模塑科技(000700) 投资要点 深耕汽车保险杠领域三十五载，核心产品打造领先竞争力 公司成立于1988年，成立之初即切入合资供应链，成为上海大众桑塔纳轿车保险杠核心供应商。公司主营业务为中高档轿车用保险杠、防擦条、门槛、轮眉等汽车装饰件，主要产品市占率在国内豪华车外饰件细分市场位列第一。凭借自身Know-how与宝马、上汽通用、北汽集团、特斯拉等知名主机厂建立了长期稳定的合作关系。 2020-2022年分别实现营收61.0/73.9/76.6亿元，同比分别+11.2/+21.1%/+3.7%。其中，塑化汽车装饰件营收占比分别为84.7%/81.4%/82.7%；2020-2022年公司分别实现归母净利-0.04/-1.96/4.97亿元，2022年业绩扭亏为盈，同比大幅跃升主要系公司合理处置其经营不善的子公司美国名华。2020-2022年毛利率分别为17.07%/17.33%/17.62%，主要受益于海外业务占比提高及其毛利率提升。2023Q1-Q3公司实现营收61.18亿元，同比+15.42%；实现归母净利4.13亿元，同比-1.62%。总体来看，公司营收稳健增长，剥离海外拖累项后盈利能力稳定。 国内汽车保险杠市场“一超多强”，轻量化有望带动价升 随着汽车行业智电转型加速，汽车外饰件轻量化、定制化、消费属性增强大势所趋。前后保险杠总成集安全性、美观度、工程属性于一体，是最为主要的外饰件，主机厂降本增效需求下保险杠“以塑代钢”，减重同时可带动单车ASP提升；汽车前后保险杠总成单车价值在1000~5000元左右，价格主要与客户品牌相关，单品类价值量较高，随消费升级趋势及增换购重心向年轻化群体转移，汽车外饰件消费属性增强，定制化需求提升有望带来单车价值量进一步增加。据我们测算，2022年汽车前后保险杠总成市场规模达460亿元，2025年有望达542亿元，CAGR为5.6%，其中前装市场规模462亿元、后装市场规模80亿元。 国内格局方面“一超多强”，保险杠前装市场集中度较高，CR3达52.9%，TOP3分别为延锋彼欧、模塑科技、一汽富维，2022年市占率分别达26.1%、16.5%、10.3%。 新能源驱动高成长，墨西哥出海先发优势显著 公司客户结构质优，全面布局“高端链+T链+新势力链”，2006年进入德国宝马供应链，布局高端车企。其后全资孙公司墨西哥名华于2019年6月获得特斯拉ModelY车型在北美市场的前后保险杠和门槛项目定点，正式开启新能源化转型及全球化布局。2020-2022年特斯拉收入贡献占比分别为5.3%、8.8%和14.6%，提升斜率陡峭。2019年、2020年、2021年、2023年，公司相继获得广汽蔚来、小鹏汽车、比亚迪、理想汽车、赛力斯等主流造车新势力定点，全面涵盖主流车型，新能源营收占比逐年提升，2022年公司新能源汽车相关业务收入贡献约17亿元,营收占比超22%，2023H1这一数字进一步上升至约30%，新能源转型正当时。 公司在保险杠、防擦条等汽车装饰件方面处于行业领先地位，产能布局充分，国内方面，公司先后在无锡、上海、烟台、武汉、沈阳、北京设立生产基地，就近配套客户，保险杠年产能600万套以上，其中辽宁名华产能为100万套/年（已于2023年4月投产），江阴新生产线产能为50万套/年，江阴新生产线主要配套理想。我们判断公司有望凭借高性价比及快速响应能力加速抢占份额。 公司为墨西哥出海先行者，2016年随宝马出海，设立海外生产基地墨西哥名华。目前墨西哥工厂产能利用率50%-60%，产品良率和国内相当，有望随产能利用率及良率进一步提升加速收入贡献。海外业务2023年上半年毛利率为25.28%，高于国内8.16pct，先发优势之下盈利能力亮眼。主要客户为美国特斯拉及墨西哥宝马，业务占比分别约60%及40%。我们认为海外营收为目前主要的增量来源，后续收入有望随大客户销量提升维持较快增速，盈利能力有望进一步改善。 盈利预测 预测2023-2025年收入分别为86.25、97.64、110.93亿元，EPS分别为0.63、0.77、0.93元，当前股价对应PE分别为14.3、11.7、9.7倍，考虑到公司新能源业务占比迅速提升，海外业务增量空间大，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）海外新能源汽车销量不及预期风险；（3）产能投产不及预期风险；（4）新项目开拓不及预期风险。

模塑科技(000700) 深耕汽车外饰三十余载，轻装上阵拐点已至 模塑科技深耕保险杠等汽车外饰件超过30年，客户资源丰富，已进入到特斯拉、蔚小理、北京奔驰等众多优质客户供应体系。2017-2021年公司海外子公司拖累了公司整体业绩。2021年9月公司办理完成出售美国名华的所有交割手续，集中优势支持墨西哥名华，有效提高了生产效率。随着公司剥离美国名华以及海内外优质新项目的量产爬坡，公司整体盈利水平有望持续恢复，我们认为业绩拐点已至。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.9/7.0/8.0亿元，对应EPS分别为0.64/0.76/0.88元/股，对应当前股价PE分别为8.4/7.1/6.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 汽车外饰件市场规模稳定增长，2021年市场规模近900亿元 汽车饰件是集装饰和美容汽车作用且具有一定安全、功能性的零部件，主要分为汽车内饰件和汽车外饰件两类，其中汽车外饰件单车价值量大约在2200-3000元区间。2016-2021年中国外饰件市场规模年均复合增速约4.5%，2021年中国外饰件市场规模为873亿元。从竞争格局上看，就国内乘用车保险杠细分行业而言，行业内企业数量较多，其中模塑科技、延锋彼欧以及中国台湾东阳集团是主要的大型生产企业。 客户资源优质丰富，产能扩建稳步推进 2021年公司保险杠产品销量为389万套，同比+28.0%。据Marklines数据，公司保险杠相关产品已广泛配套于奔驰全系、特斯拉等知名品牌主力车型，2021年公司重要客户特斯拉销售收入为6.5亿元，同比+98.5%；小鹏贡献营业收入0.8亿元，同比+230.2%。产能方面，为满足客户的产能需求，公司决定在辽宁省沈阳市投资设立大东工厂，已于2023年4月14日正式投产启用，具备200万条/年（约50万车套）的汽车保险杠生产及交付能力，专为华晨宝马X5车型及未来项目建设，为公司成长提供有力保障。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新项目开拓不及预期、新产能建设进展不及预期等。