万年青(000789) 公司三季度实现归母净利润0.05亿元，同比下降86.98% 公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润40.18/0.07亿元，同比-32.87%/-97.74%，前三季度实现扣非归母净利润-0.30亿元，同比-110.43%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润14.30/0.05亿元，同比-23.91%/-86.98%，扣非归母净利润-0.06亿元，同比转负。 收入环比增长，看好公司受益浙赣粤运河需求弹性 公司是江西国资委旗下水泥龙头，在江西市占率达22%（截止2024年9月底），近五年公司在江西地区收入占总收入比例始终高达90%左右。今年前三季度，江西水泥产量同比-19%达4777万吨，水泥均价同比-8%达374元/吨。单三季度看，公司收入环比+8.88%达14.3亿元，Q3江西水泥均价为364元/吨，同比/环比分别+2%/-1%，水泥产量为1734万吨，同比/环比分别-16.8%/+8.4%。江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元，较“十三五”实际投资额增长34%，其中浙赣粤大运河等重点工程项目有望进一步提振区域需求。运河60%河段位于江西，江西方面提出力争十四五时期开工建设，预计或将于2030年前后完工。我们测算开工后预计将为江西水泥带来8%需求空间，为公司贡献年均7%弹性，看好公司未来业绩增长。 费用提升拖累净利率，资本结构有所优化 公司前三季度整体毛利率14.63%，同比-4.56pct，其中，Q3单季度整体毛利率16.12%，同比/环比分别+1.23/+3.12pct。前三季度期间费用率13.02%，同比+3.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/+2.18/+0.74/+0.37pct，研发费用增加主要系加大研发投入所致，财务费用增加主要系利息收入下降幅度大于利息支出下降幅度所致。最终实现净利率0.47%，同比-6.96pct。Q3单季度净利率1.68%，同比/环比-1.15/+0.66pct。24Q3末资产负债率37.08%，同比-0.04pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额3.44亿元，同比-1.21亿元，收现比同比+7.40pct达108.27%，付现比同比-0.66pct达86.05%。 “水泥+”发展战略持续推进，维持“增持”评级 公司始终坚持“水泥+”发展战略，立足于水泥主业的同时积极延伸上下游产业链，拥有商品混凝土产能2,365万方/年，骨料产能1,500万吨/年。考虑到公司前三季度业绩下滑较多，下调24-26年归母净利润预测至0.6/1.8/2.4亿元（前值3.2/3.7/4.2亿元），对应24年PE分别为66/24/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

万年青(000789) 公司23年全年实现归母净利润2.29亿元，同比下滑41.17% 公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润81.90/2.29亿元，同比-27.40%/-41.17%，全年实现扣非归母净利润1.82亿元，同比-49.08%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。其中Q4单季度实现收入/归母净利润22.05/-0.80亿元，同比下滑23.84%/同比+0.99亿元，扣非归母净利润-1.02亿元，同比+0.71亿元。 水泥量升价跌拖累收入，江西基建投资景气度仍较高 公司销售市场以江西为主，近五年江西收入占总收入比例始终高达90%左右。23年江西地区基建投资同比增长19.1%，其中道路运输/水利环境投资分别增长38.9%/14.3%，为江西水泥需求提供支撑，但受地产拖累，江西水泥产量同比下降8.02%。公司水泥销量实现逆势增长1%达2136.89万吨，市占率预计进一步提升。但受价格下滑影响，水泥业务收入为52.2亿元，同比下滑17%，我们测算水泥吨均价/吨成本分别为244/210元，同比分别下滑12/0元，吨毛利同比下滑12元达34元/吨，毛利率同比-4pct至14%。