最低为1.398倍，P/B震荡区间的上限及下限环比同步降低，再度明显拉开了与2016年以来1.52倍板块平均P/B的距离，且一度再现1.3x倍估值。截至2026年2月28日收盘，券商板块的平均P/B为1.401倍。

2. 影响2026年2月上市券商月度经营业绩的核心市场要素

2.1. 权益探低回升、固收偏强运行

2026年2月，首个交易日受美联储货币政策预期变化、国际贵金属价格高位波动加剧叠加市场情绪阶段性降温等多重因素共振的影响，各权益类指数出现自去年12月下半月以来连续走强后的单日显著调整。在单日显著调整后，受春节长期临近的影响，上半月市场避险情绪明显升温，类平准基金发挥市场稳定器作用夯实慢牛基础，央行流动性发力引导市场维持稳健运行格局，各权益类指数进入缩量震荡反弹期。至春节长假休市前，虽然各权益类指数未能完全收复节前跌幅，但整体波动趋于平缓，市场企稳缓步回升。春节假期期间，国际金融市场运行相对平稳，假期后权益市场整体延续修复走势至月末。

2月权益市场在进入调整周期后，各主要权益类指数之间的运行状态有所趋同，但仍保有明显的强弱分化。其中，代表价值类风格的上证50指数2月首个交易日下跌的力度较强，并创2025年4月以来最大单日跌幅，一度将年内涨幅完全回吐并转为小幅下跌，随后出现持续性的缩量震荡反弹并将月初跌幅完全回补，但节前最后一个交易日再度明显走弱，节后未能跟随其他权益类指数转强，全月小幅下跌，短周期格局在各权益类指数中延续相对弱势的表现；沪深300指数月初同步上证50指数出现明显下跌，但单日跌幅未超越去年11月下旬的跌幅，节前与节后整体维持横向区间震荡的走势，特别是节后未明显转弱，全月实现微幅红盘，短周期格局不仅强于上证50指数，且强于双创指数。代表科技成长风格的创业板成分指数、科创50指数走势相对较为同步，创业板成分指数月初虽与各权益类指数共振出现明显下跌，且一度出现破位下行之势，但随后拉回的力度较强，全月仍维持在近年来的高位区间横向震荡，受益于部分具备高景气行业逻辑的权重类个股持续受到市场青睐，创业板成分指数虽有小幅下跌但短周期仍维持相对强势格局；科创50指数2月首个交易日下跌的幅度在各权益类指数中最大，且随后几个交易日仍有持续性的回落并领跌各权益类指数，临近中旬科创50指数企稳回升并延续至节前，节后维持横盘震荡，全月同步创业板出现小幅下跌，年内涨幅仍明显领先各权益类指数，指数波动率相对较大导致科创50指数短周期格局明显转弱。代表小微市值风格的中证2000指数2月首个交易日共振下跌后的次日即出现反包走势，随后至春节假期前在次日收盘点位上下震荡整理，成交量与波动率同步收敛，节后中证2000指数出现连续走强，月末以最高点收盘并领先各权益类指数再创近年来反弹新高，全月领涨各主要权益类指数，短周期由偏强运行转为最为强势。

2月各主要权益类指数涨跌幅为：上证指数上涨1.09%、深证综指上涨2.98%、上证50指数下跌0.88%、沪深300指数上涨0.09%、中证A500指数上涨1.14%、创业板指下跌1.08%、科创50指数下跌1.42%、中证2000指数上涨4.80%。

