航天发展(000547) 核心观点 事件：公司发布年报及一季报，21 年实现收入 41.44 亿元（-6.59%），归母净利 6.44 亿元（-20.26%）；22Q1 收入 10.08 亿元（+6.62%），归母净利 1.44 亿元（-23.07%）。 防务装备及装备制造业务收入下滑，信息技术业务实现正增长。分业务看，21 年防务装备收入 25.60 亿元（-7.26%%），毛利率 44.77%（+0.54pct）；信息技术收入6.30 亿元（+19.38%），毛利率 44.62%（-0.90pct）；装备制造收入 9.19 亿元（-17.90%），毛利率-6.54%（-22.64pct）。子公司方面，21 年南京长峰收入 16.04 亿元（-20.67% ），净利 1.69 亿元（-61.24% ）；北京锐安收入 11.71 亿元（-9.51%），净利 2.53（+3.27%）；此外，受疫情影响，江苏大洋民船业务施工进度延迟，国外船东无法入境验收导致无法交船；航天开元信创等项目验收和交付存在延后。受收入下滑影响，公司综合毛利率下降 3.98pct，期间费用率上升 1.79pct，导致净利端下滑幅度超过营收端，全年净利率下降 3.91pct 至 15.77%。 期末存货及合同负债增长较快，经营性现金流下滑。公司 21 年底存货 18.10 亿元，同比增长 50.22%，主要原因包括：1）所属子公司提前备货，以及部分任务未到交付节点导致合同履约成本增加；2）江苏大洋受疫情影响，船东提船时间推迟。公司21 年底合同负债 5.83 亿元，同比增长 85.64%，主要由于子公司部分项目收到预付款。公司 21 年经营性现金流净额-2.74 亿元，较去年同期 1.95 亿元下滑较多，主要受疫情影响和军品结算延期影响，回款同比减少所致，预期 22 年将有所改善。 22 年一季报收入增速转正，利润端依然承压。22 年 Q1 公司收入实现正增长，但由于毛利率较去年同期下降 3.88pct 至 40.37%，因此利润依然为负增长。 22 年是结构调整年、产业深化年、管理提升年。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台，社会化资源的组织平台”，近年来持续通过内生外延打造数字蓝军、通信指控、网络安全及微系统 4 大产业集群。22 年公司将继续推动资本运作，制定总体框架方案；大力推进“两非”资产处置，深化公司管理市场化转型。 盈利预测与投资建议 考虑到项目施工及产品交付进度不及预期，调整公司 22、23 年每股收益为 0.43、0.50 元（前值为 0.90、1.14 元），新增 24 年每股收益为 0.60 元，根据可比公司 22年 27 倍市盈率，给予目标价 11.61 元，维持买入评级。 风险提示 市场需求不及预期；资产整合进度不及预期