江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元，较“十三五”实际投资额增长34%，浙赣粤大运河、江西省水网建设重点工程乐平水利枢纽等重点工程项目有望进一步提高提振区域需求。 23年毛利率小幅提升，成本优势有望持续强化 23年公司整体毛利率18.43%，同比+0.95pct，主要系毛利率较高的混凝土、骨料业务占比提升所致，其中，Q4单季度整体毛利率16.35%，同比/环比分别+0.77/+1.46pct。23年期间费用率10.61%，同比+1.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.46/+0.40/+0.23/+0.16pct，最终实现净利率3.85%，同比-1.33pct。公司积极发展现代物流产业，且通过加强与大型煤企合作、开拓新的采购渠道和资源、精细化生产控制等方式降低能源成本，同时积极布局光伏发电项目，23年底光伏总装机容量达到21.3MW，全年光伏发电1621万度，有望持续强化成本优势。 “水泥+”发展战略持续推进，维持“增持”评级 23年公司累计现金分红0.72亿元，分红率达31%，对应当前股息率1.43%。我们继续看好江西区域基建需求景气度，公司始终坚持“水泥+”发展战略，立足于水泥主业的同时积极延伸上下游产业链，拥有商品混凝土产能2,365万方/年，骨料产能1,500万吨/年，有望为公司创造新的利润增长点。考虑到23年业绩下滑较多，Q4利润转负，承压较大，下调公司24-25年归母净利润预测至3.19/3.71亿元（前值7.73/8.98亿元），预计26年归母净利润达4.18亿元。参考可比公司，给予公司24年18倍PE，目标价7.20元，维持“增持”评级。 风险提示：公司销量不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

万年青(000789) 公司于8月22日发布2023年中报，上半年公司归母净利润2.67亿元，同比下降45.76%，利润下滑较多，主因江西及周边区域水泥价格逐月回落，当前水泥价格跌势未止，下半年或将仍然面临挑战。但在稳增长的基调下，我们预计2024年水泥需求或迎来复苏，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 利润下滑较多，主因区域内水泥价格持续回落。公司上半年实现营业收入41.06亿元，同比下降29.74%，主因贸易业务下降98.87%，贸易收入由去年同期的15.18亿元下降到今年的0.17亿元，我们认为公司聚焦主业更有利于加强管控、提质增效，发挥水泥产业链的协同效应。上半年公司归母净利润2.67亿元，同比下降45.76%，利润下降较多。上半年公司经营活动现金流量净额1.54亿元，较去年的流出0.82亿元较大幅改善。上半年公司毛利率21.16%，净利率9.54%。 量增价减，份额提升；贸易减少，专注主业。公司上半年水泥产量999万吨，同比上升9.48%，而上半年江西省水泥产量为3774万吨，同比下降3.78%。公司产量逆势增长，产量口径份额提升较多，我们认为这主要得益于公司对核心区域的持续挖掘与周边区域的持续开拓，份额增长或意味着公司市场竞争力与话语权有望增强，或有利于公司主导行业错峰停产，维护区域价格。根据卓创资讯，我们测算上半年江西区域加权水泥参考价约为387.29元/吨，较2022年全年平均下降了44.46元/吨，这是公司上半年利润下滑的核心原因。收入构成来看，上半年公司水泥、混凝土、骨料分别实现收入27.81/10.87/1.43亿元，分别同比-1.41/-9.75/-7.66%，占营收比分别为67.74/26.48/3.47%，贸易业务收入大幅下降后，公司主业占比较快提升。 水泥价格尚未止跌，但看好明年稳增长带动区域需求修复。进入三季度以来，区域的水泥价格仍然在持续回落中，尚未看到明显止跌趋势，我们预计公司业绩或仍将承压。但我们认为当前稳增长基调不变，基建或有望成为明年稳增长的重要抓手之一，水泥需求有望受提振，公司业绩也有望恢复。 估值 考虑区域水泥价格持续回落，我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收97.59、104.26、111.52亿元；归母净利7.29、7.65、9.29亿元；每股收益分别为0.91、0.96、1.16元，对应市盈率9.0、8.5、7.0倍。 评级面临的主要风险 煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。