上市券商权益类自营业务中，中性量化投资方面，策略对冲端中证500、中证1000股指期货的涨幅均略小于股票现货指数的涨幅，全月投资收益展望中性偏乐观。主观多头策略方向性业务方面，2月双创指数同步进入调整周期，泛科技成长板块内的轮动加快，半导体、商业航天等前期领涨方向震荡回调分化加剧，太空光伏概念阶段性活跃但延续性不强，专注于科技成长、新质生产力投资的市场资金重回产业逻辑、业绩增长确定性较强的光通信、存储芯片等板块以应对市场情绪的下行周期，预计重点配置科技成长板块的行业机构将在连续两个月高景气后环比出现明显的投资收益下滑。以银行板块为代表的高股息板块延续前期的偏弱走势，整体表现依然承压，月末再创去年11月见顶回落以来调整新低，并未如以往在市场走弱时逆市走强，预计重点配置高股息板块以及权重类板块的行业机构仍较难实现月度投资收益的明显改观，但跑输市场基准的幅度将明显收窄。指数化投资方面，2月各权益类指数涨跌互现，除中证2000指数涨幅相对较大外，机构持仓较重的价值权重类、科技成长类相关ETF均有小幅回落，指数化投资的月度投资收益环比将出现明显下滑。方向性量化投资方面，科技成长及中小市值类指数环比明显转弱，叠加春节假期市场避险情绪升温导致市场整体流动性明显回落，预计全月以指数增强、量化多头策略为代表的方向性量化月度投资业绩也将同步出现一定程度的下滑。2026年2月上市券商权益类自营业务的经营环境环比明显降温，市场热点显著减少、持续性普遍偏弱，主观多头、指数化投资、方向性量化等不同赛道的月度投资收益均将出现不同程度的下滑，全月上市券商权益类自营业务环比将出现明显回落。

2月10日，央行发布2025年四季度货币政策执行报告，提到“完善国债买卖常态化操作机制”、“将常态化开展国债买卖操作”，对债市情绪面形成支撑。资金面方面，春节假期前资金面通常面临季节性收紧，但今年央行在春节前通过逆回购和买断式逆回购累计投放流动性约1.4万亿元以对冲季节性资金缺口，因此春节假期前资金面并未出现往年明显收紧的现象，为固收市场行情持续回暖奠定了流动性基础。此外，节前权益市场普遍进入调整周期，风险偏好下降、清仓过节导致权益市场交投降至年内的相对低位，股债“跷跷板”效应再度显现。在央行预期管理及流动性呵护、权益市场持续降温等多重因素的影响下，2月债市延续了1月以来偏强运行的趋势，但各固定收益类指数的月度涨幅环比收窄。其中，十年期国债期货指数月初即进入单边反弹的走势，节前高点已接近去年11月的反弹高点，但节后震荡幅度有所加大并回吐了大部分月内涨幅，全月上涨0.10%；中证全债（净）指数月初小幅压回整理后同步进一步向上反弹修复，节前高点已越过1月及去年12月的反弹高点，但节后回落幅度偏大，全月微幅收跌0.03%。2月行业固定收益类自营业务的经营环境保持相对平稳，国债各期限品种以及信用债收益率均持续下行，但下行的幅度环比明显收窄，预计上市券商固定收益类自营业务环比将面临一定压力。

整体看，2026年2月权益自营环比将出现明显回落、固收自营环比将面临压力，上市券商自营业务的月度投资收益环比将出现明显下滑，总量将降至近12个月的中位水平。

2.2. 经纪业务景气度出现季节性明显回落

2026年2月全市场日均股票成交量为2.31万亿元，环比-24.1%，同比+25.6%；月度股票成交总量为32.35万亿元，环比-46.9%，同比-2.3%。

2月上半月各权益类指数普遍进入调整周期，能够带动市场人气的科技成长类板块持续性明显下降、热点快速收窄，市场局部出现一定的负反馈效应，且临近春节假期，场内资金主动寻找投资机会的意愿不足，市场逐步转入阶段性的存量博弈期。受上述因素的影响，市场风险偏好及交投活跃度持续回落，全市场日均股票成交量月初即由接近三万亿元快速回落至2.5万亿元附近，春节假期前最后一个交易日回落至不足2万亿元，创2026年以来的地量水平。春节假期后至月末，权益市场整体保持稳步震荡向上的短期格局，市场风险偏好及交投活跃度同步稳步回升，全市场日均成交量逐步回升至2.5万亿元附近。2月全市场日均股票成交量在创历史新高后出现明显下滑，但总量仍维持在近12个月以来的次高位水平。由于2月存在春节假期因素，环比减少6个交易日，叠加全市场日均股票成交量降幅明显，全月行业经纪业务景气度出现季节性较大幅度回落，但1-2月全市场合计成交总量同比仍保持幅度较大的增长。

