中短期市场风格切换持续

　　顺周期领域投资价值大

　记者：化工、有色等顺周期板块涨幅居前，中小盘股开始起舞，核心资产跌幅较大。风格切换是否会持续?核心资产调整是否到位?

　　周应波：对龙头股估值的修正，这个过程短期还会延续。而向优质企业龙头的集中长期来看是正确的方向，这一点是没有问题的。2019年到2020年的估值溢价，应该说已经慢慢走到了尾声。我们相信，有几点是不会变化的：股票市场长期向上的经济基础不变;资金向优质企业集中的趋势不会变;坚持投资具有良好商业模式、好的管理团队的公司，这是我们获得长期良好投资回报的来源，这点也不会变。

　　陆彬：市场风格切换将会持续，下一轮或将开启以基本面为驱动的结构性牛市行情。首先，核心资产短期调整幅度较大，但估值仍不具备投资吸引力，需要靠核心资产公司长期业绩增长消化估值。其次，顺周期行业受益全球经济复苏以及碳中和政策，不少行业和公司业绩爆发力强且估值低，而且持续性大概率超预期，具有较好的投资价值。

　　吴越：从中长期视角看，消费是未来三到五年A股比较清晰的权益牛市的一个最核心的资产。

　　黄惠宇：风格切换可能会有一定的持续性，其中的一个关键变量是货币政策和信用环境会不会进一步趋紧，无风险利率会不会进一步升高。很难说核心资产20-30%的下跌算是较为充分，因为核心资产的估值中枢会随着利率的变化而变化，后续大概率会是一个动态演进的过程。有一点较为肯定，那就是利率水平越高，核心资产的估值中枢越低。

　　郝旭东：风格切换仅是一个表观，本质还是市场在自发寻找股价与基本面更为匹配的进攻方向。

　　周期股票，去年三季度以来，部分个股涨幅也已不小，后续也将和核心资产面临共同的问题，即估值和盈利的匹配。核心资产经过此轮调整，后续会发生分化，景气度能够持续且估值不那么贵的，中长期将出现一个比较好的买点。

　　聂世林：近期估值切换的行情持续上演，一些机构也呈现出有了明显的调仓换股意向。现在是否是最佳的机构调仓时机，我们认为，以自上而下的视角判断，核心资产估值较高，在全球经济开始复苏，流动性边际扰动的情况下，顺周期行业相对来说会更为受益。

　　机构在A股中的比重增加是长期政策导向，过去两年基金行业跑出了明显的超额收益，促使个人投资者增加了投资基金的比例。而在专业化的价值投资整体框架下，真正的好公司是稀缺的，他们获得更多机构资金的青睐。但同时应该看到，随着经济的复苏，货币政策回归中性，一些没那么优秀的公司基本面也将出现较大的改善，机构投资者通过挖掘新的投资机会，使风格更趋于均衡。

　　风格更偏于均衡

　　重估值和业绩匹配

　记者：这一波以“核心资产”为代表的结构性行情，对你的投资理念或者方法是否产生影响?

　　周应波：我们整体仓位一直保持在一定水平之上。2018年基金也遇到过相应的情况，在风险释放后，出现了很多好的投资机会。相信随着时间的推移，恐慌情绪过去，市场向上的机会仍存。

　　吴越：对于一个消费类的基金经理，组合内战略性持仓还是决定了长期预期回报的构成。对于这种战略性的标的，还是需要有信仰。信仰靠什么来构建?我觉得最重要的还是研究上的深度挖掘，而不是对短期市场情绪、估值的判断、自上而下宏观经济的理解。

　　陆彬：对我的投资理念不会有太大的影响，我们坚信“基本面和估值”是决定市场趋势的核心要素，对于“赛道”、“龙头”、“市值”和“景气”因子持中性态度。

　　郝旭东：我们的操作始终坚持业绩增长和股价匹配原则。统计表明，买入估值和业绩匹配个股是实现长期稳定绝对收益的主要来源。

　　聂世林：公募基金都是独立地自下而上挑选被低估的公司，其中既包括价值股，也包括价值成长股。

　　黄惠宇：投资理念是长期的，不会因为短期的波动而改变。比如均值回归的理念，当某些资产的估值过于极端时，整个系统的脆弱性会上升，一些看似不大的负向变动往往会成为导火索，触发泡沫的破裂。在牛年之前，当看到市场的结构进一步走向极端时，作为一名专业的投资人更为理性的做法是逆向布局，比方说在权益资产内部的二级配置层面，降低部分靠信念和线性外推而支撑的高估值“核心资产”的暴露，增加低估值、顺周期板块的权重，使整个投资组合的估值更为合理，板块暴露更为均衡。