万年青(000789) 公司 22 年归母净利润 3.88 亿元，同比减少 75.64% 公司发布 22 年年报及 23 年一季报， 22 年实现收入/归母净利润 112.82/3.88亿元，同比减少 20.58%/75.64%，实现扣非归母净利润 3.57 亿元，同比减少 76.07%。其中 Q4 单季度实现收入 28.95 亿元，同比减少 36.65%，归母净利润-1.79 亿元。 23Q1 实现收入/归母净利润 19.54/0.92 亿元，同比减少28.60%/55.97%，扣非归母净利润 0.87 亿元，同比减少 57.23%。 22 年水泥主业量价齐跌， 23 年区域需求或稳中有增 公司 22 年实现水泥及熟料销售收入 63.3 亿，同比减少 24.2%，销量 2474万吨，同比减少 10.6%，吨均价同比减少 46 元达 256 元/吨，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨 13 元达 210 元/吨，最终实现吨毛利 46 元，同比减少 59 元/吨。我们认为 23 年水泥行业供给端或将继续收缩，若需求端能够企稳，则 23 年价格中枢仍有望上调。 我们预计公司 23 年一季度收入主要受价格拖累， 公司销售区域主要集中在江西地区，江西 Q1 水泥产量同比减少 1.76%，我们测算一季度江西地区水泥均价约 445 元/吨，同比/环比分别-11.9%/-4.1%。 江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资 6000 亿元，较“十三五”实际投资额增长 34%， 有望提振省内水泥需求，我们认为 23 年开始区域需求或稳中有增。 22 年毛利率下滑叠加费用率增长导致净利率下降 22 年公司整体毛利率为 17.5%，同比下滑 9.9pct，公司与多家煤炭供应商签订长期合作协议，煤炭直供量占比超过 80%，有望降低煤炭价格波动对成本的影响。 22 年期间费用率 9.4%，同比增长 3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.35/+2.84/+0.03/+0.06pct，管理费用率增加主要系是本期计提的职工薪酬较 21 年同期增加较多，主要原因是本期计提了待岗员工长期应付职工薪酬。最终实现净利率 5.2%，同比下降 11.1pct，盈利能力有所下降。公司23Q1 销售毛利率18.4%，同比/环比分别-3.2/+2.8pct，期间费用率 9.3%，同比增加 3.0pct，最终实现净利率 7.3%。 江西水泥龙头， 下调至“增持”评级 公司系江西水泥龙头，水泥产能 2600 万吨/年，产能利用率超过 80%，在稳步发展水泥业务的同时积极延伸上下游产业链， 截至 22 年末在省内布局商砼企业近 30 家，拥有商品混凝土产 2205 万方/年，骨料产能 1500 万吨/年，为公司创造新的利润增长点。 考虑到需求下滑及煤炭成本上涨等因素，下调 23-24 年归母净利润预测至 6.32/7.73 亿元（前值： 19.61/21.20 亿元），新增 25 年预测 8.98 亿元，参考可比公司，给予公司 23 年 12 倍 PE，目标价 9.48 元， 下调至“增持”评级。 风险提示： 水泥需求不及预期、 旺季涨价不及预期、 公司生产成本上涨等

万年青(000789) 公司于4月25日发布2023年一季报，Q1公司实现归属于母公司所有者的净利润9204.26万元，同比减少55.97%；营业收入19.54亿元，同比减少28.6%；每股收益0.1153元。公司Q1利润率环比改善较多，我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营收利润均下降，但利润率改善较多。Q1公司实现归属于母公司所有者的净利润9204.26万元，同比减少55.97%；营业收入19.54亿元，同比减少28.6%；每股收益0.1153元。公司一季度毛利率18.37%，净利率7.27%，环比去年四季度分别提升2.79pct/14.14pct。收入同比虽然仍然下降，但公司主要综合毛利率和净利率已现改善趋势，我们分析认为是区域格局有所优化，行业协同限产，供给局部收缩，从而推高了单位盈利水平。 单季度现金流表现一般。