2.3. 两融余额环比小幅下滑

截至2026年2月27日，全市场两融余额为26692亿元，环比-1.7%，同比+40.6%。

截至2月底，2026年两融日均余额为26767亿，较2025年两融日均余额20793亿元+28.7%，增幅环比-0.5个百分点。

2月上半月各权益类指数一度出现明显调整，节前持续缩量震荡调整，科创50指数波动有所加大、创业板成分指数高位区间震荡，叠加监管层提高融资保证金最低比例，行业两融客户加杠杆的空间受限。此外，月初国际金融市场普遍出现波动，临近春节假期行业两融客户加杠杆的意愿趋弱，部分客户选择降杠杆规避长假期间的不确定因素。受上述因素的影响，全市场两融余额在进入2月后未能承接1月频创历史新高的趋势，出现阶段性回落，节前已回落至2.60万亿元下方。春节假期后至月末，权益市场整体稳中有升，行业部分两融客户重新入场推动全市场两融余额重回2.65万亿元上方。虽然2月全市场两融余额出现回落，但总量仍维持在近12月以来的高位，显示行业两融客户整体的持股心态依然较为稳定，并且对后市的展望仍较为乐观，而市场波动的幅度也在其可以容忍的范围之内。2月全市场两融余额环比小幅下滑，截至2月底2026年两融日均余额较2025年的增幅小幅收窄，但仍保有明显的绝对增幅，两融业务对上市券商单月经营业绩的贡献度维持在近12月以来的高位。

2.4. 投行业务总量环比降幅明显

股权融资方面，2026年2月股权融资规模为410亿元（按上市日），环比-70.5%，同比+533.5%。

债权融资方面，2026年2月行业各类债券承销金额为11931亿元（按发行日），环比-20.4%，同比-10.6%。

2月IPO及再融资规模同步出现下滑，再融资规模回落的幅度较为显著，导致行业股权融资规模（按上市日）环比出现幅度较大的下滑。若剔除1月个别上市公司定向增发资产注入带动的再融资规模增量，2月行业股权融资规模环比保持相对稳定。受季节性因素的影响，2月行业各类债券承销金额环比同步出现明显下滑，总量回落至万亿元以下。受股权融资规模、债权融资规模同步出现较大幅度下滑的影响，2月行业投行业务总量环比出现较大幅度回落，总量降至近12个月以来的中低位水平。

3. 上市券商2026年3月业绩前瞻

自营业务：进入2026年3月，月初外部地缘政治风险快速上升，国际贵金属、原油等大宗商品价格剧烈波动，全球权益市场风险偏好快速下降，A股市场联动出现明显调整。在向下波动后，上旬A股市场整体处于两会窗口期，各权益类指数缩量横向震荡进行结构性修复。进入中下旬，外部地缘政治风险骤然升级，市场担忧原油价格持续走高推升全球核心通胀预期，并影响年内美联储货币政策决议，而无风险利率上行压力加大将对权益资产估值形成压制，全球避险情绪持续升温并传导至A股市场，各权益类指数出现持续性破位下跌并于3月23日出现年内最大单日跌幅，外部冲击下市场情绪阶段性承压明显加剧了各权益类指数的调整幅度。在单日显著调整后，外部地缘政治冲突初现缓和迹象，A股市场跟随全球市场出现短暂修复，但截至目前外部变量仍存高度不确定性，各权益类指数延续偏弱运行态势。

