股价新高后如何演绎？

作者 | 观韬

编辑 | 小白

4月23日，智微智能（001339.SZ）连续交出两份成绩单：

2025年营收40.87亿，同比增长1.3%，归母净利润1.71亿，同比增长36.84%；

2026年一季报营收13.03亿，同比增长52.96%，归母净利润1.09亿，同比暴增159.13%。

2025年业绩基本已算近年最佳，2026年一季度更是直接创出历史新高，受此利好影响，叠加DeepSeek-V4预览版本在4月24日午后正式上线，智微智能也在午后涨停，且股价创历史新高。

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该怎么看待智微智能最近的业绩表现呢？

智算业务负责利润增长

收入是利润的源泉，风云君首先对智微智能一季度的营收增长，特别感兴趣，毕竟一季度的增速相较于之前年度确实亮眼。

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在一季报中，智微智能主要将其主要归因于“主营及智算业务订单的增加”，但这其实跟收入增长来自订单增长一样，相当于什么都没说，只能看到公司想重点展示一下智算业务。

（2026年一季报）

咱们接着去年报寻找答案，虽然智微智能2025年营收仅同比增长1.3%，但如果去看收入的内部结构，除了行业终端营收同比下滑14.7%，其他三块业务营收增长都超过25%，公司在一季报特意提到的智算业务营收同比增长53.39%。

（2025年年报）

说到这里，还是要跟各位老板简单交代下智微智能的产品线。智微智能的主营业务主要可以分为三大块，第一块是ODM业务，主要是给B端客户提供设计、代工服务，产品包括行业终端和ICT基础设施。

基于Intel、NVIDIA、AMD等国际主流计算机平台，帮客户设计并生产各类硬件产品。基于海光、兆芯、飞腾、龙芯等国产CPU平台，满足国内单位的信创产品需求。这块业务优点和缺点都很明显，规模大、深度绑定品牌方，但毛利低。

（2025年年报）

第二块是公司想重点呈现的智算业务，通俗来说就是给AI公司卖铲子，帮助它们搞算力规划与设备卖卖、管理设备、设备售后和置换回收，不想买设备还可提供租赁算力+MaaS服务。总之就是客户需要什么算力服务，它就提供什么服务。

相关业务由控股子公司腾云智算负责，腾云智算2025年营收4.62亿，净利润2.07亿，收入规模就是智微智能智算业务规模，而智微智能当年净利润不过2.7亿。

（2025年年报）

腾云智算2024年1月成立，当年就实现净利润1.74亿，直接带动智微智能当年净利润（非归母）从3000多万来到2.1亿。

（2024年年报）

此前智微智能的利润表没有少数股东损益，此后激增，可以视同少数股东损益全部由腾云智算贡献。用这个逻辑去倒推，可以说腾云智算是智微智能近年净利润明显改善的唯一原因。

尤其是2026年一季度，扣除腾云智算利润贡献后，一季度净利润只剩1548万元，去年同期则调整为1199万元，扣除后仅剩相对值改善，绝对值没大变化。

（注：腾云归母部分=少数股东损益/49%*51%）

第三块是工业物联网业务，按照公司表述，通过自主品牌“智微工业”生产工控主板、核心板、工控机、边缘网关、机器人大小脑控制器等产品。近年营收增长表现亮眼，但体量有限，毛利率25%左右。

（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）

客观说，这块业务对非专业人士没那么容易理解，我们可以把理解成跟工业互联网相关的OBM硬件，较ODM业务毛利率更高。

一句话概括，一季度利润改善主要是腾云智算的贡献，那营收呢，营收单季度可是增长了5个亿，结合2025年的业绩表现，风云君认为主要跟ICT基础设施板块业务增长有关。

ICT基础设施负责营收增长

帮助风云君得出这个判断的是现金流，2025年，智微智能经营净现金净流出6.75亿，2024年同期是净流入11.48亿。

（2025年年报）

一季度继续净流出5.3亿，2025年同期是2.1亿，很显然，轻资产模式运营，且2025年营收4.62亿的智算业务，显然也无法占用如此庞大的资金。

（2026年一季报）

而这些数据也在智微智能2025年底及2026年一季度的存货和预付账款中得到体现。

（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）

智微智能ICT基础设施包括通用服务器、存储服务器、AI服务器、NAS、信创服务器五大类，说到这里，各位老板也基本能理解为什么这个板块积攒了这么多的存货和预付款。

简单说，智微智能2026年一季度的业绩爆发都跟算力有关。因为算力基建，ICT基础设施业务订单火爆，带动一季度营收增长，因为算力需求旺盛，高盈利智算业务带动盈利能力大增。

但有个细节，风云君还是有必要提示下，随着营收增长和智算业务大卖，智微智能2024年和2025年的研发投入还有所下滑。

（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）

总的来说，智微智能的业绩改善主要源于下游需求拉动，跟自身努力关系不大。当然，受益AI基建火热行情，股价新高后怎么博弈，市场说了算。

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