公司单季度销售商品提供劳务收到的现金19.75亿元，基本与收入规模持平。经营活动现金净流量为流出0.42亿元，符合公司历史一季度经营现金净流量偏低的季节特征。一季度公司销售、研发、财务、管理四项费用率分别为2.2/6.4/0.4/0.3%，管理费用率回归正常水平后，公司综合费用率有所回落，这也是公司净利率改善幅度超过毛利率的重要原因。 2023年格局有望优化，公司区位优势或突出。我们预计2023年水泥行业需求同比基本持平，成本预计稳中小降。我们预计在2022年下半年价格战的教训之后，今年水泥企业间将更重视行业协同、行业刚性错峰有望加强，价格韧性或将高于往年。结合公司自身把握江西及周边的核心区域市场，以及进一步拓展水泥产业链的商混、骨料、新型墙材等建材产品，增强竞争优势，公司业绩有望稳步回升。 估值 考虑公司一季度利润率改善较多，我们维持公司原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收136.39、147.15、158.79亿元；归母净利8.33、9.82、11.42亿元；每股收益分别为1.04、1.23、1.43元，对应市盈率8.1、6.9、5.9倍。 评级面临的主要风险 煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。

万年青(000789) 公司于4月14日发布2022年年报，全年实现收入112.82亿元，同降20.58%；归母净利3.88亿元，同降75.64%，归母净利低于业绩预告的4.56-5.87亿元范围。每股收益0.49元，每股分红0.26元。考虑今年水泥行业需求预期持平，水泥企业在去年价格战基础上维护利润的意愿增强，行业协同有望增效，公司主营的华东区域仍然具备全国相对的格局优势，我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点 业绩不及预告水平，主因非经常性损益项目。公司于4月14日发布2022年年报，全年实现收入112.82亿元，同降20.6%；归母净利3.88亿元，同降75.6%。公司归母净利下滑较多，不及业绩预告的主要原因是公允价值变动净损失0.97亿元，资产减值损失1.23亿元，信用减值损失0.89亿元，三项合计3.09亿元，规模较大。仅四季度三项损失即合计计提了2.39亿元。另外，公司四季度计提了待岗员工薪酬1.32亿元，导致管理费用增长较多。若扣除三项损失及大额管理费用计提，我们预计利润水平将略高于业绩预告的范围。考虑减值影响不可持续，我们对公司2023年业绩恢复抱有信心。 量价齐跌，成本上涨，利润率下滑较多。根据公司年报，2022年公司实现水泥及熟料销量2474.4万吨，同降10.6%。我们测算公司全年水泥及熟料均价256.0元/吨，同降46.0元/吨；吨成本209.8元/吨，同比上升12.9元/吨，我们测算吨毛利46.2元/吨，同降58.9元/吨；吨费用24.5元/吨，同比上升5.6元/吨；吨净利14.3元/吨，同降51.8元/吨。水泥及熟料毛利率18.04%，同比下降16.75pct。公司混凝土业务收入26.12亿元，同比下降9.1%；销售量609.9万方，同比下降2.6%；毛利率22.0%，同比下降6.2pct。综合看，公司2022年需求下滑，成本上升，又遭遇行业价格战，业绩承压下降较多。 2023年格局有望优化，公司区位优势或突出。我们预计2023年水泥行业需求同比基本持平，成本预计稳中小降。我们预计在2022年下半年价格战的教训之后，今年水泥企业间将更重视行业协同、行业刚性错峰有望加强，价格韧性或将高于往年。结合公司自身把握江西及周边的核心区域市场，以及进一步拓展水泥产业链的商混、骨料、新型墙材等建材产品，增强竞争优势，公司业绩有望稳步回升。 估值 考虑公司业绩不及预告水平主因非经常性损益，影响不可持续，我们基本维持公司原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收136.39、147.15、158.79亿元；归母净利8.33、9.82、11.42亿元；每股收益分别为1.04、1.23、1.43元，对应市盈率8.6、7.3、6.3倍。 评级面临的主要风险 煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。