3月权益市场在出现明显回落的同时，各主要权益类指数之间仍保有显著的结构分化。截至目前，代表价值类风格的上证50指数月初下跌的力度相对较强，并跌破二月初的前低创年内调整新低，随后至月中在月初新低位置附近弱势震荡，指数重心逐步下移，中下旬后上证50指数出现连续下跌且跌幅逐日扩大，月内低点已回落至去年7月初的点位，不仅将年内涨幅完全回吐，且将去年三季度后的涨幅也完全抹去，近日跌势暂缓，年内整体格局在各权益类指数中最为弱势；沪深300指数月初同步上证50指数出现明显下跌，且跌幅一度略大于上证50指数，但低点并未明显跌破二月初的年内前低，随后上旬出现短暂反弹后转入震荡，指数重心并未同步上证50指数下移而是有所上移，中下旬后沪深300指数同步出现破位下跌，低点除将年内涨幅完全回吐外，已将去年四季度末的涨幅完全回吐，但仍保有去年三季度的完整涨幅，年内整体格局明显强于上证50指数，但显著弱于科技成长及中小市值类指数。代表科技成长风格的创业板成分指数、科创50指数延续显著分化的走势，创业板成分指数上旬震荡走弱并跌幅二月初的年内前低，一度出现破位调整之势，但中旬前半段在指数内权重类个股阶段性优异表现的带动下快速收复月内跌幅并转为高位震荡，上下震荡多空持续拉锯的特征明显，进入下旬创业板成分指数曾一度小幅创出2024年以来反弹新高，但随后跟随各权益类指数快速回落，但未创月初调整新低，全月指数运行仍整体维持在近年来的高位区间内横向震荡，年内至今仍保有小幅上涨，整体格局在各权益类指数中最为强势；科创50指数月初即出现显著下跌并创去年十月以来最大单日跌幅，在跌破二月初低点的同时形成破位下行之势，随后至月中在月初低点附近横向震荡，指数重心逐步下移，下半月以来同步各权益类指数出现持续性的下跌，低点已将去年四季度涨幅完全抹去并回吐了部分三季度涨幅，至今月内领跌各权益类指数，年内整体格局已由前期的在各权益类指数中最为强势转为最为弱势。代表小微市值风格的中证2000指数在月初经历单日显著下跌后，上旬尝试再度走强并一度收复月初跌幅，但中下旬后转为单边下跌，中下旬跌幅明显扩大，月内低点已将去年四季度以来涨幅完全回吐，至今月内跌幅仅略小于科创50指数，但近日于低位反弹后年内仍保有微幅涨幅，整体格局由前期的偏强运行快速转弱。

上市券商权益类自营业务中，截至目前，以市场中性策略为代表的中性量化投资对冲端中证500、中证1000股指期货的跌幅均明显大于股票现货指数的跌幅，全月投资收益展望偏乐观。主观多头策略方向性业务方面，3月以来创业板成分指数表现相对强势，但科创50指数跌幅明显，科技成长板块普遍回落且调整幅度进一步加大，仅具备较强产业逻辑以及业绩增长确定性较强的光通信、存储芯片等个别方向逆市保持相对活跃，整体操作机会较为匮乏，预计月内重点配置科技成长板块行业机构的交易策略将以防风险为主，如果月初未对前期获利进行止盈或对冲，全月将面临较大的回撤压力。在市场资金从科技成长板块流出的同时，能源化工板块一度受到市场活跃资金的阶段性关注，但中下旬后冲高快速回落、补跌态势明显。以银行、电力为代表的高股息板块在经历连续三个月的调整后明显走强，下旬虽一度跟随各权益类指数出现单日明显回落，但全月至今仍处于中信一级行业指数的涨幅前列，煤炭板块除高股息属性外受益于国内能源替代逻辑领涨各行业板块，高股息板块在各权益类指数快速走弱时逆市走强以对冲市场下跌的速率，预计重点配置高股息板块行业机构的月度投资收益将实现较为显著的改善，并将阶段性显著跑赢市场基准指数。指数化投资方面，3月至今除创业板成分指数跌幅相对较小外，其他主要宽基类指数均出现近24个月以来最大幅度的月度跌幅，其中又以人气相对较高的科技成长类、中小市值指数领跌，预计全月指数化投资将不可避免的面临投资收益回撤，且回撤的幅度将较为明显。方向性量化投资方面，科技成长及中小市值类指数跌幅进一步扩大，避险情绪显著升温导致市场整体流动性再度进入持续回落周期，预计全月以指数增强、量化多头策略为代表的方向性量化也将面临较大的回撤压力。2026年3月以来上市券商权益类自营业务的经营环境快速降至近12个月以来的冰点，仅高股息板块能够提供月度正收益，科技成长板块内的热点方向进一步收窄且多空分歧加大，除中性量化投资展望乐观外，主观多头、指数化投资、方向性量化等不同赛道均将面临不同程度的投资收益回撤压力，预计3月上市券商权益类自营业务环比将进一步明显下滑，并将降至近12个月以来的低位。

