海螺水泥（600585）：景气周期拉长，龙头盈利再创新高（李华丰）
景气延续，盈利能力创新高。2019年公司实现水泥和熟料合计销量4.32亿吨左右，同比增长17.44％，其中自产品销量3.23亿吨，同比增长8.5％，贸易量1.09亿吨，同比增长55％。全年来看，公司吨均价同比提高12元至340元，吨成本同比提高5元至178元。吨毛利提高6元至161元，吨净利（扣除投资收益）由101元提高至103元，为历史最好水平。按照自产品口径测算，吨销售费用、吨管理费用、吨研发费用、吨财务费用同比分别提高1.2、2.7、0.3、-2.5元，除财务费用外各项吨费用有所提高。
骨料加速扩张，盈利持续提升。19年公司骨料及石子业务自产品销售收入10.22亿元，同比增长26％，综合毛利率为70.60％，同比上升1.48个百分点。骨料产品毛利率的提升，主要因国家和地方加强矿产资源整治和环保治理，骨料市场供求关系持续改善，产品销价稳步提升。我们测算19年骨料业务为公司贡献利润6-7亿元左右，海螺拥有150亿吨矿山储量，在国家对矿山资源收紧的背景下，该业务有望成为公司新的利润增长点。
现金牛依旧，支撑公司内外扩张。截至19年年末，公司在手现金549.77亿元，远超有息负债117亿元；经营性现金流净额407亿元，超出利润水平；公司资产负债率进一步优化，同比下降1.76个百分点至20.39％，达到上市以来最低水平；公司财务费用自18年转负，2019年财务费用达到-13.38亿元，同比继续减少8.64亿元，大幅贡献利润。
2020年集团计划资本性支出100亿元，以自有资金为主，将主要用于项目建设、节能环保技改项目及并购项目支出。我们认为公司充足的现金流以及低负债水平，将支撑其内生及外延的持续扩张。
风险提示
需求超预期下滑、区域协同破裂。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年03月21日发布的《海螺水泥2019年报点评：景气周期拉长，龙头盈利再创新高》等相关报告。
深圳燃气（601139）：营收增长较慢系电厂销量下滑，看好城中村改造释放需求（蔡屹）
看好城中村改造带动燃气需求释放。1H19完成改造10.17万户老旧住宅和城中村改造，截至19年6月底，公司管道燃气总用户数达340.37万户，较2018年底增长4.29％（去年同期增速为5.27％）。目前管道气总用户深圳市燃气普及率与北京、上海相比处于偏低水平，未来仍存近一倍的提升空间。预计到2020年，深圳全市将再改造60万户老旧住宅区和城中村家庭用户，加上新建楼宇40万户，使深圳居民用户数达到260万户，管道天然气普及率将达到61.5％。
LNG接收站已于19年8月试投产，优化气源结构。LNG接收站项目已于19年8月试投产，该项目具备80万吨/年（10亿立方米/年）的LNG周转能力，建成后可以在国际市场上自主采购低价LNG，用于满足深圳市天然气调峰需求，保障天然气供应稳定。中性假设满产后税后利润为2.74亿元/年。我们根据2014年至2019年6月LNG进口均价数据、LNG国内市场价数据及LNG调峰站的投资数据对其盈利性进行了中性假设，预计满产后利润将达到2.74亿/年。
风险提示
电厂销量持续下滑，LNG接收站周转率不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年10月31日发布的《深圳燃气2019三季报点评：营收增长较慢系电厂销量下滑，看好城中村改造释放需求》等相关报告。
国电南瑞（600406）：高质量的增长，订单加速向上（朱 ）
公司三季报业绩符合市场预期，订单增速持续超预期，收入端的调整主要是季节性及公司发展思路转变的影响，订单增速和毛利率是关键指标，预计2020年可以看到公司收入增速、EPS、毛利率、PE均出现提升的局面。后续受益于泛在投资落地，公司订单增速有望迈上新台阶，带动公司估值提升。
风险提示
泛在电力物联网投资不及预期、特高压建设投资不及预期、宏观经济增速减缓的风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年11月01日发布的《国电南瑞2019年三季报点评：高质量的增长，订单加速向上》等相关报告。
宁沪高速（600377）：经营及分红长期稳健，股价进入高性价比区间（张晓云）
免费政策对公司短期盈利产生影响，但长期估值影响有限：1）我们测算，若免费期间仍计提折旧摊销，则每免费1个月预计减少公司税后利润4.7亿元，相对2018年扣非利润减少约14％；若免费期间不提折旧摊销，每免费1个月减少公司税后利润3.8亿元，相对2018年扣非利润减少约11％。2）我们预计免费时间较预期有所缩短，假设4月30日免费政策结束，减损公司2020年利润约14亿元，预计影响DCF估值约18亿元，对公司长期估值影响有限。3）当前全国高速公路网车流量基本恢复，同比增长回正、增速较预期乐观，且后续或将出台相关配套保障措施补偿上市公司损失。
短期业绩下滑不影响公司维持高分红决心。公司自上市以来每股分红绝对额从未下降，尽管个别年份业绩出现负增长。我们预期公司虽然2020年业绩大概率出现负增长，但是绝对分红额的波动将远小于业绩波动，中长期看公司长期平均分红额占扣非利润的比例将维持在60％左右的较高水平。
2008年金融危机复盘：2007年10月-2008年10月市场全面下行时期，高速公路行业持续跑赢大盘，在12个月内共有9个月取得超额收益，宁沪高速A复权下跌40％，取得超额收益30％，PE（TTM）从33倍跌至17倍。而当前公司A股PE仅为11倍，H股仅为9倍，估值下行空间不大。
经济下行时期，宁沪高速业绩展现出极强的韧性。在2008年极端恶劣经营环境下，公司营收和利润分别同比下滑0.6％和2.9％。收入端看，当前一类小客车占车流量比例上升至76％，较金融危机时提升20个百分点，周期性进一步减弱；成本端看，公路上市公司一般采用车流量折旧法，折旧随车流量而减少，经营杠杆得到降低。
风险提示
行业复苏不及预期，海外工厂经营不善。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年03月24日发布的《宁沪高速：经营及分红长期稳健，股价进入高性价比区间》等相关报告。
益丰药房（603939）：新增门店提速，业绩高速增长（徐佳熹）
门店扩张提速，内生增长强劲，深耕中南华东获得领先优势，互联网＋提高客户黏性，融资计划助力公司扩张。老店的内生式增长以及新开门店、收购门店的外延式增长以及管理效益的提升有望带来更好的表现。
风险提示
外延扩张不及预期，药店整合不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年10月30日发布的《益丰药房（603939）2019年三季报点评：新增门店提速，业绩持续高增长》等相关报告。