万年青(000789) 公司于1月30日发布2022年业绩预告，预计全年归母净利4.56-5.87亿元，同减63.16%-71.38%。宏观经济、疫情反复等因素影响下，下游需求不足，供给竞争失序，经营利润下滑。23年行业景气度有望回升，维持买入评级。 支撑评级的要点 22Q4利润为负。预计2022年归母净利4.56-5.87亿元，同减63.2%-71.4%，按中值测算，22Q4归母净利为-0.46亿元，同减5.1亿元，环减1.2亿元。?需求疲弱拖累量价下行，成本上涨侵蚀利润空间。2022年水泥行情整体偏弱运行，基建推进、地产开工不及预期，致使下游需求明显下滑，伴随短期内竞争加剧，呈现量价下行局面。同时，煤炭等燃料动力价格维持高位，严重侵蚀水泥行业利润空间。 行业周期底部已现，23年建议相对乐观。自22年三季度以来，随着稳增长政策逐渐落地，水泥量价已现环比改善，四季度地产融资端支持政策、扩内需规划等密集发布，期待23年行业景气度整体回升：1）预期23年基建、地产接续发力，带动水泥销量同比小幅增长；2）供需两端再平衡加快，支撑水泥价格或可同比上涨；3）煤炭价格或将稳中有降，一定程度削弱成本端压力，释放水泥行业利润空间。 牢据江西龙头地位，发挥华东区位优势。江西省是公司基本盘。公司在江西境内拥有多座石灰石矿山，依托稳定原料供应，以市场为导向布局下游混凝土、骨料、水泥产业；主要产能位于赣东北和赣南，发挥毗邻长三角的地理优势，积极辐射周边省份。 估值 公司墙材企业出现亏损，拟计提减值准备1亿元，下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为127.4、135.3、146.0亿元；归母净利分别为5.8、8.3、9.8亿元；EPS分别为0.73、1.04、1.23元。23年江西计划实施3558个大中型项目，总投资4.57万亿元。公司作为江西地区水泥龙头企业，需求改善后有望率先受益，维持买入评级。 评级面临的主要风险 基建推进不及预期、煤炭价格持续上涨、区域格局恶化。

万年青(000789) 公司发布 2022 年三季报。2022 1-3Q 公司实现营收 83.86 亿元，同减 13.0%；归母净利 5.67 亿元，同减 49.8%； EPS0.71 元。 需求、成本承压导致公司业绩下滑，但近期水泥行情边际改善或有望带动业绩回升，维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩承压明显，现金流下滑： 2022 1-3Q 公司实现营收 83.86 亿元，同减13.0%；归母净利 5.67 亿元，同减 49.8%。 Q3 公司实现营收 25.43 亿元，同减 31.0%；归母净利 0.75 亿元，同减 75.2%。 单三季度公司营收净利均有下降，且归母净利降幅更大。 2022 1-3Q 公司经营现金流净额为-1.00 亿元，同减 117.2%； Q3 经营现金流净额为-0.18 亿元， 同减 105.3%。 盈利能力走弱，期间费用率增加： 2022 1-3Q 公司综合毛利率为 18.13%，同减 7.65pct；净利率 9.34%，同减 7.16pct；期间费用率 6.92%，同增 0.86pct。2022Q3 公司综合毛利率为 14.80%，同减 6.87pct；净利率 3.96%，同减8.38pct；期间费用率 8.73%，同增 3.05%。 需求成本均承压： 需求端， 根据统计局数据， 2022 1-3Q 全国水泥产量 15.63亿吨，同减 12.5%，水泥行业需求下行，公司也受到江西地区水泥需求下滑的负面影响；成本端，煤炭价格持续上涨导致公司利润承压。 水泥行情边际改善，公司业绩有望回升： 9 月下旬以来， 随着稳增长政策逐渐落地、地产行业弱复苏， 水泥需求出现环比改善，水泥价格开始止跌回升， 四季度公司业绩也有望出现边际改善。 估值 公司业绩阶段性承压，我们下调盈利预测。预计 2022-2024 年公司收入为124.91、 134.59、 145.16 亿元；归母净利分别为 8.62、 10.33、 11.81 亿元；EPS 分别为 1.08、 1.30、 1.48 元。 基建仍是拖底经济的重要抓手， 公司作为江西地区水泥龙头企业，需求改善后公司将率先受益， 维持买入评级。 评级面临的主要风险 基建推进不及预期、 煤炭价格持续上涨、区域内协同推进力度弱。