3月17日，国家统计局公布1-2月国民经济数据，工业增加值、社会消费品零售总额、进出口等各项指标同比普遍实现增长并好于预期，且较去年12月边际改善显示经济基本面逐步回暖，进而对债市形成一定压力。3月以来外部地缘政治风险骤然升级，原油价格持续走高加重输入型通胀预期，市场担忧通胀对债市的冲击或尚未完全释放，进而压制债市交易情绪。资金面方面，3月央行累计开展1.3万亿元买断式逆回购对冲1.6万亿元到期金额，净回笼3000亿元；3月25日，央行开展5000亿元MLF操作对冲4500亿元到期金额，净投放500亿元，3月至今中期流动性净回笼2500亿元，修正前期过度宽松预期，债市资金面边际收紧。此外，3月以来权益市场出现幅度较大的调整，导致“固收+”产品赎回压力明显加大，并在一定程度上抑制了股债“跷跷板”效应的强化。在基本面数据好于预期、输入型通胀预期升温、中期流动性边际收紧、股债“跷跷板”效应弱化等多重因素的影响下，3月以来债市再度陷入阶段性调整，各固定收益类指数整体偏弱运行。截至目前，十年期国债期货指数月初短暂小幅冲高后即转为回落调整，下半月以来伴随着权益市场跌幅加大，十年期国债期货指数企稳反弹但随后再度压回，至今小幅下跌并将上月涨幅完全回吐；中证全债（净）指数与十年期国债期货指数的走势基本同步，月初小幅小幅走高后中上旬持续回落调整，下半月以来企稳震荡反弹，整体在去年12月以来的低位区间窄幅区间震荡，至今波动率保持高度收敛状态。3月行业固定收益类自营业务的经营环境环比有所转弱，国债各期限品种以及信用债收益率稳中有升，预计上市券商固定收益类自营业务环比仍将出现小幅下滑。

整体看，2026年3月权益自营环比将进一步明显下滑、固收自营环比稳中有降，受权益自营的影响，预计上市券商自营业务的月度投资收益环比将承压较重。

经纪业务：3月月初各权益类指数即出现明显调整，市场多空分歧加剧带动全市场日均股票成交量短暂重回3万亿元大关之上。中上旬权益市场缩量横向震荡进行结构性修复，能够带动市场人气的科技成长类板块普遍走弱，能源化工板块短暂活跃但号召力明显不足，场内资金主动寻找投资机会的动力持续减弱，全市场日均股票成交量逐步回落至2.5万亿元之下。进入中下旬，受外部地缘政治风险骤然升级的影响权益市场跌幅持续扩大，全市场日均股票成交量并未因指数波动率短期快速走高而明显放量，显示部分场内资金已处于被动持股状态，在市场风险偏好快速下降、避险情绪持续升温的背景下，部分尚有主动运作能力的资金也选择离场观望，全市场日均股票成交量进一步向2万亿元大关靠拢。临近月末，虽然权益市场在单日显著下跌后企稳反弹修复，但市场交投更加趋于谨慎，全市场日均股票成交量于近日跌破2万亿元大关，创年内成交地量水平。截至目前，3月全市场日均股票成交量环比基本持平，总量仍维持在近12个月以来的相对高位水平；由于交易日环比增加的天数较多，3月全市场股票成交总量环比将实现较大幅度增长。预计3月行业经纪业务景气度将实现明显回升，但环比变动仍受春节假期因素的影响而非市场自身运行所推动。

两融业务：3月月初各权益类指数跌幅明显，全市场两融余额未承接二月底的回升势头出现回落，但回落的幅度相对有限。上旬各权益类指数缩量横向震荡进行结构性修复，全市场两融余额再度尝试走高但内生动力明显不足。虽然上中旬权益市场受外部地缘政治冲击的影响走势逐步转弱，但指数波动率尚处于收敛状态，行业两融客户的整体持股心态仍较为稳定，全市场两融余额在2.65万亿元上方窄幅震荡。进入下旬，各权益类指数波动率快速放大，全市场两融余额缓步下降至接近2.60万亿元，整体仍较为坚挺。预计目前两融余额暂未出现明显松动的主因是市场跌幅暂未达到行业两融客户的整体风控线，如若权益市场后续进一步走弱，不能排除全市场两融余额出现快速下降的可能性。预计3月两融余额环比将连续第二个月出现小幅下降，截至3月底2026年两融日均余额较2025年的增幅将持续微幅收窄，但整体仍将保持较大的绝对增幅，两融业务对上市券商单月经营业绩的贡献度将维持在近12月以来的高位。

投行业务：股权融资方面，截至目前3月IPO规模环比小幅回升、再融资规模环比回升的幅度更为显著，预计3月行业股权融资规模（按上市日）环比将出现幅度较大的增长，总量有望回升至近12个月以来的中高位水平。债权融资方面，截至目前3月行业各类债券承销金额（按发行日）已明显越过万亿大关，预计全月承销金额环比将同步出现较大幅度增长。在股权、债权融资规模同步出现较大幅度回升的推动下，预计3月行业投行业务总量环比将出现较大幅度回升。

整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2026年3月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍有进一步下行的空间，且总量仍将维持在近12个月以来的相对低位水平。

4. 投资建议

2026年3月月初券商指数延续了2月中下旬后的下跌趋势，并跟随各权益类指数出现连续破位调整，低点已将去年三季度后的涨幅完全抹去。进入中旬，各权益类指数缩量横向震荡，券商指数也同步横向弱势震荡，并于中下旬之交尝试向上反弹但并未获得市场的认可。进入下旬，各权益类指数再度走弱且跌幅持续扩大，券商指数跟随进一步破位下行并于3月23日出现幅度较大的下跳空缺口。临近月末，随着权益市场短暂企稳修复，券商指数跟随反弹但反弹高点未实质触及3月23日的下跳空缺口，近日仍有创去年8月见顶回落以来新低的过程。截至目前券商指数已快速逼近2025年4月的低位区域，年内跌幅领先各中信一级行业指数，整体格局依然延续弱势。3月券商板块月初平均P/B即回落至1.40倍下方，上中旬维持在1.30倍-1.35倍的区间内波动，3月23后回落至1.30倍下方，最低已降至1.25倍P/B左右，全月至今板块平均P/B近乎单边下行，进一步明显拉开了与2016年以来1.52倍板块平均估值之间的距离。

2026年3月6日，证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上答记者问，指出“十五五”时期资本市场努力实现五个方面新提升，一是市场更具韧性、更加稳健；二是制度更加包容、更加适配；三是上市公司质量更高、结构更优；四是监管执法和投资者保护更加有力、更加有效；五是对外开放迈向更深层次、更高水平。吴清主席指出近期将推出两项资本市场服务科技创新及新质生产力发展的新措施，一是深化创业板改革。拓展制度的包容性和覆盖面，重点提出新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市，对符合条件的优质创新企业实施IPO预先审阅、面向老股东增资扩股、优化新股发行定价等改革举措，建立健全从推荐上市、遴选审核到全过程监管的制度机制。二是优化再融资机制。进一步提升制度规则的包容性、适应性，进一步突出“扶优、扶科”导向，进一步加强再融资监管，强化从预案披露、申报受理、审核注册到募集资金使用的全过程监管，依法严惩“忽悠式”再融资、违规变更募集资金用途等违法违规行为。

作为“十五五”的开局之年，2026年资本市场将继续在巩固经济持续回升向好、抵御外部冲击影响、拓宽居民财产性收入渠道、助力并推动科技创新以及新质生产力发展等方方面面发挥重要作用。在巩固资本市场回稳向好势头、统筹投融资协调发展的政策定调下，2026年资本市场整体运行有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中。

年内券商板块持续偏弱运行，后续能否有效转强尚待行业基本面与政策面产生共振。在2026年证券行业将持续处于本轮上升周期的展望下，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限，板块将在当前的相对低位蓄势震荡整理以酝酿新的投资机会并等待新的走强契机。目前券商板块估值已下探至1.2x倍P/B，再度为中长期布局提供良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

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