万年青(000789) 核心观点 营收规模保持基本平稳， 业绩有所承压。 2022 上半年， 公司实现营收 58.44亿元，同比-1.79%，归母净利润 4.92 亿元，同比-40.53%，扣非后归母净利润 4.72 亿元，同比-36.75%，其中二季度公司实现营收和归母净利润分别为 31.07 亿元和 2.83 亿元，分别同比-4.08%和-43.70%。尽管二季度水泥业务运行承压，但贸易板块及骨料业务规模的扩大一定程度对冲收入端影响，整体上半年营收保持较为平稳；受成本端压力及投资净收益减少影响，利润端有所承压。 水泥主业小幅承压，费用管控水平保持稳定。上半年，公司水泥熟料业务收入为28.21亿元， 同比下降18.37%， 主因疫情背景下， 下游需求滞后， 同时，公司部分生产线因疫情而停工；受煤炭价格上行影响，上半年水泥业务毛利率30.77%，同比-10.69pct。整体来看，上半年公司综合毛利率19.6%，同比-8.8pct，净利率11.7%，同比-7.4pct。费用管控能力保持稳定，期间费用率6.13%，同比-0.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.14%/4.42%/0.15%/0.42%，同比变动-0.03pct/-0.03pct/+0.05pct/-0.16pct，其中财务费用率同比增加主要因为利息费用增加。公司经营活动现金流净额为-0.82亿元，去年同期为2.41亿，同比-134.06%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比下降所致。上半年资产负债率39.48%，较去年末+2.02pct。 优化战略布局， 积极拓展 “水泥+” 模式。 报告期末， 公司拥有年产骨料1400万吨和商混2200万方，较去年末产能分别提高55.6%和11.4%，上半年骨料和商混收入分别实现1.54 亿元和12.05 亿，分别同比+112.57%和-3.29%。目前公司公告拟在赣州投资1.74亿建设一条年产80万立方米的混凝土生产线并配套全新封闭式光伏建筑一体化，进一步扩大商混区域市场份额。 风险提示：需求不及预期；成本上涨超预期；疫情反复。 投资建议：加强激励，大股东增持，维持“买入”评级。 上半年公司发布股票期权激励计划，有助于进一步激发团队内生动力，为公司可持续健康发展奠定坚实基础。6 月，公司控股股东计划增持公司股份不低于0.5亿元不超过1 亿元，促进公司持续稳定、健康发展，提升投资者信心。考虑到上半年因疫情和成本端带来的影响，下调 2022-24 年 EPS 至1.6/1.9/2.0元/股 （调整前为2.1/2.2/2.3元/股） ， 对应PE为6.2/5.5/5.2x，维持“买入”评级

万年青(000789) 公司于8月19日发布2022年中报，上半年营收58.4亿元，同减1.8%；归母净利4.9亿元，同减40.5%；经营活动现金流净流出0.82亿元。考虑区域景气度现回升，下半年基建发力、地产复苏可能，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 Q2营收同比略减，归母净利承压：上半年公司营收58.4亿元，同减1.8%，归母净利4.9亿元，同减40.5%；单二季度营收31.1亿元，同减4.1%；归母净利2.8亿元，同减43.7%。二季度公司经营活动现金流净流出0.82亿元，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比下降所致。 区域需求偏弱，压制行业景气度：上半年江西省需求偏弱，受地产调控累积效应，2022年以来区域房屋新开工面积持续下滑，4-6月份，ttm口径下新开工面积分别同减8.9%、21%、24.7%，降幅明显，对水泥需求形成压制。Q2区域磨机开工率维持低位，库容比维持较高水平。 下半年基建持续发力，业绩具备弹性：6月以来，江西省发力交通、水利，以项目为抓手落实稳增长。在此影响下，区域水泥景气度有所改善，库容比下降，开工率上升，熟料价格连续4周调涨，水泥需求有望在基建施工发力下得到支撑，下半年公司业绩具备弹性。也有助于公司降低能耗，实现高质量发展。 估值 上半年公司业绩承压，但考虑到江西省基建项目持续发力使公司下半年业绩具备弹性，我们部分调整盈利预测。预计2022-2024年公司收入为139.8、148.1、159.5亿元；归母净利分别为12.6、14.9、16.8亿元；EPS为1.58、1.86、2.10元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷。